員工持股改革作為本輪國(guó)企改革的重要組成部分，對(duì)調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)員工積極性，激發(fā)國(guó)有企業(yè)活力，提升國(guó)有企業(yè)效率具有不可替代作用。近年來(lái)，特別是2008年國(guó)際金融危機(jī)后，隨著我國(guó)生態(tài)環(huán)境的惡化、人力成本的上升和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的疲軟，我國(guó)原有的經(jīng)濟(jì)模式難以為繼，黨和政府果斷發(fā)起了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在此背景下，國(guó)有企業(yè)的改革作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)性改革，速度明顯加快。在此時(shí)推出國(guó)有企業(yè)員工持股改革試點(diǎn)可謂正當(dāng)其時(shí)。

一、本次國(guó)企員工持股改革的要點(diǎn)

《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《試點(diǎn)意見(jiàn)》）已于2016年8月18日由國(guó)資委對(duì)外下發(fā)?！对圏c(diǎn)意見(jiàn)》可操作性較強(qiáng)，對(duì)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)涉及的試點(diǎn)企業(yè)條件、持股員工范圍、出資入股方式等關(guān)鍵事項(xiàng)，都提出了明確要求，現(xiàn)總結(jié)如下。

（一）四大原則

一是堅(jiān)持依法合規(guī)、公開(kāi)透明；二是堅(jiān)持增量引入、利益綁定；三是堅(jiān)持以崗定股、動(dòng)態(tài)調(diào)整；四是堅(jiān)持嚴(yán)控范圍、強(qiáng)化監(jiān)督。

（二）哪些企業(yè)可參與試點(diǎn)

國(guó)有參股企業(yè)的員工持股不適用《試點(diǎn)意見(jiàn)》；中央企業(yè)二級(jí)以上企業(yè)（含）以及各省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)所屬一級(jí)企業(yè)暫不開(kāi)展員工持股試點(diǎn)；違反國(guó)有企業(yè)職工持股有關(guān)規(guī)定且未按要求完成整改的企業(yè)，不開(kāi)展員工持股試點(diǎn)；金融、文化等國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股，中央另有規(guī)定的依其規(guī)定執(zhí)行；國(guó)有科技型企業(yè)的股權(quán)和分紅激勵(lì)，按國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；已按有關(guān)規(guī)定實(shí)施員工持股的企業(yè)，繼續(xù)規(guī)范實(shí)施；國(guó)有參股企業(yè)的員工持股不適用《試點(diǎn)意見(jiàn)》。

（三）試點(diǎn)企業(yè)要滿(mǎn)足四大條件

一是主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)企業(yè)；二是股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，非公有資本股東所持股份應(yīng)達(dá)到一定比例，公司董事會(huì)中有非公有資本股東推薦的董事；三是公司治理結(jié)構(gòu)健全，建立市場(chǎng)化的勞動(dòng)人事分配制度和業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)體系，形成管理人員能上能下、員工能進(jìn)能出、收入能增能減的市場(chǎng)化機(jī)制；四是營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)90%以上來(lái)源于所在企業(yè)集團(tuán)外部市場(chǎng)。

（四）什么人能持股

參與持股人員應(yīng)為在關(guān)鍵崗位工作并對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營(yíng)管理人員和業(yè)務(wù)骨干，且與本公司簽訂了勞動(dòng)合同。黨中央、囯務(wù)院和地方黨委、政府及其部門(mén)、機(jī)構(gòu)任命的國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員不得持股。外部董事、監(jiān)事（含職工代表監(jiān)事）不參與員工持股。如直系親屬多人在同一企業(yè)時(shí)，只能一人持股。

（五）入股必須真實(shí)合規(guī)出資

員工入股應(yīng)主要以貨幣出資，并按約定及時(shí)繳納。按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)，員工以科技成果出資入股的，應(yīng)提供所有權(quán)屬證明并依法評(píng)估作價(jià)，及時(shí)辦理財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。試點(diǎn)企業(yè)、國(guó)有股東不得向員工無(wú)償贈(zèng)與股份，不得向持股員工提供墊資、擔(dān)保、借貸等財(cái)務(wù)資助。持股員工不得接受與試點(diǎn)企業(yè)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)的借貸或融資幫助。

