李妍妮+趙奕銘

【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，加深世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易的聯(lián)系愈發(fā)密切。作為國(guó)際收支和對(duì)外財(cái)富的重要指標(biāo)——外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化揭示一國(guó)參與國(guó)際分工的成果。本文對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超快增長(zhǎng)的原因及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，旨在預(yù)測(cè)未來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險(xiǎn)

0 前言

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府所持有的，可自由支配和自由交換的非本國(guó)貨幣，是用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定及應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)支付需要而應(yīng)持有的國(guó)家間可以接受的外匯資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，在動(dòng)蕩不安、貿(mào)易摩擦不斷、金融危機(jī)發(fā)生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，它的作用越來(lái)越重要。

1 中國(guó)外匯儲(chǔ)備外匯增長(zhǎng)的原因

由于全球化經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，總體上看我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度還是比較迅速的。但是需要注意的是近期幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度明顯的在下降。雖然，那么多的外匯儲(chǔ)備在我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟的時(shí)候發(fā)揮了重要的作用，特別在是2009年出現(xiàn)世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，大量的外匯儲(chǔ)備減緩了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊。但是，也是由于那么多的外匯儲(chǔ)備，讓我國(guó)處于一個(gè)吸儲(chǔ)與放儲(chǔ)兩難的境地。究其迅速增長(zhǎng)的原因，主要有以下幾個(gè)方面：

1.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛

1995年至2013年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在7.6%以上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著高于同時(shí)期的西方及東南亞地區(qū)。同時(shí)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，政局穩(wěn)定，投資環(huán)境穩(wěn)定，兼有舉國(guó)的吸引外資策略，給予外資豐厚的政策利好，吸引大量的外國(guó)資本來(lái)華投資，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

1.2 強(qiáng)制性結(jié)匯制度的實(shí)施

1994年中國(guó)實(shí)行外匯管理體質(zhì)改革，央行建立境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支實(shí)行銀行結(jié)匯和售匯制度，即凡是貿(mào)易順差、國(guó)際貸款、外商直接投資的外匯均由央行強(qiáng)制性結(jié)匯。正是這一強(qiáng)制性結(jié)匯制度，使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)從1993年的212億美元飛速增加到2012年3萬(wàn)億美元的巨量，實(shí)現(xiàn)了近百倍的增長(zhǎng)。盡管2008年8月，企業(yè)可開立外幣賬戶以留存外匯收入，但強(qiáng)制性結(jié)售匯制度的巨大效力已經(jīng)轉(zhuǎn)化為中國(guó)的天量外匯儲(chǔ)備，并仍會(huì)對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生后續(xù)的影響。

1.3 出口導(dǎo)向型策略與消費(fèi)不足

出于快速累積外匯儲(chǔ)備與發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的，中國(guó)自改革開放以來(lái)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出口導(dǎo)向型策略，企業(yè)出口的商品可獲得退稅，相反在進(jìn)口商品時(shí)則需要繳納較高的關(guān)稅。政策的傾斜促使企業(yè)更傾向于出口項(xiàng)目的投資，國(guó)內(nèi)龐大而廉價(jià)的勞動(dòng)力資源等則成為“中國(guó)制造”的一大競(jìng)爭(zhēng)力，在占據(jù)海外市場(chǎng)大量份額的同時(shí)，也為中國(guó)貢獻(xiàn)了持續(xù)的可觀的貿(mào)易順差。1995年起，貿(mào)易順差開始出現(xiàn)，且順差規(guī)模愈見擴(kuò)大。即便2008年受金融危機(jī)影響，經(jīng)常項(xiàng)目順差較2007年有明顯的下降，仍有4400億美元之多。在2008年結(jié)束執(zhí)行強(qiáng)制性結(jié)匯之前，巨大的順差使得中國(guó)的結(jié)匯量遠(yuǎn)大于售匯量，而伴隨中國(guó)貿(mào)易出口規(guī)模增大與持續(xù)的順差，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也隨之被動(dòng)的逐年增大。國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)作用不及出口，也在一定程度上促使政府與企業(yè)更多的將眼光投向出口，這成為中國(guó)積累3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要的間接原因（董曉，2015）。

