肖磊　袁劍　秦濤

（中國(guó)石油浙江油田分公司，浙江　杭州　310023）

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淺析內(nèi)部收益率與平均投資資本回報(bào)率的區(qū)別

肖磊袁劍秦濤

（中國(guó)石油浙江油田分公司，浙江杭州310023）

摘要針對(duì)油氣企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策中容易將內(nèi)部收益率與平均投資資本回報(bào)率二者混淆的問(wèn)題，分別從指標(biāo)涵義、評(píng)價(jià)對(duì)象、評(píng)價(jià)時(shí)間、采用數(shù)據(jù)及運(yùn)用范圍幾個(gè)方面闡述了內(nèi)部收益率與平均投資資本回報(bào)率二者的區(qū)別，并通過(guò)對(duì)某頁(yè)巖氣項(xiàng)目評(píng)價(jià)的典型案例分析，驗(yàn)證了內(nèi)部收益率與平均投資資本回報(bào)率的本質(zhì)區(qū)別。

關(guān)鍵詞項(xiàng)目評(píng)價(jià)內(nèi)部收益率平均投資資本回報(bào)率區(qū)別評(píng)價(jià)時(shí)間

0　引言

目前，對(duì)油氣企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)通常通過(guò)對(duì)內(nèi)部收益率這一核心指標(biāo)的計(jì)算來(lái)預(yù)測(cè)該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，以此判斷項(xiàng)目投資的可行性。國(guó)務(wù)院國(guó)資委于2014年1月又下發(fā)了《關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理的指導(dǎo)意見》，明確要求央企提升價(jià)值管理水平，加入平均投資資本回報(bào)率這一重要指標(biāo)，中國(guó)石油也將其納入了油氣田上市考核指標(biāo)中，且權(quán)重為25%。兩者都是經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，但這兩者究竟有何區(qū)別和聯(lián)系，有必要進(jìn)行分析。

1　內(nèi)部收益率與平均投資資本回報(bào)率的區(qū)別

1.1指標(biāo)涵義不同

內(nèi)部收益率就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。如果內(nèi)部收益率大于期望的收益率，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目是可行的，該指標(biāo)越大越好，對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目而言，只有一個(gè)內(nèi)部收益率，是唯一的，計(jì)算內(nèi)部收益率一般采用內(nèi)插法，其表達(dá)式為：

式中，CI為第t年的現(xiàn)金流入，元；CO為第t年的現(xiàn)金流出，元；n為建設(shè)和投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的年限總和，a；IRR為內(nèi)部收益率。要計(jì)算出IRR，一般采用內(nèi)插法，利用三角形相似原理，先任取一個(gè)折現(xiàn)率im，計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV（im），若NPV（im）大于0，說(shuō)明欲求的IRR大于im，則應(yīng)增大im的值；若NPV（im）小于0，說(shuō)明欲求的IRR小于im，則應(yīng)減小im的值，據(jù)此將折現(xiàn)率修正為in，求NPV（in）的值，最后求得IRR，表達(dá)式為：

式中，im、in分別為使凈現(xiàn)值由正轉(zhuǎn)為負(fù)的兩個(gè)相近折現(xiàn)率，且in大于im；NPV（im）、NPV（in）分別為折現(xiàn)率取im、in時(shí)計(jì)算的凈現(xiàn)值，NPV（im）大于0， NPV （in）小于0；若IRR大于或等于i0（基準(zhǔn)收益率），表示項(xiàng)目可行。

平均投資資本回報(bào)率則是反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中有效利用營(yíng)運(yùn)性資本創(chuàng)造回報(bào)的能力，與融資和非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性的投資活動(dòng)相關(guān)的資本、收益和費(fèi)用不包括在本指標(biāo)中，是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的重要指標(biāo)，主要根據(jù)每年財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算，因此每年都有1個(gè)平均投資資本回報(bào)率指標(biāo)。關(guān)系表達(dá)式為：

