○ 文／本刊記者 趙 玥

新的突破口

○ 文／本刊記者 趙 玥

借殼上市、重組、清除不良資產(chǎn)……中國石油雖然低調(diào)，但緊鑼密鼓地進(jìn)行著資產(chǎn)整合工作。

2015年底開始，中國石油旗下不同板塊業(yè)務(wù)的整合工作陡然加速。

雖然低油價(jià)導(dǎo)致行業(yè)整體利潤下滑，但在混合所有制改革的大潮中，外部影響并沒有讓變革的腳步停滯，反而刺激了石油企業(yè)的改革進(jìn)程。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在行業(yè)景氣度較低時期，國企對外部資本的需求反而利于減少來自內(nèi)部的阻力。

低油價(jià)并未阻擋油氣改革的步伐，反而刺激了企業(yè)的改革進(jìn)程。攝影/王 進(jìn)

“保殼”行動

市場雖冷，中國石油旗下不同板塊業(yè)務(wù)的整合卻在低調(diào)中提速。

5月底，*ST天利發(fā)布公告稱，公司與中國石油集團(tuán)已簽署《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，將通過向中國石油集團(tuán)發(fā)行股份購買資產(chǎn)等方式，購買集團(tuán)下屬的工程建設(shè)資產(chǎn)。

上市公司資格歷來是香餑餑，但天利的表現(xiàn)并不理想。

2014年，*ST天利未能盈利，2015年凈利潤更是虧損9.48億元，比上年下降459.67%。公司今年依舊面臨不小的困難，退市風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。

此時，天利公司遇到了中國石油。

中國石油意欲將工程建設(shè)板塊上市。6月28日，中國石油集團(tuán)黨組書記、董事長、全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長王宜林主持召開全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議時，審議工程建設(shè)業(yè)務(wù)重組改制框架方案，對穩(wěn)步有序推進(jìn)重組改制工作進(jìn)行部署。

借殼上市。*ST天利將成為中國石油工程建設(shè)板塊的整合平臺。

中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授黃益平分析，保住 *ST天利，收購天然氣管道局、中國石油工程建設(shè)公司、中國寰球工程公司等工程板塊業(yè)務(wù)，工程建設(shè)公司整合后，能夠提升公司整體的管理和運(yùn)作效率，同時也會避免集團(tuán)旗下公司的內(nèi)部競爭。

與此同時，中國石油的另一重組計(jì)劃也在悄然進(jìn)行。

6月份，停牌近兩個月的濟(jì)柴公司發(fā)布申請繼續(xù)停牌的公告。公告稱，本次重組由公司實(shí)際控制人中國石油集團(tuán)將旗下昆侖信托有限責(zé)任公司、昆侖金融租賃有限責(zé)任公司等金融行業(yè)資產(chǎn)注入*ST濟(jì)柴，交易方式初步擬定為發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金。

“披星戴帽”的*ST濟(jì)柴也曾經(jīng)有過輝煌。1996年，濟(jì)柴公司作為中國石油首家試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行股份制改造上市，裝備了中國90%以上的石油鉆井隊(duì)。2013年，濟(jì)柴更是依靠自身力量實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

不過，在遭遇低油價(jià)的暴擊后，石油裝備市場持續(xù)低迷。該公司2014年、2015年分別虧損1.15億元和0.76億元，重歸*ST隊(duì)伍。*ST濟(jì)柴表示，為爭取撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2016年公司把扭虧為盈作為首要目標(biāo)。然而，現(xiàn)實(shí)并不盡如人意。今年一季度，*ST濟(jì)柴再度虧損3993萬元，與去年同期相比大降1852%。對此，*ST濟(jì)柴將原因歸結(jié)為“產(chǎn)品銷售收入下滑，公司整體處于虧損狀態(tài)”。

有了解情況的業(yè)內(nèi)人士透露，外部市場并非是造成該公司瀕臨退市的全部因素。據(jù)了解，目前*ST濟(jì)柴產(chǎn)能利用率只有50%左右，公司負(fù)擔(dān)重。再加上體制機(jī)制等因素，技術(shù)人員流失也很嚴(yán)重。

