劉鏈

在與銀行博弈多年后，央行終于對(duì)銀行表外資產(chǎn)動(dòng)真格的了。據(jù)報(bào)道，為進(jìn)一步規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)，央行可能有意將表外理財(cái)納入“廣義信貸”進(jìn)行測算，并于三季度和四季度試運(yùn)行，2017年開始正式實(shí)施，這將對(duì)銀行表外理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)張構(gòu)成一定的負(fù)面沖擊。

央行此舉沿襲了2016年以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于金融行業(yè)排風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿的政策意圖。此前將合意貸款管理升級(jí)為MPA監(jiān)管體系的本意，即更為全面地掌握商業(yè)銀行體系的資金投放情況，而表外理財(cái)作為銀行受托管理的資金，理應(yīng)納入廣義信貸的監(jiān)管框架內(nèi)。這一做法有利于封堵銀行通過將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外的方式規(guī)避監(jiān)管的行為，提升MPA監(jiān)管體系的有效性。此外，這再次傳遞出央行目前對(duì)于市場流動(dòng)性采取較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，嚴(yán)防流動(dòng)性泛濫推升杠桿，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策仍將維持中性偏緊的狀態(tài)。

按照目前MPA監(jiān)管指標(biāo)對(duì)于廣義信貸增速的要求（即與M2增速偏離度最多不超過25 個(gè)百分點(diǎn)），在嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，不少銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將會(huì)受到?jīng)_擊，其中對(duì)以城商行和農(nóng)商行為代表的中小銀行的影響尤其明顯，根據(jù)中債登公布的理財(cái)半年報(bào)數(shù)據(jù)，城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)規(guī)模分別較年初增長了22%和58%，按全年考慮其增速大概率將高于MPA 的監(jiān)管要求。

而在上市銀行中，截至2016年6月末，表外非保本理財(cái)增速較快的有平安銀行（45%）、民生銀行（32%）和華夏銀行（31%）。不過，此次央行下發(fā)的通知中也提到原廣義信貸監(jiān)管要求根據(jù)測算結(jié)果存在微調(diào)可能，同時(shí)考慮到2016年作為MPA元年，在實(shí)際操作過程中并未嚴(yán)格執(zhí)行，這也為各家銀行提前應(yīng)對(duì)留有時(shí)間。因此，廣義信貸口徑的調(diào)整對(duì)2016年理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的影響可能不會(huì)很大，銀行甚至可能趁機(jī)做高理財(cái)規(guī)?；鶖?shù)，但這種負(fù)面影響在2017年嚴(yán)格執(zhí)行的情況下將會(huì)逐步顯現(xiàn)。

理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模增速的放緩對(duì)銀行理財(cái)相關(guān)手續(xù)費(fèi)的增長有一定的負(fù)面影響，但考慮絕對(duì)規(guī)模占比較小，對(duì)銀行利潤的沖擊有限。而從銀行理財(cái)資金的配置來看，對(duì)目前配置占比最高的債券及貨幣工具類資產(chǎn)的負(fù)面影響將更為明顯，而理財(cái)權(quán)益類資產(chǎn)配置在2015年年中高點(diǎn)后本就在下行通道，目前占理財(cái)規(guī)模比重不到8%，且在理財(cái)整體規(guī)模受限的情況下，出于對(duì)高收益率的追求，銀行理財(cái)配置權(quán)益類資產(chǎn)仍有一定的動(dòng)力。

為表外理財(cái)非標(biāo)立規(guī)

早在2011年年初，為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不斷充裕和通脹壓力顯著加大等挑戰(zhàn)，央行正式實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施與合意貸款規(guī)?？己藱C(jī)制，意在通過更加透明和規(guī)范的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整政策，將貨幣的總量調(diào)節(jié)與逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架結(jié)合起來。對(duì)表內(nèi)貸款的限隨后續(xù)引發(fā)一系列金融創(chuàng)新，表外理財(cái)非標(biāo)迎來一波高速發(fā)展的時(shí)期。

2013年的“8號(hào)文”加強(qiáng)表外理財(cái)監(jiān)管以后，銀行通過表內(nèi)同業(yè)買入返售科目繼續(xù)進(jìn)行類信貸業(yè)務(wù)以規(guī)避監(jiān)管實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，進(jìn)而引發(fā)“127號(hào)文”、“140號(hào)文”對(duì)同業(yè)買入返售非標(biāo)的監(jiān)管，銀行此后通過投資項(xiàng)下的應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目繼續(xù)進(jìn)行類信貸的非標(biāo)業(yè)務(wù)。2015年年底，央行提出MPA宏觀審慎的監(jiān)管框架，開始把廣義信貸作為新的監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張實(shí)施全口徑監(jiān)管。

