2008年國際金融危機(jī)以來，我國全社會固定資產(chǎn)投資年度增長率經(jīng)歷了一個持續(xù)下滑的過程，從2009年高峰時期的30.5%迅速下降到去年的9.8%，下降了20多個百分點(diǎn)。2013—2015年，投資增速分別同比下降1個、3.9個和5.7個百分點(diǎn)，加速下滑的特征比較明顯。去年的投資增速在1980—2015年的35年間位列倒數(shù)第7位，為新世紀(jì)以來的最低增長速度（見圖1）。

再從月度投資增速看，去年以來，有7個月的投資月度增長率低于10%。其中，9月份和12月份分別都只有6.8%。而2008—2014年的7年間，只有2010年12月份的增速低于10%，其他月份投資增速均高于10%。今年1—2月份投資增速只有10.2%，同比下降3.6個百分點(diǎn)。目前，投資增長已經(jīng)回落到了一個非常低的水平。另外，2010年以后，月度投資增速逐年下臺階趨勢明顯。2010年，月度增速保持在30%左右，2011年25%，2012年21%，2013年19%，2014年14%，2015年10%（見圖2）。

去年，中央銀行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持銀行體系流動性合理充裕。五次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，實(shí)施定向降準(zhǔn)，穩(wěn)定市場預(yù)期，引導(dǎo)信貸資源配置。財政政策也加大力度，全國安排財政赤字16200億元，赤字率從前年的2.1%提高到2.3%。加快推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，推進(jìn)重大工程包建設(shè)，大力推進(jìn)PPP項(xiàng)目建設(shè)。辦法不可謂不多，力度也有所加強(qiáng)，但從實(shí)際效果看，投資增速下滑的態(tài)勢并沒有得到遏制。

投資增速下滑的主要原因是：第一，經(jīng)過20多年的高速增長，我國面臨著過度工業(yè)化和過度城鎮(zhèn)化的雙重困境，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能普遍過剩，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)過剩現(xiàn)象，房地產(chǎn)庫存壓力巨大，這使投資者普遍對未來持謹(jǐn)慎態(tài)度。第二，經(jīng)歷兩次金融危機(jī)的洗禮，宏觀政策的作用空間變得狹窄。無論是財政政策還是貨幣政策擴(kuò)張，都可能導(dǎo)致宏觀杠桿率繼續(xù)上升，從而給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來更大隱患。總體來看，我國投資增長動能正在衰減，投融資約束也在增強(qiáng)。2016年，投資維持低速增長的可能性非常大，并繼續(xù)加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。

當(dāng)前，穩(wěn)增長已經(jīng)逐步上升為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，必須促進(jìn)投資的較快增長。投資從需求和供給兩個方面影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也決定了需求管理和供給側(cè)改革的成效。從短期需求來看，投資具有乘數(shù)作用，投資是穩(wěn)增長的關(guān)鍵因素，這并不因經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長而有絲毫改變。從長期供給來看，投資是資本的形成過程，決定了未來潛在增長水平的高低。即使是全要素生產(chǎn)率的提高，從根本上講也離不開投資的增加。可以這樣理解，需求管理更強(qiáng)調(diào)投資的總量擴(kuò)張效應(yīng)；供給側(cè)改革則重視投資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級作用，注重投資的有效性。兩者都需要投資發(fā)力。

加大財稅資金和政策支持力度。從其他國家的經(jīng)驗(yàn)看，只要不斷完善中期財政規(guī)劃管理，在某些時點(diǎn)赤字率達(dá)到4%或5%也可以接受。如果今年經(jīng)濟(jì)形勢沒有根本好轉(zhuǎn)，在年中還應(yīng)適時擴(kuò)大財政赤字規(guī)模。要繼續(xù)增加中央政府債務(wù)融資用于公共投資的規(guī)模，加大對國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的支持力度。建立和健全市場化的地方債發(fā)行機(jī)制，加快地方置換債券和新增債券發(fā)行進(jìn)度和力度，形成穩(wěn)定、規(guī)范的地方建設(shè)性融資渠道。

發(fā)揮地方政府的積極性和創(chuàng)造性。以國家級經(jīng)濟(jì)帶、城市群、自貿(mào)區(qū)、新區(qū)為載體，鼓勵“大區(qū)域政府”在土地、財稅、金融、生態(tài)補(bǔ)償?shù)阮I(lǐng)域進(jìn)行深層次的改革，真正實(shí)現(xiàn)區(qū)域間協(xié)同發(fā)展；參照澳大利亞國庫公司的經(jīng)驗(yàn)，在省級和副省級城市建立政府融資平臺，發(fā)行債券并吸收政府機(jī)構(gòu)的多余資金進(jìn)行融資，同時，以貸款方式滿足省市政府的資金需求；借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，在明確擔(dān)保債務(wù)融資的比例限制的前提下，允許地級以上政府對所有債務(wù)性融資工具提供擔(dān)保。

實(shí)施公共投資項(xiàng)目的綜合開發(fā)。目前，高速鐵路項(xiàng)目建設(shè)可以采取“以地養(yǎng)路”新模式，即扣除站場用地后，同一鐵路建設(shè)項(xiàng)目的綜合開發(fā)用地總量按一定規(guī)?？刂?，鐵路建設(shè)項(xiàng)目配套安排的土地綜合開發(fā)所需新增建設(shè)用地指標(biāo)，由國土資源部計劃單列。建議將這種“公益性項(xiàng)目+經(jīng)營性物業(yè)”綜合用地模式擴(kuò)展到城市道路、水利、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、文化、體育等公益性較強(qiáng)的項(xiàng)目中，為這些項(xiàng)目的公私合作創(chuàng)造條件。

探索更加大膽的農(nóng)村土地制度改革。我國的土地法明確規(guī)定農(nóng)村宅基地集體所有，農(nóng)村住宅不能轉(zhuǎn)讓給城鎮(zhèn)居民或企業(yè)法人，極大限制了愿意享受田園生活的城鎮(zhèn)居民投資農(nóng)村新居的熱情。如果能夠突破現(xiàn)有土地制度的限制，在確權(quán)、登記、頒證的前提下，允許農(nóng)村宅基地轉(zhuǎn)讓給城鎮(zhèn)居民或企業(yè)，就可以形成農(nóng)村居民出宅基地，城鎮(zhèn)居民出資金，共同建設(shè)農(nóng)村新居的新局面，從而促進(jìn)城鎮(zhèn)資本向農(nóng)村的涌流，推動服務(wù)設(shè)施向農(nóng)村社區(qū)聚集，實(shí)現(xiàn)“就地城鎮(zhèn)化”。

更好發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。發(fā)揮政策性銀行和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的積極作用，加大對先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的融資支持力度。大力發(fā)展政府主導(dǎo)或支持的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，健全各級財政對企業(yè)融資擔(dān)保的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，在中央和省級層面設(shè)立再擔(dān)保機(jī)構(gòu)或再擔(dān)?；?。規(guī)范發(fā)展信托融資，積極發(fā)展融資租賃，支持民間資本與城市政府合作建立城市發(fā)展基金，支持保險基金設(shè)立針對重大項(xiàng)目的股權(quán)投資計劃或債權(quán)投資計劃。

（劉立峰，國家發(fā)展改革委投資所研究員）