張瑩

母公司大舉在海外市場開疆拓土之時，萬達商業(yè)地產(chǎn)卻開始盤算“向后退”。

這家公司在3月30日晚間發(fā)布公告稱，將從H股退市，此次私有化收購要約價格不低于現(xiàn)金每股48港元—這是萬達商業(yè)2014年掛牌聯(lián)交所時的定價，萬達想以這種方式彌補快進快出帶給投資人的損失。今年2月，標普、穆迪和惠譽三大評級機構(gòu)均下調(diào)了對萬達商業(yè)的評級，標普將萬達商業(yè)定為垃圾級。

在A股擁有比H股更高的估值空間是萬達決定“退場”的原因。萬達商業(yè)2015年的股價在6月突破78港元后一路下跌，截至公告發(fā)布當日收盤價為38.8港元，市盈率僅有4.91倍。A股上市的萬達院線在停牌前市盈率達75倍，遠高于H股市場對萬達商業(yè)的反饋。

萬達商業(yè)在2015年8月向中國證監(jiān)會提交了A股招股書，并于當年11月在證監(jiān)會官網(wǎng)上披露其招股說明書申報稿，顯示出想要回歸A股市場的意愿。雖然一切還僅在“打算”之中，但回歸A股的利好消息使得萬達商業(yè)的股價在公告發(fā)布第二天上漲18.3%，目前不排除這一消息有提振股價的嫌疑。

從去年開始，奇虎360、聚美優(yōu)品等公司紛紛宣布私有化。周鴻祎對360退市給出的解釋是：360股價目前被低估了。但安全產(chǎn)品市場增長有限以及業(yè)務移動端轉(zhuǎn)型困難，才是資本市場看跌這家公司的原因之一。

萬達商業(yè)在香港也面臨相似的問題，香港投資者對于目前重資產(chǎn)、重杠桿的地產(chǎn)股熱情不高，這讓萬達從H股—監(jiān)管更加健全、投資者更為理性的資本市場—獲得擴張所需的資金變得較為困難。標普分析師孔磊告訴《第一財經(jīng)周刊》，輕資產(chǎn)策略是先買地，后找投資者，“萬達只有找到投資者把項目處置掉后，才可能會減輕，這就存在滯后性?！蓖瑯釉诟凵鲜械母涣Φ禺a(chǎn)、首創(chuàng)置地等企業(yè)，均在上市后不久就開始著手回歸A股上市的程序，而碧桂園和恒大的股價也僅在3港元和6港元左右。分析人士稱，回歸A股后萬達商業(yè)的整體市值最少要高出目前在港上市的50%以上。

高估值是眾多中概股回歸A股的重要原因—但倘若這些企業(yè)僅僅為了套利，主營業(yè)務沒有大的變化，高估值有轉(zhuǎn)化為泡沫的可能。如果萬達商業(yè)這一戰(zhàn)略成功，估計會有更多H股地產(chǎn)公司回歸A股，并獲得比原上市地更高估值—但這種“以退為進”真的能讓公司獲得資金后前進嗎？