周驍

[摘 要]本文采用2012年1月到2014年9月的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)與相應(yīng)時期的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)數(shù)據(jù)，對二者之間的關(guān)系進行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗、VAR模型、脈沖響應(yīng)分析等多種計量經(jīng)濟學(xué)分析方法。實證結(jié)論顯示：PMI是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的格蘭杰原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不是PMI的格蘭杰原因；PMI與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間的關(guān)系存在著8期的滯后。通過方差分析，這一解釋有著60%的解釋力。因而認為PMI能較好的預(yù)示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走向和拐點。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、PMI、計量分析

中圖分類號：F224 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2016）16-0321-02

一、實證分析

（一）樣本選取

本文考察樣本區(qū)間為2012年1月——2014年9月，共33個月度數(shù)據(jù)，選取反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場運行情況的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006），反應(yīng)實體經(jīng)濟運行的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)采用創(chuàng)業(yè)板月末收盤指數(shù)的環(huán)比增長率；PMI采用由國家統(tǒng)計局統(tǒng)計并對外公布的制造業(yè)PMI的環(huán)比增長率。本文所有數(shù)據(jù)均采用Eviews6.0計量經(jīng)濟學(xué)軟件進行數(shù)據(jù)處理。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

在經(jīng)濟分析中，變量時間序列的平穩(wěn)性檢驗是進一步分析的基礎(chǔ)。采用擴展的迪基-福勒檢驗（ADF）進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1。由檢驗結(jié)果可以看出，無論是PMI增長率還是股指增長率都是平穩(wěn)的。

（三）回歸分析

使用最小二乘法對股指增長率與PMI增長率進行回歸分析。結(jié)果顯示R2僅為0.05，表示當(dāng)期的PMI環(huán)比增長率和當(dāng)期的創(chuàng)業(yè)板收益率幾乎毫無關(guān)系。因此，考慮PMI的時滯，引入VAR模型。

（四）VAR模型

引入VAR模型，試圖考慮滯后期影響。模型結(jié)果顯示，引入滯后期后，R-squared為0.87，模型解釋力較好。以下是部分模型結(jié)果：

（五）VAR模型穩(wěn)定性檢驗

特征根的倒數(shù)的模全部小于1，表明VAR模型穩(wěn)定。檢驗結(jié)果如下所示：

（六）格蘭杰因果檢驗

結(jié)果表明在股指方程中，PMI變動率構(gòu)成對股指變動率的格蘭杰因果關(guān)系，而在PMI變動率中股指不構(gòu)成對PMI的格蘭杰因果關(guān)系。

（七）脈沖響應(yīng)函數(shù)

PMI環(huán)比增長，股票收益率在第受到?jīng)_擊后1個月內(nèi)上升，后來2-4期回調(diào)，4-7月后又上升，從第7期回落，第8期有一個明顯的波谷，第9期回調(diào)，到13期以后回歸。

（八）方差分解

股票收益率變動方差由PMI解釋的部分逐漸上升，到底8期達到峰值，有60%左右可以由其解釋。

二、實證檢驗結(jié)果與解釋

第一，PMI與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)性很高，確實對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有很大的影響。PMI通過3個方面對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)變化產(chǎn)生影響，分別是工業(yè)增加值、行業(yè)利潤總額和工業(yè)行業(yè)出口交貨值。前面我們分析得出，PMI與工業(yè)增加值、工業(yè)行業(yè)出口交貨值存在很強的正相關(guān)關(guān)系，直接影響了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的增長。

第二，PMI對創(chuàng)業(yè)板的影響，存在滯后性。通關(guān)我們的回歸分析，大致存在8個月的滯后性。原因在于，PMI對于創(chuàng)業(yè)板的影響存在4個主要的傳導(dǎo)機制，包括工業(yè)增加值、主營業(yè)務(wù)收入、工業(yè)行業(yè)出口交貨值和生產(chǎn)者價格指數(shù)。從PMI與工業(yè)增加值增長圖看出，二者相關(guān)系數(shù)很高，保持在0.82，說明兩者有著較好的關(guān)聯(lián)性。PMI 指數(shù)體系中的購進價格指數(shù)與生產(chǎn)資料環(huán)比價格指數(shù)進行對比分析研究。從圖3可以看出，二者之間走勢基本相同。定量研究表明二者之間存在較強的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.77。工業(yè)行業(yè)出口交貨值環(huán)比增長率的變化與PMI的變化相近。定量研究表明二者之間具有較強的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達到0.815。這說明透過生產(chǎn)量指數(shù)的變化可以較好地預(yù)測工業(yè)總產(chǎn)值增長率的變化。但是從主營業(yè)務(wù)收入與PMI的散點圖看出，PMI對主營業(yè)務(wù)收入的領(lǐng)先性不是很明顯。雖然從相關(guān)系數(shù)看，平期相關(guān)系數(shù)遠低于領(lǐng)先1期的相關(guān)系數(shù)，但在圖形上觀察，二者波峰波谷的錯位波動確實存在一定的提前量，尤其是低估和高峰時期，PMI顯示了較好的領(lǐng)先性。

參考文獻

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[3] 章曦，徐文龍，我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)差異性比較研究[J]，價格理論與實踐，2012.