其中，平均投資資本=平均固定資產(chǎn)+平均營(yíng)運(yùn)成本

平均固定資產(chǎn)=（年初固定資產(chǎn)余額+年末固定資產(chǎn)余額）/2

平均營(yíng)運(yùn)成本=平均營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)-平均營(yíng)運(yùn)流動(dòng)負(fù)債

平均營(yíng)運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-短期投資-內(nèi)部存款-預(yù)付上級(jí)單位款-一年內(nèi)到期長(zhǎng)期投資

平均營(yíng)運(yùn)流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)負(fù)債-短期借款-一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債-短期付息資金

1.2評(píng)價(jià)對(duì)象不同

內(nèi)部收益率是站在項(xiàng)目的角度上對(duì)這一筆投資的效益進(jìn)行評(píng)價(jià)，僅包含本項(xiàng)目的投資；而平均投資資本回報(bào)率是對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)效益的評(píng)價(jià)，既包括新增資產(chǎn)，也包括現(xiàn)有資產(chǎn)，但主要是現(xiàn)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià)。

1.3評(píng)價(jià)時(shí)間不同

內(nèi)部收益率是按整個(gè)評(píng)價(jià)期（一般天然氣項(xiàng)目為20～30年）測(cè)算的，是事前評(píng)價(jià)。對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目來(lái)講，剛投產(chǎn)的前幾年一般都不能達(dá)到設(shè)計(jì)能力，僅按這幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量一個(gè)項(xiàng)目是否成功既不全面，也不客觀，需要結(jié)合未來(lái)預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)效益來(lái)統(tǒng)籌考量［1］。

平均投資資本回報(bào)率是按會(huì)計(jì)期（通常1年）計(jì)算的經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)，是對(duì)公司以往年份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益的事后評(píng)價(jià)，既受到新投資項(xiàng)目對(duì)當(dāng)年效益的影響，也受到公司前期已有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的影響。

1.4采用數(shù)據(jù)不同

內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)的基本原則是“有無(wú)對(duì)比”，重點(diǎn)分析新增投資帶來(lái)的增量效益，采用可研報(bào)告提供的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)（投資、成本、產(chǎn)量、價(jià)格、補(bǔ)貼、稅費(fèi)等）進(jìn)行計(jì)算，考察的是項(xiàng)目整個(gè)評(píng)價(jià)期的投資效益，采用的是長(zhǎng)期預(yù)測(cè)不變價(jià)格，具有一定的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，與項(xiàng)目投產(chǎn)后的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格存在一定差距。

平均投資資本回報(bào)率與公司的財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)，要以損益表、資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)報(bào)表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算［2］。

1.5運(yùn)用范圍不同

內(nèi)部收益率這個(gè)指標(biāo)主要是用在未開發(fā)儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、新區(qū)產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、老區(qū)調(diào)整經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、措施井效益評(píng)價(jià)、水平井效益評(píng)價(jià)、后評(píng)價(jià)等。而平均投資資本回報(bào)率指標(biāo)主要用在項(xiàng)目考核和中長(zhǎng)期規(guī)劃中［3-5］。

2　案例分析

位于四川省宜賓市的某頁(yè)巖氣項(xiàng)目總投資61.787 6億元（其中建設(shè)期投資22.940 1億元，運(yùn)營(yíng)期后續(xù)投資38.847 5億元），實(shí)施開發(fā)102口井，建設(shè)期兩年，評(píng)價(jià)期為21年，建設(shè)期實(shí)施開發(fā)33口井，運(yùn)營(yíng)期實(shí)施69口井，氣價(jià)為2.221元/m3，操作成本為0.47元/m3，2014-2025年考慮補(bǔ)貼為0.4元/m3，當(dāng)產(chǎn)能到位率為56%時(shí)，內(nèi)部收益率為8%。若將此投資項(xiàng)目視為運(yùn)營(yíng)1家公司，則評(píng)價(jià)期的平均投資資本回報(bào)率見表1。

