財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的概念及應(yīng)用局限

雷閃( 中國(guó)石油化工股份有限公司石油勘探開發(fā)研究院 )

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財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的概念及應(yīng)用局限

雷閃
( 中國(guó)石油化工股份有限公司石油勘探開發(fā)研究院 )

摘 要：財(cái)政盈虧平衡價(jià)格因能直觀地反映石油出口國(guó)的財(cái)政收支狀況，常被用來(lái)分析一國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治走向。一種典型的觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦市場(chǎng)油價(jià)跌破財(cái)政盈虧平衡線，石油輸出國(guó)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)問(wèn)題，政府因此會(huì)減少供給使油價(jià)處于盈虧平衡油價(jià)以上。然而，自2014年油價(jià)大幅下跌后，上述判斷并沒(méi)有得到現(xiàn)實(shí)的印證。在分析產(chǎn)油國(guó)供給行為和預(yù)測(cè)油價(jià)走勢(shì)時(shí)，需將盈虧平衡油價(jià)與外匯儲(chǔ)備、匯率變化、財(cái)政政策、地緣政治等多種因素綜合考慮，從而提高分析的準(zhǔn)確性和可靠性。

關(guān)鍵詞：財(cái)政盈虧平衡油價(jià)；財(cái)政赤字；供給行為；財(cái)政政策

財(cái)政盈虧平衡油價(jià)經(jīng)常被用于分析主要產(chǎn)油國(guó)的供給行為和油價(jià)預(yù)測(cè)。一種普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦國(guó)際油價(jià)跌破財(cái)政盈虧平衡線，石油輸出國(guó)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)問(wèn)題，政府因此會(huì)減少供給使油價(jià)處于盈虧平衡油價(jià)以上。然而這并沒(méi)有得到現(xiàn)實(shí)的印證：2014年中期以來(lái)，國(guó)際油價(jià)大幅下挫并長(zhǎng)期維持低位徘徊，但2015年底OPEC仍作出維持產(chǎn)量的供給策略。利用盈虧平衡油價(jià)分析和預(yù)測(cè)供給行為和油價(jià)走勢(shì)為什么會(huì)失靈？如何正確使用盈虧平衡油價(jià)？這些問(wèn)題值得重新檢視。

1 財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的概念與意義

1.1 財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的概念

財(cái)政盈虧平衡油價(jià)（Fiscal breakeven oil price），又稱盈虧平衡油價(jià)或盈虧平衡價(jià)格，是指主要產(chǎn)油國(guó)政府實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算平衡的原油價(jià)格。理論上，如果市場(chǎng)油價(jià)高于財(cái)政盈虧平衡油價(jià)，則該國(guó)政府可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)政盈余，反之則有可能出現(xiàn)財(cái)政赤字。

對(duì)主要產(chǎn)油國(guó)而言，石油生產(chǎn)過(guò)程中的礦稅和出口稅收是財(cái)政收入的主要來(lái)源，例如OPEC國(guó)家約76%的政府收入來(lái)自于石油。除此之外，還有部分收入來(lái)自非油氣行業(yè)以及國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund）的投資收益。政府收入除用于預(yù)算和預(yù)算外支出，還可能流入財(cái)政穩(wěn)定基金（Fiscal Stabilization Fund）。

