過完春節(jié),在“注冊制到底搞不搞”和“戰(zhàn)略新興板要不要納入十三五規(guī)劃”的忐忑之中,A股市場寬幅震蕩。而當(dāng)證監(jiān)會最終承認(rèn)注冊制緩行,戰(zhàn)略新興板從十三五規(guī)劃中消失,市場反彈便馬上開始。
國有股減持——跌,全流通——跌,屢次暫停IPO——救市,限制大股東減持——救市……中國證券市場打從娘胎里出來,就是一個(gè)自帶數(shù)倍股權(quán)杠桿的特殊市場,二級市場參與者對解禁、融資再融資頻頻“用腳投票”,而上述這些只是A股市場“擴(kuò)容恐懼癥”的病狀。
無論指標(biāo)制、審批制還是核準(zhǔn)制,只要IPO成功,拿到的代碼就是一張融資許可證。在近二十年來廣義貨幣M2年復(fù)合增長率近17%的瘋狂增速下,低成本資金稀缺,“融資便利”為這串代碼賦予了特殊價(jià)值。
“圈錢”許可證
“上市”作為一種融資技能,究竟有多便利?
我們來看一組數(shù)據(jù)。
2010年末-2015年末,上證指數(shù)近乎原地踏步,而A股全市場流通市值卻從19.09萬億元飆升至41.79萬億元。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計(jì),2015年全年包括首發(fā)上市、再融資和發(fā)行優(yōu)先股在內(nèi),A股市場共實(shí)現(xiàn)融資額1.05萬億元。數(shù)據(jù)顯示,2015年共有220家企業(yè)完成首發(fā)上市,融資1578.29億元,同比分別增長76%和136%;399家上市公司完成再融資發(fā)行,融資8931.96億元、同比增長31%,其中12家上市公司發(fā)行優(yōu)先股,融資2036.5億元、同比增長93%。上市公司并購重組同樣十分活躍。據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)年上市公司并購重組交易2669單,交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。
除此之外,在交易活躍的2015年,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新增掛牌公司3557家,融資1216.17億元,同比分別增長193%和821%。37家區(qū)域性股權(quán)市場共有掛牌股份公司3375家,展示企業(yè)4.15萬家,累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類融資4331.56億元。
這些融資去了哪兒呢?我們再來看一個(gè)教科書般的經(jīng)典案例:京東方A。
2010-2012年,京東方未分配利潤分別為-42.95億元、-37.34億元和-34.76億元,并且連續(xù)三年未分紅,但這一點(diǎn)并不妨礙三番五次屢屢融資。京東方A上市以來,總計(jì)向A股股東派現(xiàn)5次,共4.67億元;募資6次,共718.76億元。
截至2015年3月31日,其總市值僅886億元。
如果從1997年其B股發(fā)行時(shí)總股本約3.7億股開始計(jì)算,現(xiàn)在的京東方總股本已達(dá)351.53億股,股本增長近95倍。去除歷年再融資所得,其內(nèi)生市值約167億。
再看資產(chǎn)負(fù)債表:718.76億元的歷次募資,截至2015年9月末,帶給京東方的是789.44億元的股東權(quán)益,增值僅70.68億元,15年來總回報(bào)率不過9%,如果以復(fù)利計(jì)算,連活期存款都比不上,堪稱價(jià)值毀滅者。
你看,這樣低的投資回報(bào)率,都有大把的錢讓你來融資,不融是不是傻?
大股東提款機(jī)?
