吳穹 周航 關(guān)璐 楊鴻俊 閆鑫雨

根據(jù)投中研究院的數(shù)據(jù)，2010-2015年中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)生VC/PE投資案例358起，披露投資規(guī)模共計(jì)22.49億美元（約合人民幣139億元，見(jiàn)圖1）。

新材料產(chǎn)業(yè)投資趨勢(shì)整體上與中國(guó)VC/PE市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)相一致。2010-2011年間，受創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板及境內(nèi)外資本市場(chǎng)活躍影響，Pre-IPO投資大行其道，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)高峰，新材料產(chǎn)業(yè)投資活躍度也處于歷史最高水平；2012-2013年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及資本市場(chǎng)低迷影響，中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)活躍度下滑，投資機(jī)構(gòu)也從此前以成長(zhǎng)期及Pre-IPO為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楦嚓P(guān)注早期投資。

然而，在2014年因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)、IT等早期投資爆發(fā)而導(dǎo)致整個(gè)VC/PE市場(chǎng)活躍度大幅增長(zhǎng)的情況下，新材料產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)相對(duì)乏力，2015年新材料產(chǎn)業(yè)投資活躍度相比2014年大幅下滑，全年投資規(guī)模處于近年低點(diǎn)。

一、新材料產(chǎn)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析

1.新材料投資細(xì)分行業(yè)分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)近5年先進(jìn)制造材料投資案例占比高達(dá)30%（見(jiàn)圖2），主要是由于該細(xì)分行業(yè)涉及材料種類(lèi)及應(yīng)用領(lǐng)域較多，相關(guān)企業(yè)發(fā)展較為成熟，受到PE機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注；其次是新能源材料，占比為19%，該領(lǐng)域投資的活躍主要受益于太陽(yáng)能、新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展，尤其是動(dòng)力電池材料（主要是正極、負(fù)極、隔膜、電解液4大材料）出現(xiàn)較多投資案例。電子信息材料領(lǐng)域投資案例數(shù)量占比為17%，同樣是受下游行業(yè)快速發(fā)展影響。生物醫(yī)療材料領(lǐng)域投資案例相對(duì)較少，主要原因是生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)Σ牧系难邪l(fā)及產(chǎn)業(yè)化仍較為前端，缺乏較為成熟的投資標(biāo)的，因此機(jī)構(gòu)對(duì)于材料領(lǐng)域的早期投資較為謹(jǐn)慎。

2.新材料投資單筆投資規(guī)模分析

近5年，新材料產(chǎn)業(yè)單筆投資規(guī)模在100萬(wàn)～500萬(wàn)美元之間（約合人民幣600萬(wàn)～3 000萬(wàn)元）的投資案例數(shù)量最多，占比達(dá)到63%，而2 000萬(wàn)～3 000萬(wàn)元也是目前國(guó)內(nèi)人民幣創(chuàng)投基金主流的單筆投資規(guī)模（見(jiàn)圖3）。單筆規(guī)模小于100萬(wàn)美元（約600萬(wàn)元人民幣）的投資案例數(shù)量占比約12%，主要是一些早期創(chuàng)投或天使投資案例。500萬(wàn)～1 000萬(wàn)美元（約3 000萬(wàn)～6 000萬(wàn)元人民幣）案例占比為15%，單筆投資超過(guò)1 000萬(wàn)美元的案例占比為10%。規(guī)模較大的案例主要是一些美元基金投資或偏后期的PE投資。

整體來(lái)看，新材料產(chǎn)業(yè)投資仍以本土人民幣基金為主，因此單筆投資規(guī)模也基本符合人民幣創(chuàng)投基金投資策略，單筆投資規(guī)模多數(shù)在2 000萬(wàn)～5 000萬(wàn)元之間，具體投資額度則與融資輪次、企業(yè)發(fā)展階段、細(xì)分產(chǎn)業(yè)特征等諸多因素相關(guān)。

3.新材料投資類(lèi)型及階段分析

以投資類(lèi)型來(lái)看，新材料產(chǎn)業(yè)投資以VC投資為主，該比例也符合目前中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)VC、PE投資比例。2015年由于新材料領(lǐng)域披露多起新三板定增案例（考慮到新三板上市公司特性，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與的定增可視作成長(zhǎng)型PE投資），VC投資占比下降，但從行業(yè)整體趨勢(shì)來(lái)看，VC投資為主流的特征不會(huì)改變（見(jiàn)圖4）。