1.4 人民幣升值預(yù)期引起的外資流入

管理浮動(dòng)匯率又稱干預(yù)浮動(dòng)匯率制度，是指貨幣當(dāng)局采取一定手段干預(yù)外匯市場(chǎng)，使匯率水平與貨幣當(dāng)局的目標(biāo)保持一致的一種浮動(dòng)匯率制度。自1994年匯率改革以來(lái)，不論匯率管理的參考標(biāo)的是美元或是一攬子貨幣，中國(guó)實(shí)行的都是有管理的浮動(dòng)匯率制度。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展與外匯儲(chǔ)備規(guī)模日益龐大的背景下，人民幣的升值壓力日漸增大，外資對(duì)人民幣升值的預(yù)期增強(qiáng)。海外投資渠道有限與他國(guó)的出口管制中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目每年保持300-400億美元順差的同時(shí)，還保持了大量資本項(xiàng)目順差。

由于無(wú)法為引入的大量資金找到出路，只好把大量的外匯用于購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債和其他資產(chǎn)。同時(shí)，一些國(guó)家出于安全經(jīng)濟(jì)政治因素，對(duì)于中國(guó)急需的一些高科技產(chǎn)品，附加出口條件，限定范圍，或者直接禁止出口，在一定程度上影響了中國(guó)的進(jìn)口，間接導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目順差產(chǎn)生和巨額外匯儲(chǔ)備的形成（宋朋來(lái)，2014）。強(qiáng)勁的發(fā)展、特殊的制度、別具特色的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，造成了外匯儲(chǔ)備額的巨量增長(zhǎng)現(xiàn)狀。正所謂，物極必反，外匯儲(chǔ)備的巨大規(guī)模和快速增長(zhǎng)，帶來(lái)了諸多問(wèn)題。

2 我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，儲(chǔ)備資產(chǎn)越多，管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)越大。尤其是我國(guó)外匯儲(chǔ)備位列世界第一，并且外匯儲(chǔ)備管理效率比較低。外匯儲(chǔ)備的規(guī)模不斷擴(kuò)張，給我國(guó)帶來(lái)了不少風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

2.1 成本風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備是一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的資金存放在國(guó)外，并未投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。這就是說(shuō)，擁有一筆外匯儲(chǔ)備，就等于放棄這筆資金在國(guó)內(nèi)投入使用的機(jī)會(huì)。外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本就應(yīng)當(dāng)是同一數(shù)額的外匯儲(chǔ)備資金在國(guó)內(nèi)的投資收益與在國(guó)外的投資收益之差。也就是指，我國(guó)持有2.399萬(wàn)億美元匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)失去了很多進(jìn)口機(jī)會(huì)，這些進(jìn)口本可以用來(lái)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善人民生活的，這部分是國(guó)內(nèi)的投資收益；國(guó)外的投資收益由于我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資渠道單一，除了投資到國(guó)外購(gòu)買一些政府國(guó)庫(kù)券、國(guó)債以外，余下的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存在銀行，收益微乎其微（楊挺，2014）。

外匯存放起來(lái)需要管理者作出如何使用投資的決策，這是正常外匯儲(chǔ)備量所要耗費(fèi)的必需成本。增加一單位的外匯儲(chǔ)備量就會(huì)產(chǎn)生新的管理成本額，如果儲(chǔ)備額超過(guò)了一定的數(shù)量，其邊際成本就會(huì)隨著外匯儲(chǔ)備的增加而加速遞增。我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備額的邊際成本主要因?yàn)楦哳~儲(chǔ)備造成的人民幣升值壓力、央行發(fā)行票據(jù)成本以及擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量等。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指央行無(wú)法以比較低的成本，迅速地把持有的外國(guó)資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金以滿足流動(dòng)性需要的可能性。截至2013年8月，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債5410億美元，依然為美國(guó)國(guó)債的第二大持有者。持有如此大規(guī)模的國(guó)債，一旦遇到緊急情況就需要拋售，那么美國(guó)現(xiàn)有的二級(jí)市場(chǎng)是很難承受、交割的。況且美元價(jià)格和美國(guó)國(guó)債價(jià)格存在緊密的相關(guān)性，如果美國(guó)國(guó)債遭到大規(guī)模拋售，美元價(jià)格必然會(huì)下跌，這又會(huì)加劇匯率風(fēng)險(xiǎn)的上升。因此，一般各國(guó)政府以及央行并不會(huì)貿(mào)然在美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行操作。此外，中美外交關(guān)系、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)變化等也對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性產(chǎn)生一定的影響。

