羅雪峰

大盤一直在3000點處反復震蕩，究竟有什么產(chǎn)品能幫助廣大投資者避開短期波動風險，而又賦予投資所需的安全邊際呢？答案自然不言而喻，當屬保本基金。

據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計，截至2016年6月30日，全市場成立于2016年之前的93只保本基金的區(qū)間（以下簡稱“成立以來”）復權(quán)單位凈值增長率除了4只產(chǎn)品出現(xiàn)微虧外，其正收益率的占比高達95.7%。

據(jù)公開資料顯示，保本基金屬于偏債混合型基金，其特色是在募集期購買并持有到期的基金份額享受保本待遇，因而受到市場的追捧。據(jù)華泰證券報告測算，2015年保本基金平均業(yè)績?yōu)?8.10%，2014年為19.69%，2013年為2.29%，2012年為4.24%，2011年則為-1.39%。

分析人士指出，“今年市場持續(xù)震蕩，保本基金屬于‘保本不‘保守的品種，尤其是新規(guī)發(fā)布后，保本基金新發(fā)數(shù)量會有明顯減少，投資者要想再配置保本基金可能需要等待老保本基金到期轉(zhuǎn)入下一周期時才能有機會參與?！?/p>

成立以來僅4只略有虧損

對于保本基金來說，因為要在募集期購買并持有到期才能享有保本待遇，所以對于期間的小風小浪，持有人可以完全不必放在心上。

其實，事實也正是如此。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，納入統(tǒng)計的93只保本基金中，僅有4只略有虧損，分別是交銀榮和保本、華富旺財保本、中融融安保本、銀河澤利保本，其成立以來復權(quán)單位凈值增長率分別為-2%、 -1.1%、-0.7%、-0.4%。

雖然這4只產(chǎn)品的業(yè)績回報稍有落后，但也并沒有什么值得持有人過于擔心的。我們以交銀榮和保本為例，該基金成立于2015年5月29日，保本周期為3年，而2016年上半年該基金復權(quán)單位凈值增長率為1.23%，在146只同類產(chǎn)品中位居前三分之一。若按照這個趨勢，三年保本周期到期后，正收益的概率還是非常大的。

然而，真正值得憂慮的是華富旺財保本，該基金成立于2015年3月16日，保本周期一年半。也就是說，持有人即將面臨持有到期的問題。從今年上半年的收益情況來看，該基金復權(quán)單位凈值增長率為-0.4%，在146只同類產(chǎn)品中位居后二分之一。另外，基金經(jīng)理張惠的任職不足兩年，顯然是一個新人。如果要按照近日下發(fā)的《關(guān)于保本基金的指導意見（修訂稿）》的要求，放在當下的話，她顯然不夠任職資格；另一位基金經(jīng)理胡偉，曾擔任債券交易員、華富貨幣市場基金基金經(jīng)理助理、固定收益部副總監(jiān)，投資決策委員會成員等職，任職年限接近7年，算得上是華富基金的老人了。只是不能確定的是，如果其管理的這只保本基金結(jié)束保本周期后，仍然出現(xiàn)虧損局面，按照目前保本基金產(chǎn)品均采用的是“連帶責任擔保方式，且多數(shù)規(guī)定了擔保方擁有無條件追索權(quán)條款”這樣的保本保障安排，將由基金管理人承擔最終的可能風險損失的話，這對本來就沒多大規(guī)模的華富基金公司來講，是否會雪上加霜？

華富基金公司成立于2004年4月19日，截至6月30日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，旗下有25只產(chǎn)品，公募管理規(guī)模為158.8億元，剛剛過了盈虧平衡線。

南方銀華旗下各有產(chǎn)品翻番

有些事，不看不知道，一看倒是嚇了一大跳。雖說，保本基金偏向于穩(wěn)健成長，但一路持有下來，除了保本之外，保本基金的業(yè)績回報頗為樂觀，有的甚至出現(xiàn)回報翻倍的情況。所以，在當下的震蕩市場上，選擇那些“進可攻，退可守”的保本基金，也是一個頗為理智的做法。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，成立以來至6月30日，納入統(tǒng)計的93只保本基金的區(qū)間復權(quán)單位凈值增長率超過20%的就有38只，超過10%的有45只，占比為48.39%。

具體來看，排在前十的保本基金依次為：南方避險增值、銀華保本增值、長城久利保本、華安保本、新華阿里一號保本、銀華永祥保本、長城保本、中銀保本、招商安達保本和諾安保本，其成立以來的區(qū)間復權(quán)單位凈值增長率分別為411.9%、127.46%、85.68%、75.9%、62.97%、59.78%、57.44%、56.4%、56.39%、52.66%，其中，南方避險增值、銀華保本增值成為“翻番”基金。

