在去年的中央經(jīng)濟工作會議和今年的“兩會”上，中央提出未來改革以供給側(cè)改革為主線。隨著供給側(cè)改革破冰，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將會迎來曙光，也將會為資本市場開啟一個新的時代。

經(jīng)濟L型：中國已永遠(yuǎn)告別了人口紅利帶來的高增長

二戰(zhàn)以來，世界上有一百多個后發(fā)經(jīng)濟體，在過去的70多年展開了姿態(tài)各異的追趕，最終跨越中等收入階段而躋身發(fā)達經(jīng)濟體俱樂部的有多少呢？12個經(jīng)濟體，成功的概率是10%，90%的后發(fā)經(jīng)濟體要么沒有起飛，要么止步在中等經(jīng)濟收入階段?？缭街械仁杖腚A段正是中國現(xiàn)在所面臨的挑戰(zhàn)。

收入的跨越只是表象，背后更深層次的是增長動力的轉(zhuǎn)換，由要素驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動，由重化工業(yè)到高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，真正難的是這個。而更難的是，增長動力的轉(zhuǎn)換需要新一輪的改革開放。

中國過去高增長的根本原因是什么？簡單來講，是制度和人，就是改革紅利和人口紅利。

改革紅利。在1978、1998年，即中國經(jīng)濟的兩個低谷，中國啟動了兩輪改革開放?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟再度進入低谷，2013年十八屆三中全會以來，我們正在重啟第三輪改革。

人口紅利。關(guān)于人口的第一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)是，1962到1976年是中國人口出生高峰，隨后因為計劃生育，在20世紀(jì)70年代末中國人口出生率出現(xiàn)斷崖式下降。在很長一段時間，1962到1976年出生的這一批人是中國的主流人群，他們決定了中國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的主要特點。中國過去的高增長，就是這一波人干出來的；過去十多年是中國房地產(chǎn)市場的黃金十年，就是這一波人在買房；最近大戶型賣得好，也是這一波人在換房。那么問題來了，1962年到1976年出生的這一批人現(xiàn)在多大年齡？四五十歲。也就意味著再過六年，中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場，中國將會告別傳統(tǒng)的人口紅利。2012年中國15～59歲的勞動年齡人口已經(jīng)開始出現(xiàn)減少，2008年前后劉易斯拐點出現(xiàn)，農(nóng)民工工資這幾年加速上漲，出口告別了高增長的時代。中國經(jīng)濟過去高增長的核心是兩大引擎，即外需的加工貿(mào)易和內(nèi)需的房地產(chǎn)，現(xiàn)在我們看到第一大引擎正在消失。

關(guān)于人口的第二個關(guān)鍵數(shù)據(jù)是，人口出生增長率的低點是在1994年出現(xiàn)的。很多研究表明，人口出生周期領(lǐng)先于房地產(chǎn)周期20年，如果我們在1994年看到了中國人口出生的低點，那么大家將會在20年以后看到中國房地產(chǎn)投資大的拐點。2014年中國房地產(chǎn)投資從年初的19.3%一路下滑到2015年底的-1.9%，下滑程度甚至超出了經(jīng)濟危機時的水平。

2014年發(fā)生了什么？我給大家報三個數(shù)：第一個數(shù)據(jù)，2014年中國20～50歲買房人群開始出現(xiàn)凈減少。美國、歐洲、日本包括中國的經(jīng)驗表明，20～50歲人群是買房主力，20歲之前沒能力買，50歲之后不需要買。20～35歲首次購房，35～50歲改善型住房。第二個數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)戶均一套，除了一二線城市還有需求以外，絕大部分三四線城市都飽和了，而三四線城市房地產(chǎn)投資占整個中國的70%。第三個數(shù)據(jù)，1978年中國城鎮(zhèn)化率17.92%，2015年中國城鎮(zhèn)化率56.1%。而且我們還要考慮到，中國有2.77億的農(nóng)民工，如果加上他們在農(nóng)村留守的子女和老人的話，按照家庭計算，中國的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)接近甚至超過60%。

隨著人口紅利的結(jié)束，加工貿(mào)易的退潮，房地產(chǎn)投資大周期拐點的出現(xiàn)，重化工業(yè)的落幕，中國經(jīng)濟將告別高增長時代，進入中高速增長階段。

房地產(chǎn)：長期看人口，短期看金融

判斷房地產(chǎn)周期就是一句話，長期看人口，短期看金融。短期因為利率、首付比的調(diào)整，使得居民提前或者推遲購房支出。

長期看人口，人口流入的地方房價一定是漲的，人口流出的地方長期房價肯定是漲不動的。那么未來中國人口往哪里流動呢？這個問題實際上一直有爭議。

我們研究了美國、日本、韓國、歐洲等十幾個經(jīng)濟體后房地產(chǎn)時代人口流動的趨勢。我重點介紹美國和日本，因為這兩個經(jīng)濟體有代表性，美國是人地關(guān)系不緊張，日本是人地關(guān)系緊張。過去幾十年，即使在美國這種人地關(guān)系不緊張的國家，它的大都市圈人口的占比是在不斷提升的，日本也是如此，人繼續(xù)往大的都市圈進行遷移。

