一季度我國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，對(duì)此大家持比較樂觀的態(tài)度。整體來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)，其背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡。在過去的6年時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)處在這樣的轉(zhuǎn)型過程中。底在何方？其實(shí)就是要尋找到中速增長(zhǎng)的一個(gè)新平衡點(diǎn)。

從需求側(cè)角度尋找經(jīng)濟(jì)底部

從需求側(cè)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去三十多年的高速增長(zhǎng)主要依靠高投資，因?yàn)橄M(fèi)基本比較平穩(wěn)。而高投資主要由三個(gè)部分組成：基礎(chǔ)設(shè)施投資占比約20%，比較高的時(shí)期可以達(dá)到25%；房地產(chǎn)投資占比約25%至30%；制造業(yè)投資占比在30%以上。這三項(xiàng)合起來可以解釋中國(guó)投資的近85%，其余15%是農(nóng)業(yè)和其他方面的投資。其中，制造業(yè)投資又直接依賴于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和出口，所以，這三項(xiàng)實(shí)際上是中國(guó)過去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)三個(gè)最主要的需求。高投資要觸底，就是這“三只靴子”要落地。

基礎(chǔ)設(shè)施投資占比的最高點(diǎn)出現(xiàn)在2000年左右；最近幾年，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重要工具，有時(shí)候波動(dòng)比較大。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足時(shí)，政府會(huì)相對(duì)加大基礎(chǔ)設(shè)施投資。

出口在過去很長(zhǎng)一段時(shí)期達(dá)到百分之二三十的增長(zhǎng)速度，但去年是負(fù)增長(zhǎng)。出口回落主要在于我國(guó)勞動(dòng)力成本、土地、環(huán)境等要素成本的上升，導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降。同時(shí)，從全球范圍來看，貿(mào)易的增長(zhǎng)速度低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)產(chǎn)生一定影響。

出口對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要。出口要對(duì)GDP增長(zhǎng)形成貢獻(xiàn)，當(dāng)年需要有凈出口增量，這個(gè)條件比較苛刻。實(shí)際上出口對(duì)當(dāng)年增長(zhǎng)形成直接影響的主要是投資，估計(jì)達(dá)到投資總量的30%左右。

對(duì)于房地產(chǎn)投資的未來走勢(shì)，市場(chǎng)有不同的判斷。有些人認(rèn)為近兩年房地產(chǎn)投資的回落是周期變化，我們則認(rèn)為這是一個(gè)歷史性拐點(diǎn)。原因在于，構(gòu)成房地產(chǎn)投資70%左右的是城鎮(zhèn)居民住宅；從歷史數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)居民的需求峰值大概是1200萬至1300萬套，相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民擁有一套住房。2014年，這個(gè)歷史需求峰值的天花板就已經(jīng)達(dá)到了，之后房地產(chǎn)投資總量持平，再往后還會(huì)減少，表現(xiàn)在房地產(chǎn)投資增速上就是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。什么時(shí)候這個(gè)負(fù)增長(zhǎng)能夠基本上穩(wěn)下來，甚至由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資就能觸底，這“三只靴子”也就全部落下來了。

從供給側(cè)角度尋找經(jīng)濟(jì)底部

再看供給側(cè)。需求側(cè)下來了，但供應(yīng)側(cè)調(diào)整比較慢，于是出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩最突出的行業(yè)是煤炭和鋼鐵，過?；驹?0%以上。這種嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性通縮，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）出現(xiàn)連續(xù)49個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。不過自今年1月份以來，PPI略有回升，大宗商品價(jià)格有所反彈，3月PPI同比值為-4.3%，而去年最低值只有-5.9%。

助推PPI實(shí)質(zhì)性回升的因素有兩個(gè)。一是去產(chǎn)能信號(hào)發(fā)出之后，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生預(yù)期，大宗商品價(jià)格的回升和這個(gè)信號(hào)也有關(guān)系。二是在去年四季度，產(chǎn)能過剩行業(yè)里最好的企業(yè)都開始出現(xiàn)虧損，意味著這些行業(yè)很可能已經(jīng)到了“地板價(jià)”，不能再低。所以，價(jià)格最低點(diǎn)很可能已經(jīng)過去了。

