文/杜永磊

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如何看猴年伊始人民幣升值

文/杜永磊

2016年以來，人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值的趨勢(shì)，1月開始，人民幣兌美元大幅貶值，在岸人民幣與離岸人民幣價(jià)差隨即擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備快速減少，人民幣是否會(huì)呈現(xiàn)趨勢(shì)性貶值走勢(shì)成為市場(chǎng)擔(dān)憂。

然而近期，人民幣走勢(shì)有所扭轉(zhuǎn)。猴年首個(gè)交易日即2月15日，人民幣兌美元即期匯率大漲至6.4919，創(chuàng)2005年匯改以來的最大單日漲幅。人民幣中間價(jià)和在岸人民幣均出現(xiàn)大漲，在岸人民幣大漲超800點(diǎn)至6.4900關(guān)口附近。人民幣中間價(jià)漲幅達(dá)0.30％，為2015年11月2日以來的最大升幅。

美元升值動(dòng)力減弱是外部因素

綜合來看，此次人民幣升值的外部因素應(yīng)歸結(jié)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息延后、以及美元升值動(dòng)力減弱。

美元是否加息是擾動(dòng)人民幣兌美元匯率走勢(shì)的重要因素之一，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加息預(yù)期延后，使得人民幣短期貶值壓力減弱。1月份，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口大幅回落，與此同時(shí)，金融市場(chǎng)尤其是股市的大幅動(dòng)蕩，使美聯(lián)儲(chǔ)在3月份FOMC會(huì)議上加息的概率已經(jīng)大幅降低。

2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)發(fā)表了半年度貨幣政策證詞，耶倫表示，基于歐元區(qū)和部分其他國(guó)家已實(shí)施負(fù)利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)正再次研究其可行性，但尚未完成政策評(píng)估。從耶倫的講話可以看出，美國(guó)正在失去加息動(dòng)力，利率水平在一個(gè)時(shí)期內(nèi)維持不變的可能性極大。美元進(jìn)入弱勢(shì)震蕩格局，人民幣外部壓力有所緩解。

央行維穩(wěn)堅(jiān)定人民幣信心

2016年1月份，在人民幣兌美元匯率大幅度貶值的情況下，央行出手干預(yù)匯率市場(chǎng)，一方面對(duì)部門銀行采用窗口指導(dǎo)，另一方面對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，打擊套利空間。綜合政策措施下，1月份的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)減少數(shù)額較上月有所回落，同時(shí)也大大低于市場(chǎng)預(yù)期，央行維穩(wěn)人民幣匯率的舉措效果有所顯現(xiàn)，提升了對(duì)于人民幣穩(wěn)定提振的信心。

與此同時(shí)，春節(jié)期間，央行行長(zhǎng)周小川發(fā)表講話，他認(rèn)為人民幣不具備持續(xù)貶值的基本面基礎(chǔ)，至于國(guó)際投機(jī)力量，“不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”，匯率改革會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，把握合適的窗口和時(shí)機(jī)，有節(jié)奏推進(jìn)，這些都有穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的功效。

人民幣走勢(shì)基本面改善

此外，1月份貿(mào)易順差超預(yù)期以及外匯儲(chǔ)備減少低于預(yù)期。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，1月，我國(guó)進(jìn)出口總值1.88萬億元人民幣，比去年同期（下同）下降9.8％。其中，出口1.14萬億元，下降6.6％；進(jìn)口7375.4億元，下降14.4％；貿(mào)易順差4062億元，擴(kuò)大12.2％。

外需疲弱以及全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響是出口不振的主要因素，近期數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)偏弱，耶倫講話暗示美國(guó)加息恐延后，日本進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，歐元區(qū)也加碼貨幣寬松，主要貿(mào)易貨幣的走勢(shì)低迷反映出外需持續(xù)走弱。1月波羅的海干散貨指數(shù)也創(chuàng)下歷史新低，出口持續(xù)下滑；從進(jìn)口來看，受制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)下滑影響，進(jìn)口需求難有起色，同時(shí)大宗商品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，下滑14.4％；貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，超出市場(chǎng)預(yù)期。貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，改善了人民幣短期走勢(shì)的基本面。

與此同時(shí)，1月份外匯儲(chǔ)備下降994億元，雖然絕對(duì)數(shù)額仍然不小，但顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，由此外匯儲(chǔ)備減少失控與貶值預(yù)期形成惡性循環(huán)的尾部風(fēng)險(xiǎn)有所下降，對(duì)于人民幣貶值預(yù)期有明顯的緩解作用。

未來人民幣雙向波動(dòng)將加大

從未來看，雖然中國(guó)國(guó)內(nèi)資本走出去步伐加快，外商直接投資基本穩(wěn)定，資本賬戶順差縮減帶來人民幣貶值壓力，美國(guó)加息預(yù)期以及美元走勢(shì)的不確定也會(huì)給人民幣帶來較強(qiáng)的擾動(dòng)因素，但從貿(mào)易賬戶來看，未來對(duì)外貿(mào)易順差仍將持續(xù)，國(guó)際收支狀況良好以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍然較強(qiáng)，人民幣仍不具備大幅貶值的基本面基礎(chǔ)。

雖然有人口紅利漸失、勞動(dòng)力成本提升、資源環(huán)境約束，但隨著中國(guó)各項(xiàng)改革深入進(jìn)行，尤其是供給側(cè)改革加快推進(jìn)，新一輪制度紅利將進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?，未來中?guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)仍是大概率事件，經(jīng)濟(jì)基本面決定了人民幣不會(huì)呈現(xiàn)趨勢(shì)性貶值走向。

當(dāng)前，在人民幣貶值總體壓力有所減緩、資本項(xiàng)目放開資本流入流出人民幣雙向波動(dòng)壓力加大的情況下，央行或推進(jìn)匯率的制度改革，促進(jìn)人民幣形成機(jī)制更為市場(chǎng)化，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)增強(qiáng)參考一攬子貨幣?？傮w上看，人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的運(yùn)行格局，雙向波動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。