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      QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響研究

      2016-09-01 08:09:04嚴(yán)澤琳白斯琴
      當(dāng)代經(jīng)濟 2016年5期
      關(guān)鍵詞:責(zé)任研究企業(yè)

      嚴(yán)澤琳,白斯琴,陳 欽

      (1、福建農(nóng)林大學(xué) 管理學(xué)院,福建 福州 350002 2、福建農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,福建 福州 350002)3、國家林業(yè)局 杉木工程技術(shù)研究中心,福建 福州 350002)

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      QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響研究

      嚴(yán)澤琳1,白斯琴1,陳 欽2、3

      (1、福建農(nóng)林大學(xué) 管理學(xué)院,福建 福州 350002 2、福建農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,福建 福州 350002)3、國家林業(yè)局 杉木工程技術(shù)研究中心,福建 福州 350002)

      本文以2014年滬深兩市A股2259家企業(yè)的數(shù)據(jù)為依據(jù),通過OLS回歸分析研究了QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響。研究發(fā)現(xiàn),QFII持股比例與企業(yè)社會責(zé)任得分顯著相關(guān),并具有正向影響。建議我國可以逐步放寬對QFII的政策限制,以提高QFII在我國上市公司的持股比例,促進上市公司積極承擔(dān)社會責(zé)任。

      QFII持股;企業(yè)社會責(zé)任

      一、引言

      Qualified Foreign Institutional Investors,中文全稱為合格境外機構(gòu)投資者,簡稱為QFII,指的是由我國證監(jiān)會與外匯管理總局批準(zhǔn)的,在我國法律法規(guī)限定額度內(nèi)對國內(nèi)證券市場進行投資的境外機構(gòu)投資者。QFII投資相比整個資本市場而言規(guī)模不大仍處于起步階段,自2003年截止2015年11月,QFII制度經(jīng)歷了十二年的發(fā)展,獲得我國QFII資格的合格境外機構(gòu)投資者數(shù)量增加到294家,獲得批準(zhǔn)的QFII投資額度超過790億美元,創(chuàng)下歷年新高。QFII持有中國上市公司股權(quán)不僅已成為外資進入中國市場的一種主要形式,也改變了上市公司的股權(quán)架構(gòu)與性質(zhì),這必然會對其公司治理產(chǎn)生重要的影響。

      企業(yè)作為社會經(jīng)濟市場的主要參與者,不僅具有經(jīng)濟組織的盈利性,也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起社會公民義務(wù),積極履行社會責(zé)任。根據(jù)高漢祥與鄭濟孝的相關(guān)研究,企業(yè)外部環(huán)境的變遷發(fā)展為公司治理與企業(yè)社會責(zé)任的融合提供了條件,改變了最初二者分流的發(fā)展趨勢。隨著利益相關(guān)者理論的提出,企業(yè)社會責(zé)任作為公司治理中新的組成部分,越來越多的學(xué)者開始對企業(yè)社會責(zé)任進行關(guān)注與研究。故研究QFII持股對我國企業(yè)履行社會責(zé)任的影響具有重要的現(xiàn)實意義。

      二、文獻回顧

      一方面,帶有外資性質(zhì)的股權(quán)對企業(yè)履行社會責(zé)任的影響研究。如李培林,張翼(2000)通過合資企業(yè)中外資股權(quán)對社會責(zé)任的影響研究,得出合資企業(yè)比其他類企業(yè)上繳更多的利稅。井潤田、張遠(yuǎn)(2009)采用全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)并利用社會責(zé)任評價模型,得出合資企業(yè)中的外資比率越高越能有效的保障其股東與員工的利益的結(jié)論。王海妹、盧曉靜、林晚發(fā)(2014)等通過2010至2012共3年的上市公司數(shù)據(jù)進行研究,得出企業(yè)中外資持股比例越高越容易承擔(dān)社會責(zé)任行為。但是逯夢寒(2014)研究外資持股對不可再生能源公司履行企業(yè)社會責(zé)任的影響結(jié)果卻與上述研究結(jié)論相反:外資持股對不可再生能源類上市公司履行社會責(zé)任未能產(chǎn)生正面影響甚至?xí)p害不可再生能源類企業(yè)的價值。故外資性質(zhì)的股權(quán)對企業(yè)社會責(zé)任的影響研究結(jié)論也并不一致,而QFII持股介入企業(yè),使得企業(yè)股權(quán)具有外資性質(zhì),故研究QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響,有利于進一步論證外資性質(zhì)的股權(quán)對企業(yè)社會責(zé)任的影響關(guān)系。