從投資項(xiàng)目的發(fā)展階段來(lái)看，發(fā)展期企業(yè)投資占據(jù)主流，占2010年以來(lái)新材料產(chǎn)業(yè)投資案例總量的半數(shù)以上；其次是擴(kuò)張期企業(yè)，占比33%。可以看出，新材料投資案例所涉及企業(yè)，多數(shù)是處于業(yè)務(wù)及產(chǎn)品已經(jīng)成型、正進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用或業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張階段。早期項(xiàng)目占比10%，相比其他傳統(tǒng)行業(yè)如制造業(yè)、化工、農(nóng)業(yè)等，該比例并不算低，可見(jiàn)在新材料領(lǐng)域，早期投資仍保持了一定活躍度。

4.新材料投資地區(qū)分析

近些年，江蘇省投資案例最多，達(dá)到90起；其次是廣東?。ê钲冢┘吧虾Ｊ?，分別披露案例54起和26起；再次是浙江省，共披露投資案例21起?？梢钥闯?，新材料產(chǎn)業(yè)投資的活躍區(qū)域主要是長(zhǎng)三角及珠三角地區(qū)，均為新興制造業(yè)基礎(chǔ)深厚的區(qū)域，如電子制造、新能源、節(jié)能環(huán)保等，對(duì)上游材料配套有直接需求，進(jìn)而推動(dòng)了當(dāng)?shù)匦虏牧袭a(chǎn)業(yè)發(fā)展（見(jiàn)圖5）。

北京地區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模也居于全國(guó)前列，但相比于TMT領(lǐng)域的投資活躍度則相形見(jiàn)絀，投資規(guī)模也落后于江浙及廣東地區(qū)。但北京以其固有的政策資源、研發(fā)資源及人才資源，已形成較好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，因此一直是新材料產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)區(qū)域。

5.新材料投資退出分析

新材料產(chǎn)業(yè)投資退出情況與整個(gè)VC/PE市場(chǎng)活躍度及資本市場(chǎng)活躍度息息相關(guān)，從過(guò)去5年間披露數(shù)據(jù)來(lái)看，2010-2011年資本市場(chǎng)較為活躍時(shí)期，退出案例數(shù)量分別為45起、30起，退出回報(bào)總額分別為13億美元、7.8億美元。2012年盡管VC/PE市場(chǎng)下滑，但在該年的上半年資本市場(chǎng)仍較為活躍，新材料產(chǎn)業(yè)有多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，因此在退出方面仍出現(xiàn)44筆退出，退出回報(bào)金額達(dá)到7.3億美元。2013年至今，新材料投資退出較為低迷，退出數(shù)量均不足30起。

從退出方式來(lái)看，2010-2012年，投資退出均以IPO為主，而同時(shí)并購(gòu)?fù)顺鰯?shù)量也在逐年增長(zhǎng)，至2014年，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO暫停，以及VC/PE市場(chǎng)發(fā)展必然趨勢(shì)，并購(gòu)成為新材料退出主要方式。從投資回報(bào)率來(lái)看，2010年和2011年平均賬面退出回報(bào)分別為4.39倍和7.12倍（圖6）。由于2010-2011年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板未久、整個(gè)資本市場(chǎng)估值較高，因此，整個(gè)VC/PE行業(yè)均在2011年前后獲得極高的退出回報(bào)。而隨后市場(chǎng)走向低迷，投資回報(bào)率也持續(xù)下滑，2012年至今，新材料產(chǎn)業(yè)投資退出回報(bào)率平均在1倍左右，已屬于市場(chǎng)較為理性水平。

二、投資主體情況

市場(chǎng)化VC/PE機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者及政府投資平臺(tái)均是新材料產(chǎn)業(yè)重要的投資主體。前者看重新材料產(chǎn)業(yè)巨大市場(chǎng)空間及增長(zhǎng)前景，后者則基于新材料產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性特點(diǎn)，謀求產(chǎn)業(yè)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)促進(jìn)。

1.市場(chǎng)化VC/PE投資機(jī)構(gòu)

VC/PE機(jī)構(gòu)方面，目前國(guó)內(nèi)較活躍的投資機(jī)構(gòu)均將新材料作為其重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)之一，配置新材料行業(yè)專職團(tuán)隊(duì)進(jìn)行跟進(jìn)，或在新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康等行業(yè)中對(duì)相關(guān)材料細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)投中研究院對(duì)近5年新材料投資案例的梳理，在新材料投資方面比較活躍的前20家投資機(jī)構(gòu)如表1所示。