“展望三季度，我們對后市保持謹慎樂觀的態(tài)度。從經(jīng)濟層面來看，PMI、電廠耗煤量等數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，但未明顯回升。從資金層面來看，股票市場的預期收益率逐步回歸理性，資金仍在流動性充裕的背景下尋找可配置的資產(chǎn)。我們認為，隨著市場利率中樞持續(xù)下行，保險及銀行理財資金將面臨嚴峻的再投資考驗，低風險偏好的中長期機構(gòu)投資者提升權(quán)益類資產(chǎn)投資比例將是大勢所趨。在這樣的背景下，我們認為價值類個股仍將有持續(xù)的投資機會。權(quán)益投資方面，隨著基金凈值的增長，基金安全墊增厚，我們將會逐步增加股票倉位的配置。同時，我們會參照政策變化、市場情緒、技術(shù)指標等情況進行擇時，對股票倉位進行一定調(diào)整。我們的核心組合仍然會以低估值、高分紅的價值股為主，同時也會擇機配置具有核心競爭力的成長股。債券投資方面，我們將繼續(xù)采取持有到期的策略，選擇中高評級的債券，保持組合的低久期和高流動性?！?南方避險基金在2016年二季報中如是說。

我們從其披露的二季度投資組合來看，南方避險基金目前股票持倉占比為4.46%，較上期進行了大舉減倉，其幅度達到49%。二季度其前十大重倉股為雙匯發(fā)展、葛洲壩、美的集團、北京城建、貴州茅臺、中南傳媒、華域汽車、宜華生活、東港股份和平安銀行，這10只個股從近60日的盤面表現(xiàn)來看，均在上漲，走勢較為穩(wěn)健。

“三季度，本基金投資策略依然優(yōu)先考慮安全邊際，控制倉位。權(quán)益投資方向持續(xù)關(guān)注：第一，景氣向上的新興產(chǎn)業(yè)，如半導體、物聯(lián)網(wǎng)等；第二，需求穩(wěn)健且存在提價預期和空間的消費品，如白酒等；第三，自下而上的優(yōu)質(zhì)成長股。債券投資，維持相對中性的倉位，久期匹配，調(diào)整結(jié)構(gòu)，加大個券的分析和跟蹤力度，在控制信用風險的前提下保證基金組合的流動性?！便y華保本增值在其二季報中認為，經(jīng)濟基本面依然存在下行風險，基建投資或能起到一定的對沖效果；流動性將維持總量寬松的局面；通脹預期逐漸趨穩(wěn)，但價格仍是市場關(guān)注的主線。總的來講，風險偏好是影響權(quán)益市場短期走勢的核心變量，“水往低處流”的市場風格將持續(xù)表現(xiàn)。債券市場相比于上半年利率風險大幅緩解，基本面回歸提供有力支撐，但預計仍會受到美聯(lián)儲加息等事件影響而有所波動。

“受限”后

為何避險資金爭搶意愿更濃

近日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會向各基金公司下發(fā)了《關(guān)于保本基金的指導意見（修訂稿）》，對保本基金的運作和管理提出了多項新規(guī)，監(jiān)管層希望通過限定保本基金的投資范圍和杠桿倍數(shù)，在凈資產(chǎn)和保本基金規(guī)模方面對基金管理人和基金擔保方進行進一步的規(guī)范。對此，業(yè)內(nèi)人士指出，“保本基金新規(guī)發(fā)布后，保本基金漸成稀缺資源?？梢钥隙ǖ氖牵掳l(fā)保本基金數(shù)量將會有明顯減少，投資者要想再配置保本基金可能需要等待老保本基金到期轉(zhuǎn)入下一周期時才能有機會參與，因此，建議有配置意愿的投資者及時參與認購?！?/p>

據(jù)公開資料顯示，保本基金通常運用投資組合保險策略進行投資。投資組合保險策略大致可分為：以股指衍生品為標的的靜態(tài)投資策略和持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)配置的動態(tài)策略，而動態(tài)策略中又以固定比例投資組合保險策略（CPPI）的運用最為廣泛。簡單來說，CPPI策略就是將大部分資產(chǎn)（保險底線）投入固定收益證券，以保證保本周期到期時能收回本金；同時，將剩余的小部分資金（安全墊）乘以一個放大倍數(shù)投入股票市場以博取超額收益。當股市走強，基金資產(chǎn)總值增加時，風險資產(chǎn)投資比重提高；當基金資產(chǎn)總值減少時，降低風險資產(chǎn)投資比重幅度；當基金資產(chǎn)總值接觸保險底線時，基金完全投資于無風險資產(chǎn)。

正是基于以上產(chǎn)品設計理念，所以在股市前景不明朗的情況下，特別是投資者投資意愿低迷的市場環(huán)境下，保本基金就成了最適合的產(chǎn)品。持有人在首發(fā)認購后，不管期間發(fā)生了什么，持有到期就可以保證本金。此外，與固定收益類產(chǎn)品所不同的是，若持有期間股市走好，本質(zhì)上作為一只混合型基金，可以通過提高權(quán)益類產(chǎn)品的配置來提高基金收益。

不過，業(yè)內(nèi)人士提醒，“對基金投資者而言，購買保本基金要在首發(fā)期認購，并持有到期才可保證本金。此外，投資者在眾多的保本產(chǎn)品中進行優(yōu)選時，還需要積極關(guān)注相關(guān)基金公司品牌與投研團隊的管理能力，以及考量自身資金使用周期，以及仔細考察基金合同中的實際保本范圍與管理費用。”