“追債”國(guó)企是金融改革第一步

譚保羅

在東北特鋼的博弈中，一般人會(huì)有一個(gè)疑問(wèn)，即國(guó)企效益不好，銀行反正都是國(guó)有，對(duì)貸款進(jìn)行展期就行，為何要追債？這個(gè)問(wèn)題問(wèn)出了中國(guó)金融市場(chǎng)的巨變。

一家國(guó)企“還不了”銀行的錢(qián)，這本身不是什么大事，但它不斷發(fā)酵，并被“廣而告之”，這背后一定發(fā)生了太多的故事和博弈。

從今年上半年開(kāi)始，總部位于遼寧的東北特鋼多次違約。其所發(fā)行的多只債券到期，卻無(wú)法償付本息，作為其持有人的數(shù)家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始發(fā)難，甚至一度聯(lián)合行動(dòng)，倡議“封殺”遼寧地區(qū)的債券。

可以說(shuō)，這是近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)火藥味最足的一次博弈。還有金融機(jī)構(gòu)人士還認(rèn)為，作為其大股東的地方國(guó)資委及背后地方政府之所以遲遲不拿出“解決方案”，目的可能是要“倒逼”金融機(jī)構(gòu)接受“債轉(zhuǎn)股”方案。

債轉(zhuǎn)股，這是國(guó)企面臨債務(wù)困境時(shí)屢試不爽的終極方案，為何現(xiàn)在不再被金融機(jī)構(gòu)接受？作為銀行大客戶的國(guó)企，為何此時(shí)失去了議價(jià)優(yōu)勢(shì)，而是被金融機(jī)構(gòu)“追債”？

債轉(zhuǎn)股的博弈

東北特鋼“不還錢(qián)”的故事梗概，足以說(shuō)明這家公司問(wèn)題之深。

2016年3月24日，東北特鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記楊華在其居所上吊死亡，時(shí)年53歲。

第二天，東北特鋼即在上海清算所發(fā)布了公告《關(guān)于董事長(zhǎng)不能履行職務(wù)的披露說(shuō)明》，確認(rèn)了董事長(zhǎng)上吊死亡，但表示“暫未對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響”。

但銀行不這么認(rèn)為。25日和27日，渤海銀行兩番約見(jiàn)東北特鋼的相關(guān)負(fù)責(zé)人，督促其進(jìn)行信息披露、召開(kāi)持有人會(huì)議、積極籌措資金以兌付債券本息。

3月28日，作為東北特鋼債券承銷商的國(guó)開(kāi)行發(fā)布公告稱，“公司面臨較大的流動(dòng)性壓力，且公司董事長(zhǎng)楊華先生于3月24日意外身亡，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)不確定的負(fù)面影響。”

東北特鋼是由原大連鋼鐵集團(tuán)、撫順特鋼集團(tuán)、北滿特鋼集團(tuán)于2004年9月重組而成的大型特殊鋼生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)基地主要在遼寧省大連市、撫順市、黑龍江省齊齊哈爾市。企業(yè)股權(quán)包括三方利益主體，股東包括遼寧國(guó)資委（46.13%）、遼寧國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司（22.68%）、中央金融國(guó)企東方資產(chǎn)（16.67%）和黑龍江國(guó)資委（14.52%）。公司實(shí)際控制人為遼寧省政府。

在債務(wù)危機(jī)中，東北特鋼可以用“狼狽”二字來(lái)形容，它甚至差點(diǎn)“失去”一家子公司。在兌付危機(jī)爆發(fā)后，東北特鋼所持有的上市公司撫順特鋼總股本的38.58%的股票被凍結(jié)，起因是東北特鋼與一家租賃公司發(fā)生合同糾紛。

可以看出，東北特鋼的債務(wù)危機(jī)中，一個(gè)重要的特點(diǎn)是，我國(guó)金融市場(chǎng)的利益主體變得多元化。對(duì)負(fù)債一方發(fā)起“追債”的都是省外金融機(jī)構(gòu)，包括了渤海銀行、平安銀行、國(guó)開(kāi)行等金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)要么是市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，要么是中央級(jí)機(jī)構(gòu)。光靠地方領(lǐng)導(dǎo)“打招呼”，是無(wú)法擺平的。

不過(guò)，地方政府對(duì)“擺平”本次債務(wù)危機(jī)似乎本來(lái)就不積極。市場(chǎng)有未經(jīng)證實(shí)的消息稱，曾有中央級(jí)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)與東北特鋼以及其控股股東的地方政府國(guó)資委溝通，表示愿意提供兌付需要的資金支持。作為提供資金支持的條件，該金融機(jī)構(gòu)希望地方政府提供擔(dān)保。但后者對(duì)此方案“未予回應(yīng)”。