其中，披露投資案例數(shù)量最多的3家機(jī)構(gòu)分別是深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投及同創(chuàng)偉業(yè)，該3家機(jī)構(gòu)均為目前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)，總體投資數(shù)量及投資規(guī)模名列前茅。上述機(jī)構(gòu)關(guān)注行業(yè)較廣，新材料投資數(shù)量在其整體投資中占比基本上不超過(guò)10%，其他如江蘇高投、天星資本（主要投資新三板公司）、九鼎投資等，均為綜合型投資機(jī)構(gòu)，在新材料產(chǎn)業(yè)投資方面并無(wú)明確布局。

相對(duì)專注于投資新材料投資的機(jī)構(gòu)主要包括創(chuàng)東方投資、松禾資本、啟賦資本、北極光創(chuàng)投、中國(guó)風(fēng)投等，此類(lèi)機(jī)構(gòu)同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注新能源、節(jié)能環(huán)保、高端制造、生物醫(yī)藥等與新材料緊密相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解及專業(yè)性方面均有一定優(yōu)勢(shì)。

新材料產(chǎn)業(yè)活躍投資機(jī)構(gòu)主要以人民幣基金管理機(jī)構(gòu)為主，美元基金僅有北極光創(chuàng)投、軟銀中國(guó)等少數(shù)幾家。主要原因一方面是新材料產(chǎn)業(yè)企業(yè)主要是境內(nèi)上市，美元基金投資退出渠道不暢；另一方面，人民幣基金更多關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在材料領(lǐng)域的項(xiàng)目挖掘及資本運(yùn)作方面更具優(yōu)勢(shì)。北極光創(chuàng)投、軟銀中國(guó)等美元基金關(guān)注的新材料項(xiàng)目更多與新能源及生物醫(yī)藥相關(guān)，具備境外上市條件或產(chǎn)業(yè)自身有較強(qiáng)國(guó)際化色彩。

2、戰(zhàn)略投資者及產(chǎn)業(yè)基金

直接投資的主要活躍機(jī)構(gòu)是戰(zhàn)略投資者及政府投資平臺(tái)公司，前者主要包括大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上市公司等，如中國(guó)鋼研（鋼研大慧）、杉杉創(chuàng)投、中國(guó)寶安集團(tuán)、康得新等，此類(lèi)投資機(jī)構(gòu)更多服務(wù)于自身或其大股東產(chǎn)業(yè)布局，投資方式涵蓋早期孵化、參股投資、控股收購(gòu)等多種形式。政府投資平臺(tái)也有多種投資方式及投資策略，承擔(dān)了政府部門(mén)扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的職責(zé)，在一些新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為活躍的地區(qū)，政府機(jī)構(gòu)是重要投資主體。

值得關(guān)注的是，近年來(lái)戰(zhàn)略投資者或政府投資平臺(tái)與市場(chǎng)化VC/PE投資機(jī)構(gòu)的合作越來(lái)越緊密，比如聯(lián)合成立產(chǎn)業(yè)投資基金或并購(gòu)基金，已經(jīng)成為行業(yè)重要現(xiàn)象之一。根據(jù)投中研究院整理數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)共披露新材料產(chǎn)業(yè)基金19支，均成立于2012年之后。一方面2011年發(fā)改委發(fā)布《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)基金迅速發(fā)展；另一方面，“PE+上市公司”的模式也于近幾年開(kāi)始興起，因此帶動(dòng)了一些材料產(chǎn)業(yè)上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作（表2）。

三、新材料產(chǎn)業(yè)投資邏輯

1.基于產(chǎn)品生命周期的投資邏輯

出于一般性投資邏輯，新材料投資可以從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度切入，對(duì)處于不同生命階段的細(xì)分產(chǎn)業(yè)及企業(yè)采取差異化投資策略。典型的產(chǎn)品生命周期一般可以分成5個(gè)階段，即概念期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期（見(jiàn)圖7）。