不過，一旦上述資產(chǎn)注入成功，*ST濟(jì)柴有望成功“保殼”。通過重組，*ST濟(jì)柴有望變身金融資產(chǎn)整合平臺，不僅將實(shí)現(xiàn)中國石油旗下金融板塊業(yè)務(wù)的重組上市，還能在重組過程中募集配套資金，解決目前現(xiàn)金流緊張等問題。

黃益平表示，近期A股上市公司掀起保殼戰(zhàn)，*ST韶鋼、*ST舜船、*ST金瑞等多家主業(yè)不佳的上市公司紛紛將目光投向金融資產(chǎn)。

在證券人士看來，這種做法堪稱“小廟裝大菩薩”。ST公司一般資產(chǎn)較小，置換成金融資產(chǎn)既能達(dá)到“保殼”目的又能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。而央企的背景結(jié)合金融牌照優(yōu)勢，有利于資金反哺企業(yè)。

不過，值得注意的是這一“套路”看上去很美，卻路有深淺。截至目前，除了五礦集團(tuán)將五礦資本注入*ST金瑞方案獲批外，在證監(jiān)會日趨嚴(yán)格的前提下其余類似項(xiàng)目方案不是被否定就是仍在調(diào)整中。

因此，黃益平認(rèn)為，定增補(bǔ)充的資金能否用于去產(chǎn)能、金融能否反哺產(chǎn)業(yè)，還有待觀察。

組建國有資本投資運(yùn)營公司，要防止形成更大的壟斷。

管道重組大局已定

中國石油曾被譽(yù)為“最賺錢公司”。但如今資金短缺卻成為制約其發(fā)展的桎梏。

在這一輪國企改革中，央企重組開始嘗試重要行業(yè)相互兼并、“殼公司”“僵尸企業(yè)”堅(jiān)決退出、外延并購和企業(yè)內(nèi)部改革相互推進(jìn)的組合模式。

“天然氣與管道業(yè)務(wù)是公司最具成長性的核心業(yè)務(wù)之一?！敝袊痛髮W(xué)中國油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任董秀成說。從長遠(yuǎn)看，管道建設(shè)作為一種戰(zhàn)略性考慮，若油價(jià)上漲，長輸管道仍具有較大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

近年來，中國石油不斷推進(jìn)重點(diǎn)區(qū)域管網(wǎng)的建設(shè)，原油管道里程由2013年末的1.76萬公里增長至2015年末的1.9萬公里，成品油管道由2013年末的9534公里增長至2015年末的1.01萬公里。中國石油的天然氣管網(wǎng)總里程已經(jīng)占到全國天然氣管網(wǎng)總里程的80%左右。

但是，隨著管道建設(shè)投資規(guī)模越來越大，中國石油業(yè)績卻持續(xù)走低的情況出現(xiàn)，管道運(yùn)營壓力也是不言而喻。

原油價(jià)格下跌導(dǎo)致全球油田勘探開發(fā)速度放緩，中國石油的資本支出也在逐年降低。從2013年到2016年，中國石油的資本支出從3186.96億元降為1557億元，降幅達(dá)51%。今年第一季度更是巨虧近138億元。

資金短缺對管道建設(shè)運(yùn)營產(chǎn)生了影響。2013年以前，中國石油總部曾經(jīng)計(jì)劃建設(shè)多個長輸管道，但現(xiàn)在，其中一部分已經(jīng)被擱置。

中國石油急需大量現(xiàn)金彌補(bǔ)經(jīng)營和投資的需要，單純的降本增效很難大量“造血”。

另外，居高不下的負(fù)債率令中國石油壓力重重，不得不采取多種措施改善資金問題。去年底，中國石油出售了中亞管道公司50%的股權(quán)(不包括中亞管道公司D線資產(chǎn)以及中亞管道公司部分現(xiàn)金等資產(chǎn))，交易價(jià)格為150億元～155億元人民幣的等額美元，在一定程度上改善了現(xiàn)金流。