MPA考核由此前單一地關(guān)注貸款轉(zhuǎn)為關(guān)注廣義信貸，能夠有效緩解銀行在表內(nèi)通過騰挪資產(chǎn)等手段規(guī)避監(jiān)管實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，使金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)擴(kuò)張更穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。不過，表內(nèi)廣義信貸受限后，銀行存在將原先表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外處理以規(guī)避MPA要求的可能性，這就是此次MPA考核廣義信貸口徑調(diào)整的可能原因。

本次MPA關(guān)于廣義信貸口徑的調(diào)整涉及兩個(gè)部分，其中納入表外理財(cái)業(yè)務(wù)引起市場的普遍關(guān)注，廣義信貸監(jiān)管口徑調(diào)整或?qū)⒅苯右种瀑Y產(chǎn)出表逃避MPA監(jiān)管、表外理財(cái)擴(kuò)張過快的情況。第一，計(jì)算MPA廣義信貸余額時(shí)，“買入返售資產(chǎn)”項(xiàng)下需提出存款類金融機(jī)構(gòu)之間的買入返售債券（線上債券回購），其他不變。第二，央行除按原有廣義信貸指標(biāo)進(jìn)行MPA評(píng)估外，還將對(duì)包含表外理財(cái)業(yè)務(wù)的、擴(kuò)大化的廣義信貸指標(biāo)進(jìn)行模擬測算，模擬測試結(jié)果將作為三季度評(píng)估的重要參考，并有可能影響評(píng)估結(jié)果。

截至2016年6月底，銀行理財(cái)余額約為26.28萬億元，同比增長41.90%。而2013年、2014年、2015年銀行理財(cái)余額分別為10.21萬億元、15.02萬億元、23.5萬億元，同比增速分別為43.8%、47.11%、56.46%。

從同期占比來看，國有大行和股份制銀行理財(cái)余額占比最高，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行占理財(cái)總額的比重分別為34.2%、41.4%、14.2%、5.5%；而城商行和農(nóng)商行的增速較高，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行同比增速分別為34.9%、33.6%、64.8%、118.2%。而考慮到銀行理財(cái)分為保本型（保證收益類產(chǎn)品和保本浮動(dòng)收益類產(chǎn)品，表內(nèi)理財(cái)，一般作為結(jié)構(gòu)性存款）和非保本型（非保本浮動(dòng)收益類產(chǎn)品，表外理財(cái)），此次口徑調(diào)整涉及到的是表外理財(cái)。

根據(jù)廣發(fā)證券的測算，2014年、2015年、2016年上半年，上市銀行表外理財(cái)規(guī)模分別為8.56萬億元、14.22萬億元、15.46萬億元，2015年、2016年上半年的同比增速分別為66.2%、49.2%（未考慮未上市城商行、農(nóng)商行等其他機(jī)構(gòu)），增速要高于銀行理財(cái)總額的2015年、2016年上半年同比56.46%和41.9%的增速。若考慮未上市城商行、農(nóng)商行等其他機(jī)構(gòu)，2014年、2015年、2016年上半年，上市銀行表外理財(cái)規(guī)模分別為10.08萬億元、17.97萬億元、20.05萬億元，2015年、2006年上半年的同比增速分別為78.3%、58.9%。

新口徑（含表外理財(cái)）廣義信貸余額=廣義信貸余額+表外理財(cái)總資產(chǎn)-表外理財(cái)現(xiàn)金余額-表外理財(cái)存款余額，因此，對(duì)于表外理財(cái)余額還需剔除掉表外理財(cái)配置現(xiàn)金和存款的部分，而2014年、2015年、2016年上半年，銀行理財(cái)配置現(xiàn)金和存款的比例分別為26.56%、22.38%、17.74%。根據(jù)廣發(fā)證券的測算，納入口徑的剔除配置現(xiàn)金和存款的部分銀行表外理財(cái)?shù)囊?guī)模分別為7.4萬億元、13.9萬億元、16.5萬億元。

新舊口徑調(diào)整后，根據(jù)測算的結(jié)果來看，國有大行壓力較小，廣義信貸的增速普遍在10%左右；而股份制銀行壓力有所上升，其中對(duì)平安銀行和民生銀行的影響最大，分別導(dǎo)致廣義信貸的增速上升19.5%和10.7%；城商行壓力也有所上升。從絕對(duì)值上來看，根據(jù)測算，新口徑廣義信貸增速較高的分別為南京銀行（41.04%）、民生銀行（33.11%）、寧波銀行（30.97%）。MPA考核中對(duì)全國性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（N-SIFIs）、區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）、普通機(jī)構(gòu)（CFIs）廣義信貸的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速（2016年13%）偏離分別不超過20%、22%和25%（即最高值為33%、35%、38%）時(shí)，此項(xiàng)指標(biāo)滿分，否則為零分。目前來看，未達(dá)標(biāo)的上市銀行僅南京銀行一家。

