劉鏈

在銀行業(yè)理財規(guī)模占貸款比重接近三成之時，低利率、資產(chǎn)荒和嚴監(jiān)管的三重夾擊不僅壓低規(guī)模增速，也壓縮盈利空間。而資管市場的風起云涌，各機構的資產(chǎn)規(guī)模均大幅提升，給目前體量最大的銀行理財帶來較大的競爭壓力。

本是表外資產(chǎn)的銀行理財突遭監(jiān)管約束，央行打算將表外理財納入MPA監(jiān)管框架。一時間，不顯山露水的銀行理財直面市場的審視。數(shù)據(jù)顯示，上半年銀行理財產(chǎn)品余額26.28萬億元，同比增長12%，年末規(guī)?；蛲黄?0萬億元大關。目前，相對于100多萬億元貸款余額，理財占貸款的比重已達26%。

隨著近年來利率市場化的不斷推進，中國資金來源端需求發(fā)生了深刻的變化。存款利率的不斷走低使得居民不再滿足于較低的銀行存款利率，轉而依據(jù)自身風險偏好產(chǎn)生了個性化的投資訴求。為迎合資金來源端的需求和中國金融業(yè)發(fā)展的客觀趨勢，銀行等金融機構廣泛開展相比于傳統(tǒng)存貸款業(yè)務要求更少資本消耗的銀行理財業(yè)務。

自2004年光大銀行發(fā)行第一只理財產(chǎn)品以來，在過去的幾年中，理財規(guī)模經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展：銀行理財產(chǎn)品余額從2010年年末的2.8萬億元增長到2016年年中的26.28萬億元，2010-2015年的五年間同比增長率均在40%以上。截至2016年6月底，理財資金賬面余額較年初增加2.78萬億元，增長11.83%，年末規(guī)模突破30萬億元幾無懸念。

銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模相較于存款規(guī)模不斷上升，已成為金融體系中重要的資金來源。根據(jù)中信建投的統(tǒng)計，16家上市銀行2015年年末理財余額總計17.8萬億元，占全國426家銀行業(yè)金融機構2015年年底23.5萬元存續(xù)理財資金賬面余額的75.7%。2016年半年報中有15家銀行披露了理財產(chǎn)品存續(xù)余額，總計18.5萬億元，若將華夏銀行（中報未披露理財余額）的理財資金規(guī)模按照年初值計算，則16家上市銀行占全部銀行業(yè)機構理財賬面余額的72.3%。

截至2016年6月，工商銀行理財產(chǎn)品余額居同業(yè)第一。上半年理財業(yè)務規(guī)模絕對數(shù)額和相對增幅較大的分別是：建設銀行理財余額增加3304億元，增長20.4%；民生銀行理財余額增加2761億元，增長26.1%；平安銀行理財余額增加2172億元，增長29.3%。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、興業(yè)銀行4家銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模有所收縮。

在收入貢獻方面，半數(shù)銀行2015年理財收入占營業(yè)收入的比重達到了5%以上。大多數(shù)上市銀行的理財資金余額占比都高于行業(yè)平均水平，光大銀行、興業(yè)銀行、招商銀行更是接近存款總額的一半。由此可見，銀行理財已經(jīng)在商業(yè)銀行經(jīng)營中占據(jù)了重要地位。

收益率普遍走低

2016年8月，新成立的銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕犹嬷袀前l(fā)布了《中國銀行業(yè)理財市場報告（2016上半年）》，對2016上半年銀行業(yè)理財市場新趨勢進行了詳盡的分析和總結。

從規(guī)模上看，盡管增速仍在兩位數(shù)以上，但銀行理財存續(xù)規(guī)?？偭看蠓啪?。在2010-2015年間，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)金額的增速始終保持在40%以上，而2016年上半年存續(xù)規(guī)模增速明顯放緩，較2016年年初增加2.78萬億元，增幅為11.83%，若保持這一增速，全年增速將達到25.06%。

截至2016年6月底，封閉式理財（包括凈值型和非凈值型）產(chǎn)品占比57.15%，在按照運作模式劃分的產(chǎn)品中占比最大，增幅為13.96%。而開放式凈值產(chǎn)品增長最快，尤其是在2015年，開放式凈值產(chǎn)品經(jīng)歷了快速的增長，年內(nèi)增速高達144.64%；在2015年高速增長的基礎上，2016年上半年仍增長16.06%。