      另一方面,機構(gòu)投資者對企業(yè)公司治理或是企業(yè)社會履行責(zé)任的影響研究。如李維安、李濱(2008)采用滬深兩市3470家企業(yè)數(shù)據(jù)作為樣本進行實證,得出機構(gòu)投資者會通過買賣股票的間接監(jiān)督方式積極介入到公司治理中。梁雯(2010)從機構(gòu)投資者角度分析了機構(gòu)投資者對公司治理的積極正面效應(yīng);邱麗燕(2014)通過股利政策視角揭示了QFII對公司治理的作用。雖然毛磊、王宗軍、王玲玲(2012)以2005至2009年中國上市公司為為研究對象,考察機構(gòu)投資者與企業(yè)社會績效的關(guān)系,得出機構(gòu)投資者在制定持股策略的時候會考慮企業(yè)的社會績效,但是也指出由于QFII在國內(nèi)市場發(fā)展還處于初始階段,故QFII對企業(yè)社會績效的關(guān)注并無體現(xiàn)。而QFII作為眾多機構(gòu)投資者一員,相比個人投資者更能介入企業(yè)公司治理中,影響企業(yè)積極履行社會責(zé)任,但現(xiàn)階段的研究結(jié)論并不完全一致,仍需進一步進行相關(guān)的論證。

      綜上所述,與QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任履行的相關(guān)研究主要涉及到外資性質(zhì)的股權(quán)、機構(gòu)投資者、公司治理等關(guān)鍵的相關(guān)因素。本文以QFII持股對企業(yè)履行社會責(zé)任的影響為主要研究內(nèi)容,結(jié)合外資股權(quán)的性質(zhì)與機構(gòu)投資者兩方面要點對公司治理中的企業(yè)社會責(zé)任的影響進行研究,通過2014年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)計量,論證QFII持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響。

      三、理論分析與假設(shè)

      首先,利益相關(guān)者理論的提出對企業(yè)社會責(zé)任的研究提供了理論框架。在利益相關(guān)者理論發(fā)展進程中,F(xiàn)reeman提出的利益相關(guān)者理論概念范疇受到廣泛認(rèn)同,其認(rèn)為利益相關(guān)者是能與組織產(chǎn)生交互影響的群體。例如股東投入資本與企業(yè)建立正向聯(lián)系,而企業(yè)需要為股東分配利潤;客戶吸收企業(yè)終端商品與企業(yè)建立正向聯(lián)系,而企業(yè)需要為客戶提供優(yōu)質(zhì)的商品從而進行反向影響。故本文認(rèn)為,企業(yè)作為一個社會公民的角色,在制定公司戰(zhàn)略,執(zhí)行公司計劃過程中應(yīng)該充分考慮利益相關(guān)者的利益,積極履行社會責(zé)任。利益相關(guān)者范圍的界定并無統(tǒng)一明確說明,在本文中包含了以下七個方面,即股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商責(zé)任、客戶責(zé)任、消費者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任。而QFII作為企業(yè)股東的一員,必然要求企業(yè)積極履行對股東的相關(guān)義務(wù),包括企業(yè)盈利、股利支付等,故從利益相關(guān)者角度,QFII持股有利于促進企業(yè)積極履行社會責(zé)任。

