管清友　吳清羽

當前IP資本化、顏值資本化市場、商譽資本化等熱度較高，導致部分資產產生泡沫溢價，而智力資本化尚未形成大規(guī)模成熟變現(xiàn)模式，仍處于估值洼地，有望成為未來資本化市場的焦點。

傳統(tǒng)大類資產由于杠桿高、泡沫高或承載空間小，流動性已經開始顯露流入無形資本的苗頭，既包括專利、商譽等傳統(tǒng)無形資產，也包括IP、智力、顏值等新興無形資產。根據目前的市場形態(tài)和熱點，當前IP資本化、顏值資本化市場、商譽資本化等熱度較高，導致部分資產產生泡沫溢價，而智力資本化尚未形成大規(guī)模成熟變現(xiàn)模式，仍處于估值洼地，有望成為未來資本化市場的焦點。

商譽資本化來看，A 股的高估值以及實體盈利下滑增加了上市公司高價收購的動力，被并購資產的估值明顯超過其賬面價值，造成 A 股市場商譽占比凈資產比例自2013 年起快速提升，全部A股來看，商譽/凈資產比例已經從2013年的1.1% 升至2015年Q3的2%，創(chuàng)業(yè)板商譽/凈資產從3.46%已經飆升至13.35%，具體到如傳媒互聯(lián)網及信息服務行業(yè)，其商譽占凈資產比例高達20% 左右，未來商譽的減值將會對公司盈利造成較大的風險。

IP資本化來看，IP概念涵蓋范圍較廣，市場上較普遍的IP 包括：小說、游戲等具備情節(jié)內容的故事類IP、藝人明星等形象類IP、歌曲音樂IP、短語短句類IP等等。IP資本化在2015年進入白熱化，IP資產價格直線走高。以IP資本化較為純粹的標的，盜墓文學掌門人南派三叔所擁有的公司南派投資為例，2015年9月，南派投資獲得小米、順為資本和樂視的A 輪投資，融資金額達到1億元。今年1月，南派投資再次獲得小咖投資的1億元人民幣融資，估值達到15億元人民幣。

“顏值”資本化來看，顏值資本相較藝人 IP 資本更為純粹，走偶像系路線，其特點是“顏值”偶像或個人擁有符合當代審美的高顏值，代表范例包括女團、男團、網紅、偶像、視頻主播等，變現(xiàn)模式主要依靠粉絲經濟產生。

智力資本化：智力資本是指人所擁有的知識和技能，由于目前尚未產生成熟變現(xiàn)模式，目前還處于相對市場認知洼地和估值洼地。其代表是以“智力共享經濟”而知名的網站“知 乎”，目前已獲得C輪5500萬美元的融資，引入戰(zhàn)略投資者騰訊和搜狗，估值在3-4億美元之間；也包括一些智庫、研究機構的資本化，未來會掀起一波浪 潮。此外，還有財經大咖吳曉波為核心的藍獅子，目前已登陸新三板。

網紅經濟學：顏值的小船說翻就翻，刷臉還能走多遠？

提起網紅經濟大家想到的是什么？大眼睛雙眼皮錐子臉男團女團網紅主播？網紅既是一種社會現(xiàn)象，也可以當作一種商業(yè)產品來看。

比如說顏值型網紅現(xiàn)在是一個資本推動的市場，一個高顏值的小姑娘，如果走電商系顏值網紅路線，流水線包裝流程是這樣：上游，先整整容，讓顏值更有競爭力；然后在社交平臺孵化粉絲，引起網紅孵化公司的關注；之后和孵化公司簽約，開始各種包裝，形象設計，圈粉；最后淘寶店變現(xiàn)，網紅作為招牌，黏住粉絲，獲得收益。

這種方法變現(xiàn)迅速、簡單、粗暴，而且難以持續(xù)。粉絲終究會產生審美疲勞，繼而大量流失。女團、男團這些包裝出來的產品也是同理，顏值網紅是消耗品，快速更新迭代，產品價值生命周期呈現(xiàn)拋物線型---刷臉之路終究難以長久。

智力資本化：外在總會審美疲勞，內涵方能地久天長。

2015年網紅排行榜前十名里，至少七名不是標準“靠臉吃飯”的網紅，第一名國民老公王思聰，第二名papi醬雖然號稱“低配版蘇菲瑪索”但依然屬于創(chuàng)作型網紅，第三名天才小熊貓是逗比段子手……事實上，根據初步統(tǒng)計定位，排行榜中70%以上網紅都不是靠刷臉的顏值型網紅。

那么不靠臉靠什么？靠才華、創(chuàng)作力、智力。如果把這些由頭腦工廠生產的智力資源轉化成商品變現(xiàn)，市場空間前景必定比顏值型網紅廣闊得多。

以財經界的智力資本化為例，前期一個金融界很火的事，就是各類直播路演和觀點分享，各位財經人士，有的刷顏值有的刷觀點。映客、易直播等視頻直播分享網站真正火了起來，新浪微博也飛速上線直播頻道。其中，易直播還特別開通了分析師頻道，專為財經界人士開放視頻直播平臺。

舉例來說，吳曉波這種財經界名人算不算網紅？財經大咖吳曉波在微博擁有401萬粉絲，以吳曉波為核心人物的藍獅子也已開啟了資本化的征程。智力型，或者說才華型網紅，是顏值資本化網紅們的進階，也是未來個人資本化的長久發(fā)展方向。

當感性回歸理性，顏值青春很快會衰退，而如果把智慧、智力當作商品，其產品生命周期呈現(xiàn)指數(shù)型上升，智慧隨著時間增長而積累，歷久彌新。 智力這種資源在資本化的道路上一定 大有可觀，未來個人所擁有的智力作為一種資產可能會被IPO。

即使是偶像實力派，但酒香也怕巷子深。

無論是優(yōu)質的顏值還是智力 都是稀缺資源，但是在信息爆炸的年代，想要轉化為商業(yè)價值并不容易。 智力和顏值一樣，若要真正實現(xiàn)跨越式發(fā)展，智力資本化的征程少不了營銷的兩塊黃金敲門磚：內容+渠道。

內容端自不必說，目前迅速躥紅的各類“網紅”金融分析師，走的都是偶像實力派路線，但直播這一模式的崛起， 更是展現(xiàn)了渠道對于智力資本化的重要性。當今的信息傳播途徑，已經脫離了傳統(tǒng)平面化靠文字傳播，趨勢是向立體化直觀化的視頻傳播發(fā)展， 視頻既能解決傳統(tǒng)文字交流深度不夠的問題，又能節(jié)省時間成本和交通經費。通過視頻直播平臺，相關上中下游產業(yè)鏈將做出延展，分析師的核心價值將得到體現(xiàn)，但什么時候能形成成熟商業(yè)模式，需要摸索。

雖然仍存在各類未知因素， 但智力資本化的風口很可能在不久的將來席卷而至，風起云涌，有望在資本市場上演一場好戲。

（本文作者分別為民生證券總裁助理研究院執(zhí)行院長、民生證券研究院研究員）