孫旭龍

在中國的能源消費結構中，煤炭長期占據(jù)主導地位；隨著供給側改革的深入開展，去產(chǎn)能后的煤炭板塊也可能長期走強。

2015年11月10日，國家主席習近平主持召開中央財經(jīng)領導小組第十一次會議。在此次會議上，習近平首次提出“著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率”。

2016年1月26日，習近平主持召開中央財經(jīng)領導小組第十二次會議，研究供給側結構性改革方案，并指出去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板是工作重點，關系到供給側結構性改革的開局。

在眾多去產(chǎn)能選項中，煤炭行業(yè)是不可忽視的一部分，煤炭板塊也因此長期受益。自2016年2月初至今，煤炭股迎來普漲行情：多只煤炭股票已然翻倍，即使是體量最大的中國神華漲幅也已超過40%。

高漲的股價有時會讓投資者們猶豫不決、望而卻步，那么煤炭股的股價是否有進一步上漲的空間，煤炭行業(yè)的春天是否才剛剛開始呢？

及時的供給側改革

煤炭供給側改革的初衷或與去產(chǎn)能直接相關，產(chǎn)能的下降直接帶動產(chǎn)量穩(wěn)中有降。但是，產(chǎn)能過剩固然是迫使煤炭行業(yè)做出改變的直接原因，煤炭潛在的“稀缺性”或許在未來將逐漸凸顯。

11月15日，國土資源部發(fā)布的《2016中國礦產(chǎn)資源報告》指出，中國為世界上第一大能源生產(chǎn)和消費國?！笆濉逼陂g，一次能源生產(chǎn)總量為177.2億噸標準煤，較“十一五”增長28.0%；消費總量為206.2億噸標準煤，增長27.7%。2015年，一次性能源生產(chǎn)總量為36.2億噸標準煤，消費總量為43.0億噸標準煤，能源自給率為84.2%；盡管在能源消費中占比持續(xù)下降，煤炭依舊占64%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)中的煤炭平衡表，2004年，中國煤炭產(chǎn)量首次突破20億噸，達到21.23億噸；2009年達到29.73億噸，距離30億噸大關僅一步之遙；2010年煤炭產(chǎn)量大幅飛躍，達到34.28億噸；至2013年，中國煤炭產(chǎn)量達到峰值的39.74億噸。

中國煤炭資源豐富程度在全球名列前茅，但這并不意味著可以支持我們長期使用。一方面，中國人均煤炭資源低于全球平均水平；另一方面，很多人對煤炭儲量的概念尚有較多的誤解。國際上通常把煤炭儲量分為預測儲量、探明儲量和可采儲量三類，預測儲量是根據(jù)地質理論和已獲得的地質資料計算得出的儲量；探明儲量是經(jīng)過詳細勘測，可用現(xiàn)有技術開采的煤量；可采儲量則是在目前工藝和經(jīng)濟條件下，可從探明儲量中開采出來的煤量。

根據(jù)2016中國礦產(chǎn)資源報告，中國煤炭2015年查明資源儲量達到1.57萬億噸。而煤炭平衡表則顯示，中國煤炭可采儲量在2009年（含）之前尚處于3000億噸以上，2007年、2008年、2009年的可采儲量分別為3261億噸、3261億噸、3190億噸。然而，2010年、2011年可采儲量出現(xiàn)大幅度下滑，分別為2794億噸、2158億噸；2012年至2014年則有所回升，分別為2299億噸、2363億噸、2400億噸。

以2014年可采儲量2400億噸為基準且無新增，若未來每年煤炭產(chǎn)量均維持在38.74億噸，那么中國可采儲量僅供使用62年。盡管這是一個極端的例子，隨著中國煤炭采選技術的不斷進步，中國煤炭可采儲量也將穩(wěn)步增長，但是作為不可再生資源的煤炭卻有較大可能在未來成為稀缺資源。

2012年之前，中國煤炭消費量與產(chǎn)量基本持平，2009年至2011年，煤炭消費量與產(chǎn)量的差額分別為-1467萬噸、6164萬噸、-8650萬噸。然而2012年開始，中國煤炭消費量開始大幅超過產(chǎn)量，連續(xù)3年的差額分別達到1.72億噸、2.7億噸、2.42億噸。

煤炭消費量與產(chǎn)量之間的缺口主要是依靠外部進口來彌補。根據(jù)煤炭平衡表，2008年（含）以前，中國煤炭出口量一直大于進口量，而在2009年，這一態(tài)勢大為反轉：2009年至2014年中國煤炭進口量分別為1.26億噸、1.83億噸、1.82億噸、2.88億噸、3.27億噸、2.91億噸，基本呈上升趨勢；對應年度的煤炭出口量則分別為2240萬噸、1911萬噸、1466萬噸、928萬噸、751萬噸、574萬噸，呈持續(xù)下降趨勢。這意味著，中國在未來可能要更多地依賴進口煤炭。