      其次,根據(jù)代理理論,由于代理人作為企業(yè)的管理者,相比委托人能夠掌握更多企業(yè)的信息,進而產(chǎn)生信息不對稱的現(xiàn)象,這會反向影響委托人對代理人的有效地監(jiān)控,造成委托人利益受損。一方面基于現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),QFII持股比例遠(yuǎn)低于控股股東的比例,控股股東基于自利原則會與中小股東產(chǎn)生代理沖突。另一方面外資股東和管理層之間可能由于空間間隔較遠(yuǎn)而加劇代理沖突。QFII基于對管理行為的監(jiān)控的考慮,對企業(yè)財務(wù)、內(nèi)部控制、社會責(zé)任等信息披露的需求增加,繼而在一定程度上對企業(yè)是否履行社會責(zé)任起到一定的督促監(jiān)管作用。

      最后,根據(jù)馬力、齊善鴻等針對美、日、歐盟等社會責(zé)任相關(guān)問題的的研究,我國企業(yè)與國外企業(yè)在履行社會責(zé)任的環(huán)境也存在一定的差異。一是美國從20世紀(jì)30年代起便開啟了對企業(yè)社會責(zé)任的研究,隨后不斷發(fā)展完善,形成了相對成熟的體系,而我國是從20世紀(jì)80年代開始關(guān)注社會責(zé)任,從時間上相比我國企業(yè)社會責(zé)任研究存在滯后。二是現(xiàn)在西方企業(yè)的社會責(zé)任不僅限制于慈善義舉一方面,還有專門進行的社會責(zé)任計劃與執(zhí)行的戰(zhàn)略部署、設(shè)置專門的相關(guān)職位等,企業(yè)對履行社會責(zé)任形成了一套體系。三是我國非政府組織發(fā)展還不完善,還未形成如CSR Europe、挪威道德貿(mào)易組織等類型的具有世界范圍影響力的社會責(zé)任組織,社會影響力不夠,同時督促企業(yè)積極履行社會責(zé)任的意識也不強,因而無法對企業(yè)施以有效的壓力。

      綜上所述,如果QFII持股將帶動國內(nèi)企業(yè)社會責(zé)任參與水平,即QFII持股比例越大越能促進上市公司積極履行社會責(zé)任。

      四、研究設(shè)計

      1、樣本選擇

      本文從銳思下載了財務(wù)績效、QFII持股比例、前十大股東持股比例的相關(guān)指標(biāo),從國泰安下載了企業(yè)上市時間,從和訊網(wǎng)收集企業(yè)的社會責(zé)任測評結(jié)果,剔除數(shù)據(jù)資料缺失的企業(yè)數(shù)據(jù),最終得到2259個樣本量。

      2、變量定義

      (1)被解釋變量

      本文以企業(yè)社會責(zé)任為被解釋變量?,F(xiàn)階段企業(yè)社會責(zé)任的計量方法有內(nèi)容分析法與聲譽指數(shù)法。內(nèi)容分析法是根據(jù)企業(yè)對外發(fā)布的報告中有關(guān)社會責(zé)任的內(nèi)容進行評分;而聲譽指數(shù)法則通過定性與定量兩種方式將事先分類好的企業(yè)社會責(zé)任進行評分,最后匯總出結(jié)果。本文采用第三方機構(gòu)中國證監(jiān)會旗下的網(wǎng)站和訊網(wǎng)的測評結(jié)果作為企業(yè)社會責(zé)任的履行情況的分值。和訊網(wǎng)的測評體系從五方面進行考察,包括股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任;其中各項通過分設(shè)二、三級指標(biāo)來全面評價企業(yè)社會責(zé)任的履行情況。同時由于行業(yè)性質(zhì)不同,對于不同利益相關(guān)者的側(cè)重點也會有所不同,故和訊網(wǎng)的測評依據(jù)不同行業(yè)賦予股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任五項不同的權(quán)重比例,使得各類企業(yè)的社會責(zé)任得分更加合理。故本文中選用的企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)適用于不同類行業(yè)之間的比較。

      (2)主要解釋變量

      本文以QFII參股比例為主要解釋變量,采用QFII_PER表示上市公司QFII參股比例。其數(shù)據(jù)來源為銳思數(shù)據(jù)庫(www.resset.cn),選取的是QFII持有無限售流通A股比例。