存量理財(cái)收益率是關(guān)鍵

根據(jù)央行的表述，2016年三季度表外理財(cái)納入廣義信貸僅處于“測算”階段，短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響；除非測算的結(jié)果相當(dāng)不理想，會(huì)作為微調(diào)原口徑廣義信貸評(píng)估結(jié)果的重要參考因素。2017年，考慮到高基數(shù)的因素以及后期銀行對(duì)表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，MPA考核壓力可能并沒有想象中的大。

將表外理財(cái)納入MPA考核實(shí)行表內(nèi)外全口徑監(jiān)管，有助于抑制銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外以規(guī)避MPA考核實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，或?qū)?dǎo)致銀行理財(cái)增速延續(xù)2016年以來的回落態(tài)勢。考慮到可能的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提等因素，若強(qiáng)化監(jiān)管將可能對(duì)理財(cái)?shù)木C合成本造成一定的影響，或?qū)⒓涌炖碡?cái)收益率的下行。

不過，由于此次只是納入廣義信貸，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提以及撥備計(jì)提不會(huì)有較大的影響，因此，并不會(huì)大量占有銀行的資金和對(duì)銀行的經(jīng)營造成較大的影響。主要影響在于限制部分理財(cái)擴(kuò)張迅速的股份制銀行和試圖彎道超車的城商行的表外理財(cái)擴(kuò)張，對(duì)于表外理財(cái)資產(chǎn)較重的銀行的利潤會(huì)產(chǎn)生一定影響。

廣義貨幣根據(jù)MPA考核主要有兩個(gè)方面：一是廣義資本充足率，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，如果廣義信貸增速低于（GDP+CPI）的話，可以降低大約0.3%的宏觀審慎資本充足率要求；二是廣義信貸指標(biāo)，廣義信貸不可超過M2 +20%，對(duì)于區(qū)域性的機(jī)構(gòu)不能超過M2+22%。

對(duì)于第一個(gè)方面來說，現(xiàn)有銀行絕大多數(shù)均達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)，影響基本為零。而從第二個(gè)方面來看，9月M2同比增長11.5%，加上20%的區(qū)間，允許廣義貨幣新增速度可達(dá)31.5%，加上年末沖貸款和基建項(xiàng)目的進(jìn)一步釋放，允許增長空間將會(huì)更高。因此，主要對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)占比較高或基數(shù)相對(duì)較小的股份制銀行影響較大，對(duì)城商行而言，通過表外理財(cái)擴(kuò)張的道路受到了阻礙。而對(duì)于大行來說，該項(xiàng)規(guī)定基本沒有影響，一是因?yàn)榇笮械睦碡?cái)產(chǎn)品余額基數(shù)較高；二是因?yàn)槔碡?cái)收益占比較小，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模略微壓縮基本不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。如興業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模年中比年初增長了41%，超過允許的范圍。而工行年中個(gè)人理財(cái)同比僅增長9.6%，對(duì)公理財(cái)也僅增長22.1%，完全不受影響。

考慮到2016年上半年銀行理財(cái)投向債券市場的占比達(dá)到40.4%，若理財(cái)規(guī)模增速出現(xiàn)下滑，可能會(huì)制約理財(cái)流入債市的資金規(guī)模。但考慮到表內(nèi)理財(cái)和自營資金對(duì)債券的配置和當(dāng)前銀行“資產(chǎn)荒”的實(shí)際情況，同時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)帶來配置按揭貸款的收縮，銀行投向金融市場的占比預(yù)計(jì)仍將在高位運(yùn)行，但受制于自身的投研能力，委外仍是銀行的重要選擇。

光大證券認(rèn)為，債市中主要為大銀行資金，因?yàn)榇媪烤薮?，要突?0%以上的增速較為困難。而中小機(jī)構(gòu)資金量有限，且允許30%左右的增速，因此，債市資金量不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模抽離。

結(jié)合之前發(fā)布的理財(cái)新規(guī)，在部分股份制銀行和很多城商行的新增規(guī)模受到限制之后，經(jīng)營存量便顯得尤為重要，因此，各銀行會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品存量的管理，進(jìn)一步提高存量的收益率。此舉是否會(huì)進(jìn)一步催生杠桿，或加大銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好還有待觀察。如果未來監(jiān)管實(shí)施力度較大，理財(cái)穿透式管理能夠有效實(shí)行，則可以起到管理增速與投向結(jié)合的政策效果。

