曹和平

“去年股市漲了，今年房市漲了，明年是啥市？”多數(shù)投資人認(rèn)為，隨著國慶期間多地推出樓市調(diào)控政策，資金將會(huì)從樓市進(jìn)入股市，后者行情會(huì)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。遺憾的是，股指反彈沒能突破前期高點(diǎn)。那么，股市與樓市之間的蹺蹺板效應(yīng)，還存在嗎？

股市和樓市之間的蹺蹺板效應(yīng)，來自于一個(gè)更為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)判斷：經(jīng)濟(jì)中僅存在股市和樓市兩個(gè)市場，而且股市資產(chǎn)和樓市資產(chǎn)是替代性產(chǎn)品。

此外，我們還得再加上一個(gè)條件，在開放式經(jīng)濟(jì)中，比如在全球市場，如果有足夠數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資人可以跨境配置資產(chǎn)，那么股市和樓市的替代關(guān)系會(huì)變?nèi)?。如果機(jī)構(gòu)投資人能在貨幣、股票、債券和票據(jù)性資產(chǎn)方面交叉業(yè)務(wù)投資，那么股市和樓市的關(guān)系將會(huì)變得更弱。

今年房地產(chǎn)市場的瘋長，除了中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高收入階段后的持續(xù)剛需托底之外，金融性漲價(jià)是短周期因素。想想看，房地產(chǎn)限價(jià)，中國經(jīng)濟(jì)基本面信息尚未全面向好，機(jī)構(gòu)投資人怎么能夠涌向股市呢？替代市場和替代產(chǎn)品太多了。也因?yàn)檫@樣，在多市場共存的全球開放資本市場中，股市和樓市的蹺蹺板效應(yīng)會(huì)大打折扣。

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資人在全球配置資產(chǎn)，出現(xiàn)領(lǐng)頭羊行動(dòng)，數(shù)億個(gè)散戶不斷詢問“明年啥市”準(zhǔn)備跟進(jìn)后，會(huì)不會(huì)形成資產(chǎn)泡沫，為供給側(cè)改革的去杠桿帶來困難？嚴(yán)格來說，肯定會(huì)形成很大困難。區(qū)別只在于這種資產(chǎn)泡沫崩塌在哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體中。從全球角度看，崩塌在哪個(gè)國家都是不允許的。這也是中國參與全球治理并貢獻(xiàn)一份力量的義務(wù)所在。

2008年金融危機(jī)后，中國在年底啟動(dòng)4萬億投資，后續(xù)數(shù)年商業(yè)資本跟進(jìn)，成功延續(xù)了經(jīng)濟(jì)的增長周期。但是，宏觀管理投入的反周期杠桿性資金，如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步吸納，將會(huì)空蕩在央行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間，在頭羊性金融機(jī)構(gòu)的帶領(lǐng)下在世界范圍橫沖直撞，形成更大的資產(chǎn)價(jià)格飆升危機(jī)。這已是一個(gè)全球性現(xiàn)象，而中國不再例外。

如果這種資產(chǎn)泡沫持續(xù)下去，在中國范圍，政府將在兩個(gè)方向上采取措施，一是銀行系“條條”金融機(jī)構(gòu)在國家政策支持下，核銷一批有毒性和不良資產(chǎn)；二是財(cái)稅系平臺(tái)機(jī)構(gòu)在國家政策支持下，在地方“塊塊”經(jīng)濟(jì)中祛除一批僵尸企業(yè)。把“有毒”資產(chǎn)和“僵尸”企業(yè)病灶祛除后，并購重組一批特困但屬于國民經(jīng)濟(jì)鏈條中的核心企業(yè)。在新的信貸條件下取消信用配給現(xiàn)象，讓經(jīng)濟(jì)周期走向上行。

而在西方范圍，我們發(fā)現(xiàn)解決問題的嘗試一般會(huì)在議會(huì)的僵持中不斷被拖延。除非出現(xiàn)一次新技術(shù)的革命性突破，出現(xiàn)一種或一系列戰(zhàn)略性產(chǎn)品，舊的經(jīng)濟(jì)成分調(diào)整適應(yīng)，經(jīng)濟(jì)才能走出低谷上行。

目前看來，中國近年來從供給側(cè)方向的一系列調(diào)控出現(xiàn)了積極的結(jié)果，第三季度貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量、發(fā)電量和信貸余額數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。加上9月份的CPI同比數(shù)字從1.3%上升到1.9%，在季節(jié)性供應(yīng)充分的時(shí)間上揚(yáng)，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整后出現(xiàn)復(fù)蘇的有力數(shù)據(jù)。如果后續(xù)幾個(gè)月CPI和關(guān)聯(lián)宏觀數(shù)據(jù)向好，中國經(jīng)濟(jì)走出低谷，邁向新的增長常態(tài)的努力就會(huì)完成一個(gè)段落?！?/p>

（作者是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）