產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的第二個(gè)重要結(jié)果反映在工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)上，自2014年8月開始，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間里一直是負(fù)增長(zhǎng)。不過，如果剔除掉煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材等幾個(gè)產(chǎn)能過剩問題最突出的行業(yè)，整個(gè)工業(yè)的盈利狀況還可以，說明工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)主要源于這些產(chǎn)能過剩行業(yè)。

對(duì)于上述問題，應(yīng)該采取什么樣的思路來解決？有些人認(rèn)為，應(yīng)該放松貨幣政策來治理通縮。但是，當(dāng)前我國(guó)這種由于產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的通縮，和國(guó)際上一些國(guó)家由于流動(dòng)性不足而出現(xiàn)的通縮完全不一樣。其實(shí)，相當(dāng)一段時(shí)間以來，我國(guó)貨幣政策還是比較寬松的，但是過剩的產(chǎn)能問題解決了么？PPI回升了么？都沒有。

既然擴(kuò)大需求沒有太大潛力可挖，解決問題的出路，就是去產(chǎn)能。這個(gè)去產(chǎn)能應(yīng)該是實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能，或者說物理意義上的去產(chǎn)能——把該關(guān)掉的要關(guān)掉。如果產(chǎn)能過剩30%，至少去掉20%，這樣價(jià)格才能回升，企業(yè)盈利和相關(guān)地區(qū)財(cái)政狀況才能轉(zhuǎn)好。

目前有一種觀點(diǎn)，擔(dān)心去產(chǎn)能會(huì)不會(huì)影響增長(zhǎng)速度？我個(gè)人認(rèn)為不會(huì)的，因?yàn)楫a(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)事實(shí)上已經(jīng)在按需生產(chǎn)，而且在最近至少一年左右的時(shí)間里一直在去庫(kù)存。

當(dāng)前產(chǎn)能過剩的行業(yè)在去產(chǎn)能完成后，發(fā)展?jié)摿€是相當(dāng)大的。比如鋼鐵行業(yè)，我做過一個(gè)測(cè)算，中國(guó)現(xiàn)在人均鋼鐵存量大約是6噸，美國(guó)是24.6噸，日本是40噸以上。假定中國(guó)達(dá)到美國(guó)的人均水平，還需要新增約300億噸鋼鐵，如果鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量每年為8億噸——這個(gè)數(shù)字已占全球每年產(chǎn)量的一半以上，那么鋼鐵行業(yè)還可以再增長(zhǎng)約40年。這個(gè)測(cè)算有沒有依據(jù)呢？我們看日本1972年在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的時(shí)候，鋼鐵產(chǎn)量是1.19億噸，去年產(chǎn)量是1億噸。所以說中國(guó)的鋼鐵行業(yè)，乃至煤炭等行業(yè)，如果把過剩的產(chǎn)能去掉，今后完全有繼續(xù)發(fā)展三四十年的潛力。

觀察未來經(jīng)濟(jì)的二次觸底

從供給和需求來看，需求的底主要看投資指標(biāo)，供給的底主要看效益。

目前投資已經(jīng)基本穩(wěn)定下來。房地產(chǎn)投資經(jīng)過一段時(shí)期的負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)轉(zhuǎn)正。一季度一線房?jī)r(jià)上漲對(duì)房地產(chǎn)投資是一個(gè)刺激，但這很可能是短期因素，還需要觀察擾動(dòng)過了以后的整體趨勢(shì)?；A(chǔ)設(shè)施投資和政策的關(guān)系比較大，能否保持較高的增長(zhǎng)需要觀察。出口增長(zhǎng)率當(dāng)前是偏低的，將來如果能夠達(dá)到5%左右，就是一個(gè)正常的增長(zhǎng)速度。