概念期是技術(shù)研發(fā)或產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段、導(dǎo)入期是技術(shù)研發(fā)成功后進(jìn)行批量試產(chǎn)或應(yīng)用測(cè)試階段，從投資角度來(lái)看，概念期與導(dǎo)入期可以合并考察，此階段企業(yè)一般沒(méi)有規(guī)模性收入，盈利很少甚至持續(xù)虧損。目前，碳纖維、氣凝膠和3D打印材料等均處于概念期或引入期。成長(zhǎng)期一般已經(jīng)完成市場(chǎng)驗(yàn)證，銷(xiāo)售開(kāi)始快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)也顯著增加，目前國(guó)內(nèi)部分關(guān)鍵材料已經(jīng)渡過(guò)引入期正式進(jìn)入迅猛增長(zhǎng)的成長(zhǎng)期，如鈦合金、鋰電池材料、高溫合金等。處于成熟期的產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)在達(dá)到頂點(diǎn)后逐漸走向衰退期，部分企業(yè)開(kāi)始尋找轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)頻繁的并購(gòu)整合，如超硬材料、稀土功能材料、玻璃纖維等。在衰退期，產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品銷(xiāo)售量顯著衰退，利潤(rùn)也大幅度滑落。

（1）概念期與導(dǎo)入期：高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的博弈

處于概念期及導(dǎo)入期的新材料產(chǎn)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存。此階段企業(yè)研發(fā)成本高、銷(xiāo)售集中于少數(shù)高端客戶，企業(yè)處于微利甚至虧損狀態(tài)。如果產(chǎn)品獲得下游認(rèn)可，需求空間打開(kāi)將帶動(dòng)企業(yè)收入及盈利大幅增長(zhǎng)，投資者也因此獲得較高投資回報(bào)。但另一方面，一旦市場(chǎng)應(yīng)用失敗或周期過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)夭折的可能性很大，投資者則面臨血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)。所以，引入期的投資高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存。對(duì)于導(dǎo)入期投資，需重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力及研發(fā)進(jìn)度、產(chǎn)品應(yīng)用前景、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)等要素。

（2）成長(zhǎng)期：市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)、關(guān)注行業(yè)領(lǐng)跑者

成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證，進(jìn)入業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)階段，企業(yè)盈利能力迅速提升。與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)者看到行業(yè)有利可圖，紛紛進(jìn)入市場(chǎng)。成長(zhǎng)期的企業(yè)一般都能保持高增長(zhǎng)，但隨著新進(jìn)入者不斷增加，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能有可能出現(xiàn)過(guò)剩，只有那些產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬、擁有穩(wěn)定客戶，或能夠不斷推出新產(chǎn)品的的企業(yè)才可能繼續(xù)領(lǐng)跑。成長(zhǎng)期投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量控制能力、技術(shù)及產(chǎn)品儲(chǔ)備以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻等。

（3）成熟期：產(chǎn)業(yè)整合活躍，關(guān)注并購(gòu)及戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)

成熟期產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，行業(yè)龍頭企業(yè)在銷(xiāo)售規(guī)模、資金實(shí)力方面已經(jīng)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而企業(yè)的增長(zhǎng)更多依靠外延式增長(zhǎng)，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游及同業(yè)并購(gòu)整合。對(duì)于不具備整合能力的企業(yè)，則要考慮通過(guò)技術(shù)研發(fā)及商業(yè)模式的創(chuàng)新進(jìn)行轉(zhuǎn)型。成熟期投資的考察重點(diǎn)主要包括產(chǎn)業(yè)集中度、行業(yè)整合空間、市場(chǎng)開(kāi)放性等，企業(yè)層面則是法務(wù)、財(cái)務(wù)等與企業(yè)資本運(yùn)作直接相關(guān)事項(xiàng)等。

2.基于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素的投資邏輯

（1）技術(shù)創(chuàng)新：新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力

技術(shù)創(chuàng)新是新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，其他驅(qū)動(dòng)因素也均需以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)。技術(shù)創(chuàng)新水平?jīng)Q定了產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的增長(zhǎng)速度、利潤(rùn)率及競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。特別是對(duì)于早期投資項(xiàng)目，技術(shù)創(chuàng)新能力應(yīng)是考察的第一要素。對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)而言，受技術(shù)驅(qū)動(dòng)的主要是處于概念或?qū)肫诘漠a(chǎn)業(yè)，比如石墨烯、氣凝膠、生物材料等前沿材料。在這些領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際企業(yè)并沒(méi)有絕對(duì)差距，技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程直接決定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景。

