胡語文

深圳這座美麗的南方大都市將面臨近5年以來的最強寒潮，最低溫度可至攝氏5度以下，所以做好抗寒準備非常重要。這次極寒天氣的出現(xiàn)，讓筆者想起了2008年的冰災，而那一年同樣是股災之年。

當下，2016年的全球市場正面臨自2008年以來的一次最強的“寒潮”。港匯、原油、股市同時跳水，多個市場均面臨系統(tǒng)性的沖擊。

上周本欄談到過香港面臨的問題，一是政局不穩(wěn)，經(jīng)濟面臨下滑態(tài)勢；二是房價高估。據(jù)美聯(lián)物業(yè)提供的數(shù)據(jù)，自2015年8月以來，香港樓市就出現(xiàn)向下的趨勢，到2015年12月每平尺價已從8月的8740港元跌至8190港元。與此同時，深圳的房價已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，2015年12月深圳二手房的平均價格接近5萬元?；蛟S深港兩地房價的趨勢正好代表了中美貨幣政策的差異。

分析香港的樓市和資產(chǎn)泡沫，必須要考慮到香港特有的聯(lián)系匯率制，當前市場普遍擔心港匯不穩(wěn)定，且香港面臨加息，預計套匯資金的流出會影響香港的資產(chǎn)價格，所以，短期來看，盡管看上去港股的估值較為便宜，但政局和房價的不確定性若不解決，則港股和港匯的波動性均難以明顯收斂。從操作層面來看，如果香港要穩(wěn)住匯率，必然買港幣，拋美元，這會對港幣形成緊縮，導致市場利率上行，2016年1月份以來HIBOR3月已經(jīng)創(chuàng)出2009年以來的新高，達到0.6268%，由于香港貨幣政策沒有自由度，不可能進一步降息。而利率的飆升也會壓制港股風險偏好的提升。如果放任港幣繼續(xù)貶值，則資本外流的勢頭不會消停，股市和資產(chǎn)價格必然繼續(xù)下跌。因此，本次香港聯(lián)系匯率制度和港股面臨兩難的選擇。

事實上，不能不承認人民幣和港幣對美元均在一定程度被高估，因此，港幣和人民幣對美元出現(xiàn)同時貶值也在預料當中。而美元的加息也打斷了貨幣寬松環(huán)境下的中國資產(chǎn)泡沫的進程，盡管最近A股和港股均出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但從A股一二級市場差價來看，二級市場的泡沫仍未出現(xiàn)安全邊際。

現(xiàn)在的A股，無論是何種行業(yè)的股票，只要一級市場的新股一旦于二級市場上市，仍然會有超過200%的漲幅，這種相對發(fā)行價的大幅溢價已經(jīng)表明一級市場的投資者明顯獲得了超額收益，而二級市場的投資者是很難享受到的。那么，到底誰能夠拿到一級市場的股權呢？散戶除了少數(shù)新股中簽的機會，恐怕只有大機構才有機會分享這種豐厚的收益。

所以，A股市場的風險并沒有因為2015年年中的股災而消退，更可能出現(xiàn)的結果是，在新股發(fā)行啟動之后，繼續(xù)呈現(xiàn)估值下行、風險偏好下降和供給逐步擴張的多重壓制狀態(tài)。

但是危機之下，必有機會。一方面，可以繼續(xù)緊盯原油價格的走勢，跌破成本價的原油隨時可能出現(xiàn)一次重要的拐點；另一方面，現(xiàn)金儲備的充足與否，也會在未來為價值投資者提供戰(zhàn)略布局的機會。當然，現(xiàn)在離抄底可能還遠了一點，畢竟大趨勢仍然向下，而供給側(cè)改革也需要市場出清，而市場出清也會導致杠桿率下行，這種去杠桿的過程必然會影響資產(chǎn)價格的復蘇。

最后，中國證監(jiān)會副主席方星海在達沃斯論壇表示，中國監(jiān)管者計劃減少對市場的干預，讓市場更為自由地波動，投資者也要習慣中國股市的高波動率。而如果讓市場自由波動的話，那么在向內(nèi)在價值回歸的過程中和供求關系的重新平衡下，A股仍可能繼續(xù)探底。

因此，現(xiàn)在的最佳策略仍是觀望，等待市場沉寂且安全邊際確定之后，才考慮出手。