朱勇

宏觀經(jīng)濟分析是一件具有挑戰(zhàn)性的工作，但有時也很無奈。一是有些因素是無法把握和預(yù)測的。舉一個身邊的生活例子，在單位的地下停車庫，電梯旁的停車位本來是最好的位置，人們停好車，可以不用多走路就能坐上電梯，但是，由于停車位少，過道中間經(jīng)常停滿了車，而電梯旁邊的停車要想出來就必須打上好幾通電話，挪完車才能辦到，所以，大家并不愿意停在電梯旁，有時去晚了反而能在那里找到停車位。可是，有段時間，車庫加強管理，過道禁止停車，電梯旁邊的車位又成了大家的首選。不過，好景不長，過段時間車庫管理松懈，過道中間又停滿了車，大家又不愿意停在電梯旁了。所以，政策會影響人的決策，政策的改變導(dǎo)致人的決策變化，相關(guān)趨勢也就隨之變化，而其中很多政策因素不是研究人員所能掌控的。二是想明白了但說清楚不容易。戰(zhàn)國時的韓非子曾說“非知之難也，處知則難矣”，大意是對事物認識并不難，難就難在要如何運用智慧去表達你所持有的見解。韓非子懂這個道理但自己也沒有做到。對此，司馬遷感嘆說“余獨悲韓子為《說難》而不能自脫耳”。做宏觀分析與預(yù)測也是同樣的道理，你預(yù)測市場會漲，多頭高興，空頭就不滿意；你預(yù)測市場會跌，空頭高興，多頭又不樂意了。所以，宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測是一件很困難的事。

但是，宏觀經(jīng)濟運行總是有它的基本規(guī)律，就像貨幣超發(fā)，遲早會引起通貨膨脹，只是滯后期的長短問題。宏觀研究人員應(yīng)該努力去尋找和發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律，并用專業(yè)態(tài)度去闡述它。

國際經(jīng)濟形勢風(fēng)云突變

春節(jié)剛過，商業(yè)銀行高層就特別關(guān)注國際形勢的變化，監(jiān)管部門也非常關(guān)注形勢變化對銀行的影響和風(fēng)險。所以銀行研究人員在北京的金融街上經(jīng)常會碰上同事和同行，大家笑稱“不是在去中央銀行的路上，就是在去銀監(jiān)會的路上”。那么，當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢變化可簡單概括為四句話：“銀行慘了，美元跌了，石油綠了，世界亂了”。

“銀行慘了”——歐元區(qū)銀行困難重重。2016年2月8日，作為德國最大銀行的德意志銀行股價大跌，當(dāng)日市值縮水10%，從2015年10月以來該行股價已下跌了近50%。不僅是德意志銀行，整個歐洲銀行業(yè)都是風(fēng)聲鶴唳，股價一片跌聲。2016年初至2月10日，意大利裕信銀行、瑞士信貸銀行、渣打銀行、法國巴黎銀行和匯豐控股的股價分別下跌46.03%、41.02%、32.86%、27.93%和24.20%。同時，歐元區(qū)銀行壞賬問題突出，虧損加劇。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2015年歐元區(qū)銀行系統(tǒng)平均壞賬率為6.7%，意大利的銀行壞賬率到2015年年中已高達17.5%。德意志銀行2015年大幅虧損68億歐元，匯豐銀行最新報道2015年第四季度虧損8.58億美元。

但德意志銀行重蹈雷曼覆轍的概率不大，這主要是目前德意志銀行與雷曼及兩者所處的背景有很大的不同。一是雷曼是典型投行，而德意志銀行既有投行，又有商業(yè)銀行。二是兩者對于所在國的意義不一樣，德意志銀行對德國的影響和重要性明顯要比雷曼對美國的影響大得多，“大而不能倒”決定兩國政府對兩者態(tài)度也會不一樣。三是監(jiān)管環(huán)境不一樣。2008年金融危機后，各國金融監(jiān)管的力度和手段明顯要豐富得多，對損失的預(yù)備和準(zhǔn)備的能力要強得多。

“美元跌了”——美元對人民幣逆向貶值。2015年，特別是811匯改以來，隨著美元走強，人民幣呈現(xiàn)貶值且波動加劇，全年人民幣較年初貶值5.7%。但2016年2月以來美元持續(xù)走弱，人民幣對美元突然出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，離岸人民幣CNH自2月3日以來連續(xù)收漲，12日報收6.5086，8個交易日累計升值達到1.8%。