（2）進(jìn)口替代：關(guān)注性價(jià)比與市場(chǎng)開(kāi)拓能力

進(jìn)口替代主要集中于一些國(guó)產(chǎn)化率較低的細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域。在技術(shù)上，國(guó)外企業(yè)在這些領(lǐng)域有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代的突破點(diǎn)主要體現(xiàn)在性價(jià)比方面——即在縮小技術(shù)差距的基礎(chǔ)上以低成本取勝。進(jìn)口替代涉及領(lǐng)域主要是處于成長(zhǎng)期或成熟期的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，比如半導(dǎo)體材料、電子化學(xué)品、新型高分子材料等。進(jìn)口替代產(chǎn)品的新材料項(xiàng)目，應(yīng)重點(diǎn)考察進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降空間以及來(lái)自國(guó)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

（3）消費(fèi)升級(jí)：技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)開(kāi)拓并重

消費(fèi)升級(jí)對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)作用較為間接，但帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)卻極為巨大。比如消費(fèi)電子、汽車(chē)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)需求，對(duì)上游材料產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)，涉及細(xì)分產(chǎn)業(yè)頗多，比如傳感器、半導(dǎo)體材料、顯示材料、電子化學(xué)品、特種合金、輕型合金、電池材料、復(fù)合材料等。除了基礎(chǔ)性的技術(shù)創(chuàng)新能力，對(duì)消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)向的新材料項(xiàng)目，需重點(diǎn)考察團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)開(kāi)拓能力以及下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

（4）政策推動(dòng)：立足產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、把握政策節(jié)奏

政策及政府行為對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，比如新能源汽車(chē)相關(guān)材料、節(jié)能環(huán)保材料、太陽(yáng)能電池材料等。政策直接影響因素包括企業(yè)補(bǔ)貼收入（研發(fā)投入）、稅負(fù)、廠房及土地、市場(chǎng)推廣等；間接影響因素則包括人才吸引、投融資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)布局等。對(duì)概念期及導(dǎo)入期的產(chǎn)業(yè)而言，政策及政府的支持，可能直接關(guān)系到企業(yè)生死存亡，比如十年前光伏及近期光熱相關(guān)項(xiàng)目；而對(duì)于成長(zhǎng)期及成熟期產(chǎn)業(yè)，政策影響則主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向以及行業(yè)整合層面，比如環(huán)保相關(guān)材料、軍工材料、第三方檢測(cè)等。

對(duì)于獲政策支持的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，應(yīng)在關(guān)注企業(yè)基礎(chǔ)性條件（研發(fā)能力、產(chǎn)品性能、市場(chǎng)開(kāi)拓能力）的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)把握具體政策推出的節(jié)奏及力度以及企業(yè)的政府資源。

3.基于下游應(yīng)用的投資邏輯

新材料與電子信息、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合緊密，但新材料本身并不構(gòu)成直接應(yīng)用型產(chǎn)業(yè)。因此，對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的投資必須考慮其與下游應(yīng)用行業(yè)的對(duì)接。目前，最具發(fā)展前景的應(yīng)用行業(yè)即國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，因此，可基于其他6大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)探尋投資機(jī)會(huì)。

（1）節(jié)能環(huán)保材料：關(guān)注性價(jià)比及傳統(tǒng)替代空間

節(jié)能環(huán)保材料是指兼具使用性能同環(huán)境友好性的新型材料，這類(lèi)材料的特點(diǎn)是消耗資源和能源少，對(duì)生態(tài)和環(huán)境污染小，再生利用率高。同時(shí)也包括直接應(yīng)用于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的新材料，比如水處理材料、大氣污染治理材料等。目前在節(jié)能環(huán)保諸多細(xì)分行業(yè)中，水處理行業(yè)、大氣污染治理、重金屬污染治理等領(lǐng)域?qū)π虏牧嫌休^大需求。節(jié)能環(huán)保材料投資應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新工藝、新技術(shù)和新方法所帶來(lái)的節(jié)能環(huán)保效果；節(jié)能環(huán)保材料目標(biāo)市場(chǎng)往往是傳統(tǒng)材料市場(chǎng)，應(yīng)重點(diǎn)考察其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及下游客戶接受能力。

（2）電子信息材料：關(guān)注下游市場(chǎng)及技術(shù)趨勢(shì)