2.3 經(jīng)營(yíng)不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于外匯資產(chǎn)，可能被用于購(gòu)買外國(guó)國(guó)債、有價(jià)證券和其他資產(chǎn)等。如果經(jīng)營(yíng)的好，可實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的保值增值；如果經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，則可能虧損甚至血本無(wú)歸。經(jīng)營(yíng)不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于儲(chǔ)備管理人員能力不足、操作技巧不當(dāng)或者不負(fù)責(zé)任，甚至人為欺詐、挪用儲(chǔ)備資產(chǎn)等導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)流失。再加上我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體系不健全，管理人員的理念、管理技能和管理手段沒(méi)有跟上儲(chǔ)備資產(chǎn)的高速增長(zhǎng)的速度。

2.4 人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)

目前，雖然我國(guó)逐步松綁外匯管制，強(qiáng)制結(jié)匯制度漸漸淡出舞臺(tái)，但是還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制。在這種結(jié)算體制下，國(guó)際收支的差額基本上都會(huì)反映到外匯市場(chǎng)的需求。高額外匯儲(chǔ)備會(huì)使國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上的外匯供給大于需求，從而給本幣帶來(lái)升值的壓力，另外，國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的呼聲越來(lái)越高，促使企業(yè)個(gè)人增持人民幣資產(chǎn)，進(jìn)一步加大了人民幣升值壓力。人民幣升值會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易摩擦的增加，會(huì)把我國(guó)技術(shù)含量低的出口企業(yè)推向刀口浪尖。例如我國(guó)的紡織企業(yè)，人民幣升值是懸在他們頭頂上的最大的利劍，對(duì)出口沖擊非常大。對(duì)人民幣升值的預(yù)期還會(huì)促使大量的熱錢涌進(jìn)我國(guó)，進(jìn)行各種投機(jī)活動(dòng)，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展（王晨蕾，2014）。

2.5 匯率風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備中主要以美元為儲(chǔ)備貨幣，所以我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是美元匯率變動(dòng)帶給儲(chǔ)備資產(chǎn)損益的未知性。匯率是國(guó)家間財(cái)富重新分配的工具，高額的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)在財(cái)富再分配中吃盡了虧。這幾年來(lái)，隨著美國(guó)財(cái)政赤字的不斷加劇和貿(mào)易赤字的不斷增大，為了改善國(guó)際收支狀況，美國(guó)政府采取了縱容美元貶值的貨幣政策，美元貶值將會(huì)使我國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值遭受嚴(yán)重縮水的損失。由此可知，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)并不是越高越好，高額的儲(chǔ)備資產(chǎn)也蘊(yùn)含了高風(fēng)險(xiǎn)。有效的外匯儲(chǔ)備管理必須對(duì)這些高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有力高效的控制，否則會(huì)造成儲(chǔ)備資產(chǎn)的損失，甚至造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的紊亂。

3 結(jié)論

從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快就步入了快速發(fā)展的軌道。我國(guó)是一個(gè)資金缺乏的發(fā)展中國(guó)家，正處于工業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)期，需要引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和進(jìn)口工業(yè)化過(guò)程中必需的關(guān)鍵設(shè)備等等，這些都需要資金。所以對(duì)高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)與其他相關(guān)問(wèn)題的科學(xué)分析，并提出政策建議，是有現(xiàn)實(shí)意義的。

【參考文獻(xiàn)】

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[責(zé)任編輯：湯靜]