宋奕青

雷軍有一句流傳甚廣的話叫“風(fēng)來(lái)了，豬都會(huì)飛”。他說(shuō)：“我們看了這么多成敗，覺得最最核心的原因是‘大勢(shì)?！敝袊?guó)資本市場(chǎng)的重建需要注冊(cè)制、多層次市場(chǎng)建設(shè)等“大勢(shì)”的推進(jìn)，但這一切要是建立在不健全和搖擺不定的制度上，只能說(shuō)市場(chǎng)的不確定性仍然很大。

前景“不確定”

資本市場(chǎng)最大的魅力在于其不確定性。當(dāng)市場(chǎng)各方對(duì)某種走勢(shì)形成一致預(yù)期的時(shí)候，這種走勢(shì)便大概率不會(huì)發(fā)生。A股大盤在“兩會(huì)”結(jié)束后的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)再一次印證了證券市場(chǎng)上這一條不成文的定律。于是，我們看到了那異常熟悉卻又特別令人反感的一幕：針對(duì)注冊(cè)制改革、中證金退出、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板出局、中國(guó)資本市場(chǎng)疲弱還要多長(zhǎng)時(shí)間等熱點(diǎn)敏感問題，管理層均不作出明確回應(yīng)。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，最讓人猜謎的莫過(guò)于注冊(cè)制今年是不是不會(huì)實(shí)行？?jī)蓵?huì)期間，李克強(qiáng)總理發(fā)布政府工作報(bào)告出人意料地沒有提及注冊(cè)制改革，一時(shí)間關(guān)于取消注冊(cè)制的各種消息傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈也對(duì)媒體表示：“誰(shuí)說(shuō)注冊(cè)制停了？”在她看來(lái)，注冊(cè)制等資本市場(chǎng)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革應(yīng)當(dāng)是“水到渠成”的。

事實(shí)上，注冊(cè)制早在2014年就是呼之欲出的，后又推遲到2015年，剛剛離任的肖鋼主席本來(lái)計(jì)劃于今年3月推出，而現(xiàn)在看來(lái)，注冊(cè)制2016年也不一定有戲了。

資本市場(chǎng)也最怕不確定性，預(yù)期之外的變化也讓投資者摸不著頭腦了。一再提起又一再推遲的注冊(cè)制則是一例，而“戰(zhàn)新板”突然暫停即是又一例。

3月15日，突然傳出“十三五”規(guī)劃綱要中要?jiǎng)h除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。這一消息在資本圈炸開了鍋，大家都預(yù)期很快官方會(huì)給出一個(gè)明確的說(shuō)法，但是接下來(lái)的是，沒有任何官方就此事的明確回應(yīng)。要知道兩會(huì)期間，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰還在接受媒體采訪時(shí)表示，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板的準(zhǔn)備工作正在順利進(jìn)行，包括人員、技術(shù)等在內(nèi)的準(zhǔn)備工作都很好、很順利。

最近有一個(gè)笑話，“戰(zhàn)新板”暫停讓那些私有化的“中概股”們都哭倒在廁所里了。確實(shí)有不少私有化公司對(duì)“戰(zhàn)新板”很有興趣，因?yàn)椤皯?zhàn)新板”對(duì)于上交所的意義遠(yuǎn)比對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)要高得多。中概股回歸，除了尋找更高的估值，更低的上市維護(hù)成本（包括顯性和隱性的），更好的品牌展示、將用戶與投資者統(tǒng)一等等之外，肯定對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)更加開放有所期待。

監(jiān)管悄悄發(fā)生變化

如今，戰(zhàn)略新興板預(yù)期不明，一批奔著戰(zhàn)興板去的企業(yè)也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。這些變化在情理之中，有些又在意料之外。券商們力圖捕捉到一些新的監(jiān)管信號(hào)和風(fēng)向。

就在3月18日，發(fā)審會(huì)審核通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)——北京萬(wàn)集科技股份有限公司，這家公司2014年凈利潤(rùn)下降了75.8%，2015年上半年?duì)I業(yè)收入不足2000萬(wàn)元、凈利潤(rùn)也僅610.6萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流凈額更是雙雙為負(fù)。投行驚呼只要夠A股發(fā)行上市的條件，就可以放心大膽奔赴A股市場(chǎng)了。

投行們的朋友圈紛紛將此解讀為，A股上市審核的門檻降低了。事實(shí)上，最近幾個(gè)發(fā)審會(huì)通過(guò)的IPO項(xiàng)目都透露了一個(gè)重要信號(hào)：監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)注趨于弱化，強(qiáng)化的是信息真實(shí)充分披露。