電子信息材料是指在微電子、光電子技術(shù)和新型元器件基礎(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域中所用的材料，主要可以分為以下幾大類(lèi)：集成電路及半導(dǎo)體材料、光電子材料、新型電子元器件材料等。目前，數(shù)碼產(chǎn)品的普及、物聯(lián)網(wǎng)等新產(chǎn)業(yè)的興起，在傳感、顯示、導(dǎo)電、散熱等領(lǐng)域?qū)π滦筒牧嫌写罅啃枨?。電子信息行業(yè)發(fā)展瞬息萬(wàn)變，產(chǎn)品及技術(shù)更新?lián)Q代頻繁，相關(guān)材料的投資應(yīng)緊跟下游行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)考察技術(shù)先進(jìn)性、行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)（尤其是國(guó)際趨勢(shì)）、技術(shù)儲(chǔ)備等。

（3）生物材料：關(guān)注醫(yī)療行業(yè)特殊體制及渠道

生物材料是和生命系統(tǒng)結(jié)合，用以診斷，治療或替換機(jī)體組織，器官或增進(jìn)其功能的材料，涵蓋金屬合金、陶瓷、高分子材料、復(fù)合材料和生物質(zhì)材料等。隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)改進(jìn)程以及消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)生物材料的需求迅速增長(zhǎng)。生物材料涉及前沿科技的研發(fā)以及醫(yī)療行業(yè)特殊管理體制，該領(lǐng)域投資應(yīng)重點(diǎn)考察技術(shù)研發(fā)周期、產(chǎn)品審批程序及審批周期以及下游銷(xiāo)售渠道等因素。

（4）高端裝備材料：關(guān)注與產(chǎn)業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系

航空航天、軌道交通、海洋工程等高端裝備制造業(yè)，需要各類(lèi)軸承鋼、油船耐腐蝕合金鋼、軌道交通大規(guī)格鋁合金型材、高精度可轉(zhuǎn)位硬質(zhì)合金切削工具材料。大型客機(jī)等航空航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要高性能鋁材，碳纖維及其復(fù)合材料應(yīng)用比重將大幅增加。高端制造相關(guān)材料市場(chǎng)主要受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)所驅(qū)動(dòng)。該行業(yè)目前主要由企業(yè)巨頭所主導(dǎo)，比如航空領(lǐng)域的中航工業(yè)系統(tǒng)、鋼鐵領(lǐng)域的鋼研院系統(tǒng)，幾乎壟斷了該領(lǐng)域的材料供應(yīng)，因此對(duì)該領(lǐng)域的投資重點(diǎn)考察與行業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系，應(yīng)在不觸及原有利益格局的前提下謀求商業(yè)機(jī)會(huì)。

（5）新能源材料：關(guān)注政策走勢(shì)

新能源包括太陽(yáng)能、生物質(zhì)能、核能、風(fēng)能、地?zé)?、海洋能等一次能源以及二次電源中的氫能等。新能源材料則是指實(shí)現(xiàn)新能源的轉(zhuǎn)化和利用以及發(fā)展新能源技術(shù)中所要用到的關(guān)鍵材料。新能源行業(yè)發(fā)展與國(guó)家政策息息相關(guān)，比如光伏、光熱的發(fā)展均受制于國(guó)家規(guī)定的上網(wǎng)電價(jià)政策。因此，對(duì)新能源材料投資，一方面應(yīng)關(guān)注下游新能源行業(yè)發(fā)展政策以及長(zhǎng)期的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。

（6）新能源汽車(chē)材料：找準(zhǔn)技術(shù)路線準(zhǔn)確“站隊(duì)”

新能源汽車(chē)材料主要包括3大類(lèi)：驅(qū)動(dòng)電機(jī)材料、動(dòng)力電池材料、輕量化材料。在各種驅(qū)動(dòng)電機(jī)中，永磁電機(jī)正逐漸成為主流，永磁材料有舉足輕重的地位；動(dòng)力電池方面，涉及正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等多種關(guān)鍵材料。新能源汽車(chē)目前正迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，多種技術(shù)路線并存，該領(lǐng)域的投資應(yīng)重點(diǎn)考察技術(shù)路線及產(chǎn)品布局，尤其在動(dòng)力鋰電池材料方面，各種技術(shù)路線尚無(wú)定論，企業(yè)技術(shù)路線的選擇至關(guān)重要。

四、新材料產(chǎn)業(yè)投資特點(diǎn)