表1　頁(yè)巖氣項(xiàng)目評(píng)價(jià)期的平均投資資本回報(bào)率表

從表1可以看出，內(nèi)部收益率不等于平均投資資本回報(bào)率。項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為8%，是唯一的，整個(gè)評(píng)價(jià)期都是這個(gè)值，而平均投資資本回報(bào)率的變化卻很大，從最初的18.2%下降到-0.68%，然后又上升到1.77%，評(píng)價(jià)期的均值為3.87%，為項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的48%，這種變化趨勢(shì)主要是由頁(yè)巖氣的特性決定的，由于頁(yè)巖氣產(chǎn)量遞減很快，運(yùn)營(yíng)期還需要大量后續(xù)資金投入來(lái)確保穩(wěn)產(chǎn)，因此資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大，投資資本在評(píng)價(jià)期是逐年上升的，后期趨于穩(wěn)定，因此息前稅后利潤(rùn)必然是先下降后上升，按項(xiàng)目計(jì)算的平均投資資本回報(bào)率也必然是先下降后上升，平均投資資本回報(bào)率的趨勢(shì)和息前稅后利潤(rùn)的變化趨勢(shì)是一致的，都呈先降后升的態(tài)勢(shì)。

3　結(jié)論

1）通過(guò)頁(yè)巖氣項(xiàng)目對(duì)比了內(nèi)部收益率和平均投資資本回報(bào)率的區(qū)別，內(nèi)部收益率不等于平均投資資本回報(bào)率，內(nèi)部收益率對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是唯一的，而平均投資資本回報(bào)率對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是逐年變化的，平均投資資本回報(bào)率的變化趨勢(shì)和息前稅后利潤(rùn)的變化趨勢(shì)是一致的。

2）平均投資資本回報(bào)率的變化趨勢(shì)和項(xiàng)目類型密切相關(guān)，對(duì)于頁(yè)巖氣項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，大約相當(dāng)于項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的48%。

3）平均投資資本回報(bào)率主要反映的是公司的歷史績(jī)效，當(dāng)年投資對(duì)這個(gè)指標(biāo)影響不是很大，公司要想提高投資資本回報(bào)率，就要尋找效益儲(chǔ)量，提高效益產(chǎn)量，增加企業(yè)利潤(rùn)，向現(xiàn)有資產(chǎn)要效益，嚴(yán)格控制增量投資，確保新增投資達(dá)到效益標(biāo)準(zhǔn)，避免新增無(wú)效投入。

4）平均投資資本回報(bào)率通?？梢灾庇^地評(píng)估一個(gè)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，相對(duì)較高的平均投資資本回報(bào)率是企業(yè)追求的目標(biāo)，但對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)講，并不是平均投資資本回報(bào)率越高就越好。平均投資資本回報(bào)率過(guò)高也可能是企業(yè)過(guò)分重視短期利潤(rùn)、而忽視企業(yè)成長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的結(jié)果；而對(duì)于項(xiàng)目來(lái)講內(nèi)部收益率指標(biāo)越高越好，說(shuō)明項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)。

5）筆者只是通過(guò)頁(yè)巖氣案例來(lái)分析內(nèi)部收益率和平均投資資本回報(bào)率的內(nèi)在關(guān)系和區(qū)別，當(dāng)然其他項(xiàng)目也可能會(huì)有不同的情況，同時(shí)任何方法都存在一定的優(yōu)勢(shì)和局限性，因此有些問(wèn)題仍然需要進(jìn)一步研究和探索。

參考文獻(xiàn)

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（編輯：蔣龍）

修訂回稿日期：2016-06-01

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：2095-1132（2016）03-0071-03

doi：10.3969/j.issn.2095-1132.2016.03.019

作者簡(jiǎn)介：肖磊（1982-），碩士，經(jīng)濟(jì)師，從事經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與財(cái)務(wù)分析工作。E-mail：zjytxiaolei@163.com。