中國是一個什么情況呢？過去5年，從東北、西部往四大都市圈進行遷移，京津冀、長三角、珠三角和川渝。

什么地方的房價會漲？人口流入、庫存低、銷售快、庫銷比低的，如合肥、蘇州、南京、深圳、濟南、武漢、上海、大連、杭州、北京等城市。

什么地方的房價漲不起來呢？庫存高、人口流出、銷售慢、庫銷比高的，這些地方房價是漲不動的，如北海、呼和浩特、三亞、蘭州、烏魯木齊、沈陽、長春等城市。

貨幣寬松救不了中國經(jīng)濟：出路在供給側(cè)改革

2014—2015年，中國貨幣增速較快，希望能通過貨幣寬松提振經(jīng)濟，但是效果不明顯，反而使得股市、房市、螺紋鋼等先后出現(xiàn)暴漲。毫無疑問，貨幣寬松救不了中國經(jīng)濟，那么中國的出路在哪里？出路就在于去年中央經(jīng)濟工作會議提出來的供給側(cè)改革，五大任務(wù)，即去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。

那么去產(chǎn)能是去什么的產(chǎn)能呢？我認(rèn)為關(guān)鍵是去國企的產(chǎn)能，因為在民營企業(yè)扎堆的地方，早就市場化出清了。浙江是一個民營企業(yè)扎堆的地方，在2008—2009年率先受到?jīng)_擊，但是這幾年在積極地轉(zhuǎn)型，廣東也是如此。但是我們看到國企扎堆的地方，像東北、西北，現(xiàn)在面臨著轉(zhuǎn)型的陣痛。所以去產(chǎn)能關(guān)鍵是去國有企業(yè)扎堆的那些地方行業(yè)的產(chǎn)能。

去杠桿是什么呢？我們可以看一下中國幾個部門的杠桿率。中國政府的杠桿率在世界上是不高的，或者坦率地說，中國政府是世界上資產(chǎn)負(fù)債表最好的政府，我們有4萬億元的財政存款，3.2萬億美元的外儲，而且土地、資源都是國家的。中國居民的資產(chǎn)負(fù)債表也不錯，杠桿率也不高，但是中國的社會保障沒有完全建立起來，所以我們很多的儲蓄是保障性預(yù)防性的儲蓄。

那么中國杠桿率最高、債務(wù)最高的是哪個部門？是企業(yè)，尤其是實體企業(yè)。但是企業(yè)是什么？企業(yè)是這個國家創(chuàng)造就業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造經(jīng)濟增長的主體。我們的實體企業(yè)背負(fù)了巨大的債務(wù)，這就是為什么過去這幾年中國經(jīng)濟持續(xù)低迷的重要原因。未來這個杠桿怎么去化呢？我們認(rèn)為應(yīng)該政府把它背過去，美國當(dāng)年搞QE就是政府幫助企業(yè)把杠桿背過去，恢復(fù)實體企業(yè)的再出發(fā)能力。

中國未來三十年的成功，將是服務(wù)業(yè)開放的成功

中國的增量在哪里？中國的希望在哪里？我認(rèn)為未來中國最具潛力的地方就在消費和服務(wù)業(yè)。當(dāng)大家有車、有房以后，當(dāng)中國的住行消費升級高潮過去以后，大家未來要買什么？買健康、買快樂呀。所以中國的消費和服務(wù)業(yè)將會迎來大發(fā)展。

我們可以看到，韓國、美國這些經(jīng)濟體，都出現(xiàn)了工業(yè)化時代結(jié)束以后消費和服務(wù)業(yè)的大發(fā)展。具體是哪些行業(yè)呢？金融、保險、商務(wù)、軟件、信息、科研、休閑娛樂，教育、醫(yī)療。這些行業(yè)未來都是好的，都是長期來看好的賽道。所以我們對中國的服務(wù)業(yè)做了一個前景的預(yù)測，中國服務(wù)業(yè)和消費未來有很大的潛力。

但是，我們很遺憾地觀察到，當(dāng)前中國的服務(wù)業(yè)在全球來看還比較落后，中國的貨物貿(mào)易有巨額的貿(mào)易順差，但是中國的服務(wù)業(yè)貿(mào)易有巨額的貿(mào)易逆差，中國居民一年海外旅行支出超1萬億元。

為什么中國的服務(wù)業(yè)競爭力這么低呢？大家可以看中國各行業(yè)投資的所有制結(jié)構(gòu)。在制造業(yè)，國有投資比重只占10%， 80%到90%是民營企業(yè)和外資企業(yè)的投資；在服務(wù)業(yè)，60%到80%是國有投資。因此，中國過去三十年的成功，是制造業(yè)開放的成功。中國未來三十年的成功，將是服務(wù)業(yè)開放的成功。

責(zé)任編輯：羅邦敏 鹿寧寧

專家簡介

任澤平，方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所董事總經(jīng)理。中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員等。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任，參與重大文件和改革方案起草，量化績效考核長期名列前茅。曾擔(dān)任國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，2015年最佳分析師大滿貫。曾在《人民日報》、《經(jīng)濟研究》等報刊發(fā)表文章百篇。專著《宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)研究》收入“當(dāng)代經(jīng)濟學(xué)文庫”。譯著《從奇跡到成熟：韓國轉(zhuǎn)型經(jīng)驗》（艾肯格林、鉑金斯等著）。專著《大勢研判：經(jīng)濟、政策與資本市場》，中信出版社2016年7月出版。中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士后。