申萬宏源　李慧勇

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4季度及全年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，全年GDP增長(zhǎng)6.9%；前12個(gè)月工業(yè)增長(zhǎng)6.1%，其中12月份增長(zhǎng)5.9%；投資增長(zhǎng)10.O名；消費(fèi)增長(zhǎng)10.7%，其中12月份增長(zhǎng)11.1%。

小周期經(jīng)濟(jì)仍在探底：四季度GDP增速6.8%，低于2015年三季度的6.9%；12月份工業(yè)生產(chǎn)5.9%，低于上月的6.2%；累計(jì)投資增長(zhǎng)10%，低于上月10.2%；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)1%，低于上月1.3%。

經(jīng)濟(jì)仍有6.9%，有賴于服務(wù)業(yè)和消費(fèi)拉動(dòng)。從三次產(chǎn)業(yè)看，二三產(chǎn)業(yè)分別拉動(dòng)GDP2.6和4個(gè)百分點(diǎn)，比2014年減少0.6、增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。一產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不變。從三大需求看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)4.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)增速恢復(fù)力度仍明顯不足。

12月工業(yè)增加值同比增加5.9%，增速較11月份降低0.3個(gè)百分點(diǎn)，在11月份工業(yè)增速回升之后，12月份又呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，既有低基數(shù)原因，又反映了近期工業(yè)缺乏擴(kuò)張動(dòng)力的弱勢(shì)表現(xiàn)。12月份工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.41%，較11月增速下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月的增速回升，工業(yè)增速恢復(fù)力度仍明顯不足。

分三大門類看，12月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.4%，制造業(yè)增長(zhǎng)7.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比下降0.8%，增速分別比11月份上升1.1個(gè)、下降0.2個(gè)和下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)改善的趨勢(shì)有所趨緩。

從主要行業(yè)看，汽車制造業(yè)增速較上個(gè)月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍是行業(yè)最高增速。設(shè)備制造業(yè)增速出現(xiàn)下滑的行業(yè)有“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”和“通用設(shè)備制造業(yè)”，傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)中增速出現(xiàn)下滑的有“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”和“電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”，但“非金屬礦物制品業(yè)”和“化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”增速有所提高。

從主要產(chǎn)品看，乙烯和汽車產(chǎn)量當(dāng)月增速較高，傳統(tǒng)工業(yè)指標(biāo)發(fā)電量、粗鋼和水泥產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)。12月乙烯、水泥和汽車產(chǎn)量當(dāng)月增速有所提高，有色金屬、鋼材和發(fā)電量增速大幅下滑。汽車增速雖有下滑但仍保持16.3%的高增速，但發(fā)電量當(dāng)月增速下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)至負(fù)增長(zhǎng)3.7%。

投資增速繼續(xù)回落

1-12月份投資累計(jì)增速10.0%，較前十一個(gè)月增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.2%，增速較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)。投資三大主力來看，基建投資增速17.3%，增速比1-11月份下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，基建項(xiàng)目發(fā)力不明顯；當(dāng)月同比增長(zhǎng)12.0%，較上月回落11.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)1.0%，回落幅度縮窄，單月增速負(fù)增長(zhǎng)2.1%，跌幅縮窄2.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，商品房銷售額和銷售面積累計(jì)增速均小幅下滑，單月增速分別為1.7%和7.9%，增速分別縮窄7.0和12.6個(gè)百分點(diǎn)，表明12月銷售回暖乏力；新開工累計(jì)跌幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明隨著銷售量持續(xù)回暖，房地產(chǎn)新開工現(xiàn)筑底回升跡象。

制造業(yè)投資增長(zhǎng)8.1%，低于上期，年初以來一直失速下滑，前十一個(gè)月累計(jì)增速短暫反彈；12月份當(dāng)月同比增長(zhǎng)5.1%，較11月下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)的低迷仍較為顯著。1-12月份固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長(zhǎng)7.7%，與前十一個(gè)月增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，全年投資到位資金增速保持平穩(wěn)，對(duì)投資完成額形成支撐。

消費(fèi)增速低于預(yù)期

12月份消費(fèi)零售總額增速為11.1%，低于預(yù)期。前十二個(gè)月網(wǎng)上零售等新興消費(fèi)保持高增長(zhǎng)33.3%；基本生活用品銷售繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。12月份房地產(chǎn)類主要消費(fèi)繼續(xù)回升，但家用電器和音像器材類消費(fèi)增速有所回落；汽車類消費(fèi)同比增加8.1%，增幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，前期政策刺激效果正在逐漸減弱；文化辦公用品類消費(fèi)和通訊器材類消費(fèi)增速大幅縮窄，與去年高基數(shù)有關(guān)。

大周期繼續(xù)L型筑底。自2012年經(jīng)濟(jì)結(jié)束L型一豎之后進(jìn)入L型底部筑底期。盡管經(jīng)濟(jì)仍在緩慢下滑，但總體上仍屬筑底期。要解決產(chǎn)能過剩、需求不足、杠桿偏高三大問題，總體上還需2-3年。

2016年影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大變量是供給側(cè)改革。經(jīng)濟(jì)、利率、匯率、股市、就業(yè)五大市場(chǎng)的出清對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常有利，但短期會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)顯性化和動(dòng)蕩。這需要宏觀政策繼續(xù)保持寬松。預(yù)計(jì)赤字率將提高到3%左右，降準(zhǔn)6次，降息25-50個(gè)BP，年底中間價(jià)6.8。