今年，中國石油又發(fā)債400億元公司債，以補(bǔ)充流動資金的不足。

這些舉措雖然有一定效果，但無法進(jìn)一步解決中國石油所重視的管道建設(shè)問題。去年12月，中國石油宣布整合旗下東部管道、管道聯(lián)合及西北聯(lián)合三家公司，總資產(chǎn)超過2813億元。寶鋼股份、新華人壽、雅戈?duì)柸夜緟⑴c了這次重組。

實(shí)際上，之前中國石油也因?yàn)楣艿澜ㄔO(shè)投資規(guī)模巨大而于2012年和2013年先后兩次引入民資，不過這一次放在油氣體制改革的背景下，意義大有不同。

此次整合完成后，中國石油對中油管道的持股比例為72.26%，寶鋼股份、新華人壽、雅戈?duì)柕瘸止杀壤龑⒎謩e為3.52%、3.46%、1.32%。

“對于中國石油來說，一旦管道建設(shè)引入民資，改革的效果將集中體現(xiàn)在經(jīng)營現(xiàn)金流回升和資本回報(bào)率改善等方面?！倍愠烧f。

除了吸納現(xiàn)金流外，此舉還利于中國石油推動混改，實(shí)現(xiàn)在全產(chǎn)業(yè)鏈引入民資的油氣改革目標(biāo)。中國石油表示，通過此次整合，公司能夠理順各個管道運(yùn)營公司之間的股權(quán)關(guān)系，建立統(tǒng)一的管道資產(chǎn)管理運(yùn)營及投融資平臺，從而進(jìn)一步提升管理效率，節(jié)約運(yùn)營成本，并為統(tǒng)籌規(guī)劃實(shí)施未來管道建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有利于提升管道資產(chǎn)整體價(jià)值。

在業(yè)內(nèi)人士看來，未來管道資產(chǎn)上市幾乎沒有懸念，近期的大規(guī)模人事變動似乎也在印證這一點(diǎn)。

5月27日，中國石油正式對外公布對旗下22家企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行的大調(diào)整。其中，李文東任西氣東輸管道總經(jīng)理、黨委書記，閔希華任西部管道總經(jīng)理。此前，李文東一直在中石油管道二公司工作，后來為西部管道公司總經(jīng)理，閔希華則是他的副手。2016 年4月，李文東成為西氣東輸公司總經(jīng)理，閔希華繼任。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，他們不僅是油氣管道方面的權(quán)威專家，而且具備行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。

2015年底，中石油旗下的西一線、西二線、西三線進(jìn)行了重組，目前都在李文東與閔希華的管轄范圍內(nèi)。

業(yè)內(nèi)人士推測，上述兩人的調(diào)整顯示了中國石油在管道上對未來工作的考慮，既考慮到專業(yè)、熟悉度，也考慮到重組后的配合問題。

中國石油集團(tuán)總會計(jì)師劉躍珍表示：“在國家還沒有出臺管道上市的政策前，讓李文東、閔希華走上重要的崗位，一旦國家政策出臺，立即就可以上市融資?！彼瑫r強(qiáng)調(diào)，其能否上市，中國石油要等待國家的決策。

雖然油氣改革方案出臺時間一再推遲，但專家認(rèn)為，天然氣管道的獨(dú)立勢在必行。中國企業(yè)研究院首席研究員李錦透露，國家管網(wǎng)公司今年已經(jīng)提上了日程。據(jù)了解，石油天然氣體制改革中管網(wǎng)分開是大方向，未來將剝離輸油管網(wǎng)和輸氣管網(wǎng)成立原油和天然氣輸送公司，并獨(dú)立于三大石油公司。

另外，交叉股權(quán)也被視為一個有力舉措。6月17日，中國石油宣布，將6.24億股A股股份無償劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團(tuán)，市值約為45億元。

從實(shí)際需求的層面來看，隨著中國石油在國內(nèi)外油氣田更多開采與油氣管道更多鋪開的擴(kuò)張，對部分能源用鋼的需求會增加，所以不排除從產(chǎn)能國際化轉(zhuǎn)移和滿足能源用鋼的角度實(shí)行戰(zhàn)略性交叉持股的可能性。