（六）入股價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)

在員工入股前，應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定對(duì)試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。員工入股價(jià)格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評(píng)估值。國(guó)有控股上市公司員工入股價(jià)格按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定確定。

（七）員工持股總量原則上不高于總股本的30%

員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于總股本的1%。

企業(yè)可釆取適當(dāng)方式預(yù)留部分股權(quán)，用于新引進(jìn)人才。國(guó)有控股上市公司員工持股比例按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定確定。

（八）員工持股必須保證國(guó)有股東控股地位

實(shí)施員工持股后，應(yīng)保證囯有股東控股地位，其持股比例不得低于總股本34%。持股員工可以個(gè)人名義直接持股，也可通過(guò)公司制企業(yè)、合伙制企業(yè)、資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)持有股權(quán)。通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持股的，不得使用杠桿融資。持股平臺(tái)不得從事除持股以外的任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（九）股權(quán)流轉(zhuǎn)有36個(gè)月以上的鎖定期

實(shí)施員工持股，應(yīng)設(shè)定不少于36個(gè)月的鎖定期。在公司公開(kāi)發(fā)行股份前已持股的員工，不得在公司首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)讓股份，并應(yīng)承諾自上市之日起不少于36個(gè)月的鎖定期。鎖定期滿(mǎn)后，公司董事、高級(jí)管理人員每年可轉(zhuǎn)讓股份不得高于所持股份總數(shù)的25%。同時(shí)要求，持股員工因辭職、調(diào)離、退休、死亡或被解雇等原因離開(kāi)本公司的，應(yīng)在12個(gè)月內(nèi)將所持股份進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。

（十）轉(zhuǎn)讓價(jià)格多種確定方式

轉(zhuǎn)讓給持股平臺(tái)、符合條件的員工或非公有資本股東的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由雙方協(xié)商確定。轉(zhuǎn)讓給國(guó)有股東的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得高于上一年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。國(guó)有控股上市公司員工轉(zhuǎn)讓股份按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定辦理。

（十一）股權(quán)分紅不得承諾托底條款

員工持股企業(yè)應(yīng)處理好股東短期收益與公司中長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)系，合理確定利潤(rùn)分配方案和分紅率。企業(yè)及國(guó)有股東不得向持股員工承諾年度分紅回報(bào)或設(shè)置托底回購(gòu)條款。持股員工與國(guó)有股東和其他股東享有同等權(quán)益，不得優(yōu)先于國(guó)有股東和其他股東取得分紅收益。

（十二）破產(chǎn)清算以出資額為限

員工持股企業(yè)破產(chǎn)重整和清算時(shí)，持股員工、國(guó)有股東和其他股東應(yīng)以出資額為限，按照出資比例共同承擔(dān)責(zé)任。

（十三）發(fā)生國(guó)有資產(chǎn)流失的要追責(zé)

違法《試點(diǎn)意見(jiàn)》規(guī)定的，要求有關(guān)企業(yè)及時(shí)整改；對(duì)員工持股企業(yè)要進(jìn)行定期檢查，及時(shí)掌握試點(diǎn)進(jìn)展情況，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、查找問(wèn)題并要求整改，定期通報(bào)有關(guān)情況，發(fā)生國(guó)有資產(chǎn)流失的，依法追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。

二、本次改革的特點(diǎn)

此次的員工持股改革與90年代初的全員持股有所不同，這次特別強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面。

一是依法合規(guī)、公開(kāi)透明。這主要是針對(duì)過(guò)去國(guó)有資產(chǎn)在不同程度上的流失而提出的，這種流失有一部分是由操作的程序不規(guī)范、信息不透明、不公開(kāi)而導(dǎo)致的。

