馬光遠(yuǎn)

6.7%，這是中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)三個(gè)季度都增長6.7%，完成年初制定的目標(biāo)已成定局。

從前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)看，一些重要的宏觀指標(biāo)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。比如，PPI在連續(xù)54個(gè)月之后由負(fù)轉(zhuǎn)正，雖然只有0.1%的增長，但轉(zhuǎn)正的時(shí)間比預(yù)期大大提前；民間投資9月份同比增長2.5%，繼8月份由負(fù)轉(zhuǎn)正之后，同比也出現(xiàn)了反彈；進(jìn)出口數(shù)據(jù)在9月份雖然不及預(yù)期，但前三個(gè)季度相對(duì)于年初的數(shù)據(jù)已經(jīng)大大好轉(zhuǎn)；消費(fèi)保持了兩位數(shù)的增長；工業(yè)企業(yè)利潤明顯好轉(zhuǎn)；固定資產(chǎn)投資也開始反彈；發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量等數(shù)據(jù)明顯好于去年。數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)當(dāng)然是好事，在一定程度上說明，中國經(jīng)濟(jì)韌性大，回旋余地強(qiáng)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過度擔(dān)心沒有任何必要。隨著數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，一些人認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成觸底，經(jīng)濟(jì)“L型”的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

必須指出，數(shù)據(jù)雖好轉(zhuǎn)，但絕不意味著“L型”拐點(diǎn)的到來。

今年5月，“權(quán)威人士”在談及中國經(jīng)濟(jì)目前所處的周期時(shí)指出：“這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長。”這個(gè)話，現(xiàn)在看來，頗具針對(duì)性。的確有那么一部分人，數(shù)據(jù)一差，就垂頭喪氣；數(shù)據(jù)一好，就手舞足蹈。輕言L型拐點(diǎn)已經(jīng)到來，不符合中國經(jīng)濟(jì)將在很長一段時(shí)間內(nèi)處在新常態(tài)這個(gè)基本邏輯，不符合高層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)一段時(shí)期內(nèi)將處于“L型”的冷靜判斷，也容易干擾供給側(cè)改革這個(gè)大的主題。

中國經(jīng)濟(jì)“L型”，是一個(gè)關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)大周期的判斷，這個(gè)判斷不僅僅指數(shù)據(jù)本身，更在中國經(jīng)濟(jì)有沒有出現(xiàn)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性的變化，以及動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。這不是短期能夠解決的。近兩年，高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)必須把握好經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)這個(gè)大邏輯，堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是認(rèn)識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)按照過去的模式已經(jīng)沒有出路，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入真正的無人地帶?？梢哉f，供給側(cè)改革推動(dòng)的情況如何，才是判斷中國經(jīng)濟(jì)是否迎來“L型拐點(diǎn)”的最重要標(biāo)準(zhǔn)。

前三季度一些數(shù)據(jù)的反彈固然可喜，但是如果站在供給側(cè)的高度去觀察，數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)只是一個(gè)總量的考慮，但不一定意味著結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。而且，一些數(shù)據(jù)的反彈具有明顯的季節(jié)因素和短期因素，缺乏持續(xù)性。比如，今年1-8月份，鋼鐵行業(yè)全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤215億元，比去年同期增利300多億元，但這并不意味著鋼鐵行業(yè)告別了真正的困難，而是和今年基建投資、房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)有很大關(guān)系。同樣的道理，以8月份工業(yè)企業(yè)利潤增速創(chuàng)年內(nèi)新高來判斷工業(yè)企業(yè)告別了最困難的階段，其實(shí)，8月份利潤增速高具有積極性，主要原因是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)太低，以及今年煤炭、鋼鐵價(jià)格的反彈。中國制造業(yè)總體困難的局面沒有改變，這一點(diǎn)，可以從規(guī)模以上工業(yè)增加值與制造業(yè)投資數(shù)據(jù)的背離來說明，8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值在6%以上，但1到8月制造業(yè)投資累計(jì)增速僅為2.8%，說明制造業(yè)長期投資看弱的態(tài)勢(shì)沒有改變。再比如，PPI雖然在9月份先于預(yù)期由負(fù)轉(zhuǎn)正，但應(yīng)該看到，導(dǎo)致PPI轉(zhuǎn)正的原因和煤炭、鋼鐵價(jià)格的反彈有關(guān)系，在產(chǎn)能過剩的情況下，鋼鐵、煤炭的反彈很難具有持續(xù)性。還有，9月份非金融企業(yè)的中長期貸款增加4000多億，但存款短期化下企業(yè)的長期投資信心缺乏的局面沒有改變。

應(yīng)該看到，今年數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，和房地產(chǎn)以及基建投資的拉動(dòng)有很大關(guān)系。在去庫存、去杠桿等的過程中，一些新的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不斷凸顯：第一，在去庫存的周期下，一些城市的房價(jià)快速上漲，高庫存與高房價(jià)的矛盾交織，房地產(chǎn)領(lǐng)域加杠桿風(fēng)險(xiǎn)突出；第二，資金脫實(shí)向虛的矛盾突出，今年前三個(gè)月新增貸款10.16萬億，其中4.2萬億進(jìn)了房地產(chǎn)；第三，去產(chǎn)能在一些領(lǐng)域取得進(jìn)展，但煤炭、鋼鐵價(jià)格反彈下，去產(chǎn)能面臨著新的變數(shù)和障礙；第四，僵尸企業(yè)以及企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解進(jìn)展緩慢，債轉(zhuǎn)股的市場化路徑有待細(xì)化等等；第五，年初說的全面減稅減負(fù)政策推進(jìn)不力，企業(yè)負(fù)擔(dān)仍然很重。不化解這些矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，中國經(jīng)濟(jì)就難言底部已經(jīng)到來。

7月份政治局會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，也特別強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定的宏觀政策組合預(yù)期。指出 “通過實(shí)施適度擴(kuò)大總需求、堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、引導(dǎo)良好發(fā)展預(yù)期的組合政策”。這是一個(gè)長期的戰(zhàn)略性決策，我們不能被數(shù)據(jù)一時(shí)的“顏值”所迷惑，更不能因盲目的樂觀而貽誤“戰(zhàn)機(jī)”。