      (3)控制變量

      一是根據(jù)孔玉生、宋寶莉、顏剩勇、劉慶華等企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效相關(guān)性研究得出了社會責(zé)任和企業(yè)績效之間存在著正相關(guān)關(guān)系,其中財務(wù)績效指標(biāo)(ROA)采用資產(chǎn)收益率來表示。二是根據(jù)成沛祥、肖汪洋、鄧超對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進行研究時,得出股權(quán)集中度越高,上市公司履行企業(yè)社會責(zé)任的情況越好的結(jié)論。而前十大股東的股權(quán)比例是企業(yè)所持股數(shù)排在前十位的股東比例之和,體現(xiàn)出前者對公司治理極強的影響能力,其中股權(quán)集中度指標(biāo)(TOP10HOLD)采用前十大無限售股東持有無限售A股數(shù)占無限售A股比例來表示。三是根據(jù)以往的研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)履行社會責(zé)任過程中,企業(yè)年齡扮演著重要的角色,歷史越長的企業(yè)越重視社會責(zé)任的履行,將其視為企業(yè)無形資產(chǎn)的一部分,并且在張兆國,靳小翠等的研究中,企業(yè)年齡也具有控制作用,其中企業(yè)年齡指標(biāo)(AGE)采用以年為單位計量,由企業(yè)上市至2014年12月31日截止。

      3、研究模型設(shè)計

      根據(jù)前文分析,各變量定義見表1。其中模型(1)表示以CSR作為被解釋變量,QFII持股比例作為解釋變量的多元線性回歸方程。

      表1 主要變量定義

      五、實證分析

      1、描述性統(tǒng)計分析

      表2 對各解釋變量和因變量的描述性統(tǒng)計

      企業(yè)社會責(zé)任CSR得分均值為23.1645分,由于企業(yè)社會責(zé)任總分為100分,最高值也只是達(dá)到了82.19分,中位數(shù)在21.32分,還出現(xiàn)了0分的情況。依據(jù)和訊網(wǎng)給出的評分結(jié)果,企業(yè)整體的社會責(zé)任履行情況偏低。外資參股機構(gòu)持有無限售流通A股比例QFII_PER的均值為0.0015,即0.1545%,最大值為16.18%,中位數(shù)與最小值均為0,說明QFII持股的企業(yè)數(shù)不達(dá)樣本量的一半,QFII持股比例明顯偏低。前十大無限售股東持有無限售A股數(shù)占無限售A股比例均值為44.49%,中位數(shù)為44.35%,最大值為99.71%,最小值為2.7%,說明總體股權(quán)集中度較高。財務(wù)績效的均值為5.1494,最大值為46.356,最小值為0.3,說明企業(yè)資產(chǎn)總體盈利性良好。企業(yè)年齡的均值為10年,最大值為24年,最小值不到1年,說明企業(yè)上市年限范圍涵蓋廣。

      2、回歸分析

      表3 QFII持股比例對社會責(zé)任總分的影響:基于OLS回歸分析

      以企業(yè)社會責(zé)任評分值為被解釋變量,以企業(yè)獲得的QFII機構(gòu)持股占比以及控制變量為被解釋變量,采用最小二乘法進行回歸分析,得出表3實證結(jié)果。F統(tǒng)計量在1%水平上顯著,說明模型的整體線性擬合顯著,回歸方程擬合程度較好。其中QFII機構(gòu)持股比例通過了5%的顯著水平,其系數(shù)為61.21,大于0,說明關(guān)于QFII持股比例對企業(yè)履行社會責(zé)任為顯著正相關(guān)。財務(wù)績效通過了1%顯著水平,并且相關(guān)系數(shù)值為0.7016,大于0,說明財務(wù)績效對企業(yè)社會責(zé)任為顯著正相關(guān)。股權(quán)集中度通過了1%的顯著水平,并且相關(guān)系數(shù)為2.9983,大于0,說明股權(quán)集中度對企業(yè)社會責(zé)任為顯著正相關(guān)。企業(yè)年齡通過了1%的顯著水平,其系數(shù)為0.2181,大于0,說明企業(yè)年齡對企業(yè)履行社會責(zé)任顯著正相關(guān)。