油服重組備受期待

重組是央企新一輪改革的重頭戲。

從近期中國石油子公司密集重組的舉動來看，其思路較為清晰，即實(shí)現(xiàn)內(nèi)部業(yè)務(wù)整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中上市并最終深化國企改革。

各種細(xì)節(jié)表明，除了工程建設(shè)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和管道資產(chǎn)外，油服板塊業(yè)務(wù)的上市同樣已經(jīng)提上日程。

一個有力的證據(jù)是，今年2月，在休斯敦舉行的IHS劍橋能源周會議上，中國石油董事長王宜林對外表示，將計(jì)劃分拆旗下的油田服務(wù)業(yè)務(wù)，并準(zhǔn)備獨(dú)立上市。

目前，中國石油旗下油氣生產(chǎn)輔助類業(yè)務(wù)劃分為工程技術(shù)、工程建設(shè)和裝備制造三個板塊，進(jìn)行專業(yè)化重組的需求最為迫切。但是，由于人員負(fù)擔(dān)重、油價(jià)下行等因素影響，各板塊的效益情況并不樂觀。

相較而言，中國石油的業(yè)務(wù)分拆重組工作稍慢于另外“兩桶油”。中國石化旗下的中國石化油服和中國海油旗下的中海油服均在二級市場上市交易，而中國石油以上游勘探板塊為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，其下屬的各類油服公司整合上市遲遲沒有動作。也正因此，中國石油在這方面的舉措備受市場期待。

業(yè)內(nèi)人士推測，中國石油旗下的大慶華科極有希望成為另外一個“殼資源”，該公司或承接中國石油專業(yè)化重組中最受期待的油服板塊。

“將不同業(yè)務(wù)重組并獨(dú)立上市，可以使公司在不同業(yè)務(wù)上更加專業(yè)化和市場化，無論對于公司整體還是業(yè)務(wù)板塊來說，運(yùn)行效率都會更高?！崩铄\分析。

據(jù)透露，在油氣改革方案中，三桶油將逐漸剝離油服和工程技術(shù)板塊，先將這些板塊成立獨(dú)立公司，再通過股權(quán)置換的辦法逐步完全剝離。

黃益平表示，資產(chǎn)重組將提高證券化比例，完善國有資本管理體制、引入職業(yè)經(jīng)理人、股權(quán)激勵等提升經(jīng)營效率。國企的資產(chǎn)證券化比例較低，仍有大量未上市資產(chǎn)。資產(chǎn)重組上市有利于盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率。

國企資產(chǎn)證券化的改革道路并非坦途。 攝影/蔣萬全

黃益平也提醒，在低油價(jià)下經(jīng)營業(yè)績較差、人員負(fù)擔(dān)、同業(yè)競爭、土地產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)瑕疵等問題，都可能導(dǎo)致資產(chǎn)重組進(jìn)展低于預(yù)期，甚至重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

清退不良資產(chǎn)

5月30日，岳陽中國石油昆侖天然氣利用有限公司51%股權(quán)作價(jià)1020萬元掛牌轉(zhuǎn)讓。該公司的掛牌公告特別指出一個條件，即在辦理股權(quán)變更登記手續(xù)時應(yīng)同時變更公司名稱，名稱中不得有“中國石油”“中油”“昆侖”字樣。

公示資料顯示，昆侖岳陽公司的虧損非常嚴(yán)重。2015年?duì)I業(yè)收入僅為600元，凈虧損為138.52萬元，2016年前兩個月營業(yè)收入為零。截至2015年末，該公司資產(chǎn)總計(jì)1144.71萬元。

專家指出，這是清理不良資產(chǎn)的做法。這也是中國石油今年4月份以來第三次清理旗下相關(guān)資產(chǎn)。

僵尸企業(yè)往往會造成大量不良資產(chǎn)。在我國推行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級工作中，一些國企為主的產(chǎn)能過剩與僵尸企業(yè)是較大的障礙。李錦表示，去產(chǎn)能首當(dāng)其沖的是鋼鐵、煤炭、水泥、石油、石化等行業(yè)，這些行業(yè)中的國企“去產(chǎn)能”任務(wù)很重，也意味著很多“僵尸企業(yè)”將退出市場。

