江蘇金融支持對產業(yè)升級影響的實證分析

徐　彬 副教授　周仕通

（徐州工程學院經濟學院　江蘇徐州221008）

江蘇金融支持對產業(yè)升級影響的實證分析

徐彬 副教授周仕通

（徐州工程學院經濟學院江蘇徐州221008）

產業(yè)升級是當前江蘇經濟發(fā)展面臨的緊迫問題，是實現江蘇經濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵。金融是現代經濟的核心，是引導經濟資源配置的重要動力機制。本文從銀行信貸、資本市場等方面實證分析了江蘇金融發(fā)展對產業(yè)升級的影響，并據此提出相關政策建議。

產業(yè)升級金融支持間接融資資本市場

問題的提出

經過30多年的改革開放，江蘇經濟取得長足發(fā)展，國民經濟各方面都取得了巨大成績。但也應看到當前江蘇經濟發(fā)展面臨一系列嚴峻挑戰(zhàn)，環(huán)境資源約束力日益加劇，勞動力、土地等要素供給發(fā)生深刻變化，產能過剩問題越來越突出，傳統(tǒng)的高耗能、高污染的經濟增長方式難以為繼，需要盡快實現發(fā)展方式的轉變和經濟結構的轉型升級。產業(yè)升級是當前江蘇經濟發(fā)展面臨的緊迫問題，是實現江蘇經濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵。產業(yè)結構要實現轉型升級，需要資金、人才、技術等生產要素的支持，其中資金的引領作用尤為突出。金融是現代經濟的核心，是引導經濟資源配置的重要動力機制。金融通過資本形成、資本導向、信用催化、防范和分散風險等作用機制，來改變資金的供給水平和配置格局，從而推動產業(yè)升級。具體影響途徑表現為：一是通過以銀行信貸為主導的間接金融支持產業(yè)升級；二是通過以資本市場為主導的直接金融支持產業(yè)升級。間接金融途徑主要是通過商業(yè)銀行、政策性銀行運用商業(yè)性信貸和政策性信貸來實現金融資源的二次優(yōu)化配置支持產業(yè)升級；直接金融途徑主要運用資本市場資金募集、信息披露和并購重組功能來實現金融資源的二次優(yōu)化配置支持產業(yè)升級。

研究述評

（一）國外研究述評

國外的早期研究主要從宏觀層面圍繞金融發(fā)展與經濟增長的關系展開，很少涉及產業(yè)結構微觀層面。代表人物麥金農和肖于1973年在研究發(fā)展中國家金融發(fā)展與經濟發(fā)展之間的關系時，發(fā)現發(fā)展中國家普遍存在“金融抑制”現象，因而主張金融自由化。戈德斯密斯提出通過金融結構來考察經濟增長的問題，戈德斯密斯指出，他的研究目的是“考察金融結構的差異是如何并且在多大范圍內導致經濟增長的速度和特性產生差異”。從20世紀90年代開始，國外學者才開始從產業(yè)層面考察金融與經濟發(fā)展的關系。Rajan和Zingales認為，金融體系的發(fā)展會通過降低企業(yè)的外部融資成本促進產業(yè)發(fā)展，對經濟增長有顯著影響；在金融發(fā)展較快的國家，更多依靠外部融資的企業(yè)或產業(yè)發(fā)展迅速，金融發(fā)展受到抑制的國家，創(chuàng)新型企業(yè)或產業(yè)的建立和發(fā)展受到顯著阻礙。Fisman和Love（2003）研究了金融市場在資源配置中的作用，認為一國金融發(fā)展水平越高，各產業(yè)間增長率的關聯(lián)性也越高，研究結論顯示金融發(fā)展促進了產業(yè)結構調整。

表1 江蘇金融業(yè)規(guī)模情況

表2　Y與 X1變量的ADF單位根檢驗（平穩(wěn)性檢驗）結果

（二）國內研究述評

20世紀90年代以來，國內學者開展了對于金融支持產業(yè)結構轉型升級的研究。陳峰（1996）認為要深化我國金融體制改革，大力發(fā)展直接融資和間接融資來促進產業(yè)結構調整。焦凱（1999）認為高科技產業(yè)前期發(fā)展的金融支點在于風險投資基金，高科技項目產業(yè)化發(fā)展的關鍵在于場外證券市場。其認為我國高科技產業(yè)發(fā)展滯后的問題并不在于政府的投資不足，而在于科技轉化的金融支持不足。伍海華（2001）論述了金融在我國產業(yè)結構變動中的調整機制，認為協(xié)調貨幣政策與產業(yè)政策是在產業(yè)結構調整中充分發(fā)揮金融功能的明智選擇。張梅（2006）分別從金融中介、資本市場及開發(fā)性政策金融三方面與產業(yè)升級進行了協(xié)整分析。研究顯示，我國以銀行信貸為主的金融中介和開發(fā)性政策金融對產業(yè)結構轉換發(fā)揮了較大作用；我國股票市場發(fā)育尚不成熟，其產業(yè)結構升級的效應尚未表現出來。顧海峰（2009）從產業(yè)優(yōu)化選擇、產業(yè)結構合理化、產業(yè)結構高級化三個層面，揭示了金融支持產業(yè)結構優(yōu)化調整的機理性架構。

