限制對(duì)華貿(mào)易，對(duì)美國(guó)而言并無(wú)益處。如果美國(guó)打算嚴(yán)格限制與中國(guó)的貿(mào)易，對(duì)大多數(shù)進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是更換外國(guó)供應(yīng)商的問(wèn)題。例如成衣，只是從“中國(guó)制造”變成土耳其、意大利、越南等地制造。

但在5000余種的進(jìn)口產(chǎn)品中，有825種總價(jià)達(dá)3000億美元，其中來(lái)自中國(guó)的供應(yīng)額要高于美國(guó)其他貿(mào)易伙伴的總和，最典型的就是手機(jī)。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的手機(jī)價(jià)值達(dá)400億美元，超過(guò)手機(jī)進(jìn)口總額的3/4。一旦貿(mào)易限制，盡管消費(fèi)者可以轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)來(lái)自其他國(guó)家的產(chǎn)品，但手機(jī)價(jià)格上漲及種類(lèi)減少會(huì)極大損害消費(fèi)者利益。相對(duì)于老對(duì)手三星，蘋(píng)果公司會(huì)因此處于不利地位。

而另有83種商品，美國(guó)進(jìn)口量的90%以上都來(lái)自中國(guó)，2015年其進(jìn)口額達(dá)到560億美元。這其中最重要的個(gè)人產(chǎn)品是筆記本電腦，僅這一種產(chǎn)品從中國(guó)的進(jìn)口額就達(dá)到了370億美元，占其總進(jìn)口額的93%。電氣機(jī)械設(shè)備也是中國(guó)占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)份額最高的一個(gè)大類(lèi)，僅10種產(chǎn)品就占據(jù)了超過(guò)90%的市場(chǎng)，因此很難輕易更換供應(yīng)商。

美聯(lián)儲(chǔ)需就“負(fù)利率”與市場(chǎng)有效溝通

布魯金斯學(xué)會(huì)《負(fù)利率時(shí)代：學(xué)界和市場(chǎng)的爭(zhēng)論》（6月10日）

近來(lái)，美國(guó)學(xué)界和央行人士普遍認(rèn)為，美國(guó)的負(fù)利率措施利大于弊;而市場(chǎng)參與者則持相反態(tài)度。

負(fù)利率在美國(guó)并非新鮮事。前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及財(cái)政部官員稱(chēng)，美國(guó)的存款賬戶公開(kāi)實(shí)行零利率由來(lái)已久，還會(huì)收取相關(guān)費(fèi)用，其實(shí)早已達(dá)到負(fù)利率水平。一些評(píng)論也指出，盡管“負(fù)名義利率”還是新鮮現(xiàn)象，央行早已長(zhǎng)期面對(duì)“負(fù)實(shí)際利率”的狀況。

商界人士認(rèn)為，負(fù)利率會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面心理效應(yīng)。一旦利率降至零以下，市場(chǎng)便會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于壓力階段，貨幣政策已經(jīng)無(wú)計(jì)可施，由此影響市場(chǎng)信心。負(fù)利率或許會(huì)帶來(lái)一定經(jīng)濟(jì)效益，但卻會(huì)喪失更多的信心成本。

為了使負(fù)利率措施更易被大眾接受，美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)行有效溝通，向市場(chǎng)表明負(fù)利率并非極端情況下才能采取的特定手段，只是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的多種手段之一。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克也表示，公眾如果認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有越多手段對(duì)抗下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，市場(chǎng)就會(huì)愈加充滿信心。

歐盟需尋找新方法應(yīng)對(duì)政局變化

美國(guó)卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)《歐盟能否抵御民粹主義的威脅》（6月14日）

民粹主義對(duì)歐盟的民主制度造成了嚴(yán)重威脅，為了加強(qiáng)對(duì)民粹主義的防范，歐盟需要采取更有效的反應(yīng)措施，捍衛(wèi)核心價(jià)值觀，不斷適應(yīng)當(dāng)前非核心領(lǐng)域的政治情勢(shì)變化，并對(duì)預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行重要性排序。

盡管歐盟在政治和民主制度等方面實(shí)現(xiàn)了一體化，但其治理機(jī)構(gòu)的重要性仍無(wú)法與一般民族國(guó)家的政府相提并論。民族國(guó)家可以任意改變自己的意識(shí)形態(tài)方向;但對(duì)歐盟來(lái)說(shuō)，放棄自由和相互依賴(lài)的核心價(jià)值觀，意味著一體化失去了意義。因此，民粹主義對(duì)歐盟的威脅可能比一般民族國(guó)家大得多，歐盟也無(wú)法對(duì)這種思潮的上升以及某些國(guó)家出現(xiàn)的濫用權(quán)力與侵犯人權(quán)現(xiàn)象視而不見(jiàn)。

歐盟需要尋找新的方法應(yīng)對(duì)政治局勢(shì)的變化，包括：一，與所有反對(duì)種族主義、支持一體化的政黨進(jìn)行合作，即使他們?cè)诜呛诵膯?wèn)題的具體政策與制度上與歐盟持不同意見(jiàn);二，密切關(guān)注人們對(duì)現(xiàn)有政治體制的不滿，在處理逃稅、腐敗與不平等等問(wèn)題時(shí)，與民眾站在同一戰(zhàn)線上;三，歡迎新的政治力量加入到對(duì)歐盟一級(jí)治理問(wèn)題的討論中，提高各方的政治代表性，鼓勵(lì)他們提出跨國(guó)處理方案;四，盡快著手改革，避免對(duì)歐盟運(yùn)作能力和價(jià)值觀的傷害。