1.基礎(chǔ)性特征適合于長(zhǎng)期價(jià)值投資

新材料產(chǎn)業(yè)具有基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、產(chǎn)業(yè)支撐性等特征，基于這些特征，新材料企業(yè)的發(fā)展往往具有較長(zhǎng)的研發(fā)周期及產(chǎn)品推廣周期，且前期研發(fā)支出大，很難像新能源或者信息產(chǎn)業(yè)一樣有穩(wěn)定現(xiàn)金流或爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。因此，對(duì)投資者而言，新材料產(chǎn)業(yè)投資難以獲得短期回報(bào)，而更多需要通過(guò)企業(yè)研發(fā)突破或進(jìn)行上下游產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值增長(zhǎng)。

在2012年之前，借助資本市場(chǎng)紅利，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)Pre-IPO投資大行其道，新材料產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)大量機(jī)會(huì)性投資案例。但隨著資本市場(chǎng)逐漸成熟、Pre-IPO投資機(jī)會(huì)減少，新材料產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)逐漸回歸價(jià)值投資本質(zhì)，早期及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例也在逐漸增加。一些對(duì)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)有深度理解，具有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合能力的投資機(jī)構(gòu)，更有機(jī)會(huì)挖掘到具備高額回報(bào)前景的投資標(biāo)的。

2.政府部門(mén)及戰(zhàn)略投資者積極投資

近些年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)在新材料領(lǐng)域出臺(tái)了一些扶持政策及經(jīng)費(fèi)支持。在投資方面，政府部門(mén)除了通過(guò)政府投資平臺(tái)直接投資于本地新材料企業(yè)，也主導(dǎo)成立大量政府引導(dǎo)基金，通過(guò)放大投資規(guī)模、委托市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作，對(duì)重點(diǎn)扶持新材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)行間接投資。比如2016年成立的北京新材智創(chuàng)業(yè)投資基金就是由科技部和北京市科委共同引導(dǎo)出資、由北京新材料發(fā)展中心發(fā)起成立的專注于新材料領(lǐng)域私募股權(quán)投資基金。引導(dǎo)基金既實(shí)現(xiàn)了政府資金對(duì)新材料產(chǎn)業(yè)的扶植，又遵循了投資行為的市場(chǎng)化規(guī)律。

與政府資金以產(chǎn)業(yè)布局為出發(fā)點(diǎn)類(lèi)似，戰(zhàn)略投資者重點(diǎn)關(guān)注投資行為與自身產(chǎn)業(yè)布局的協(xié)同。參考國(guó)際新材料產(chǎn)業(yè)巨頭成長(zhǎng)路徑，并購(gòu)整合也是中國(guó)新材料企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。近幾年來(lái)，由新材料上市公司主導(dǎo)成立的產(chǎn)業(yè)基金頻頻出現(xiàn)，比如中國(guó)寶安、康得新、有研新材、博云新材等均組建了專注于細(xì)分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金，與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)既有競(jìng)爭(zhēng)又有合作，對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

3.并購(gòu)?fù)顺龇绞秸贾鲗?dǎo)

目前，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)早期投資項(xiàng)目占比越來(lái)越高，對(duì)于這些早期、以研發(fā)為主導(dǎo)的投資項(xiàng)目，并購(gòu)正成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主流的退出方式。對(duì)于新材料產(chǎn)業(yè)投資而言，這一趨勢(shì)更為明顯——新材料項(xiàng)目研發(fā)及應(yīng)用推廣周期長(zhǎng)，多數(shù)投資基金存續(xù)期都難以支撐早期階段企業(yè)發(fā)展至IPO，因此，并購(gòu)成為主要退出方式。以2013-2014年新材料領(lǐng)域退出案例來(lái)看，并購(gòu)?fù)顺稣急冗_(dá)到80%以上，高于市場(chǎng)平均水平。

新材料行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)略投資者投資并購(gòu)行為趨于活躍，這一趨勢(shì)則為VC/ PE投資者的并購(gòu)?fù)顺鎏峁┝烁鄼C(jī)會(huì)。近年來(lái)流行的“PE+上市公司”型產(chǎn)業(yè)基金模式，也是瞄準(zhǔn)了新材料等產(chǎn)業(yè)頻繁的并購(gòu)整合趨勢(shì)?！癙E+上市公司”模式，以上市公司承諾投資標(biāo)的滿足一定條件后注入上市公司為前提，解決了投資機(jī)構(gòu)的后顧之憂。