江蘇金融支持產業(yè)轉型升級的現狀

第一，江蘇經濟平穩(wěn)增長，產業(yè)結構優(yōu)化深入推進。近年來江蘇經濟在轉型升級中快速增長，產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。2015年全省實現地區(qū)生產總值75116.4億元，比上一年增長8.5%，三次產業(yè)比重為5.7：45.7：48.6，第三產業(yè)比重首次超過第二產業(yè)，產業(yè)結構出現“二、三、一”向“三、二、一”轉移的現代產業(yè)架構特征。產業(yè)調整加快推進，戰(zhàn)略性新興產業(yè)逐步成為新的增長動力，2015年全省戰(zhàn)略性新興產業(yè)快速發(fā)展，實現產值4.5萬億元，同比增長10.5%，占規(guī)模以上工業(yè)總產值比重達29.5%。新能源、新材料、生物技術和新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網和云計算、高端裝備制造、新能源汽車、智能電網和海洋工程等新興產業(yè)發(fā)展迅猛，成為江蘇經濟發(fā)展的新的推動力。服務業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，2015年江蘇服務業(yè)增加值同比增長9.3%，高于GDP增速0.8%，以金融業(yè)、信息技術和軟件業(yè)等為代表的現代服務業(yè)快速發(fā)展，已成為江蘇經濟發(fā)展的新增長點。

第二，金融業(yè)加大對產業(yè)結構升級的支持力度，推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)升級。近年來江蘇金融業(yè)快速發(fā)展，銀行業(yè)機構規(guī)模穩(wěn)步增長，2015年末江蘇銀行業(yè)金融機構資產總額達到13.5萬億元，同比增長11.6%，銀行業(yè)快速發(fā)展，銀行存貸款余額呈現加速上升態(tài)勢（見表1），有力地推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)結構調整。近年來江蘇注重發(fā)揮銀行信貸的政策導向作用，信貸結構更加注重調結構、惠民生。在調結構方面金融業(yè)加大支持高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)和現代服務業(yè)發(fā)展，打造產業(yè)轉型升級的新引擎。中國人民銀行南京分行充分發(fā)揮再貸款、再貼現的結構引導功能，積極引導金融機構加大對小微企業(yè)和“三農”的支持力度。

近年來我國資本市場健康發(fā)展，截至2015年末，江蘇共有深滬兩地上市企業(yè)276家，上市公司總數與當年新增數量都占全國的十分之一，IP0融資在全國位居前列。多層次資本市場發(fā)展躍上新臺階，在新三板掛牌上市的企業(yè)總數達651家，融資總額超過100億元。區(qū)域性資本市場發(fā)展迅速，江蘇省股權交易中心已有385家掛牌企業(yè)，累計為廣大中小企業(yè)融資超過100億元，資本市場的快速發(fā)展有力地推動江蘇經濟發(fā)展和產業(yè)結構的優(yōu)化。

第三，社會融資結構發(fā)展不平衡且金融創(chuàng)新不足，難以與產業(yè)結構優(yōu)化升級的新需求相匹配。雖然江蘇實體經濟的融資渠道不斷拓寬，但尚未建成一個健全的、多元化、多層次、多功能和穩(wěn)健有力的金融組織體系，尤其是資本市場發(fā)展相對滯后，社會融資結構不平衡。長期以來銀行信貸在江蘇社會融資中占據絕對主導地位，而以債券融資、股票融資的直接融資比重偏小、發(fā)展較為緩慢，難以滿足產業(yè)升級、產業(yè)轉移和技術創(chuàng)新帶來的新的金融需求，不利于風險較大、投資回收期較長的高技術產業(yè)發(fā)展，制約了江蘇產業(yè)結構發(fā)展。金融創(chuàng)新不足使得金融服務難以滿足經濟發(fā)展的需要，尤其是高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的需要。