美聯(lián)儲加息已成為當(dāng)前匯率市場的核心關(guān)注點。去年12月美聯(lián)儲加息，隨后引發(fā)國際外匯市場較大波動。2016年2月10日，美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表貨幣政策報告，指出美國經(jīng)濟的復(fù)蘇不夠強勁，凈出口受到全球經(jīng)濟低迷和美元強勢的拖累，私人消費也在放緩。我在2月曾預(yù)測美聯(lián)儲今年加息最多2～3次，而美聯(lián)儲3月會議聲明則暗示今年加息預(yù)期已下調(diào)為2次，遠遠低于原來市場的4次預(yù)期。因此，春節(jié)期間美元回落應(yīng)屬意料之中。

“石油綠了”——大宗商品特別是石油價格持續(xù)下跌。石油價格曾經(jīng)在2008年7月達到近年來的最高點，原油期貨價格達到每桶145美元左右，此后受國際金融危機等因素影響，原油價格呈現(xiàn)快速下行態(tài)勢。此后原油價格反復(fù)震蕩，有所回升，但到2014年下半年以來，原油價格又一路下行。至2016年1月，原油價格已經(jīng)跌破每桶30美元，從2008年最高點已下跌了約80%。

石油價格下跌對很多國家和企業(yè)來說應(yīng)該是好事，至少成本下降了。但石油價格的暴跌對世界經(jīng)濟的負面影響非常大，主要有兩個方面：一是影響到石油輸出國的經(jīng)濟發(fā)展，特別是俄羅斯這樣的大國。俄羅斯國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較單一，經(jīng)濟發(fā)展非常依賴石油等能源的出口，國家約50%的預(yù)算收入和40%的出口依賴于能源。一旦石油價格的暴跌，對俄羅斯的經(jīng)濟就會產(chǎn)生較大沖擊。俄羅斯2015年經(jīng)濟下滑3.7%，盧布2014年已經(jīng)貶值超過50%，外匯儲備幾乎減少1/3。二是對持有大量大宗商品衍生品的機構(gòu)產(chǎn)生影響，比如，這次德意志銀行的風(fēng)險就與近期大宗商品期貨市場持續(xù)劇烈震蕩有關(guān)。據(jù)報道，德意志銀行持有54.6萬億歐元的金融衍生品，是德國GDP的20倍。

“世界亂了”--世界地緣政治對經(jīng)濟的影響加劇。2016年2月10日，春節(jié)期間，朝鮮半島緊張局勢加劇，韓國關(guān)閉開城工業(yè)園區(qū)，啟動對朝鮮核試和發(fā)射活動的單邊制裁，美日也分別出臺對朝單邊制裁方案。特別是美國顯著加強軍事部署，一時間半島烏云密布，軍事打擊似乎一觸即發(fā)。

在歐洲，歐元生存危機尚未解決之際，難民問題正在逐漸變異成一場特大規(guī)模的政治危機，整個冬季每天大約1600名難民進入歐盟境內(nèi)，一半的歐洲國家將卷入其中，歐盟各國之間矛盾更加白熱化。同時，英國脫歐懸而未決，各種挑戰(zhàn)不斷積累。

國內(nèi)經(jīng)濟形勢壓力加大

如何化解經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的陣痛。2011年GDP增速為9.5%，2012、2013年為7.7%，2014年為7.3%，到2015年已降為6.9%。與此同時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型必然會帶來陣痛。據(jù)國際貨幣基金組織估算，中國生產(chǎn)出的產(chǎn)品，能夠賣掉的只有60%，還有40%的產(chǎn)能消化不掉，2013年全年中國大宗商品生產(chǎn)的過剩達到48%。

現(xiàn)實的通貨狀況與貨幣政策選擇的“兩難”。很多經(jīng)濟學(xué)家認為中國目前處于通貨緊縮，必須加大經(jīng)濟刺激。我對此持不同觀點。從個人生活實踐來看，暫且不說房價的高漲，僅就一般的日常生活用品和消費來說，老百姓切身體驗到的是通貨膨脹，而不是緊縮。有網(wǎng)友比較中美商品的價格差距，發(fā)現(xiàn)中國的小麥和玉米價格比美國貴50%，一杯星巴克咖啡在中國的價格比美國貴1倍，Minicooper汽車在中國售價至少是美國的2倍。因此，如果說中國現(xiàn)在是通貨緊縮，我認為至少不完全正確，最多只能說是局部出現(xiàn)通貨緊縮，而一些商品可能實際已出現(xiàn)通貨膨脹跡象。當(dāng)價格的上漲超過人們的心理承受能力時，人們就會主動減少消費。央行要想通過實施更加寬松的貨幣政策來達到刺激經(jīng)濟的目的，將進一步惡化通貨膨脹，最終將影響到消費和經(jīng)濟的發(fā)展。

