聯(lián)得裝備深陷業(yè)績泥沼

鐘禾

9月28日成功登陸深交所的聯(lián)得裝備（300545.SZ）上市后第一次披露的季度報告頗為“失色”。

聯(lián)得裝備是一家電子專用設(shè)備與解決方案供應(yīng)商，擁有完整的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)體系，致力于提供專業(yè)化、高性能的電子專用設(shè)備和解決方案。主要產(chǎn)品為熱壓類設(shè)備和貼合類設(shè)備。

2016年1-9月，聯(lián)得裝備的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.69億元、1456萬元和2273萬元，同比增速僅分別為2.16%、-20.67%和-18.24%。聯(lián)得裝備表示，報告期訂單實現(xiàn)穩(wěn)步增長，但受設(shè)備生產(chǎn)周期長、毛利不均衡、市場競爭加劇等因素影響，前三季度銷售增長并不明顯，盈利水平有所下滑。

實際上，聯(lián)得裝備業(yè)績早現(xiàn)頹勢。Wind資訊顯示：2015年聯(lián)得裝備營業(yè)收入增幅為19.75%，較2012年的55.92%下滑36.17個百分點(diǎn)；尤其是，其歸屬母公司股東的凈利潤增速已經(jīng)連續(xù)多年下滑，2012-2015年分別為49.01%、28.89%、20.53%和6.96%。

若不是依靠應(yīng)收賬款的及時“幫襯”，聯(lián)得裝備2013年、2015年收入或許難以實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

2013年、2015年，聯(lián)得裝備營業(yè)收入分別為1.66億元和2.50億元，分別較上一年增加了1638萬元和4130萬元，增幅分別為10.99%和19.75%；應(yīng)收賬款凈額分別為7689萬元和1.09億元，分別較上一年增加了3013萬元和6012萬元，增幅分別為64.44%和123.88%。可見，聯(lián)得裝備2013年、2015年應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營業(yè)收入增幅，且應(yīng)收賬款增加金額也完全覆蓋了營業(yè)收入增長額。

三季報顯示，聯(lián)得裝備應(yīng)收賬款為1.71億元，年初為1.09億元，期末較年初增長6209萬元，增幅為57.15%，而1-9月的營業(yè)收入為1.69億元。

聯(lián)得裝備還在三季報中提到，日本TEL、日本東麗、臺灣旭東機(jī)械等在內(nèi)的部分先進(jìn)設(shè)備供應(yīng)商相繼進(jìn)入內(nèi)地市場并設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或生產(chǎn)基地，同時國內(nèi)本土平板顯示器件及相關(guān)零組件生產(chǎn)設(shè)備制造企業(yè)也取得較大發(fā)展，內(nèi)地市場競爭日益激烈。伴隨行業(yè)市場競爭的逐步加劇，未來如果公司在成本優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)方面不能保持持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司將面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。

聯(lián)得裝備銷售毛利率已經(jīng)連續(xù)4年下滑，2015年為35.65%，較2011年下滑了7.97個百分點(diǎn)，2016年三季度末更是進(jìn)一步降至27.36%。

另外，聯(lián)得裝備2015年預(yù)收款的大幅下滑也應(yīng)引起投資者警惕，期末為931萬元，較2014年下滑65.51%。

此次IPO，聯(lián)得裝備募投項目分別為“平板顯示自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“年產(chǎn)80臺觸摸屏與模組全貼合自動水膠貼合機(jī)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“營銷服務(wù)中心建設(shè)項目”以及“補(bǔ)充營運(yùn)資金項目”，投資總額為3.58億元，擬投入募集資金2.04億元。

其中，“平板顯示自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目”投資金額為1.81億元，項目建設(shè)周期共計24個月，該項目包含熱壓設(shè)備、貼合設(shè)備及其他模組組裝設(shè)備等三大類。截至2016年6月30日，該項目已經(jīng)開工建設(shè)，累計投入金額為84萬元。聯(lián)得裝備表示，根據(jù)項目可行性研究報告，按照企業(yè)所得稅稅率25%計算，此項目正常生產(chǎn)年平均利潤為4707萬元，投資凈利潤率為23.15%，全部投資稅后內(nèi)部收益率為29.55%，投資回收期為4.72年。

但是，招股書的“主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況”顯示，聯(lián)得裝備的熱壓類設(shè)備產(chǎn)量由2013年的431臺降至2015年的129臺，降幅達(dá)70.07%，銷量由2013年的358臺降至2015年的163臺，降幅達(dá)54.47%；貼合類設(shè)備產(chǎn)量也由2013年的651臺降至2015年的407臺，降幅為37.48%，銷量由2013年的579臺降至2015年的436臺，降幅為24.70%。

綜上分析，聯(lián)得裝備能否及時消化上述募投項目新增產(chǎn)能仍有待時間驗證。

2016年三季報顯示，截至9月末，“平板顯示自動化專業(yè)設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目”累計投入金額仍僅為84萬元（較6月末沒有變化），項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2018年9月30日。