五、問(wèn)題

新材料產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)、長(zhǎng)周期等特性，與金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的服務(wù)對(duì)象不同，因此新材料產(chǎn)業(yè)的融資難度較大。在發(fā)達(dá)國(guó)家，新材料依托傳統(tǒng)材料產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)格局及商業(yè)模式方面已經(jīng)發(fā)展成熟，對(duì)于早期技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化有穩(wěn)定的資金支持，包括銀行、政府基金及產(chǎn)業(yè)巨頭為主的戰(zhàn)略投資者等。對(duì)中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)而言，一方面國(guó)內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、投融資環(huán)境仍不成熟，另一方面，作為新興產(chǎn)業(yè)，投資者對(duì)新材料行業(yè)的商業(yè)模式及成長(zhǎng)價(jià)值的判斷也不夠體系化，投資策略及投資規(guī)模仍較為保守。

1.資金供需缺口較大

新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)、資金密集投入的特點(diǎn)決定其具有較大的融資需求。我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總體上正處于成長(zhǎng)期，需要投入大量資金進(jìn)行培育和扶植，且這種高投入是個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的過(guò)程。但從目前資金供給規(guī)模來(lái)看，新材料產(chǎn)業(yè)融資還存在較大資金缺口。

從新材料產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售各個(gè)環(huán)節(jié)的資金供需情況來(lái)看，研發(fā)環(huán)節(jié)資金投入主要來(lái)自政府支持和企業(yè)資本金，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小，沒(méi)有足夠盈利支撐大量研發(fā)投入；生產(chǎn)、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的資金需求可以通過(guò)企業(yè)自身積累、銀行信貸、資本市場(chǎng)融資等多渠道獲得，但多數(shù)新材料產(chǎn)業(yè)下游客戶較為強(qiáng)勢(shì)（如汽車(chē)、航空航天、軍工等），付款周期較長(zhǎng)，因此新材料企業(yè)的流動(dòng)資金壓力較大，上述融資渠道提供的資金量畢竟有限。因此，中小新材料企業(yè)普遍存在資金緊張情況。

2.融資渠道比較單一

目前，新材料企業(yè)融資主要是依靠自籌和銀行貸款。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)至少80%以上的新材料企業(yè)為中小企業(yè)，規(guī)模、信用級(jí)別低、可抵押資產(chǎn)少，所以從銀行機(jī)構(gòu)獲得貸款的難度較大，因此多數(shù)企業(yè)依靠自有資金，包括企業(yè)盈余資金和股東注入資本金。自籌資金規(guī)模取決于企業(yè)的盈利狀況，可以維持企業(yè)的生存，但無(wú)法滿足企業(yè)快速擴(kuò)張需求。

公司上市是一種較好的融資渠道，但目前國(guó)內(nèi)IPO仍有較高門(mén)檻，能夠上市融資的企業(yè)可謂鳳毛麟角。除此之外，發(fā)行債券、融資租賃等新興融資方式也存在較高門(mén)檻及成本，難以成為主流融資渠道。總體而言，我國(guó)新材料企業(yè)采用的融資渠道相對(duì)單一和傳統(tǒng)，制約了新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。

3.融資成本較高

從目前廣大中小新材料企業(yè)主要采用的融資方式來(lái)看，融資成本壓力主要來(lái)自于向銀行借款產(chǎn)生的各種費(fèi)用。由于中小企業(yè)信用等級(jí)普遍較低，所以向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的難度較大，受到的限制較多，在借款方面難以享受利率優(yōu)惠，有時(shí)甚至還要比大企業(yè)支付更多由浮動(dòng)貸款利率，帶來(lái)額外成本。此外，銀行對(duì)企業(yè)的貸款需要企業(yè)提供房地產(chǎn)、大宗原材料等實(shí)物資產(chǎn)用于抵押或擔(dān)保，不僅手續(xù)繁瑣，而且企業(yè)還要支付額外的抵押資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等費(fèi)用。種種融資成本增加了中小新材料企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使其難以迅速發(fā)展。

4.投入與資本價(jià)值不對(duì)稱

新材料項(xiàng)目研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)要求高、資金投入大。很多新材料項(xiàng)目從投入研發(fā)到產(chǎn)品成型需要5～10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)為此付出了巨大的人才力成本，其偏好從成本投入角度估算項(xiàng)目?jī)r(jià)值。而初步具備成型產(chǎn)品的項(xiàng)目對(duì)于資本市場(chǎng)投資人而言是非常早期的項(xiàng)目，其項(xiàng)目成長(zhǎng)具有巨大風(fēng)險(xiǎn)。若非能夠迅速顛覆產(chǎn)業(yè)格局的技術(shù)，一般難以給出項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)理想的估值。