從客戶來源看，一般個人客戶仍為銀行理財產(chǎn)品最大的資金來源，機構客戶占比近30%，上半年各類投資者理財產(chǎn)品占比基本保持穩(wěn)定。2016年6月，一般個人客戶理財產(chǎn)品余額12.71億元，占比48.36%；機構客戶為第二大資金來源，占比29.26%；銀行同業(yè)占比15.30%；私人銀行占比7.08%。各項占比與2015年相比變化不大，一般個人客戶、機構客戶微降，私人銀行微升，銀行同業(yè)理財產(chǎn)品余額占比上升2.53%。

自2015年3月股份制銀行理財產(chǎn)品資金余額首次超過國有大型銀行，股份制銀行始終占據(jù)市場的主體地位。截至2016年6月底，股份制銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品余額10.89萬億元，國有大型銀行9萬億元。在增速方面，國有大行增速明顯放緩，上半年增幅為3.81%；股份制銀行增幅為9.89%；城商行、農(nóng)商行增速異軍突起，分別為21.82%和58.24%。

從投資資產(chǎn)方向來看，債券及貨幣市場工具是理財產(chǎn)品配置的主要資產(chǎn)，上半年債券及貨幣市場工具占比大幅提升，非標準化債權類資產(chǎn)占比回升。債券及貨幣市場工具、現(xiàn)金及銀行存款、非標準化債權類資產(chǎn)在2014年、2015年、2016年上半年三者加總分別占理財產(chǎn)品投資余額的91.2%、89.1%和90.3%。

在債券結構上，利率債配置比例不斷增加，信用債以高評級為主體。2016年年中，利率債占理財投資資產(chǎn)余額的6.92%，信用債占28.96%。截至2016年6月底，理財資金投向實體經(jīng)濟的規(guī)模增加，余額為16.03萬億元，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的60.74%，與2015年年末相比，該占比繼續(xù)下行。

上半年，理財產(chǎn)品的收益率普遍走低。在兌付客戶收益方面，近年來，收益率由高到低依次為封閉式凈值型產(chǎn)品、封閉式非凈值型產(chǎn)品、開放式非凈值型產(chǎn)品，而私人銀行類產(chǎn)品高于一般個人類產(chǎn)品，銀行同業(yè)類產(chǎn)品則高于機構專屬類產(chǎn)品。而在2016上半年銀行業(yè)理財市場報告中，只有一般個人類的封閉式凈值型產(chǎn)品加權平均兌付客戶的年化收益率比2015年提升，其余收益率均較2015年的水平走低。

收益率下行的原因主要有二，其一，中國整體的債務將逐步下降，從而需要管理的資產(chǎn)規(guī)模也將逐步減少；其二，高收益流動性較高的資產(chǎn)相對缺乏，且短期內(nèi)難以改變，資產(chǎn)荒將持續(xù)；此外，銀行主動收縮理財發(fā)行規(guī)模、理財表外業(yè)務風險增加、對非標監(jiān)管趨嚴等原因也不可忽視。

城商行理財產(chǎn)品收益率較高。就不同類型銀行業(yè)金融機構理財產(chǎn)品的收益率來看，封閉式非凈值產(chǎn)品收益率由高到低依次為城商行、農(nóng)村金融機構、國有大型銀行、股份制銀行；封閉式凈值型產(chǎn)品收益率由高到低依次為城商行、國有大型銀行、股份制銀行>農(nóng)村金融機構、外資行；開放式凈值型產(chǎn)品收益率由高到低依次為國有大型銀行、農(nóng)商行、股份制銀行、城商行、外資行。

理財業(yè)務陷困境

無論從產(chǎn)品數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模來看，近年來資管市場風起云涌，各機構的資產(chǎn)規(guī)模均大幅提升，給目前體量最大的銀行理財帶來較大的競爭壓力。在去杠桿、去通道，監(jiān)管引領機構回歸資產(chǎn)管理本源的趨勢下，面對主動管理能力較強的券商、基金等資管機構，銀行資管面臨轉型，需要開發(fā)自身獨特的競爭力方能立于不敗之地。

相對于100萬億元的貸款余額，目前銀行理財與貸款的比重為26%，銀行主動管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模已十分巨大，而主動管理資金規(guī)模越高，則越不利于風險把控。