第四，區(qū)域間金融發(fā)展水平差異較大，影響產業(yè)結構協(xié)調發(fā)展。近年來，江蘇通過不斷優(yōu)化金融產業(yè)的布局，區(qū)域金融發(fā)展的協(xié)調性有所增強，但區(qū)域間金融發(fā)展水平的差異依然較大，蘇南地區(qū)集中較多的金融資源，各類金融組織較為齊全，金融發(fā)展水平較高，產業(yè)結構優(yōu)化升級步伐較快；而蘇北地區(qū)金融資源相對貧乏、金融組織結構單一，金融發(fā)展水平較低，導致金融對實體經濟的支持力度相對不足，產業(yè)結構優(yōu)化升級步伐相對緩慢，影響區(qū)域間產業(yè)結構的協(xié)調發(fā)展。

表3　殘差序列平穩(wěn)性檢驗

表4　Y與 X1格蘭杰因果關系檢驗結果

江蘇省金融發(fā)展與產業(yè)升級的實證分析

（一）指標選取與數據說明

本文所涉及的指標有產業(yè)升級指標和金融指標，產業(yè)升級指標采用產業(yè)結構優(yōu)化率（ISR），產業(yè)結構優(yōu)化率（ISR）為第二產業(yè)和第三產業(yè)產值之和與地區(qū)GDP的比率，用產業(yè)結構優(yōu)化率來衡量江蘇產業(yè)升級發(fā)展的狀況，用Y表示。

金融指標選取銀行信貸作為間接融資指標，用X1表示銀行信貸，分析銀行信貸對江蘇產業(yè)升級的影響；選取資本市場融資額（省內上市公司通過首發(fā)、配股、增發(fā)、可轉債、公司債在上海、深圳證券交易所籌集資金）作為直接融資指標，用X2表示，分析資本市場發(fā)展對江蘇產業(yè)升級的影響。

所有數據來源于江蘇省統(tǒng)計年鑒，樣本區(qū)間為1996-2015年。

（二）間接融資對江蘇產業(yè)升級的實證檢驗

1.平穩(wěn)性檢驗。為了避免變量之間的虛假回歸，先要對變量進行平穩(wěn)性檢驗。為了消除數據中可能存在的異方差，將變量進行對數變換。運用Eviews7.2軟件對變量產業(yè)結構優(yōu)化率（Y）、間接融資額（X1）以及一階差分、二階差分進行ADF檢驗，結果如表2所示。由表2可知，原序列的ADF值＞5%置信水平的臨界值，數據不平穩(wěn)，因此不能直接進行回歸分析。在5%的顯著水平下，D^2lnX1，D^2lnY都為平穩(wěn)序列，即都是二階單整，可以進行協(xié)整檢驗。

2.協(xié)整檢驗。根據銀行信貸量對產業(yè)結構的影響，建立線性回歸方程，得到lnY=（a+blnX1+c）。其中l(wèi)nY是被解釋變量，lnX1是解釋變量，a、b為回歸系數，c為隨機誤差項。利用Eviews軟件，對數據進行回歸分析。為了檢驗lnX、lnY是否具有長期穩(wěn)定關系，利用ADF的協(xié)整檢驗方法來判斷殘差序列是否平穩(wěn)，如果殘差序列是平穩(wěn)的，那么回歸方程的解釋變量和被解釋變量就存在穩(wěn)定的均衡關系。為了對殘差序列進行單位根檢驗，需要利用模型估計結果生成殘差序列。

由表3可知：殘差序列resid01是平穩(wěn)的，也即變量lnX1、lnY之間存在著協(xié)整關系，即銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系。

長期穩(wěn)定的協(xié)整方程為：LnY=0.035492LnX1-0.442013，從長期來看，銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應，X1每增加1%，Y就增長0.035492%。

3.格蘭杰因果關系檢驗。運用格蘭杰因果檢驗法對Y與 X1變量之間是否存在因果關系進行檢驗。

由表4可知： Y與X1互為因果關系 ，即X1（銀行信貸量）對Y（產業(yè)結構優(yōu)化）有影響，銀行信貸量增長對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化具有推動作用，同時江蘇產業(yè)結構優(yōu)化也推動銀行信貸量增長。

（三）直接融資對江蘇產業(yè)升級的實證檢驗

1.平穩(wěn)性檢驗。運用Eviews軟件對變量（Y、X2）以及一階差分、二階差分進行ADF檢驗，結果見表5。由表5可知，原序列的ADF值＞5%置信水平的臨界值，數據不平穩(wěn)，因此不能直接進行回歸分析。在5%的顯著水平下，D^2lnX2，D^2lnY都為平穩(wěn)序列，即都是二階單整，可以進行協(xié)整檢驗。

2.協(xié)整檢驗。根據資本市場融資量對產業(yè)結構的影響，建立線性回歸方程lnY=（a+blnX2+c）。其中l(wèi)nY是被解釋變量，lnX2是解釋變量，a、b為回歸系數，c為隨機誤差項。利用Eviews軟件，對數據進行回歸分析。為了檢驗lnY、lnX2是否具有長期穩(wěn)定關系，利用ADF的協(xié)整檢驗方法來判斷殘差序列是否平穩(wěn)，如果殘差序列是平穩(wěn)的，那么回歸方程的解釋變量和被解釋變量就存在穩(wěn)定的均衡關系。為了對殘差序列進行單位根檢驗，需要利用模型估計結果生成殘差序列。

