債轉(zhuǎn)股由此成為金融界、企業(yè)界和法律界熱烈關(guān)注的一個(gè)課題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化方式，就是債轉(zhuǎn)股必須遵循法治原則

2016年兩會(huì)期間，李克強(qiáng)總理提出要通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。李克強(qiáng)在2016年博鰲亞洲論壇上再次提及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股由此成為金融界、企業(yè)界和法律界熱烈關(guān)注的一個(gè)課題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化方式，就是債轉(zhuǎn)股必須遵循法治原則。

債轉(zhuǎn)股應(yīng)當(dāng)具有合法性

中國(guó)股市上有“炒股炒成股東”的說法。債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡(jiǎn)稱，被網(wǎng)民套用調(diào)侃為“放貸放成股東”。2012年1月1日實(shí)施的《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第二條規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指?jìng)鶛?quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為。

中國(guó)債權(quán)債務(wù)市場(chǎng)上最大的債權(quán)人，無疑是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是持有經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)許可證的特殊債權(quán)人，受專門法律《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》的約束。

《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！奔热簧虡I(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國(guó)家工商行政管理總局頒布的《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》作為部門規(guī)章，不得與全國(guó)人大及其常委會(huì)制定的法律相對(duì)抗，商業(yè)銀行實(shí)行債轉(zhuǎn)股就存在法律障礙，商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股首先要解決合法性問題。

如果修改《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，允許向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，債轉(zhuǎn)股的法律障礙得以消除，但修改《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，涉及中國(guó)的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管制度，只有中國(guó)要實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，才能修改《商業(yè)銀行法》第四十三條。

在中國(guó)實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度之前，消除債轉(zhuǎn)股的法律障礙，只能從《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定的“但國(guó)家另有規(guī)定的除外”著手。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)憲法》第八十五條和第八十九條規(guī)定，國(guó)務(wù)院制定的行政法規(guī)，屬于國(guó)家規(guī)定。因此，出臺(tái)旨在降低企業(yè)杠桿率的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股行政法規(guī)，可以解決商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的合法性問題。

《憲法》第一百二十三條規(guī)定，人民法院是國(guó)家審判機(jī)關(guān)。既然人民法院代表國(guó)家，最高人民法院出臺(tái)商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的司法解釋和各級(jí)人民法院關(guān)于商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的生效判決和裁定，也可以克服商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的法律障礙，解決商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的合法性問題。

除了通過國(guó)務(wù)院和人民法院，商業(yè)銀行有權(quán)選擇市場(chǎng)化的方式合法實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司或任何市場(chǎng)主體進(jìn)行債權(quán)債務(wù)交易是合法的，由資產(chǎn)管理公司或其他市場(chǎng)主體與欠債公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股仍然具有合法性，同樣可以解決商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的合法性問題。

理論上講，商業(yè)銀行經(jīng)資產(chǎn)管理公司或其他市場(chǎng)主體實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股，會(huì)提高商業(yè)銀行和欠債公司的成本，但這正符合提高成本可以降低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。商業(yè)銀行和欠債公司提高了經(jīng)濟(jì)成本，但避免了法律風(fēng)險(xiǎn)，讓商業(yè)銀行收獲了降低不良資產(chǎn)率的好處，讓欠債公司得到了降低債務(wù)杠桿率的收益。

期待平等互利的債轉(zhuǎn)股

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模達(dá)到108萬億元，杠桿率達(dá)160%。無論是債務(wù)總規(guī)模，還是杠桿率，都非常驚人。必須降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率，中國(guó)企業(yè)才能獲得健康財(cái)務(wù)支撐的持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率，至少有3個(gè)出路：1、千方百計(jì)創(chuàng)新，提高經(jīng)營(yíng)管理效率，用利潤(rùn)償還債務(wù)，用減少分子的方式降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率；2、現(xiàn)有股東甘愿稀釋股權(quán)，通過新的股權(quán)融資，用增加分母的方式降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率；3、讓現(xiàn)有債權(quán)人成為股東，通過債轉(zhuǎn)股，用既減少分子又增加分母的方式降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率。