根據(jù)中信建投統(tǒng)計的2015年年末和2016年年中，16家上市銀行的理財業(yè)務余額和貸款總額情況，若以截至2016年6月底，15家銀行（華夏銀行未公布）加總的理財業(yè)務余額和貸款總額計算，整體的“理財與貸款比率”為29.02%；若以各銀行的理財業(yè)務余額作為權重進行加權平均，則理財-貸款比率的加權平均數(shù)為42.65%?？v向對比，這兩個比率2015年年末分別為29.33%和42.60%，變化不大。國有大型銀行“理財-貸款比率”較低，大多數(shù)低于上市銀行平均水平，股份制銀行和城商行中則有7家銀行的理財規(guī)模達到了貸款總額的50%以上。

存貸款業(yè)務作為商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務，各銀行在多年間經(jīng)歷了豐富的實踐過程，形成了貸前、貸時和貸后的全流程管理體系，具備完整的前中后臺管理部門。信貸的經(jīng)營管理往往要經(jīng)過貸款受理與調(diào)查、授信審查與審批、貸款發(fā)放、貸后監(jiān)控和不良貸款管理等多個環(huán)節(jié)。相比于龐大的理財產(chǎn)品規(guī)模，理財業(yè)務事業(yè)部制創(chuàng)設不久，專業(yè)人員遠少于信貸業(yè)務相關人員，主動管理資金規(guī)模已經(jīng)非常高，這不利于銀行對理財資金投向的風險把控。

銀行理財產(chǎn)品按照收益表現(xiàn)方式的不同，可以分為預期收益率型理財產(chǎn)品和凈值型理財產(chǎn)品。在過去兩年銀行發(fā)售的各種理財產(chǎn)品中，平均預期年化收益率均下降明顯。就2016年6月份的數(shù)據(jù)來看，城商行理財產(chǎn)品的預期收益率最高，股份制銀行、外資銀行、農(nóng)商行次之，國有商業(yè)銀行最低。

由于低迷的宏觀經(jīng)濟狀況、央行寬松的貨幣政策環(huán)境，加之信用風險頻發(fā)，致使大量的資金面臨優(yōu)質資產(chǎn)難覓的資產(chǎn)荒現(xiàn)狀。

而銀行以往相較于其他金融機構的優(yōu)勢在于對信貸資產(chǎn)的辨別能力上，對于其他投資方式投研和交易能力有限，在大量資金追逐少量優(yōu)質資產(chǎn)時居于劣勢。2015年，銀行理財業(yè)務價差收益在70個BP左右，2016年原本預計價差收益在50個BP；若監(jiān)管新規(guī)正式出臺，則預計價差收益降為40個BP左右，降低20%。

由于金融產(chǎn)品具有收益性、流動性和安全性的特征，在資產(chǎn)荒的背景下，企業(yè)乃至社會的投資回報率不斷走低，在同等流動性和安全性的條件下，以往的收益很難保持。因此，若要提高銀行理財產(chǎn)品的收益，需要放松對流動性和安全性的要求。然而，最近幾個月監(jiān)管部門發(fā)布多項監(jiān)管法規(guī)，推動理財產(chǎn)品去杠桿和去通道。

2016年7月，證監(jiān)會發(fā)布并實施了被稱為升級版資管“八條底線”的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，該規(guī)定嚴格控制了券商資管、基金專戶、基金子公司、期貨公司、私募證券投資基金等機關機構發(fā)行結構化產(chǎn)品的杠桿風險，要求股票類和混合類結構化資產(chǎn)管理杠桿不得超過1倍；固定收益類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結構化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍。盡管安排了新老劃斷的過渡期，但是未來銀行以優(yōu)先資金投放的委外投資必將受到?jīng)_擊。

在銀監(jiān)會2016年3月公布的《進一步加強信托公司風險監(jiān)管工作的意見》（58號文）中，規(guī)定結構化股票信托產(chǎn)品的優(yōu)先、劣后配置比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1，對于固定收益類等結構化產(chǎn)品的杠桿比例則未做明確規(guī)定。銀行理財資金中的該部分需求將向對于結構化產(chǎn)品杠桿比例規(guī)定更為寬松的信托轉移，這將導致信托通道費上漲，擠壓盈利空間。

監(jiān)管新規(guī)更嚴格

近期備受關注的是正處于內(nèi)部論證和征求意見階段的銀行理財新規(guī)，其對銀行理財產(chǎn)品做了進一步規(guī)范，監(jiān)管重點在三個方面：分類管理、禁止發(fā)行理財產(chǎn)品、非標投資不得對接資管計劃。新規(guī)若實施，則非標、權益資產(chǎn)的投資范圍進一步受限。上述新規(guī)還將商業(yè)銀行可以從事的理財業(yè)務分為基礎類和綜合類理財業(yè)務，劃分門檻主要是50億元的資本凈額和3年的基礎類理財業(yè)務開展經(jīng)驗，對于可以投資于非標和權益類資產(chǎn)的綜合類理財業(yè)務進行了準入限制。