圖1 典型OPEC國(guó)家財(cái)政預(yù)算模型來(lái)源：AIPICORP Research

根據(jù)阿拉伯石油投資公司（APICORP）的計(jì)算模型（見圖1）[1]，假設(shè)一國(guó)僅出口石油，政府預(yù)算收入可表示為：

其中：

GR——政府預(yù)算收入；

Q——油氣產(chǎn)量；

x——有效礦稅稅率；

E——石油出口量；

C——石油生產(chǎn)全周期成本；

y——有效出口稅稅率；

NOR——非石油收入；

r——主權(quán)財(cái)富基金平均收益率；

SWF——主權(quán)財(cái)富基金；

ΔFSF——財(cái)政穩(wěn)定基金的資金流入或流出；

p——市場(chǎng)油價(jià)。

要實(shí)現(xiàn)政府預(yù)算盈虧平衡，即

其中：

EXP——政府預(yù)算和預(yù)算外支出。

為計(jì)算方便，假定主權(quán)財(cái)富基金的收益被再次投入到基金，由（1）、（2）式可得財(cái)政盈虧平衡油價(jià)：

發(fā)布盈虧平衡油價(jià)分析報(bào)告的機(jī)構(gòu)為數(shù)眾多，如IMF、德意志銀行、惠譽(yù)、IHS等。IMF自2008年10月開始定期發(fā)布針對(duì)中東、北非和中亞油氣出口國(guó)的盈虧平衡油價(jià)分析，是全球分析預(yù)測(cè)盈虧平衡油價(jià)最權(quán)威的機(jī)構(gòu)之一。但除APICORP外，各機(jī)構(gòu)財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的計(jì)算模型未見披露。

1.2 財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的意義

財(cái)政盈虧平衡油價(jià)對(duì)分析產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、石油供給政策和地緣政治具有重要意義。

首先，財(cái)政盈虧平衡油價(jià)是判斷主要石油出口國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方向的一項(xiàng)重要指標(biāo)。財(cái)政赤字累積過(guò)高會(huì)導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加大，嚴(yán)重的會(huì)引發(fā)國(guó)際債務(wù)違約或政府的功能性喪失。而政府要解決財(cái)政赤字只能依靠增加稅收或削減開支兩種手段。因此，對(duì)石油出口國(guó)而言，市場(chǎng)油價(jià)跌破財(cái)政盈虧平衡油價(jià)，往往預(yù)示著國(guó)家新財(cái)政政策的出臺(tái)。

其次，財(cái)政盈虧平衡油價(jià)是判斷石油出口國(guó)地緣政治形勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)之一。長(zhǎng)期處于財(cái)政赤字的石油出口國(guó)政府可能會(huì)在外交或?qū)?nèi)政策上做出重大讓步。例如，伊朗迫切希望解除制裁，增加石油出口收入，在很大程度上推動(dòng)了伊核協(xié)議的達(dá)成。此外，嚴(yán)重的財(cái)政赤字可能成為反對(duì)派政黨攻擊的主題，進(jìn)而可能動(dòng)搖執(zhí)政黨的執(zhí)政地位。

最后，盈虧平衡油價(jià)為判斷產(chǎn)油國(guó)的供給行為提供了有力依據(jù)。經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析OPEC供給行為的一個(gè)重要模型——目標(biāo)收入模型（Target Revenue Models）認(rèn)為，OPEC國(guó)家根據(jù)財(cái)政預(yù)算需要決定供給水平：當(dāng)石油收入滿足財(cái)政預(yù)算需要時(shí)，產(chǎn)油國(guó)政府會(huì)減少或維持現(xiàn)有供給水平，反之則會(huì)增加供給[2]。該模型很好地解釋了2000-2014年期間的油價(jià)上漲：新興經(jīng)濟(jì)體石油需求增加導(dǎo)致了油價(jià)上漲，盡管市場(chǎng)油價(jià)遠(yuǎn)高于盈虧平衡油價(jià)，但OPEC在已實(shí)現(xiàn)財(cái)政結(jié)余的情況下選擇維持現(xiàn)狀的供給策略，該行為反過(guò)來(lái)又推動(dòng)了油價(jià)的進(jìn)一步上漲。

2 財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的局限性及影響因素

2.1 財(cái)政盈虧平衡油價(jià)的局限性

伴隨著2014年中期開始的油價(jià)下跌，運(yùn)用盈虧平衡油價(jià)分析產(chǎn)油國(guó)（尤其是OPEC國(guó)家）供給行為和預(yù)測(cè)油價(jià)走勢(shì)，開始頻頻出現(xiàn)在石油行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告和媒體上。