今年IPO過(guò)會(huì)的速度也已逐步向去年同期靠近。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月24日，今年包括主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板在內(nèi)62家IPO企業(yè)上會(huì)，其中除了3家待表決和1家取消審核外，僅有上海錦和商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理股份有限公司未通過(guò)發(fā)審會(huì)，過(guò)會(huì)率達(dá)91.94%，相對(duì)去年明顯升高。

有放就有收，在A股市場(chǎng)準(zhǔn)入相對(duì)的另一端的退出環(huán)節(jié)，也呈現(xiàn)出新的變化。

2016年A股市場(chǎng)出現(xiàn)首家因信披違規(guī)而被終止上市的公司也在資本市場(chǎng)引發(fā)不小漣漪。在A股沉浮近26年的“不死鳥”*ST博元?dú)v經(jīng)多次退市警告，3月21日終于被宣告行將退市。統(tǒng)計(jì)顯示，2001年到2015年，我國(guó)退市的A股公司僅81家，年均退市比例僅0.3%，相較國(guó)外成熟市場(chǎng)近10%的退市率存在明顯差距。

*ST博元終止上市，2014年推出的“史上最嚴(yán)退市制度”——《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》也終于得到落實(shí)。隨著市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，券商兩融業(yè)務(wù)的各種限制也逐漸松綁，兩融余額也再次企穩(wěn)，3月25日當(dāng)周實(shí)現(xiàn)五連增。證金公司自3月21日起恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)并下調(diào)利率，平安證券等多家券商也表示恢復(fù)暫停多時(shí)的融券務(wù)。市場(chǎng)也傾向于認(rèn)為，此時(shí)放開融券業(yè)務(wù)，是監(jiān)管層認(rèn)同市場(chǎng)回歸正常的表現(xiàn)。

上市公司頻“放鴿”

A股上述特征一定程度也加大了上市公司的賭性。今年以來(lái)增持計(jì)劃爽約在A股已經(jīng)屢見不鮮，有的甚至改增持為減持。

在高調(diào)宣布巨額增持計(jì)劃一個(gè)半月之后，新潮實(shí)業(yè)大股東的增持行動(dòng)卻遲遲未見動(dòng)靜。眼看承諾的增持期限即將過(guò)半，越來(lái)越多的投資者開始擔(dān)心，新潮實(shí)業(yè)的大股東最終上演一出“忽悠式”增持。

“大股東增持承諾還算數(shù)嗎？為何遲遲不行動(dòng)？”一位投資者提出了這樣的疑問。而在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，“作為公眾公司，上市公司做出的承諾應(yīng)該以”一諾千金”來(lái)形容，未兌現(xiàn)增持承諾的上市公司應(yīng)想辦法抓緊時(shí)間兌現(xiàn)，給投資者一個(gè)明確說(shuō)法，否則投資者的質(zhì)疑聲會(huì)傷害到公司的”商譽(yù)”和投資者對(duì)企業(yè)的信心。”

許多上市公司高管認(rèn)為增持計(jì)劃因?yàn)椴皇浅兄Z，沒有監(jiān)管約束，所以股東只要找到合理理由就完全可以無(wú)限延期甚至不執(zhí)行。上市公司增持計(jì)劃的爽約，對(duì)管理層應(yīng)該是一個(gè)警示?？梢哉f(shuō)，政策面的“風(fēng)吹草動(dòng)”不僅會(huì)對(duì)股市大盤走向產(chǎn)生很大影響，更會(huì)對(duì)投資者的市場(chǎng)預(yù)期與投資選擇產(chǎn)生不小的影響。甚至完全可以說(shuō)，沒有穩(wěn)定與持續(xù)的市場(chǎng)政策，就談不上會(huì)有健康發(fā)展的股市及正確的市場(chǎng)預(yù)期。就此而言，決策層也應(yīng)當(dāng)對(duì)與相關(guān)的市場(chǎng)猜測(cè)，作出及時(shí)的回應(yīng)才對(duì)。

實(shí)際上，注冊(cè)制這個(gè)方向本身是沒有變，只是需要在更合適的實(shí)際推出來(lái)。無(wú)論是政府工作報(bào)告中提出的“推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)”，還是“十三五”規(guī)劃綱要草案中提出的“積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)”的總綱領(lǐng)，都集中反映出，不把資本市場(chǎng)的短板補(bǔ)足，任何一項(xiàng)重要的市場(chǎng)化改革既難以真正取得實(shí)效，也會(huì)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)意義上說(shuō)，規(guī)劃綱要草案中提出“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”，其中，創(chuàng)造什么樣的條件來(lái)為實(shí)施注冊(cè)制改革鋪就平坦道路，也就不言而喻了。