外部世界經(jīng)濟形勢的脆弱。這就是前面提到西方銀行業(yè)發(fā)展的困境、美國經(jīng)濟恢復(fù)的不牢固、大宗商品價格的持續(xù)下跌、國際地緣政治的不穩(wěn)定等等。這些外部因素都會對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展帶來不同程度的影響和沖擊。此外，國內(nèi)還有地方政府債務(wù)問題、地方政府對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展持續(xù)支持能力問題、銀行不良貸款上升問題等等。

盡管國內(nèi)經(jīng)濟形勢壓力較大，但中國經(jīng)濟發(fā)展仍有很大空間和希望。首先，我們有十多億人口，有巨大的消費市場，如能把居民消費需求充分調(diào)動起來，搞好供給側(cè)改革，將會極大促進經(jīng)濟的發(fā)展。其次，我們城市的基礎(chǔ)設(shè)施投資還有很大空間。我們的很多城市發(fā)展還比較落后，很多基礎(chǔ)設(shè)施與西方發(fā)達國家相比還有較大差距，更主要的是我們的城鎮(zhèn)化水平還遠遠落后于發(fā)達國家。據(jù)外國學(xué)者預(yù)測，到2025～2030年，中國城鎮(zhèn)化率將從2015年的56.1%升至65%～70%，中國城鎮(zhèn)化的進一步發(fā)展仍需基礎(chǔ)設(shè)施的投資。最后，我們的城鄉(xiāng)差別巨大，農(nóng)村還有很大的發(fā)展空間。農(nóng)村的基礎(chǔ)建設(shè)遠遠落后于城市的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2014年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入是農(nóng)村居民人均純收入的2.97倍，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額是農(nóng)村固定資產(chǎn)投資完成額的46.60倍（表1）。

中國樓市、股市及匯市的影響越來越大

在過去的一年里，中國的房地產(chǎn)、股票市場和匯率越來越引起人們的廣泛關(guān)注，如快速上升的深圳房價、曇花一現(xiàn)的“熔斷”機制、人民幣對美元波動的加劇等等，都顯示出中國樓市、股市和匯市在中國經(jīng)濟發(fā)展和居民生活中的影響越來越大。

房地產(chǎn)市場

最近，有同事對日美房地產(chǎn)價格進行了比較研究，發(fā)現(xiàn)美國的房地產(chǎn)價格總體是比較平穩(wěn)的，不像日本那樣出現(xiàn)房地產(chǎn)價格的大起大落。在美國，對房地產(chǎn)的關(guān)心遠遠沒有對高科技行業(yè)的關(guān)注那么強，但是在中國，房價和化解房地產(chǎn)庫存卻是當(dāng)下中國經(jīng)濟發(fā)展繞不開的話題。

對于未來房價的走勢，短期內(nèi)一線城市還會上漲，但長期來看，房地產(chǎn)不應(yīng)或者不能成為一個經(jīng)濟大國的支柱產(chǎn)業(yè)。短期內(nèi)一線城市房價為什么還會漲？因為，國家不搞強刺激，市場上有限的資金就必然會涌向或投向保值性好的地區(qū)。這些地區(qū)一般都有較好的教育資源、較好的醫(yī)療條件，較多的就業(yè)機會。國內(nèi)最典型的就是北上廣深。如果再換個發(fā)展思路看，下一步即使國家還是用寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，雖然力度可能不如以前那樣大，但資金還是會涌向一線城市，這是趨利避險和買漲不買跌的必然結(jié)果。2002年以來一線城市房地產(chǎn)持續(xù)升值的事實顯而易現(xiàn)。我們所需要擔(dān)心和警惕的是國家放松政策的本意是想為二三四線住房去庫存，但很可能最終效果卻是資金仍向一線等大城市積聚，甚至流向國外。結(jié)果可能是去庫存的目的沒有達到，卻助漲了大城市的房地產(chǎn)泡沫。