在企業(yè)創(chuàng)新一時(shí)難以實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，用利潤(rùn)償還債務(wù)和實(shí)現(xiàn)新的股權(quán)融資，都是小概率事件。只有債轉(zhuǎn)股，是既現(xiàn)實(shí)又能快速與大幅降低債務(wù)規(guī)模和杠桿率的選擇路徑。

商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股，短時(shí)間內(nèi)表面上的雙贏很容易實(shí)現(xiàn)，只要實(shí)行了債轉(zhuǎn)股，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表上的不良資產(chǎn)率一定降低，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的債務(wù)規(guī)模和杠桿率能夠快速且大幅降低。如果企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算，這樣的債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上是共輸?shù)摹?/p>

1998年“國(guó)有企業(yè)三年脫困”時(shí)期的債轉(zhuǎn)股方式，已時(shí)過境遷。其時(shí)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格尤其是土地價(jià)格很低，四大資產(chǎn)管理公司接盤商業(yè)銀行的債務(wù)，憑借資產(chǎn)價(jià)格巨幅增長(zhǎng)而賺得盆滿缽滿，并不是四大資產(chǎn)管理公司的債務(wù)催收能力使然。2016年中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)泡沫化，資產(chǎn)管理公司無法讓十幾年前的歷史重演。再像十幾年前那樣接盤商業(yè)銀行的債務(wù)，虧得一塌糊涂是大概率事件。

在國(guó)際上，商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股有智利模式和波蘭模式。自1985年到1991年，智利轉(zhuǎn)換了約70億美元的債務(wù)，約占外資商業(yè)銀行債務(wù)的30%左右。債權(quán)人自行考察和選擇有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，智利市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致商業(yè)銀行和企業(yè)雙贏的結(jié)果。而波蘭采取了政府性的債轉(zhuǎn)股模式，政府一次性注入財(cái)政資金并在商業(yè)銀行設(shè)立沉淀資產(chǎn)的獨(dú)立部門，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到沉淀資產(chǎn)部門，結(jié)果導(dǎo)致效率低下，波蘭商業(yè)銀行通過債轉(zhuǎn)股清理的不良資產(chǎn)大約只占債務(wù)總量的2%。

中國(guó)的債轉(zhuǎn)股，要吸取波蘭的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，既不能由政府財(cái)政大包大攬，也不能由政府劃定債轉(zhuǎn)股指標(biāo)后進(jìn)行“拉郎配”，而要實(shí)行實(shí)質(zhì)上共贏的債轉(zhuǎn)股，應(yīng)當(dāng)是商業(yè)銀行與企業(yè)平等互利、誠實(shí)信用的雙向選擇，這才是市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股。

無法改善經(jīng)營(yíng)管理和沒有市場(chǎng)前景的企業(yè)，該破產(chǎn)清算就讓其破產(chǎn)清算，不應(yīng)該讓其通過債轉(zhuǎn)股方式繼續(xù)生存，避免風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)積累和放大，在微觀上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，宏觀上淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

市場(chǎng)化方式進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股，商業(yè)銀行在企業(yè)篩選、資產(chǎn)確定、合同條款等方面，要與企業(yè)進(jìn)行協(xié)商互動(dòng)。在債轉(zhuǎn)股進(jìn)入企業(yè)前，商業(yè)銀行要與企業(yè)協(xié)商選擇優(yōu)先股或普通股，要對(duì)股權(quán)持有周期有明確預(yù)期，對(duì)股權(quán)退出變現(xiàn)的定價(jià)機(jī)制和退出保障達(dá)成共識(shí)。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股意味著，商業(yè)銀行與企業(yè)要借助律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)力量，幫助完成交易設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)、方案批準(zhǔn)、合同簽訂、股權(quán)驗(yàn)資、工商登記等程序。

市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股，目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是商業(yè)銀行與企業(yè)實(shí)現(xiàn)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的合作雙贏：商業(yè)銀行要達(dá)到所持股權(quán)資產(chǎn)保值增值的目的，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要得到有效化解。（本文作者劉興成為北京市中永律師事務(wù)所合伙人，金融律師，財(cái)經(jīng)法律評(píng)論員）