廣義信貸并未包括對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)的拆放款項(xiàng)和買入返售債券資產(chǎn)，但包含銀行體系之外證券、保險(xiǎn)、基金等非存款類金融機(jī)構(gòu)，MPA的實(shí)施有助于控制對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的杠桿率，對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的制約也屬正常。但隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)MPA考核規(guī)則的逐漸熟悉，對(duì)流動(dòng)性管理的重視開始加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升使得后續(xù)的影響將會(huì)慢慢減弱。

長期來看，此舉對(duì)規(guī)范銀行業(yè)的發(fā)展起到了積極作用，對(duì)國有大行是利好，對(duì)中小銀行是考驗(yàn)，尤其是對(duì)那些投機(jī)取巧、彎道超車等現(xiàn)象進(jìn)行了有效地指導(dǎo)與防范。同時(shí)，對(duì)銀行的資產(chǎn)管理能力，尤其是投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。

降低表外理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)敞口

此次央行將表外理財(cái)納入廣義信貸考核的主要原因是理財(cái)余額/貸款的占比過高，風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)表內(nèi)信貸更為突出。如2016年年中，南京銀行、光大銀行、興業(yè)銀行的該項(xiàng)比例達(dá)到70%-90%，總體而言，國有大行的占比相對(duì)合理。

截至2016年半年末，理財(cái)余額中投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的占比為61%，絕對(duì)額達(dá)到16萬億元，這部分理財(cái)具有“類信貸”的性質(zhì)，卻沒有對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)遞補(bǔ)措施，尤其是在資本充足率方面的要求是空白，形成事實(shí)上較大的表外理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

目前，銀行業(yè)平均非保本理財(cái)規(guī)模占比80%，達(dá)到21萬億元，貸款余額才只有100萬億元左右。如果計(jì)提對(duì)應(yīng)的資本后，資本端成本將增加，導(dǎo)致資產(chǎn)配置上將有較大的調(diào)整，非標(biāo)轉(zhuǎn)表，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)。最終，表外理財(cái)規(guī)模將下降，理財(cái)資產(chǎn)收益率將降低。

在理財(cái)資金配置中，權(quán)益資產(chǎn)占比8%左右，規(guī)模預(yù)計(jì)兩萬億元，但是債券資產(chǎn)占比56%，規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)15萬億元。表外規(guī)模收縮，最先受到?jīng)_擊的必然是使債券投資有所收縮，而權(quán)益資產(chǎn)受到的沖擊相對(duì)較小。

在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行委外是提高收益率的主要渠道，而且近期工行出現(xiàn)了專門投向二級(jí)市場的委外，預(yù)計(jì)規(guī)模不大，最多也就幾百億元。借助較高的收益率來抵消資本成本的增加，理財(cái)資金中委外部分投向二級(jí)股票市場的規(guī)?；?qū)⒃黾?。中信建投預(yù)計(jì)，委外規(guī)模在2016年內(nèi)將增長100%-200%，委外在理財(cái)中的占比將達(dá)到10%，規(guī)模將達(dá)到2萬億-3萬億元之間。

市場此前預(yù)測，監(jiān)管要求對(duì)表外理財(cái)中的非標(biāo)資產(chǎn)和非上市公司股權(quán)計(jì)提資本，而今政策變現(xiàn)落地，借助納入廣義信貸模式來實(shí)施監(jiān)管。對(duì)所有的表外資金都需要有對(duì)應(yīng)的資本充足率方面的要求，如期落地的政策有點(diǎn)超預(yù)期。但政策的初衷是希望通過對(duì)表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入廣義信貸，引導(dǎo)資產(chǎn)回表，同時(shí)有了資本充足率方面的要求后，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低表外理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口不僅來自表內(nèi)100萬億元貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且來自21萬億元左右的表外理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在信用風(fēng)險(xiǎn)加快處置化解的同時(shí)，如果表外理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不加強(qiáng)監(jiān)管的話，資產(chǎn)負(fù)債表外的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。借助將表外理財(cái)納入廣義信貸監(jiān)管后，有了資本充足率上的約束將降低表外理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)表內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)和表外理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)都開始下降，銀行估值抬升的理由將更加充分。

中信建投認(rèn)為，該政策正式落地后，對(duì)中小銀行的影響更大，因?yàn)槠淅碡?cái)規(guī)模相對(duì)貸款規(guī)模過大，而對(duì)于大中型銀行的影響相對(duì)有限。此外，在MPA監(jiān)管框架下，其實(shí)是針對(duì)混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架，由于其獎(jiǎng)懲力度有限，對(duì)銀行業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營的約束力度本身就比較有限，即使對(duì)表外理財(cái)納入MPA監(jiān)管框架后，其實(shí)質(zhì)的影響也有限，但是政策的隱含意義是非常明確的，納入后逐步降低銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。