因此，長期看，房地產(chǎn)絕不應(yīng)成為一個經(jīng)濟大國的支柱行業(yè)。首先，放眼世界歷史來看經(jīng)濟強國的強國路程，17世紀(jì)的荷蘭依靠其在國際貿(mào)易的主導(dǎo)地位成為經(jīng)濟強國，18、19世紀(jì)的英國依靠三次革命（光榮革命、金融革命和工業(yè)革命）崛起，而二戰(zhàn)后期以美元為中心的國際貨幣體系的建立則成就了美國在經(jīng)濟上的世界霸主地位。其次，高房價必然會制約實業(yè)的發(fā)展，特別是創(chuàng)新的發(fā)展。目前，據(jù)統(tǒng)計，四成上市公司的利潤還不如北上廣深的一套房。2014年中國上市公司年報數(shù)據(jù)顯示，在2818家上市公司中，494家上市公司利潤不足1500萬元，1065家上市公司利潤不足5500萬元。做實業(yè)的不如做房地產(chǎn)投資來得快，掙得多。資本的逐利性導(dǎo)致本來應(yīng)該投向?qū)嶓w經(jīng)濟后期擴大再生產(chǎn)的資金，投向技術(shù)研發(fā)的資金將流向房地產(chǎn)領(lǐng)域。最后，高房價還會綁架青年人的理想?，F(xiàn)在的年輕人就是趕快掙錢，買房買車。當(dāng)國外的年輕人開始周游世界，探索世界，尋找人生價值的時候，國內(nèi)的年輕人只能花個首付，待在小小的蝸居，傾其大半生努力地還本付息，還談什么理想。所以，長期看，必須改變城市發(fā)展的軌跡，逐步改變國民經(jīng)濟過度依賴房地產(chǎn)的現(xiàn)狀是成為一個經(jīng)濟大國必須采取的措施，至于這個長期是多少年，可能是三年，可能是五年，可能還需要更長的時間。

資本市場

包括股票市場在內(nèi)的資本市場發(fā)展應(yīng)成為國內(nèi)金融以及經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略，未來資本市場應(yīng)該有一個健康的發(fā)展。首先，從國家層面來看，國家需要一個健康的資本市場。近代的經(jīng)濟強國首先要實現(xiàn)金融強國，資本市場是其重要一環(huán)。從中美比較來看，雖然近年來中國金融市場有了較大的發(fā)展，但兩國居民個人持有金融產(chǎn)品的比例差距較大。美國成人人均金融資產(chǎn)是中國成人人均金融資產(chǎn)的22倍。在美國的金融資產(chǎn)中，股票、基金占有較大比重，而在中國，卻是活期和定期儲蓄占了較大比重。其次，從個人層面來看，股票投資日益成為個人生活生存的手段。最近，身邊很多朋友辭職，過去我們都認為會跳到大企業(yè)或者民營企業(yè)，現(xiàn)在聽到的回答更多是自己干，炒點股，這說明股票投資已成為許多人擺脫束縛，運用個人理財實現(xiàn)財務(wù)自由的手段。

匯率問題

未來，中美之間的匯率還是取決于中美兩國經(jīng)濟力量的對比和兩國央行的調(diào)控能力。匯率總是有漲有跌，但背后實質(zhì)更多的是兩國經(jīng)濟發(fā)展的對比。以前人民幣的升值，是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展良好的表現(xiàn)。去年美元的升值是美國近期經(jīng)濟走強的結(jié)果。2010～2015年，美國經(jīng)濟增速基本趨于穩(wěn)定，維持在3.10%～4.10%區(qū)間，失業(yè)率大幅減少，從2009年10份的10%下降到2015年12月的5%（圖1）。

當(dāng)然，在匯率問題上不能忽視中美兩國央行的市場調(diào)控。到2015年年末，中國擁有外匯儲備3.33萬億美元，占世界第一，遠遠超過日本和俄羅斯。因此，中美兩國央行對匯率問題的態(tài)度就非常重要。同時，在一定程度上，兩國央行也需要合作。世界經(jīng)濟已一體化，“你中有我，我中有你”，中國還持有美國國債約1.26萬億美元，中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的走弱對仍未徹底擺脫危機陰影的美國來說未必是好事。所以，在匯率問題上，中美兩國央行既要有博弈，也應(yīng)有合作。