由表6可知：殘差序列resid01是平穩(wěn)的，也即變量lnX2、lnY之間存在著協(xié)整關系，即銀行信貸量對產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系。

長期穩(wěn)定的協(xié)整方程為：LnY=0.018409lnX2-0.183696，從長期來看，資本市場融資量對產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應。X2每增加1%，Y就增長0.018409%。

3.格蘭杰因果關系檢驗。運用格蘭杰因果檢驗法對Y與 X2變量之間是否存在因果關系進行檢驗。

由表7可知：因為0.0679＜10% 拒絕原假設，所以lnX2是lnY的格蘭杰原因，即X2資本市場融資量對Y產業(yè)結構優(yōu)化有影響，具有推動作用。

表5　Y與X2變量的ADF單位根檢驗（平穩(wěn)性檢驗）結果

表6　殘差序列平穩(wěn)性檢驗

表7　Y與 X2 格蘭杰因果關系檢驗結果

結論與建議

（一）結論

實證分析表明，以銀行信貸為主導的間接金融對江蘇產業(yè)結構升級發(fā)揮著重要作用，銀行信貸與江蘇產業(yè)結構優(yōu)化率存在著長期穩(wěn)定的關系，且互為因果，即銀行信貸增長對江蘇產業(yè)結構升級有推動作用，產業(yè)結構升級對資金的需求又進一步促進銀行貸款的增長。近幾年隨著資本市場的快速發(fā)展，以股票市場為代表的直接融資在江蘇產業(yè)結構升級中發(fā)揮著越來越明顯的作用，協(xié)整檢驗顯示資本市場融資量對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化率具有正向效應，格蘭杰因果檢驗顯示資本市場融資量對江蘇產業(yè)結構優(yōu)化具有推動作用。

（二）建議

重視銀行信貸對產業(yè)升級的作用，有效調節(jié)信貸投向，暢通金融政策傳導機制。在這一過程中要注意發(fā)揮中央銀行、商業(yè)銀行和政策性銀行各自的特點與作用，促進產業(yè)升級。中國人民銀行可以運用貸款限額、窗口指導、利率水平、結構調整等手段，政策性銀行則可以發(fā)揮資金引領作用，引導資金流向。增加金融機構對中小企業(yè)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新企業(yè)以及符合國家產業(yè)政策且市場前景較好企業(yè)的信貸支持，扶持中小企業(yè)發(fā)展，加快支柱產業(yè)和新興產業(yè)的發(fā)展。對高耗能、高污染產業(yè)的企業(yè)嚴控信貸資金的流入，加強對國家產業(yè)政策和宏觀調控限制或禁止發(fā)展產業(yè)的監(jiān)測，適時做好“道義勸告”，嚴控資金進入產能過剩、低效益的產業(yè)。

加快資本市場的發(fā)展，擴大直接融資規(guī)模，提高直接融資比重，改善融資結構。由于股票市場和債券市場規(guī)模較小，相對銀行信貸對產業(yè)升級的促進作用，以股票市場和債券市場為代表的直接融資方式在江蘇產業(yè)升級中的作用有限。要發(fā)揮資本市場作用，擴大直接融資規(guī)模，鼓勵符合條件的企業(yè)上市融資，尤其是重視科技性企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市，降低企業(yè)發(fā)展的金融要素成本。擴大企業(yè)債券融資規(guī)模，在企業(yè)債券逐步“松綁”的政策環(huán)境下，引導和幫助企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、短期融資券等方式解決資金不足和融資結構不合理的問題。

加快金融創(chuàng)新，包括金融機構的創(chuàng)新、金融產品的創(chuàng)新以及建設一個良好的金融生態(tài)環(huán)境，更好地發(fā)揮金融支持產業(yè)升級與經濟發(fā)展的作用。積極發(fā)展中小銀行，緩解中小企業(yè)融資難，扶持中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展；積極發(fā)展產業(yè)發(fā)展基金，通過產業(yè)發(fā)展基金培育戰(zhàn)略新興產業(yè)，支持支柱產業(yè)的發(fā)展，促進產業(yè)升級，積極發(fā)展風險投資基金、私募股權基金扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

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7.劉梅生.我國銀行信貸與產業(yè)結構變動關系的實證分析［J］.南方金融，2009（7）

本文為江蘇省高校哲學社會科學研究基金項目“江蘇產業(yè)升級的金融支持研究”（課題編號2014SJD462）的階段性成果

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