瑞銀的石油市場(chǎng)研究報(bào)告[3]認(rèn)為，沙特的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)在85美元/桶左右，如果油價(jià)跌破60美元/桶以下，沙特將不得不在兩年內(nèi)通過(guò)減產(chǎn)來(lái)抬高油價(jià)。鐘瑋[4]認(rèn)為，“……之前的價(jià)格已經(jīng)大幅偏離主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政收支平衡點(diǎn)……沙特等國(guó)需要預(yù)防政治與財(cái)政危機(jī)。綜上，筆者判斷短期內(nèi)原油價(jià)格將從2014年末的56美元/桶處小幅下跌，并在40～60美元/桶完成筑底，之后向成本和預(yù)算平衡點(diǎn)回歸”。吳越濤[5]基于美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本以及沙特和俄羅斯、委內(nèi)瑞拉的財(cái)政壓力平衡點(diǎn)判斷，2016年油價(jià)可能會(huì)處于60～80美元/桶比較平穩(wěn)的區(qū)間。

以上觀點(diǎn)在油價(jià)下跌的早期一度十分流行，其邏輯為：一旦市場(chǎng)油價(jià)跌破財(cái)政盈虧平衡線，主要石油輸出國(guó)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)問(wèn)題，政府因此會(huì)減少供給使油價(jià)回到盈虧平衡線以上。然而，預(yù)言并沒(méi)有得到現(xiàn)實(shí)的印證。OPEC在2015年底的維也納會(huì)議仍作出維持現(xiàn)狀的供給策略，而此時(shí)油價(jià)已從2014年中期的110美元/桶跌至40美元/桶以下，遠(yuǎn)低于主要石油出口國(guó)的財(cái)政盈虧平衡價(jià)格（見圖2）。

圖2 主要石油出口國(guó)財(cái)政盈虧平衡油價(jià)來(lái)源：IMF, 德意志銀行（尼日利亞、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉）, 華爾街日?qǐng)?bào)（厄瓜多爾）

2.2 影響產(chǎn)油國(guó)供給行為及政策的其他因素

財(cái)政盈虧平衡油價(jià)分析失靈說(shuō)明，影響產(chǎn)油國(guó)供給行為及政策走向的原因十分復(fù)雜，主要還需考慮以下幾個(gè)方面。

一是產(chǎn)油國(guó)財(cái)政儲(chǔ)備對(duì)赤字的緩沖作用。在高油價(jià)期間，主要石油出口國(guó)積累了巨額的石油財(cái)富。這筆資金除用于政府支出外，部分被轉(zhuǎn)移到了國(guó)家主權(quán)基金或財(cái)政穩(wěn)定基金以抵御低油價(jià)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以沙特為例，截至2015年11月，沙特中央銀行的外匯儲(chǔ)備為6350億美元。按沙特公布的2016年財(cái)政預(yù)算，預(yù)算收入1370億美元，預(yù)算支出2240億美元，赤字870億美元。在不進(jìn)行國(guó)際借貸的情況下，沙特目前的外匯儲(chǔ)備足以支撐7年[6]。需要指出的是，在1986-2005年期間，沙特通過(guò)財(cái)政儲(chǔ)備和國(guó)際借貸，曾背負(fù)長(zhǎng)達(dá)16年的財(cái)政赤字。

二是貨幣貶值平衡低油價(jià)的影響。在實(shí)行浮動(dòng)匯率的石油出口國(guó)，油價(jià)下跌往往會(huì)造成本國(guó)貨幣貶值，這就使得以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的石油出口所得受油價(jià)下跌的影響大幅降低。以俄羅斯為例，2014年6月到2016年1月間布倫特油價(jià)下跌72%，但由于盧布同期貶值44%，實(shí)際上俄羅斯每出口一桶原油的外匯收入兌換成盧布后，收益僅下跌40%（見圖3）。

