民生銀行上半年凈利潤僅增長1.66%，2.01%的凈息差成為最大的拖累因素，未來幾年的業(yè)績大概率維持低增速。資產(chǎn)質(zhì)量壓力短期企穩(wěn)但基礎(chǔ)不穩(wěn)，民生銀行基本面的拐點出現(xiàn)仍需拭目以待。

民生銀行2016年中報終于落定：上半年總資產(chǎn)規(guī)模達到5.25萬億元，較上年末增長16.14%；實現(xiàn)營業(yè)收入779.51億元，同比增長1.36%，但比一季度明顯放緩，其中凈利息收入同比增長0.9%，手續(xù)費收入同比增長11.6%，均慢于一季度末的水平；歸屬母公司凈利潤272.23億元，同比增長1.66%。不良貸款率1.67%，撥備覆蓋率152.55%。

民生銀行上半年16.14%的總資產(chǎn)規(guī)模增速在16家上市銀行中位于前列，其中發(fā)放貸款占資產(chǎn)比重較上年末下降2個百分點至42.22%，投資資產(chǎn)占比較上年末上升10個百分點至30.76%，雖然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，但規(guī)模仍是推動業(yè)績增長的重要因素。

此外，中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼為業(yè)績增長助力不少。手續(xù)費和傭金收入280.5億元，同比大幅增長11.59%，手續(xù)費及傭金凈收入的營收占比達到36%。

息差下行不良企穩(wěn)

民生銀行二季度凈息差為2.01%，環(huán)比一季度下行10BP，相比2015年同期下降34BP，在16家上市銀行中靠后。除貸款重定價及營改增的影響外，公司對信貸投放風(fēng)險偏好的調(diào)整也對息差形成一定的壓力，在經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，公司在貸款端配置策略的調(diào)整十分明顯。

近年來，民生銀行不斷壓縮小微貸款占比，對存貸利差形成較大的沖擊，公司2016年上半年存貸利差為3.34%，相比2014年末下行了135BP。考慮到公司在貸款結(jié)構(gòu)上的調(diào)整仍將持續(xù)，未來息差仍有下行的壓力。從非信貸資產(chǎn)配置來看，公司二季度對債券及非標(biāo)的增配明顯，二季度，證券投資類客戶環(huán)比一季度增長51%，其中非標(biāo)資產(chǎn)（資管計劃+信托受益權(quán)）增長86%，旨在部分對沖貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整對息差的負面影響。

上半年，民生銀行利息收入同比僅增長0.94%，成為拖累盈利的最大因素。在凈息差難有作為的情況下，規(guī)模依舊發(fā)揮了推動民生銀行業(yè)績增長的關(guān)鍵作用，生息資產(chǎn)較2015年同期大幅增長22.65%。

營收增速放緩直接導(dǎo)致民生銀行成本管控力度的提升，費用成本端的壓降是對上半年業(yè)績產(chǎn)生正貢獻的最大因子，其中經(jīng)營費用同比下降5%，員工成本同比下降22%，帶動成本收入比保持快速下行4.3個百分點至23%。

安信證券預(yù)計，民生銀行2016-2018年的營業(yè)收入增速分別為5%、5.5%、6%，凈利潤增速分別為4%、4.5%、5%。

民生銀行上半年不良率為1.67%，環(huán)比一季度增加5BP，根據(jù)平安證券的測算，公司二季度不良生成率為1.7%，環(huán)比一季度持平，但小于2015年同期，資產(chǎn)質(zhì)量短期趨穩(wěn)。不過，公司關(guān)注類貸款環(huán)比年初增長32BP至4.01%，90天以上逾期與不良貸款比率較年初上行15個百分點至163%，資產(chǎn)質(zhì)量改善的基礎(chǔ)仍不牢固。民生銀行二季度末的撥貸比為2.55%，撥備覆蓋率為153%，環(huán)比一季度小幅回升0.42個百分點，已逼近監(jiān)管紅線。雖然資產(chǎn)質(zhì)量逐漸企穩(wěn)，但未來撥備計提壓力不減。

此外，民生銀行90天以上逾期貸款占比2.72%，較上年末上升34BP，大幅高于賬面不良率，不良認定不夠嚴(yán)格，并且，上半年關(guān)注類貸款占比4.01%，較上年末上升32BP，潛在的不良風(fēng)險仍然較大。民生銀行二季度年化不良毛生成率0.39%，環(huán)比一季度下降20BP；年化不良凈生成率1.72%，環(huán)比一季度下降2BP；不良生成率環(huán)比雙降，預(yù)示民生銀行資產(chǎn)質(zhì)量有逐漸企穩(wěn)的趨勢。不過，一個季度的數(shù)據(jù)并不能充分證明向好趨勢已經(jīng)確立，資產(chǎn)質(zhì)量的改善仍需觀察。

上半年，民生銀行核心一級資本充足率9.34%，環(huán)比一季度下降2BP；資本充足率11.52%，環(huán)比一季度下降3BP。民生銀行已獲準(zhǔn)下半年公開發(fā)行不超過200億元的二級資本債券，屆時資本將得到進一步擴充。

總體來看，民生銀行目前的業(yè)績增長仍在底部徘徊，資產(chǎn)質(zhì)量壓力短期企穩(wěn)但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，公司基本面的拐點出現(xiàn)仍需拭目以待?？紤]到新行長到任后，公司未來戰(zhàn)略有望逐步明晰，鳳凰計劃的實施和大事業(yè)部制改革的推進仍然值得市場期待。