吳運

“商品之王”的美譽不是吹的——在持續(xù)暴漲暴跌的過程中，原油的大宗商品龍頭屬性不斷強化。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，原油的影響力有時能夠超越供需關系而成為農(nóng)產(chǎn)品市場的新坐標——幾乎所有農(nóng)產(chǎn)品期貨品種與油價關系都顯得那么密切。

目前，國際油價似有筑底跡象。而農(nóng)產(chǎn)品多頭們也開始躍躍欲試。但有分析人士指出，從基本面看，兩者基本運行方向一致，長期走牛還言之尚早。而且，兩者波動幅度有差異，見頂見底時間存在著差別，農(nóng)產(chǎn)品投資者應把握好節(jié)奏。

原油糧價同進共退

雖然不及化工品與原油之間的緊密性，但有研究機構稱，能源價格與農(nóng)產(chǎn)品價格之間的聯(lián)系“很可能從還是用馬來拉車的時代就有了”。兩者的聯(lián)系反映出的因素包括農(nóng)作物在制作生物燃料上得到日益充分的利用，以及原油及其副產(chǎn)品（化肥）作為農(nóng)戶的一個生產(chǎn)成本的重要性。

接受筆者采訪的人士解釋，原油價格下跌將會直接拉低汽油、柴油、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜、除草劑等的價格，這將降低農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和農(nóng)用機械的生產(chǎn)、運輸?shù)瘸杀荆瑤愚r(nóng)產(chǎn)品價格回落。在生產(chǎn)燃料酒精的農(nóng)產(chǎn)品中，玉米占50%，甘蔗占40%，其他有小麥、甜菜、木薯等，生物柴油涉及的有豆油、棕櫚油等。而部分農(nóng)產(chǎn)品價格走低還會帶動其他農(nóng)產(chǎn)品價格回落，從而導致農(nóng)產(chǎn)品整體維持低位運行。

例如，原油對油脂有較大帶動作用。近期原油價格回落，打壓棕櫚油價格。由于棕櫚油是油脂中價格相對較低的品種，一般作為豆油的摻兌替代品，是國際上特別是歐洲重要的生物燃油原料。

國際投行新西蘭銀行稱，直到2015年以前，糧食和原油的價格大體是同進共退的，凸顯出兩者強勁的相關關系?！坝脤W術的話來表達，兩者自1990年以來的相關系數(shù)為+0.92，而2000年以來則是更高的+0.94?！痹撔斜硎?，其用聯(lián)合國糧農(nóng)組織每月公布的數(shù)據(jù)作為糧食價格的基準。

新西蘭銀行稱，“低能源價格有利于生產(chǎn)更多食物，如果其他因素保持不變的話?！毙挛魈m銀行表示，而更多的產(chǎn)出意味著糧食價格在走低。

與此同時，低迷的原油價格也“削弱了能源生產(chǎn)商為糧食支付更高價格的能力”。這一因素已十分明顯，例如在俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品市場已有體現(xiàn)（盡管其影響受到了制裁與反制裁的干擾）。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，從原油和農(nóng)產(chǎn)品價格的聯(lián)動機制來看，有兩條影響路徑：一是原油和農(nóng)產(chǎn)品存在能源替代關系，其中農(nóng)產(chǎn)品可作為制造生物燃料的原材料。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，燃料乙醇與生物柴油等生物能源項目與國際原油期貨市場構成了協(xié)整關系，即三者具備了關聯(lián)性與相互影響的作用機制。二是，原油和農(nóng)產(chǎn)品都可以作為衡量通脹的同步指標，因此二者在對沖通脹方面也有類似作用。因此，長期來看，原油價格和農(nóng)產(chǎn)品價格也存在中等偏上的正相關關系。

方正中期期貨研究員楊莉娜認為，原油與農(nóng)產(chǎn)品之間的關系多數(shù)表現(xiàn)為間接帶動。首先，原油是最主要的大宗商品之一，也是很多商品的生產(chǎn)的基本原材料，因此原油波動影響其生產(chǎn)成本，農(nóng)產(chǎn)品種植中使用的農(nóng)機具及生產(chǎn)資料與原油價格波動相關，因此也會受到間接影響。其次，原油兼具商品屬性與金融屬性，若因宏觀經(jīng)濟景氣情況影響到農(nóng)產(chǎn)品的需求，則也會與原油產(chǎn)生聯(lián)動關系。第三，部分農(nóng)產(chǎn)品，如油脂類、玉米、糖等，因生物燃料生產(chǎn)興起，對原油下游產(chǎn)出品形成一定的替代作用，從而產(chǎn)生了進一步的密切聯(lián)系，聯(lián)動加劇。通常原油價格波動傳導會影響相關農(nóng)產(chǎn)品走勢，但農(nóng)產(chǎn)品走勢卻難以形成反作用。