公投多曲折 加息再拖延

陶冬 瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

英國(guó)脫歐公投，是當(dāng)前最大的市場(chǎng)事件，其結(jié)果不僅對(duì)英鎊匯率和英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景至關(guān)重要，也可能對(duì)歐元走勢(shì)、歐盟未來(lái)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，同時(shí)對(duì)全球資金流向構(gòu)成沖擊。經(jīng)濟(jì)層面上的權(quán)力與義務(wù)錯(cuò)位是這場(chǎng)公投的初始動(dòng)力，但是巴黎恐怖襲擊、柏林性侵犯丑聞，將留歐成本從經(jīng)濟(jì)層面上升到治安層面，奧蘭多槍殺案犯的背景，更踩在沉默大多數(shù)的神經(jīng)上。作為潛在的市場(chǎng)震撼事件，必須對(duì)此作出充分的準(zhǔn)備。

美國(guó)六月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議無(wú)懸念地宣布維持利率不變。不過(guò)，決策者的思維在悄悄地改變。公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)中有六名成員預(yù)期今年只加一次息，三月會(huì)議時(shí)候僅有一名委員作此預(yù)期?！耙淮渭酉ⅰ迸梢呀?jīng)擁有接近半數(shù)的投票，只要以耶倫為首的三巨頭（通常一致投票）轉(zhuǎn)向，這種思維隨時(shí)可能成為主流政策基調(diào)。五月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)之后，耶倫再次表現(xiàn)出猶豫，美國(guó)貨幣政策的走向很大程度懸于六月非農(nóng)業(yè)就業(yè)和工資增長(zhǎng)上。如果六月份無(wú)法產(chǎn)生15萬(wàn)以上的新增就業(yè)，市場(chǎng)放棄對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之前兩個(gè)月預(yù)期管理的敬畏，則貨幣當(dāng)局需要從頭做起，加息時(shí)間點(diǎn)拖至12月是完全有可能的。（6月19日）

確保匯率穩(wěn)定仍是當(dāng)務(wù)之急

沈建光 瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定，是總結(jié)去年811匯改以及歲末年初人民幣兩輪貶值的教訓(xùn)得出的。與當(dāng)前面臨的大環(huán)境類(lèi)似，前兩次人民幣大幅貶值的背景都是美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，美元繼續(xù)走強(qiáng)，而市場(chǎng)預(yù)期人民幣對(duì)美元必然有大幅貶值壓力。

更進(jìn)一步，穩(wěn)定的人民幣匯率也是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及推動(dòng)供給側(cè)改革的需要。一方面，當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)仍然保持低位，民間投資增速更是下探至3.9%，顯示私人部門(mén)活力持續(xù)下降。

另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。早前債券市場(chǎng)違約頻發(fā)，使得投資者避險(xiǎn)情緒增加。在金融風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)壓力較大之時(shí)，今年避免股市、樓市、匯市、債市的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)非常重要。同時(shí)，考慮當(dāng)前金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多矛盾，根源在于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，需要通過(guò)加快國(guó)企改革、財(cái)稅改革、金融改革、戶籍改革等供給側(cè)改革措施應(yīng)對(duì)，穩(wěn)定的外在環(huán)境，尤其是防止外匯市場(chǎng)存在大幅波動(dòng)，并成為引發(fā)債市、樓市、股市風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，也是加快供給側(cè)改革的需要。

此外，考慮到今年9月杭州G20峰會(huì)以及10月人民幣正式加入SDR的較好機(jī)遇，在此背景下，短期內(nèi)鼓勵(lì)海外資本流入國(guó)內(nèi)債券和股票市場(chǎng)，同時(shí)維持匯率穩(wěn)定仍是占優(yōu)策略。（6月15日）

債市正站在“十字路口”

鄧海清 九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2015年下半年，在股市泡沫破裂、大宗商品暴跌、經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化三重疊加的影響下，“資產(chǎn)荒”成為債券收益率下行的最主要因素。2016年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、通脹上行，債券市場(chǎng)開(kāi)始了緩慢調(diào)整，十年期國(guó)債收益率由2.7%上行至3%。

2016年5月以來(lái)，監(jiān)管政策出現(xiàn)重大調(diào)整，一方面導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模的急劇下降，另一方面導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資資金增速顯著下降。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，監(jiān)管政策調(diào)整的影響是：各類(lèi)金融資產(chǎn)供給不足，新一輪“資產(chǎn)荒”似乎已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為，目前債市正站在“十字路口”：

一種可能性是，如果維持“嚴(yán)監(jiān)管+緊信用”的政策組合，則“資產(chǎn)荒2.0”不可避免，利率債和中高等級(jí)信用債將迎來(lái)一波重大機(jī)會(huì);另一種可能性是，如果監(jiān)管政策適度放松，則社會(huì)融資規(guī)模反彈，固定資產(chǎn)投資上升，經(jīng)濟(jì)再度企穩(wěn)回升，金融資產(chǎn)供給增多，債券市場(chǎng)將延續(xù)2016年以來(lái)的調(diào)整趨勢(shì)，這與第一種可能性完全相反。（6月20日）