我國證券市場監(jiān)管存在的問題與建議

張東齡

【摘要】2014年下半年開始的大牛市在2015年6月份出現(xiàn)斷崖式夭折，分析其原因發(fā)現(xiàn)此輪牛市興起的背后隱藏著可見風(fēng)險，人造牛、杠桿牛的最終歸宿是慘痛的結(jié)果—股災(zāi)。反思其中暴露的監(jiān)管問題，結(jié)合我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，對于完善證券市場監(jiān)管體系提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】2015年股災(zāi) 證券監(jiān)管 監(jiān)管體系

一、2015年股災(zāi)介紹

從2015年6月15日到2015年8月末的股災(zāi)行情暫告結(jié)束，上證指數(shù)從5178點跌到2850點，之后在救市的呼聲中有所回緩，直到2016年開年熔斷機(jī)制的實行，指數(shù)繼續(xù)連日下跌，1月底達(dá)到2638點新低。

（一）股災(zāi)的起因

本文選取2015年6月15日至2015年8月底這段時間的股災(zāi)進(jìn)行研究，分析得出此次股災(zāi)的發(fā)生的原因主要有以下幾點：

1.人造牛市不長久。上證指數(shù)從2014年7月份2000點起動到2015年6月達(dá)到5178點，漲幅達(dá)159%，反觀此輪行情產(chǎn)生于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景，股市企穩(wěn)回升源于證監(jiān)會2014年下半年推出的百家發(fā)行計劃，市場對IPO的擔(dān)憂被消除。同時管理層對市場借機(jī)炒作的行為并未打壓，連續(xù)漲停的情形激活了市場做多情緒。但股價上漲并未得到企業(yè)業(yè)績支撐，所以泡沫逃不掉破滅的結(jié)局。

2.杠桿加劇了股市風(fēng)險。如下圖杠桿交易金額與股市行情高度正相關(guān)。很多投資者借用傘型信托和融資融券以及場外配資的方式加杠桿，而在股市高位時監(jiān)管層突然去杠桿，導(dǎo)致市場拋壓重，股價集中下跌，觸及配資警戒線，引起連續(xù)強(qiáng)制平倉。

注：左軸為融資余額（億元），右軸為上證指數(shù)每日收盤點位（點）；數(shù)據(jù)來源于wind資訊。

3.媒體言論助長瘋牛行情。當(dāng)上證指數(shù)走上4000點時，有媒體稱牛市剛起步，5000點時，證監(jiān)會有人稱改革牛成立，在當(dāng)今信息傳播高效且影響范圍廣泛的情況下，如此言論最終促成了全民炒股的局面。

4.股指期貨加大了股市暴跌的幅度。股指期貨合約連續(xù)的跌停倒逼股票市場的暴跌，形成短時間內(nèi)投機(jī)者獲取暴利的手段。

（二）股災(zāi)造成的后果

2015年的股災(zāi)對于每個市場參與者來說都是一場噩夢，我們經(jīng)歷了：A股累計11天出現(xiàn)“千股跌停”；上市公司先后進(jìn)入停牌潮；市場交易總額迅速縮減；滬深兩市總市值蒸發(fā)近33萬億；投資者損失巨大，多數(shù)中產(chǎn)階級破產(chǎn)；新股被迫停發(fā)4個月，直接融資被中斷，影響了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；增大了局部性的金融風(fēng)險，甚至危及中國整體經(jīng)濟(jì)及市場經(jīng)濟(jì)。

二、股災(zāi)中暴露出的監(jiān)管問題分析

（一）股災(zāi)中暴露出的主要監(jiān)管問題

此次股災(zāi)充分反映了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題。根據(jù)牛市發(fā)展至股災(zāi)爆發(fā)的路徑來看，主要體現(xiàn)了以下幾點監(jiān)管問題：

1.監(jiān)管者敏感度不高。從人造牛市的起點開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未及時察覺股價走高與經(jīng)濟(jì)基本面相背離的狀況，對當(dāng)時違背股市規(guī)律的現(xiàn)狀未采取相應(yīng)的調(diào)整措施。

2.監(jiān)管力度松懈。很多個股在沒有業(yè)績支撐的情況下多種利好配合莊家作勢的行為未受到管制，造成A股遍地開紅花，因重大事項等利好復(fù)牌后慣性幾連板，助長了市場投機(jī)者的跟風(fēng)行為。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在杠桿資金加入股市時并未對其有效干預(yù)，甚至場外配資達(dá)到1：10時也未及時加以限制，監(jiān)管的松懈縱容了短期的炒作，加劇了投資風(fēng)險。