未來中國經(jīng)濟怎么辦？

關(guān)鍵是實現(xiàn)真正的改革和突破，在經(jīng)濟發(fā)展的措施上要“小處學(xué)日本，大處學(xué)美國，根子上要學(xué)中國的傳統(tǒng)文化”。

日本“失去的20年”好像已成為世界經(jīng)濟發(fā)展的負面典型，但是，我們的企業(yè)應(yīng)學(xué)習(xí)日本企業(yè)的“匠心精神”，即每個企業(yè)的持續(xù)專注和專業(yè)。在日本京都，你會發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)都是百年傳承的老店，一個家族能夠幾代都在做豆腐，把一件小事做到極至。目前，在世界范圍內(nèi)，日本企業(yè)在鋼鐵、家用電器、通信領(lǐng)域等傳統(tǒng)行業(yè)都占據(jù)領(lǐng)先地位，在超導(dǎo)、材料、納米、機器人等新興行業(yè)也掌握著領(lǐng)先技術(shù)。這種專業(yè)和專注精神是中國企業(yè)需要向日本企業(yè)學(xué)習(xí)的。

但是，大處我們不能學(xué)日本，要學(xué)美國，學(xué)美國的城市發(fā)展管理。在日本的經(jīng)濟高速增長期，隨著工業(yè)化發(fā)展的突飛猛進，商業(yè)和生產(chǎn)開始向東京高度集中，吸引大批勞動力聚集到首都圈內(nèi)，東京的房地產(chǎn)價格飆升，房地產(chǎn)市場泡沫形成并不斷擴大。而美國不一樣，美國很多大企業(yè)都是在一些小城市。比如，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的總部是在中國根本沒有聽說的奧馬哈市，美國銀行是美國第二大商業(yè)銀行，其總部是在一個在中國知名度很小的南部城市夏洛特市，世界首富比爾蓋茨的微軟公司是在美國西北部的西雅圖，跟紐約、舊金山比，以前也不算是一個有名的城市。美國的城市管理和企業(yè)發(fā)展是分散的。而中國是醫(yī)療資源、教育資源、大企業(yè)都往北京集中。北京現(xiàn)在有多大？用面積表示，北京是2.5個上海，16個香港，20個紐約，155個巴黎。用人口表示，北京市總?cè)丝诮咏拇罄麃喺麄€國家人口。中國如果這樣發(fā)展下去將越來越象日本，可能復(fù)蹈日本經(jīng)濟發(fā)展陷阱，而事實證明日本的發(fā)展道路是根本行不通的，中國在未來必須走分散和縱向發(fā)展的道路。

為什么根子上還是要學(xué)中國傳統(tǒng)文化？因為學(xué)習(xí)西方的東西只是拿來，我們不能生搬硬套，必須深刻理解中國自己的文化內(nèi)涵，消費習(xí)慣和實際國情。前段時間，張五常說：從1979年起中國的經(jīng)濟改革，凡是中國人自己想出來的新處理方法，皆不俗；凡是從西方抄來的，皆災(zāi)難。臺灣也是一個例子，臺灣前幾年經(jīng)濟發(fā)展較好，躋身亞洲四小龍之列，這里面可以分析很多因素，但我個人認為臺灣這幾年的發(fā)展是得益于他們傳統(tǒng)文化的保留，是文化底蘊和教育支撐了臺灣的經(jīng)濟快速發(fā)展，同時也促進了人文環(huán)境的提升。有人錯誤地認為中國人不懂也不會搞市場經(jīng)濟。翻開中國歷史，以中國漢代的文景之治為例，當(dāng)時實行的是“無為而治”，“無為”是什么？“無為”就是減少政府干預(yù)，尊重市場發(fā)展規(guī)律，順應(yīng)市場自然，“無為”與亞當(dāng)斯密的“看不見的手”有異曲同工之妙。中國五千年的歷史可以說在一個很長經(jīng)濟周期中留下了很多正反兩面的經(jīng)驗和教訓(xùn)，這些都是我們更好把握和調(diào)控經(jīng)濟發(fā)展力度，處理好政府與市場關(guān)系的寶貴資源。

對于當(dāng)前世界經(jīng)濟形勢的錯綜復(fù)雜，許多人很困惑，很迷茫，《基督山伯爵》書中最后一句話：人類全部智慧是包含在這兩個詞里面的——“等待和希望”，這也許就是對當(dāng)前形勢的最好期待。

（作者單位：中國建設(shè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部）