農(nóng)產(chǎn)品大幅跑贏油價

不過，2014年末以來，兩者的價格聯(lián)系被打破，油價降幅遠超農(nóng)產(chǎn)品價格下跌幅度。

“過去一年半中，糧食價格大幅跑贏原油價格，”新西蘭銀行表示?！皬募Z食生產(chǎn)商的角度看，他可能未必這么想，因為糧價也跌了。只是糧價遠沒有油價跌的那么多?！?/p>

糧食和原油的價格比也因此發(fā)生了變化，這一在2005-2015年的大多數(shù)時間里都“徘徊于低位——2倍”的價格比回到了4倍的水平。自20世紀90年代以來，糧/油價格比均未能在4倍之上持續(xù)較長的時間（當時的高點是10倍）。

程小勇說，近年來，由于全球經(jīng)濟低迷，通脹溫和，因此二者都處在同步下跌的趨勢當中。然而，由于部分農(nóng)產(chǎn)品供求關系在擠出通脹水分之后，其價格可能相對原油堅挺，跌幅有所差異。而且，隨著原油價格的下跌，燃料乙醇和生物柴油其在成本上存在劣勢，使得生物燃料產(chǎn)出下降，最終導致農(nóng)產(chǎn)品庫存普遍高企。

“近年來原油與農(nóng)產(chǎn)品價格走勢，因處于全球經(jīng)濟發(fā)展放緩過程，基本同處于價格下行之中，但聯(lián)動性有所減弱，供需及商品自身的季節(jié)性規(guī)律主導了兩者走勢?！睏罾蚰确治?，近年來生物燃料概念弱化，原油價格大幅下跌后，相關產(chǎn)品生產(chǎn)生物燃料的經(jīng)濟性惡化，以生物柴油為例，若無相應植物油生產(chǎn)國補貼及強制添加政策支持，則生物柴油發(fā)展在低迷的原油價格之下已經(jīng)難以為繼。受此影響，原油與植物油聯(lián)動性較生物柴油概念興起而原油價格高位運行時相比已經(jīng)大大減弱。

難走出獨立牛市行情

展望后市，市場人士認為，受全球經(jīng)濟發(fā)展降速影響，原油走勢持續(xù)低迷，而主產(chǎn)國供應并不易有效縮減，原油探底筑底仍需要經(jīng)濟形勢轉暖和需求好轉。而在這個過程中，農(nóng)產(chǎn)品則因為自身剛需支持，以及供需變化，表現(xiàn)得更具有獨立性。

楊莉娜說，比如棕櫚油因厄爾尼諾氣候影響出現(xiàn)減產(chǎn)，且主產(chǎn)國貨幣貶值，這個過程中供應方的變化幅度較大抵消了需求方的不利影響，價格表現(xiàn)相對強勢，那么原油對其的不利影響就會出現(xiàn)較大弱化，自身供需關系變化成為主導。原油與其價格走勢的差異程度在階段表現(xiàn)上就會出現(xiàn)較大的差異。不過從長期走勢變化而言，基本的運行方向還是具有一致性，只是波動幅度，見頂見底時間存在著差別。

對于農(nóng)產(chǎn)品多頭來說，近期心情有所放松，因為油價在反彈。昨日，布倫特原油一度突破每桶35美元，較1月20日27.10美元的低位大幅反彈。

能源價格的反彈可能已經(jīng)幫助刺激谷物需求，它導致美國乙醇汽油價格再度低于汽油價格?！捌蛢r格再次超過乙醇汽油價格，使得乙醇汽油再度被視為‘打折了的汽油，從而給乙醇的提煉帶來正面的壓力，”經(jīng)紀商CHS Hedging表示。

但美國谷物經(jīng)紀商Halo Commodity的Tregg Cronin表示，“在油價跌至底部之前，難以見到糧價出現(xiàn)持續(xù)的反彈”。

程小勇說，由于消費替代和通脹環(huán)境都不適合原油和農(nóng)產(chǎn)品價格走高，再加上產(chǎn)油國因經(jīng)濟增長乏力，更不愿意削減產(chǎn)能，原油價格持續(xù)低位，而農(nóng)產(chǎn)品在種植成本的下降和生物能源替代的弱化，也難以走出獨立的牛市行情。