根據(jù)中信建投對Wind列示的98家銀行的資本凈額進行統(tǒng)計分析顯示，16家上市銀行和3家待上市的銀行資本凈額都遠高于50億元的分界線。在列示的20家農(nóng)商行中，有5家的資本凈額處于50億元以下。監(jiān)管新規(guī)對于理財業(yè)務的分類將對大部分農(nóng)商行和少部分城商行產(chǎn)生較大的影響，對國有大行和股份制銀行的影響較小。

按照公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年年末投向非標準化債權類資產(chǎn)和權益類資產(chǎn)的資金余額分別占存續(xù)的全部理財資金的15.73%和7.84%；2015年年末，城商行和農(nóng)商行占理財產(chǎn)品資金余額的比例分別是13.06%和1.23%。因此，我們可以通過2015年年末的數(shù)據(jù)來測算監(jiān)管新規(guī)一旦實施對于銀行理財業(yè)務的影響，該測算主要依據(jù)以下邏輯進行推斷：1.假定絕大多數(shù)農(nóng)商行不能同時滿足資本凈額50億元以及從事3年理財業(yè)務的條件。2.假定有三分之一的城商行無法滿足前述條件。3.假定城商行、農(nóng)商行投資非標和權益類資產(chǎn)的比例與銀行業(yè)整體比例相同（實際上可能更為激進），據(jù)此計算，受到影響的非標投資和權益類投資分別在3000億元和1500億元左右。

此次理財新規(guī)中使用了“特定目的載體”的概念，并規(guī)定非標理財只能對接信托。信托在銀監(jiān)會一系列監(jiān)管的限制下，對銀行理財投資非標進行風險隔離。在2013年銀監(jiān)會頒布的《中國銀監(jiān)會關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》（8號文）中，規(guī)定理財資金投向非標資產(chǎn)不得超過理財總額的35%，亦不得超過銀行總資產(chǎn)的4%。此次理財新規(guī)第三十八條非標債券投資要求中延續(xù)了此項要求。銀監(jiān)會此舉意在降低監(jiān)管難度，防范金融風險。對非標理財通道的限制，將使非標投資改道信托計劃，信托通道費將上升，使得對應業(yè)務成本增加。

近期，銀監(jiān)會正在研究對表外業(yè)務計提風險資本的消息一石激起千層浪。據(jù)悉，銀行表外理財投資于非標資產(chǎn)和非上市公司股權，將分別按照20%和50%的信用轉換系數(shù)轉換為表內(nèi)的信用風險，然后以100%的風險權重計算風險加權資產(chǎn)。此舉與正在征求意見的理財新規(guī)相配合，旨在以對表外理財計提風險資本的方式進一步限制非標和權益類投資。銀監(jiān)會希望通過對表外業(yè)務風險資本的計提引導資產(chǎn)回表，從而提高資本充足率的準確性。

2014年、2015年，權益類投資分別占理財產(chǎn)品投資余額的6.24%和7.84%，2016年6月底的理財市場報告中雖然沒有具體給出權益類投資的占比，但是與公募基金、私募基金、金融衍生品、產(chǎn)業(yè)投資基金、另類資產(chǎn)等加總占比為9.68%。由于在存續(xù)規(guī)模上合計占比始終保持在62%以上的一般個人客戶和銀行同業(yè)客戶理財產(chǎn)品不允許投資非上市公司股權，據(jù)此估計在現(xiàn)實情況下投資非上市公司股權的資金占理財投資余額的比例近似于零。為了保證表外業(yè)務計提風險資本對資本充足率影響測算的穩(wěn)健性，中信建投還計算了在極端情況下投資非上市公司股權占比達到5%的情境下資本充足率降低的情況，以得到影響的極大值情況。

根據(jù)測算，若表外理財業(yè)務計提資本，行業(yè)各級資本充足率至多僅下降0.12%，負面影響較小。對銀行理財業(yè)務發(fā)展將形成如下的影響：一是非標轉標成為行業(yè)的趨勢，理財?shù)馁Y產(chǎn)配置中非標資產(chǎn)和上市公司股權占比下降；二是提高理財業(yè)務負債端的成本，資產(chǎn)配置結構將有較大的調(diào)整；三是表外理財業(yè)務風險降低，有利于理財業(yè)務的長遠發(fā)展。