3.監(jiān)管者自律意識薄弱。當(dāng)股指站上4000點時，證監(jiān)會對于各種媒體輿論沒有進(jìn)行正確的引導(dǎo)和管制，反而證監(jiān)會的工作人員輕言輕行，不負(fù)責(zé)任的妄加議論“改革?！备潜O(jiān)管者自律監(jiān)督意識薄弱的體現(xiàn)。

4.監(jiān)管方式缺乏專業(yè)度。監(jiān)管部門在股市高位時突然對場外配資一刀切的舉措直接引發(fā)股災(zāi)，直接體現(xiàn)了監(jiān)管調(diào)控手段專業(yè)度不足，風(fēng)險意識薄弱。另外，當(dāng)做空者在股票現(xiàn)貨和股指期貨市場持續(xù)套利的情況下，監(jiān)管部門并未及時作出有效的管制方案。

（二）我國證券市場監(jiān)管問題存在的根本原因

我國證券市場監(jiān)管問題存在的根本原因在于監(jiān)管體系不完善。比如監(jiān)管體系中證監(jiān)會與銀監(jiān)會的分家，場外配資、HOMES系統(tǒng)及信托屬于銀監(jiān)會管轄范圍，而銀監(jiān)會與證監(jiān)會在監(jiān)管上不能相互配合導(dǎo)致監(jiān)管敞口風(fēng)險加大。

三、對于我國證券市場監(jiān)管體系的改進(jìn)建議

我國現(xiàn)處于大國經(jīng)濟(jì)地位的鞏固期，證券市場的穩(wěn)定直接影響著我國國際地位的穩(wěn)定和提升。所以完善證券市場的監(jiān)管體系是當(dāng)前資本市場發(fā)展的重要任務(wù)。針對此次股災(zāi)暴露出的監(jiān)管問題，特對我國證券市場監(jiān)管體系的完善提出以下改進(jìn)建議。

（一）嚴(yán)控監(jiān)管人員的選拔

嚴(yán)加把控監(jiān)管部門的人員選拔，提高監(jiān)管從業(yè)人員基本素質(zhì)，強(qiáng)化專業(yè)度與職業(yè)操守的要求。監(jiān)管從業(yè)人員在選拔時要特別注意對其證券市場理論知識和實踐經(jīng)驗的考核，既要有務(wù)實的作業(yè)之風(fēng)，又要有敢于創(chuàng)新的精神。樹立證券市場的公平與公正基本觀，夯實監(jiān)管部門的監(jiān)管職責(zé)。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管的法制環(huán)境建設(shè)

我國證券市場法制體系尚不完備，需要進(jìn)一步完善《證券法》等基本法律，以及制定、完善相關(guān)配套法規(guī)法則，明確實施要則，讓監(jiān)管部門在執(zhí)行時有典可據(jù)，有法可依。證券部門有責(zé)任輔助立法機(jī)參照《證券法》來修改《公司法》，同時制定和修改符合我國證券市場現(xiàn)狀的相關(guān)法律法規(guī)。便于監(jiān)管和規(guī)范市場，加大市場擾亂者的懲治力度，提高違規(guī)成本。只有將市場擾亂行為配以犯罪層次的處罰力度，才能引起市場參與者的重視，減少擾亂市場的惡劣行為。

（三）合理分配監(jiān)管權(quán)及改善監(jiān)管結(jié)構(gòu)

我國證券市場的復(fù)雜性和獨特性既要求獨立的監(jiān)管主體，也要求統(tǒng)一的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。如上述證監(jiān)會和銀監(jiān)會雖分管不同的領(lǐng)域，但由于資本的流動性不是單一的，需要各部門在分散專職監(jiān)管的基礎(chǔ)上加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，統(tǒng)一于以資本市場的健康發(fā)展的目標(biāo)上。

（四）凈化信息傳播渠道，強(qiáng)化自媒體信息責(zé)任歸屬意識

監(jiān)管部門有責(zé)任凈化證券市場相關(guān)信息的傳播渠道，對不當(dāng)報道造成的市場波動應(yīng)追究其責(zé)任。我國證券市場投資者成熟度尚且不夠，自媒體的誤導(dǎo)性言論會導(dǎo)致中小散戶遭受損失，不利于證券市場的良性發(fā)展。因此強(qiáng)化自媒體的信息責(zé)任歸屬意識在現(xiàn)階段不成熟的市場顯得尤為重要。

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