三是政府積極財(cái)政政策的作用。低油價(jià)時(shí)期，石油出口國(guó)政府可通過(guò)削減開支、增加稅收、減少補(bǔ)貼等手段減少財(cái)政赤字。2016年1月，沙特政府宣布了包括削減能源補(bǔ)貼、暫緩基礎(chǔ)設(shè)施投資、引入增值稅、私有化部分國(guó)有資產(chǎn)、發(fā)展礦業(yè)和旅游業(yè)等一系列財(cái)政和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；預(yù)計(jì)2016年將節(jié)省政府開支8400億里亞爾（約合2240億美元），削減財(cái)政赤字408億里亞爾（約合109億美元）[7]。

四是沙特的市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力和減產(chǎn)意愿的變化。沙特一直以來(lái)都扮演著OPEC機(jī)動(dòng)生產(chǎn)者的角色，通過(guò)調(diào)節(jié)產(chǎn)量來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)油價(jià)。但近年來(lái)隨著美國(guó)非常規(guī)油氣產(chǎn)量的激增以及原油消費(fèi)的疲軟，油氣市場(chǎng)已經(jīng)從“賣方市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“買方市場(chǎng)”，沙特的市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力已經(jīng)大不如前。再者，隨著伊朗擺脫制裁，逐步擴(kuò)大原油出口，沙特不愿意看到什葉派死對(duì)頭侵蝕自己的市場(chǎng)份額。

此外，盈虧平衡油價(jià)只是一個(gè)粗略的測(cè)算結(jié)果，與實(shí)際值可能存在一定差異。Clayton和Levi在比較研究IMF歷年發(fā)布的盈虧平衡油價(jià)后發(fā)現(xiàn)，其計(jì)算結(jié)果與實(shí)際值有較大差異[8]。造成這種差異的原因包括：原油產(chǎn)量和出口量的錯(cuò)誤預(yù)期，匯率變動(dòng)，政府開支調(diào)整，非石油收入波動(dòng)以及分析人員的主觀偏見。

圖3 布倫特油價(jià)、盧布兌美元匯率、原油出口收益（盧布計(jì)價(jià)）百分比變動(dòng)來(lái)源：EIA（布倫特油價(jià)）, 世界銀行（盧布兌美元匯率）

3 總結(jié)與建議

盈虧平衡油價(jià)因能較好地反映主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收支狀況，是研究一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和供給策略的重要指標(biāo)之一。由于石油商品本身的特殊性、石油市場(chǎng)的復(fù)雜性、各國(guó)的國(guó)情差異以及地緣政治因素的影響，僅僅依靠盈虧平衡油價(jià)做出的分析預(yù)測(cè)可能失之片面。只有將盈虧平衡油價(jià)與外匯儲(chǔ)備、匯率變化、財(cái)政政策、地緣政治等其他經(jīng)濟(jì)和政治因素綜合起來(lái)進(jìn)行考慮，才能最大程度上保證分析的準(zhǔn)確性和可靠性。

本文對(duì)盈虧平衡油價(jià)的概念、意義和使用誤區(qū)進(jìn)行了解讀，但如何從計(jì)算方法上提高盈虧平衡油價(jià)測(cè)算的準(zhǔn)確性，如何將盈虧平衡油價(jià)與其它經(jīng)濟(jì)、政治變量進(jìn)行綜合分析，仍需要進(jìn)一步研究。

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改回日期：2016-02-25

編 輯：蕭 蘆

編 審：周 勇

Fiscal breakeven for balancing oil price

LEI Shan
(Sinopec Exploration & Production Research Institute)

Abstract：Fiscal breakeven for balancing price has been widely used in analysis of political and economic trends, which can explicitly indicate the trends of politics and economy. A typical view is that once oil price falls below the fi scal breakeven, exporting states would be facing tremendous pressure economically, politically, and socially. The government therefore would cut supply and let oil price rising above the breakeven oil price. However, since the collapse of oil price from 2014, the forecast has not come true. Multiple factors should be considered with breakeven oil price together while analyzing oil supply behavior and predicting oil price to improve accuracy and reliability of the results, including foreign reserves, exchange rates, fi scal policies, and geopolitical factors.

Key words：fi scal breakeven; fi scal defi cit; supply behavior; fi scal policy

收稿日期：2016-01-29