從供給和需求相適應(yīng)的角度看效益，主要有兩個(gè)指標(biāo)：一是PPI，已經(jīng)開始回升。二是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，在2月已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，3月大幅增長(zhǎng)11.1%。未來需要觀察其是否穩(wěn)定，可持續(xù)性如何。

總體來說，一季度這些指標(biāo)在去除短期擾動(dòng)因素后，出現(xiàn)了一個(gè)高點(diǎn)。根據(jù)我們的模型分析，未來還是會(huì)回落，經(jīng)濟(jì)觸底需要多次驗(yàn)證。因此，需要觀察第二個(gè)落點(diǎn)是不是比第一個(gè)落點(diǎn)更低。如果更低，經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)下行；如果不是，經(jīng)濟(jì)很可能就是在構(gòu)造新的底部，也就是說開始構(gòu)造新的增長(zhǎng)平臺(tái)。

整體來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過6年的回落以后，現(xiàn)在已經(jīng)非常接近底部，我個(gè)人估計(jì)2016年下半年或者2017年上半年會(huì)觸底?，F(xiàn)在投資增長(zhǎng)速度和固定資本形成增長(zhǎng)速度之間的缺口越來越大，幾乎差到一半左右——如果投資增長(zhǎng)速度在10%左右，固定資本形成的增長(zhǎng)速度大概在5%至6%，從這個(gè)現(xiàn)象看也是非常接近底部的。

經(jīng)濟(jì)觸底后，未來最可能走出的形態(tài)就是一個(gè)大的L型，在L型底部出現(xiàn)小幅度的W型，就是有一些小波動(dòng)。如果這樣的平臺(tái)期維持5到10年，對(duì)于我們實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)是非常有利的。

經(jīng)濟(jì)成功觸底的一個(gè)必要條件就是去產(chǎn)能，這也是供給側(cè)改革的首要任務(wù)，必須在一兩年內(nèi)見效。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，并不是來自不切實(shí)際的過高增長(zhǎng)指標(biāo)，而是通過深化改革切實(shí)解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的體制性、結(jié)構(gòu)性問題。推動(dòng)供給側(cè)改革，就是要面對(duì)并真正解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層問題，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并為觸底后的中速增長(zhǎng)期打下穩(wěn)固基礎(chǔ)。

專家簡(jiǎn)介

劉世錦，中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)，全國(guó)政協(xié)委員，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任、研究員。參與中共十八屆三中和五中全會(huì)報(bào)告起草工作，任“十三五”國(guó)家發(fā)展規(guī)劃專家委員會(huì)委員、國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化專家委員會(huì)委員、中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員等，兼任若干大學(xué)教授和博士生導(dǎo)師、若干城市顧問。

長(zhǎng)期以來致力于經(jīng)濟(jì)理論和政策問題研究，主要涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)體制改革等領(lǐng)域，先后在《人民日?qǐng)?bào)》《求是》《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》《光明日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)研究》《管理世界》等國(guó)內(nèi)外重要刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)論文及其他文章二百余篇，獨(dú)著、合著、主編學(xué)術(shù)著作20余部。

近年來一系列產(chǎn)生廣泛影響的研究成果的直接領(lǐng)導(dǎo)者和主筆者，包括與世界銀行聯(lián)合進(jìn)行的《2030年的中國(guó)：建設(shè)現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的社會(huì)》等研究報(bào)告，提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)放緩、進(jìn)入增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換等判斷的著作《陷阱與高墻：中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的真實(shí)挑戰(zhàn)與選擇》，較早引入中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)重要觀點(diǎn)的著作《在改革中形成增長(zhǎng)新常態(tài)》等。

多次獲得全國(guó)性有較大影響力的學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)，包括兩次獲得經(jīng)濟(jì)研究界最高獎(jiǎng)——孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)，榮獲中國(guó)發(fā)展研究特等獎(jiǎng)等。

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