二是增量引入，增量擴(kuò)股。過(guò)度分散持股確實(shí)不是解決問(wèn)題的最好辦法，所以在存量相對(duì)穩(wěn)定的情況下，借助于增量的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)促進(jìn)存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化是一個(gè)非常值得肯定的原則。

三是以崗定股和動(dòng)態(tài)調(diào)整。以崗定股的意思就是不能把所有員工都納入持股范圍，而是讓一部分人參與，參與度過(guò)高或過(guò)低都不好，這里面有一個(gè)均衡的問(wèn)題。但是另一個(gè)方面也不能固化股權(quán)收益的綁定關(guān)系，所謂的動(dòng)態(tài)調(diào)整就是根據(jù)績(jī)效的原則，有效的可以繼續(xù)持股，甚至可以擴(kuò)大持股，無(wú)效的就應(yīng)該動(dòng)態(tài)退出。

四是嚴(yán)格范圍選擇。首先，目前一些重要的國(guó)有企業(yè)的制度還有待進(jìn)一步規(guī)范。在實(shí)施過(guò)程中，一些技術(shù)性、指標(biāo)性的操作方案還需要細(xì)化，尤其是各個(gè)行業(yè)進(jìn)入了試點(diǎn)也不一樣，這次特別強(qiáng)調(diào)科技型的企業(yè)，科技型企業(yè)本身是勞動(dòng)雇傭資本，就是說(shuō)投資人不一定是技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)真正的擁有者，而部分員工可能是真正的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者，在這些企業(yè)里，如何對(duì)他們進(jìn)行有效的激勵(lì)，讓他們共同維持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，才是真正要達(dá)到的目的。

三、國(guó)企員工持股的意義

眾所周知，國(guó)有企業(yè)可以說(shuō)占了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的半壁江山，國(guó)企占據(jù)著能源、交通、裝備、軍工、通訊、航空航天等事關(guān)國(guó)計(jì)民生的最為核心的部門(mén)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)乃至對(duì)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的影響、被黨和政府重視的程度、被國(guó)內(nèi)外新聞?shì)浾撽P(guān)注的程度，都不是民企和外企所能比擬的。

中央政府推出國(guó)企員工持股政策以后，“員工持股”作為一種現(xiàn)代企業(yè)的管理制度，它將在廣泛的領(lǐng)域造成深遠(yuǎn)影響。如果國(guó)企員工持股政策在理性、科學(xué)的層面得以落地，至少會(huì)出現(xiàn)以下效應(yīng)。

（1）它將促使更廣泛的企業(yè)不得不采取或加速采取員工持股計(jì)劃，這對(duì)于促進(jìn)這一新興的企業(yè)管理制度的發(fā)展，其意義是不言而喻的。

（2）它將促使我國(guó)企業(yè)管理的快速進(jìn)步。員工持股計(jì)劃作為一種基本的人力資源管理制度，它一旦被導(dǎo)入，進(jìn)而要使這一制度發(fā)揮出設(shè)計(jì)的效用，客觀上就要求企業(yè)的相關(guān)管理與之高度匹配。換言之，至少?gòu)睦碚撋现v，它將極大地倒逼我國(guó)企業(yè)管理水平的提升，這種提升將不得不伴隨著一系列配套的管理創(chuàng)新而出現(xiàn)。

（3）在操作得當(dāng)和得法的情況下，員工持股計(jì)劃將極大地激發(fā)員工的工作熱情、積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)而極大地促進(jìn)我國(guó)人力資源的開(kāi)發(fā)利用。我國(guó)是人口大國(guó)，是人力資源大國(guó)，在過(guò)去30多年的人口紅利基本上接近尾聲時(shí)，這一政策的出臺(tái)，將極大地促進(jìn)我國(guó)人力資源的開(kāi)發(fā)利用向一個(gè)新的層級(jí)快速邁進(jìn)，進(jìn)而確保我國(guó)人力資源在新的歷史條件下繼續(xù)保持在全球化經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。