除了公司可以融到便宜的資金,拿到代碼上市的另一重誘惑來自大股東的落袋為安。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),股改以來,截至2015年12月31日,滬深兩市上市公司共有2364家公告減持,累計(jì)公告減持股數(shù)占累計(jì)解禁所有限售股的比例為4.51%,累計(jì)減持市值占累計(jì)解禁所有限售股市值的比例為5.95%。
2015年,被減持公司1594家,占當(dāng)年解禁公司家數(shù)的比例為137.53%,家數(shù)和比例均為股改以來最高;被減持股數(shù)390.67億股,為歷史最高,占當(dāng)年解禁公司解禁股數(shù)的17.77%;被減持市值5554.60億元,為歷史最高,占當(dāng)年解禁公司解禁市值的17.07%。
與之對應(yīng)的是,2014年的被減持家數(shù)、被減持股數(shù)和被減持市值分別為1284家、198.23億股、2218.45億元,占當(dāng)年解禁的比例分別為132.51%、15.06%、13.71%。
顯然,2015年,大股東們更為迫切地希望落袋為安。
2015年以來,創(chuàng)業(yè)板大股東減持套現(xiàn),金額最高的是萬邦達(dá)的王飄揚(yáng)家族。就在萬邦達(dá)股價(jià)達(dá)到51.96元高位之后,公司董事長王飄揚(yáng)的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持,通過二級市場及大宗交易套現(xiàn)超過62億元。
再比如樂視網(wǎng),6月1日、3日,其控股股東賈躍亭通過大宗交易兩次減持,落袋24.99億現(xiàn)金。此前,曾經(jīng)的第二大股東賈躍芳已大幅減持,2015年初至6月1日期間累計(jì)減持參考市值達(dá)12.29億元。
上述只是后起之秀,要說市值管理的行家,不能不提中信證券。
2015年1月16日晚間,中信證券公告稱,大股東中信股份1月13日至16日通過上證所集中競價(jià)交易系統(tǒng)減持中信證券股份,短短4天套現(xiàn)約110億元。一年后的2016年2月29日,中信證券發(fā)布公告稱,第一大股東中信有限已于2月26日、2月29日通過自身股票賬戶增持股份合計(jì)約1.11億股(A股)。公告稱,中信集團(tuán)“是根據(jù)其經(jīng)營決策,參考政策環(huán)境、市場狀況、股價(jià)表現(xiàn)等因素而采取的即期操作”。3月4日,該公司發(fā)布的另一份公告顯示,2月26日至3月2日期間,中信有限及其關(guān)聯(lián)企業(yè)合計(jì)增持中信證券1.3億股A股股份,比之前公告的還多0.19億股。
30多元賣出,15 元多買回,這種精確的“高拋低吸”,二級市場投資者怎能不甘拜下風(fēng)。
更經(jīng)典的是深圳惠程前董事長的“一鍵清倉”,減持市值近20億元。要知道這公司2013年利潤只有3000余萬元,真是一朝上市奠定百年基業(yè)。
“任性”定增出奇跡
有人說,注冊制放開審批,股票敞開供應(yīng),讓市場自己決定價(jià)格,是可以實(shí)現(xiàn)合理定價(jià)的。真的是這樣嗎?我們不妨再看看最接近注冊制的市場——新三板。
2015年前11個(gè)月,新三板發(fā)行融資總額1107.89億,僅PE累計(jì)完成融資額就高達(dá)299.55億,占了融資總額的近三成。九鼎集團(tuán)三次定增157.87 億元、中科招商四次融資108.84 億元,并瘋狂舉牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融資,反手借殼主板上市公司——九鼎投資的驚天案例,直接導(dǎo)致股轉(zhuǎn)公司將類金融機(jī)構(gòu)掛牌業(yè)務(wù)全部暫停。
新三板掛牌公司匯森能源,耗時(shí)8個(gè)月后發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案,重組對象竟然是自家董事長和老婆名下的3套房產(chǎn)和2輛車,共計(jì)人民幣667.55萬,相當(dāng)于兩位股東用資產(chǎn)換了公司180萬股股份。
2016年2月17日,海南沉香也發(fā)出了跟匯森能源有“異曲同工之妙”的資產(chǎn)重組公告:發(fā)行股份收購公司6名股東名下的17695株沉香樹苗,估價(jià)3億元,平均每株1.7萬元。
當(dāng)然,只要股價(jià)能漲,這都不是事兒。
三毛派神公告并購眾志芯科技的時(shí)候,眾志芯科技剛成立17天,全部股權(quán)未經(jīng)審計(jì)的賬面值為2000萬元,三毛派神卻給了個(gè)高價(jià)——估值6.2億元,較賬面凈資產(chǎn)增值6億元,增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌時(shí),股價(jià)13.58元,市值約25億;12月22日復(fù)牌后,連拉8個(gè)漲停板。此后股價(jià)震蕩上行,3月31日收于31.55元的歷史最高價(jià),市值已達(dá)58.8億元。
“中國式價(jià)值投資”
入市能融資,減持可落袋,定增出奇跡,三重好處便是這個(gè)代碼的估值命門。一旦注冊制“緩刑”,戰(zhàn)略新興板“無期徒刑”,IPO變成每日開獎的全民大樂透之后,A股代碼又值錢了——除了剛上市的次新股,目前A股最小市值公司的門檻已經(jīng)超過20億元。
想買殼?剛剛私有化的中概股們早已饑渴難耐。3月30日,奇虎360宣布私有化退市,次日,代碼002360、總市值僅50億、主業(yè)低迷的山西民營企業(yè)同德化工便應(yīng)聲漲停。
誰說A股都是瞎炒炒?中經(jīng)豐利公司編制了一個(gè)A股殼價(jià)值指數(shù),最近一年取得了66.96%的回報(bào),而同期滬深300指數(shù)下跌21.97%。這才是“中國式價(jià)值投資”。