      六、結(jié)論及建議

      本文以2014年中國A股全行業(yè)2259家上市公司作為研究樣本,研究了上市公司QFII持股對于企業(yè)社會責(zé)任的影響,得出QFII持股對于企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任有顯著的正向影響的結(jié)論。根據(jù)計量結(jié)果,本文提出如下建議。一是QFII作為重要的機構(gòu)投資者,作為企業(yè)的重要股東,可以通過證監(jiān)會完善對QFII的準(zhǔn)入機制,通過外匯管理局提升QFII投資額度的上限,逐步開放我國資本市場。二是提高QFII在我國上市公司的持股比例,提升QFII在企業(yè)治理中的影響力,促進上市公司積極承擔(dān)社會責(zé)任。三是通過網(wǎng)絡(luò)平臺的建設(shè),完善企業(yè)與QFII間信息交流的途徑,使QFII充分了解企業(yè)財務(wù)、內(nèi)部控制、社會責(zé)任等信息,起到監(jiān)督企業(yè)的作用,促進上市公司積極履行社會責(zé)任。

      (注:本文的通訊作者為陳欽。)

      [1]高漢祥、鄭濟孝:公司治理與企業(yè)社會責(zé)任:同源、分流與融合[J].會計研究,2010(6).

      [2]李培林、張翼:國有企業(yè)社會成本分析——對中國10個大城市508家企業(yè)的調(diào)查[J].中國社會科學(xué),1999(5).

      [3]井潤田、張遠(yuǎn):基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的合資企業(yè)社會責(zé)任研究[J].管理評論,2009(12).

      [4]王海妹、呂曉靜、林晚發(fā):外資參股和高管、機構(gòu)持股對企業(yè)社會責(zé)任的影響——基于中國A股上市公司的實證研究[J].會計研究,2014(8).

      [5]逯夢寒:外資持股、企業(yè)社會責(zé)任與公司價值[D].暨南大學(xué),2014.

      [6]李維安、李濱:機構(gòu)投資者介入公司治理效果的實證研究——基于CCGI~(NK)的經(jīng)驗研究[J].南開管理評論,2008(1).

      [7]梁雯:機構(gòu)投資者介入對上市公司治理機制的影響[J].財會研究,2010(5).

      [8]邱麗燕:QFII持股、股利政策與公司治理——中國的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計之友,2014(35).

      [9]毛磊、王宗軍、王玲玲:機構(gòu)投資者持股偏好、篩選策略與企業(yè)社會績效[J].管理科學(xué),2012(3).

      [10]馬力、齊善鴻:西方企業(yè)社會責(zé)任實踐[J].企業(yè)管理,2005(2).

      [11]上海質(zhì)量管理科學(xué)研究院代表團:承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任,提升質(zhì)量競爭力——瑞典、挪威企業(yè)社會責(zé)任現(xiàn)狀考察[J].上海質(zhì)量,2009(12).

      [12]孔玉生、李菊:企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效相關(guān)性研究——以滬市A股制造業(yè)為例[J].財會月刊,2010(15).

      [13]吳彬、宋寶莉:正相關(guān):社會責(zé)任與企業(yè)收益[J].中國社會科學(xué)院研究生院學(xué)報,2005(4).

      [14]顏剩勇、劉慶華:企業(yè)社會責(zé)任財務(wù)分析指標(biāo)研究[J].財會通訊(學(xué)術(shù)版),2005(5).

      [15]成沛祥、肖汪洋、鄧超:上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會責(zé)任關(guān)系研究[J].求索,2015(7).

      [16]張兆國、靳小翠、李庚秦:企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間交互跨期影響實證研究[J].會計研究,2013(8).

      (責(zé)任編輯:曉彤)

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