（4）員工持股計(jì)劃可以在相當(dāng)程度上影響國(guó)民財(cái)富再分配的廣度和深度，它將極大地促使我國(guó)中產(chǎn)階層人群的快速增長(zhǎng)，一定程度上可以緩解當(dāng)前財(cái)富分配的不均衡，并對(duì)促進(jìn)消費(fèi)和社會(huì)文明進(jìn)步，具有極為深遠(yuǎn)的意義。

四、國(guó)企員工持股改革應(yīng)注意的問(wèn)題

（一）嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失

員工持股計(jì)劃有望激發(fā)國(guó)企的活力，如果操作不當(dāng)，則可能導(dǎo)致分配不公平，引發(fā)多重矛盾，并極有可能因此而導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，從而違背政策出臺(tái)的初衷。在以往國(guó)有企業(yè)職工持股的實(shí)踐中，失敗的教訓(xùn)不少。有些實(shí)施職工持股的企業(yè)，因基本原則把握不好、方案設(shè)計(jì)不合理、運(yùn)作不規(guī)范等原因，出現(xiàn)持股員工人數(shù)明顯過(guò)多、重激勵(lì)輕約束、股權(quán)退出難、新的“大鍋飯”等情況，有的甚至產(chǎn)生不正當(dāng)?shù)睦孑斔?、?guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。

針對(duì)這一問(wèn)題，政策制定者的考慮還是挺周全的，《試點(diǎn)意見(jiàn)》提出一系列措施，旨在嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失。

首先，這次試點(diǎn)的推進(jìn)節(jié)奏將更加穩(wěn)妥?！对圏c(diǎn)意見(jiàn)》指出，試點(diǎn)將選擇少量企業(yè)開(kāi)展首批員工持股試點(diǎn)，成熟一戶(hù)開(kāi)展一戶(hù)，防止一哄而起。2018年年底進(jìn)行階段性總結(jié)，視情況適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)。而且中央二級(jí)以上企業(yè)及省級(jí)國(guó)有一級(jí)企業(yè)，原則上暫不開(kāi)展員工持股試點(diǎn)。

其次，規(guī)范員工持股涉及的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。明確主要釆取增資擴(kuò)股、出資新設(shè)方式引入員工持股，不減少?lài)?guó)有資本存量?！对圏c(diǎn)意見(jiàn)》規(guī)定，員工入股應(yīng)主要以貨幣出資，并按約定及時(shí)繳納，入股價(jià)格不得低于資產(chǎn)評(píng)估值。為了防止不當(dāng)入股，《試點(diǎn)意見(jiàn)》也有詳細(xì)規(guī)定：試點(diǎn)企業(yè)不得向員工無(wú)償贈(zèng)與股份，不得向持股員工提供墊資、擔(dān)保、借貸等財(cái)務(wù)資助，也不得向員工承諾年度分紅回報(bào)或設(shè)置托底回購(gòu)條款。持股員工不得接受與試點(diǎn)企業(yè)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)的借貸或融資幫助。

最后，為了保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的安全，《試點(diǎn)意見(jiàn)》規(guī)定，實(shí)施員工持股后，應(yīng)保證囯有股東控股地位，持股比例不得低于總股本34%。員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例原則上不高于總股本的1%。

應(yīng)該說(shuō)，這些政策還是很周全的，但現(xiàn)實(shí)執(zhí)行中的情況卻很復(fù)雜，各種新的情況可能隨時(shí)出現(xiàn)，因此，政策不能一勞永逸。要跟蹤試點(diǎn)改革中遇到的新情況、新問(wèn)題，并適時(shí)調(diào)整政策方向。

在執(zhí)行層面，關(guān)鍵是要按照文件精神嚴(yán)格落實(shí)，盡量做到不走偏、不走樣。但考慮到歷史情況，出現(xiàn)走偏、走樣的情況是在所難免的，因此，定期或不定期開(kāi)展監(jiān)督檢查是十分必要的。

