量化投資理論綜述

【摘要】量化投資是相對(duì)于傳統(tǒng)投資的一種投資方法論，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家量化投資已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在中國(guó)卻剛剛起步。本文首先系統(tǒng)的解釋了量化投資的基本概念，在此基礎(chǔ)上闡述了阿爾法策略、期貨策略、做市商策略三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。我們最后介紹了廣義量化投資相關(guān)的概念以及其巨大的市場(chǎng)價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】量化投資；阿爾法策略；期貨策略；做市商策略

一、背景介紹

量化投資是金融領(lǐng)域相對(duì)前沿的一門(mén)學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)將數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)等數(shù)量的方法與投資結(jié)合賺取收益。在國(guó)外，量化投資已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在國(guó)內(nèi)由于市場(chǎng)因素等方方面面的限制，該領(lǐng)域處于朝陽(yáng)期，發(fā)展的機(jī)會(huì)巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對(duì)沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未成型的做市場(chǎng)策略等。

二、量化投資理論闡述

（一）經(jīng)典量化投資理論

阿爾法對(duì)沖策略的理論模型來(lái)自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來(lái)自市場(chǎng)的貝塔風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見(jiàn)，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會(huì)有很好地表現(xiàn)，這樣的股票具有動(dòng)量因子；在超跌的行情中，前期跌的過(guò)于兇猛的股票在后期有比較好的表現(xiàn)，這樣的股票具有反轉(zhuǎn)因子；諾比爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪和弗蘭奇曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)小市值成長(zhǎng)因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數(shù)學(xué)模型，另一方面在于從投資的經(jīng)驗(yàn)中尋找能夠帶來(lái)超額收益的因子。

阿爾法對(duì)沖策略在大牛市當(dāng)中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數(shù)；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來(lái)的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產(chǎn)品紛紛清盤(pán)，其中不乏一些大牛；但是比較穩(wěn)定的阿爾法產(chǎn)品在市場(chǎng)大跌時(shí)凈值依然在穩(wěn)步上升。目前阿爾法對(duì)沖策略的壓力來(lái)自于兩方面，一方面由于投資者對(duì)市場(chǎng)的悲觀情緒導(dǎo)致股指期貨持續(xù)貼水，另一方面監(jiān)管層對(duì)于股指期貨的限制使得阿爾法策略開(kāi)發(fā)者變得更加謹(jǐn)慎。但是鑒于其科學(xué)的方法和可靠的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，阿爾法策略的未來(lái)非常光明。目前國(guó)內(nèi)阿爾法對(duì)沖策略的頂級(jí)私募包括尊嘉資產(chǎn)、寧聚資產(chǎn)、金锝資產(chǎn)等；公募阿爾法的權(quán)威包括富國(guó)量化基金經(jīng)理李笑薇女士等。

期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機(jī)制使得程序交易可以更為方便的進(jìn)行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當(dāng)期貨上穿60分鐘均線則認(rèn)為其上升勢(shì)頭已經(jīng)形成，進(jìn)而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認(rèn)為其下降勢(shì)頭已經(jīng)形成，平多頭同時(shí)做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來(lái)自于交易缺乏紀(jì)律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學(xué)弊端。最直接的例子仍然是這次股災(zāi)，由于股市期貨在股災(zāi)期間存在著明顯的下行趨勢(shì)，多數(shù)成熟的期貨多空策略均發(fā)現(xiàn)這一下行趨勢(shì)并多空。股災(zāi)期間股指期貨多空策略賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但是某種程度上程序化交易也加重了市場(chǎng)的趨勢(shì)效應(yīng)。目前國(guó)內(nèi)期貨策略的頂級(jí)私募包括淘利資產(chǎn)、黑翼投資等。

做市場(chǎng)算法在國(guó)外是一個(gè)高速發(fā)展的領(lǐng)域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復(fù)興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個(gè)名字就要低調(diào)得多。在過(guò)去十幾年，文藝復(fù)興基金獲得了年化35%的收益。文藝復(fù)興基金雇用了大量數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)算法等，對(duì)市場(chǎng)上的微觀交易行為進(jìn)行細(xì)致的分析，以‘薅羊毛的方式不斷吸取收益。我們傳統(tǒng)投資者很難捕捉交易當(dāng)中微觀交易結(jié)構(gòu)，但是高頻交易者可以從一系列的買(mǎi)賣(mài)競(jìng)價(jià)單中挖掘市場(chǎng)中的交易動(dòng)態(tài)，發(fā)覺(jué)我們?nèi)庋垭y以發(fā)現(xiàn)的蛛絲馬跡。

（二）廣義量化投資理論

更為廣義的量化金融包括一切基于數(shù)量理論對(duì)金融市場(chǎng)的研究。萬(wàn)物皆數(shù)，學(xué)科相通，無(wú)數(shù)的智慧可以應(yīng)用于金融市場(chǎng)。股市泡沫對(duì)于廣大散戶(hù)而言是一個(gè)虛無(wú)縹緲的事物，但是物理學(xué)中的模型卻可以將股票泡沫以一個(gè)數(shù)量的形式呈現(xiàn)。LPPL模型，就是地球物理系中的對(duì)數(shù)周期性?xún)缏赡Ｐ?，其?chuàng)始人Sornette曾多次成功預(yù)言股災(zāi)的產(chǎn)生；劉淳等將貝葉斯方法應(yīng)用于股市的變結(jié)構(gòu)研究，并得出具有參考價(jià)值的理論：重大金融事件的發(fā)生往往會(huì)帶來(lái)股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變化；人類(lèi)的智慧是相通的，現(xiàn)在化學(xué)、物理學(xué)、生物學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的跨學(xué)科領(lǐng)域研究已經(jīng)取得了重大進(jìn)步，相信在將來(lái)金融學(xué)這一社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科將會(huì)越來(lái)越多的出現(xiàn)自然科學(xué)的身影。

目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)正在逐漸走向大資管時(shí)代，越來(lái)越多的投資者會(huì)通過(guò)專(zhuān)業(yè)的投資者將資金投入市場(chǎng)。量化投資與傳統(tǒng)主動(dòng)投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長(zhǎng)短。在大資管時(shí)代兩大流派將會(huì)各霸江山。巴菲特般股神將會(huì)不斷創(chuàng)造著財(cái)富神話，西蒙斯般的科學(xué)達(dá)人們也會(huì)不斷將人類(lèi)的智慧充分的應(yīng)用于金融市場(chǎng)；并且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財(cái)富。未來(lái)如何風(fēng)云劇變？我們拭目以待。

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作者簡(jiǎn)介：

李志浩（1991-），男，漢族，山東東營(yíng)人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融發(fā)展研究院，碩士學(xué)歷，研究方向：證券投資。