另有消息認(rèn)為，地方政府實(shí)際上另有他圖，即不是想還債，而是想“債轉(zhuǎn)股”。彭博援引知情人士消息稱，當(dāng)?shù)卣谟握f(shuō)中央，希望對(duì)東北特鋼的債務(wù)按照70%的比例轉(zhuǎn)為股權(quán)，剩下30%金融債務(wù)保留。債轉(zhuǎn)股之后，原債權(quán)人可通過(guò)東北特鋼整體上市等方式在資本市場(chǎng)退出。此消息未得到地方政府方面的證實(shí)。

一邊是債券持有人不愿意債轉(zhuǎn)股，但另一邊卻是債券的發(fā)行人沒(méi)有資金可以兌付，想著債轉(zhuǎn)股。東北特鋼債務(wù)危機(jī)陷入了僵持。

機(jī)構(gòu)多元化是最大進(jìn)步

在東北特鋼的博弈中，一般人會(huì)有一個(gè)疑問(wèn)，即國(guó)企效益不好，銀行反正都是國(guó)有，對(duì)貸款進(jìn)行展期就行，為何要追債？ 這個(gè)問(wèn)題問(wèn)出了中國(guó)金融市場(chǎng)的巨變。

東北特鋼“債務(wù)危機(jī)”中的債務(wù)并非一般意義的貸款，而是標(biāo)準(zhǔn)化的債券。債券是全國(guó)統(tǒng)一發(fā)行和交易，而且由銀行總行的下屬部門(mén)，比如金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)，后者和地方政府、地方國(guó)企并不直接發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)。這種“關(guān)系”意味著銀行可以較大程度地通過(guò)市場(chǎng)化方式解決問(wèn)題，“追債”就是市場(chǎng)化方式之一。

不過(guò)，中國(guó)的債券市場(chǎng)并沒(méi)有完全達(dá)到當(dāng)初希望降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的效果，因?yàn)殂y行依然是債券市場(chǎng)的主要投資者。東北特鋼的違約案中，其債券持有者主要也都是銀行。

但唯一不同的是，銀行開(kāi)始多元化，這是金融市場(chǎng)最大的進(jìn)步。在這一違約案中，中型的股份制銀行有業(yè)績(jī)需求，而且也是上市公司，作為債券持有者，它們接受“債轉(zhuǎn)股”的意愿顯然不夠高。而一些城商行，則由于資金實(shí)力不強(qiáng)，手中巨額的債權(quán)無(wú)法兌付，這將給其流動(dòng)性管理帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)，甚至可能導(dǎo)致其爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

可以說(shuō)，東北特鋼被追債是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)多元化的結(jié)果。在本世紀(jì)初，四大行把壞賬剝離，債轉(zhuǎn)股建立了四大壞賬銀行（也叫資產(chǎn)管理公司），這種改革之所以能夠推動(dòng)，最主要的因素在于當(dāng)時(shí)的銀行都是國(guó)有。主管領(lǐng)導(dǎo)一聲令下，下面必須照辦，但現(xiàn)在完全不同了。

除了金融市場(chǎng)利益主體博弈之外，東北特鋼違約案顯然還涉及到了其他深度博弈。東北特鋼涉及違約的債券都是信用債，簡(jiǎn)而言之，和地方債不同，沒(méi)有當(dāng)?shù)氐呢?cái)政或者基建項(xiàng)目的現(xiàn)金流作為擔(dān)保，完全靠企業(yè)“信用”來(lái)保證還款。金融機(jī)構(gòu)愿意接受信用債的背后，也不外乎看中了地方政府的隱性擔(dān)保，但一些地方政府正在面臨信用的“衰減”。

彭博7月份的匯總數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人注冊(cè)地位于遼寧省，主體評(píng)級(jí)低于AAA級(jí)的非金融企業(yè)信用債，4月以來(lái)月度發(fā)行額均不同程度低于到期額，凈融資持續(xù)為負(fù)。此外，今年注冊(cè)在遼寧的企業(yè)曾合計(jì)有10只債券取消發(fā)行，規(guī)模累計(jì)為130.3億元人民幣，其中包括營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)、沈陽(yáng)市政集團(tuán)有限公司等。去年同期，僅有3只債券取消發(fā)行，規(guī)模14億元人民幣。

值得注意的是，已被“雙開(kāi)”并被立案?jìng)刹榈倪|寧省委原書(shū)記王珉曾多次視察東北特鋼。東北特鋼作為當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)，自然也少不了當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)的“關(guān)注”，視察或許只是例行公事。但也不容否認(rèn)，原省委書(shū)記王珉被抓，加上原董事長(zhǎng)的自縊身亡，必然影響到金融市場(chǎng)對(duì)區(qū)域信用和企業(yè)信用的態(tài)度。

當(dāng)然，這個(gè)背景也更顯示了博弈的存在。這種博弈，將影響違約案的最終解決方案，以及中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)向。

編輯/麥婉華