（二）正確認(rèn)識(shí)、處理公平與效率的問(wèn)題

縱觀中國(guó)30多年改革開(kāi)放的歷史，任何一次對(duì)社會(huì)激勵(lì)機(jī)制的成功調(diào)整，都會(huì)釋放出強(qiáng)大的改革活力。然而，國(guó)企的效率問(wèn)題從來(lái)不是孤立的，員工持股作為國(guó)企改革中最具挑戰(zhàn)性和敏感性的難題之一，在實(shí)踐中之所以幾經(jīng)反復(fù)，就是因?yàn)殡y以把握效率和公平之間的平衡。

不過(guò)，隨著國(guó)企改革的深入，效率與公平的問(wèn)題已不存在誰(shuí)絕對(duì)優(yōu)先的簡(jiǎn)化選擇，而是需要并駕齊驅(qū)。效率低下的隱性貶值、顯失公平的資產(chǎn)流失，都是必須避免的，只有持續(xù)增強(qiáng)活力、不斷壯大國(guó)有企業(yè)的改革，才是可行之策。

全面深化改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，國(guó)企員工持股改革更是如此，正式試點(diǎn)是好的開(kāi)始，但不可能一“持”就靈。員工持股旨在通過(guò)激發(fā)勞動(dòng)力要素活力，以做強(qiáng)做大國(guó)有企業(yè)，但并非意味著國(guó)企要一味和民營(yíng)企業(yè)比用人機(jī)制的靈活，關(guān)鍵要在增強(qiáng)對(duì)人才的綜合吸引力上下功夫。開(kāi)展員工持股試點(diǎn)，與國(guó)有企業(yè)功能分類(lèi)、混合所有制改革等其他相關(guān)政策之間的銜接非常緊密，應(yīng)統(tǒng)籌推進(jìn)。全面增強(qiáng)國(guó)企活力，提供更好的干事創(chuàng)業(yè)舞臺(tái)，讓員工與企業(yè)全面共享改革發(fā)展成果，可能是更現(xiàn)實(shí)的方式。

各試點(diǎn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)班子要充分認(rèn)識(shí)效率和公平的關(guān)系、員工持股改革的必要性和局限性，正確處理調(diào)動(dòng)員工積極性和保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)流失、員工持股改革與其他改革統(tǒng)籌推進(jìn)問(wèn)題，才能在推行員工持股改革中少走彎路。

（三）如何切實(shí)落實(shí)是關(guān)鍵

員工持股政策的理論價(jià)值毋庸置疑，但在實(shí)際操作中如何落地，如何真正有效地讓這一政策發(fā)揮其應(yīng)有的效用，還需要進(jìn)一步觀察。

有些研究者指出，在國(guó)企員工持股改革試點(diǎn)中，員工對(duì)企業(yè)推行的股權(quán)激勵(lì)方案不感興趣怎么辦？如何給不同層級(jí)、能力、貢獻(xiàn)的員工配股？要求員工掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)公司股份，員工沒(méi)有錢(qián)怎么辦？配股以后，在后續(xù)的工作中，持股多的貢獻(xiàn)反而小，持股少的貢獻(xiàn)反而大；按照股份分紅顯然不公平，怎么辦？員工配股以后，在隨后的時(shí)間里持股員工要求廣泛行使股東權(quán)利怎么辦？在股份分紅收入足夠多以后，持股員工失去奮斗精神怎么辦？企業(yè)發(fā)展以后，持股員工的能力不能適應(yīng)新的發(fā)展要求，怎么辦……

不可否認(rèn)，這是實(shí)際存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，如何解決這些問(wèn)題，需要試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行探索。國(guó)有企業(yè)的人力資源管理制度、財(cái)務(wù)管理制度能不能適應(yīng)這一要求，也需要CFO（總會(huì)計(jì)師）參與探索。

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