國外專家曾采用學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)測算，1996年-2001年，日本“僵尸企業(yè)”比例高達(dá)30%以上。國內(nèi)也有學(xué)者按照“持續(xù)虧損3年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向”的標(biāo)準(zhǔn)測算我國上市公司的“僵尸企業(yè)”，比例在8%-10%。

雖然中國石油在加快“瘦身”步伐，但李錦仍然覺得慢了一些。國外的殼牌、道達(dá)爾、?？松梨诘仁澜缡途揞^早在2014年就開始了大規(guī)模清理旗下非核心資產(chǎn)。

據(jù)了解，在這一輪國企改革中，央企開始嘗試重要行業(yè)相互兼并、“殼公司”“僵尸企業(yè)”堅(jiān)決退出、外延并購和企業(yè)內(nèi)部改革相互推進(jìn)的組合模式。專家預(yù)測，隨著“三個一批”推進(jìn)，國有資產(chǎn)證券化率將顯著提高，3年時間將處置345戶僵尸企業(yè)。

“我國的很多‘僵尸企業(yè)’的顯著特點(diǎn)是依靠銀行貸款和地方政府補(bǔ)助而勉強(qiáng)生存?！秉S益平說。

據(jù)證券機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2012年-2014年的三年時間內(nèi)，A股市場上的266家“僵尸企業(yè)”從資本市場募集資金2500億元，獲得政府補(bǔ)助356億元。

黃益平認(rèn)為，由于A股市場的融資功能，很多僵尸企業(yè)都想方設(shè)法避免退市。它們并非靠主業(yè)扭虧為盈，而是將政府的補(bǔ)助資金直接轉(zhuǎn)化成為利潤，或者靠出賣名下土地或固定資產(chǎn)獲得的收益，使報(bào)表扭虧。

因此，推動市場化的資產(chǎn)證券化，創(chuàng)造良幣驅(qū)逐劣幣的市場正能量，很大程度上能推動國企改革，真正清退無可挽救的僵尸企業(yè)。

賽迪智庫產(chǎn)業(yè)政策研究所研究員鄖彥輝提醒，大力度清理僵尸企業(yè)將會催化借殼重組熱潮，因?yàn)橥ㄟ^資本市場借殼重組是解決問題的有效手段，中國石油近期的保殼行動也證實(shí)了這一點(diǎn)。但當(dāng)前國內(nèi)金融資本介入兼并重組意愿不強(qiáng)烈，傳統(tǒng)行業(yè)的僵尸企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值比較低，不良資產(chǎn)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以石油企業(yè)在借殼重組的過程中仍需謹(jǐn)慎，而且國家應(yīng)讓多元金融主體協(xié)同發(fā)力，發(fā)揮銀行、資本投資、運(yùn)營公司、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)的作用，同時拓展融資渠道。

也有專家提醒，清退不良資產(chǎn)的一大阻力來自員工安置。國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所副所長張永偉表示，一旦企業(yè)破產(chǎn)、被清退，那么國企人員在安置上要有系統(tǒng)政策。

黃益平認(rèn)為，這一輪改革應(yīng)進(jìn)一步明確的是：如何支持企業(yè)通過資產(chǎn)變現(xiàn)來償付員工費(fèi)用；如何改進(jìn)員工補(bǔ)償方式；如何推進(jìn)提前退休和內(nèi)部退養(yǎng)，并且要與國企其他改革相銜接。

“比如國有資本運(yùn)營公司的成立，最好是由這些成立后的市場化出資人主體來推進(jìn)所屬企業(yè)的改制、重組及人員安置，這樣政府的壓力會小些，企業(yè)也可有更大的自主權(quán)對員工做出更妥善的安排；混合所有制改革，如果不進(jìn)行全面的改制和人員身份轉(zhuǎn)換，而是企業(yè)有選擇地在內(nèi)部進(jìn)行人員分流，矛盾會非常大，將企業(yè)進(jìn)行整體改制，允許自由擇業(yè)?！秉S益平解釋。

責(zé)任編輯：趙 雪

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