天士力：業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題出在哪？

雪球財(cái)經(jīng)

天士力（600535）的一季報(bào)，讓人大失所望：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.27%，扣非后的凈利潤(rùn)2.7億，同比減少19.30%，EPS0.26元。業(yè)績(jī)下滑的原因居然是一向讓人最具信心的醫(yī)藥工業(yè)收入減少28.90%所致。相反，商業(yè)板塊雖然凈利潤(rùn)率有所下調(diào)，但收入增幅達(dá)到34.23%，增幅大得也有點(diǎn)出奇。根據(jù)公司目前的銷(xiāo)售模式，不可能是營(yíng)銷(xiāo)不得力，不然商業(yè)板塊沒(méi)理由增長(zhǎng)這么快，反倒是自家產(chǎn)品大幅下滑。筆者以為，背后一定有其他原因?？s量提價(jià)導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑

從工業(yè)板塊的數(shù)據(jù)看，再考慮到全國(guó)招標(biāo)普遍存在的大幅壓價(jià)的背景，天士力似乎有可能采用了控量報(bào)價(jià)，甚至是縮量提價(jià)的策略，戰(zhàn)略性放棄部分市場(chǎng)，導(dǎo)致銷(xiāo)量的大幅下滑。但從母公司數(shù)據(jù)看，銷(xiāo)售大幅減少，存貨略減，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也是大幅減少的，在此情況下單位產(chǎn)品應(yīng)分?jǐn)偟馁M(fèi)用應(yīng)該大幅增長(zhǎng)的，而毛利率不降反升，要不就是原材料成本大降，要不就是售價(jià)提高。雖然2015年中藥材成本大體是下調(diào)的，但天士力的自產(chǎn)品毛利率很高，原材料成本占比很低，僅靠原材料降價(jià)不足以引起毛利率上升，售價(jià)上漲應(yīng)該基本可以確定，漲價(jià)幅度估計(jì)還不小。從公開(kāi)信息看，公司去年完成了復(fù)返丹參滴丸在全國(guó)11省的提價(jià)。

天士力的工業(yè)產(chǎn)品基本是獨(dú)家產(chǎn)品，年報(bào)上也說(shuō)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力不大，象丹滴是國(guó)家基本藥物，屬于醫(yī)院必配的品種，而提價(jià)是在低價(jià)藥允許的范圍內(nèi)進(jìn)行的，招標(biāo)時(shí)也不需要議價(jià)，按道理不應(yīng)該有這么大幅度的下滑。從公司角度看，提價(jià)導(dǎo)致的縮量并且是這樣大幅的縮量，利潤(rùn)下滑，肯定不是他們想見(jiàn)到的。那么，這種營(yíng)銷(xiāo)策略的背后有什么考量呢？報(bào)表上對(duì)此沒(méi)有解釋，但有一句話似乎點(diǎn)出另外的原因——應(yīng)收賬款和兩票制。

“受醫(yī)?？刭M(fèi)等行業(yè)政策的影響，同時(shí)為了適應(yīng)兩票制等新政策的變化，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，嚴(yán)控工業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模。與上年同期相比，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.27%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.58%，其中醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)34.23%，醫(yī)藥工業(yè)收入減少28.90%?！?/p>

這句話背后，工業(yè)和商業(yè)之間增長(zhǎng)的差異讓人無(wú)法理解。因?yàn)楣镜淖援a(chǎn)品是交由營(yíng)銷(xiāo)公司銷(xiāo)售，按筆者的理解，在銷(xiāo)售過(guò)程中營(yíng)銷(xiāo)公司面對(duì)同樣的客戶，既賣(mài)自家產(chǎn)品，也代理銷(xiāo)售其他藥廠的產(chǎn)品，假如是因?yàn)閮善敝坪蛻?yīng)收賬款問(wèn)題要控制銷(xiāo)售，那為什么控制下來(lái)的單單是利潤(rùn)更高的自產(chǎn)工業(yè)品，而不是低毛利的貿(mào)易品呢？

控制應(yīng)收賬款效果不理想

從應(yīng)收賬款看，比年初增長(zhǎng)6.5億，而應(yīng)收票據(jù)減少3億，總體增長(zhǎng)了3.5億。雖然銷(xiāo)售基本持平，但控制應(yīng)收賬的效果并不理想。存貨減少5800萬(wàn)，預(yù)付賬款增加7700萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.37億，雖然同比大幅改善，但相對(duì)于近3億的利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，含金量依然太低了。

分地區(qū)看，收入下滑主要體現(xiàn)在天津。一季度，天津銷(xiāo)售22.7億，下滑28.61%，而全國(guó)合計(jì)47.83億，僅下滑8.36%，內(nèi)部相互抵消的銷(xiāo)售額16.7億，下滑22.49，最終合并銷(xiāo)售31.13億，增長(zhǎng)1.58。天津銷(xiāo)售和內(nèi)部抵消的交易額的下滑，表明公司的內(nèi)部交易大幅縮減，估計(jì)是迫于兩票制的壓力而對(duì)銷(xiāo)售模式做出的調(diào)整。例如兩票制后，必須跳過(guò)一級(jí)代理直接向二級(jí)代理供貨，過(guò)渡期間要先消化掉原一級(jí)代理的庫(kù)存，導(dǎo)致藥廠出貨量下滑。

而渠道改變后，回款政策可能也會(huì)調(diào)整，所以才特別提出工業(yè)品的應(yīng)收賬款控制問(wèn)題。這也可能是天士力一季度業(yè)績(jī)下滑的最大原因所在。而具體影響有多大？哪些品種受影響更多等等就無(wú)法評(píng)估了。關(guān)聯(lián)交易的減少，有可能使天士力減少了一個(gè)利潤(rùn)的蓄水池，業(yè)績(jī)更加透明和真實(shí)。它對(duì)天士力業(yè)績(jī)的影響是一次性的，還是長(zhǎng)期性的，還需要看半年報(bào)甚至年報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)。