貴州煤企現(xiàn)狀

每當談起煤炭大省，不少人的第一反應都是山西和內蒙古。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，山西、內蒙古2014年的煤炭儲量分別為921億噸、490億噸。

貴州煤炭儲量雖無法與山西和內蒙古相比，同期僅為94億噸，但仍能在全國各個省份中名列第五。另外，當?shù)孛禾科髽I(yè)以民營居多，相對山西、內蒙古具有不同的參考意義。此前，《證券市場周刊》記者前往貴州省多地，實地走訪了多家民營煤炭企業(yè)并采訪了當?shù)孛禾啃袠I(yè)相關人士。

據(jù)當?shù)孛禾繕I(yè)內人士介紹，貴州的煤炭開采較為繁瑣。與較厚且連貫性好的山西煤層不同的是，貴州地區(qū)煤層相對較薄且多受斷層影響。因此山西省內普遍采用的割煤機開采方式并不十分適合貴州地區(qū)，當?shù)孛旱V大多使用先打炮眼后用炸藥炸開的炮采方式。而炸藥的審批環(huán)節(jié)有時會對煤礦的開采工作起到較強的制約作用。

據(jù)中國煤炭網(wǎng)新聞，因2011年廣西遭遇嚴重電荒，貴州煤炭出省基金于2011年5月在貴州部分城市開始實施，后于11月份推至全省，征收幅度為200元/噸。談及此事時該人士透露，在這種背景下，原本比較依賴于貴州煤炭的廣西電廠，已開始大力發(fā)展從印尼、越南等地收購煤炭的業(yè)務。裝載進口煤炭的船只大多?？吭趶V西的欽州港、防城港等地，這些地方都有較大的煤炭存儲中心。

在談到煤炭企業(yè)融資貸款的話題時，該人士稱，當前民營煤企和國營煤企在申請銀行貸款時面臨著雙重待遇：自2012年起至今，當?shù)劂y行大幅收緊貸款，并要求民營企業(yè)還錢且不提供續(xù)貸?！昂芏嗝衿笾缓脧母呃J處借款，要么熬到破產(chǎn)，要么直接跑路。”談及此處，該人士不禁唏噓，“聽聞高利貸的最高利率能達到日息千分之五，最低的也有月息2%-3%。”

《證券市場周刊》記者此前在實地調查時發(fā)現(xiàn)，貴州省多家民營煤炭企業(yè)已處于或即將處于資金鏈斷裂狀態(tài)。

一家以煤炭采選為主的企業(yè)實際控制人在數(shù)年前煤炭價格高漲之際臨時取得經(jīng)營權，但未實際支付相關款項。然而，自煤炭價格下滑后，該實控人購得的煤礦已大都停產(chǎn)，且轉讓煤礦的債主已無法聯(lián)系上上述實際控制人。

另一家以焦化廠為主營業(yè)務并擁有自有煤礦的企業(yè)也遭遇了停產(chǎn)危機。據(jù)該企業(yè)的一名債主所言，拋開明面上的債務不談，該企業(yè)的隱形債務可能十分巨大，民間借貸金額或達3億元之多，甚至超過該企業(yè)的凈資產(chǎn)。

除此之外，一家在貴州、廣西兩地做煤炭供應鏈的公司高管坦承，在部分銀行逐步撤出煤炭行業(yè)之后，該公司資金已捉襟見肘，連可質押的資產(chǎn)都沒有了，以至于公司不得不與銀行談判，希望可以先每年償還貸款利息，以后再慢慢償還本金。

該高管還透露，公司已在模仿債轉股的形式，通過將旗下煤礦的股權轉讓給債主的方式償還債務。

在煤炭供給側改革持續(xù)發(fā)力下，煤炭價格在2016年10月持續(xù)走高并在11月出現(xiàn)峰值。

多位業(yè)內人士均認為，隨著煤炭價格的持續(xù)走高，貴州煤炭企業(yè)的經(jīng)營總體來說有所好轉。不過業(yè)內人士也指出，民營煤炭企業(yè)依舊無法取得銀行貸款，而一些長期停產(chǎn)的礦要花費不少資金才能恢復生產(chǎn)，麻煩依舊。

把握投資機會

若以煤炭可采儲量不再大幅增長、國企存在貸款優(yōu)勢為前提，那么煤炭行業(yè)上市公司將持續(xù)擁有較多優(yōu)勢。多家券商的研究報告也認為，煤炭公司的估值有望長期提升。

廣發(fā)證券分析師安鵬和沈濤認為，2016年以來供給側改革始終是政府最為重視的政策之一，未來3至5年內行業(yè)去產(chǎn)能完成8億噸后，行業(yè)未來將由寬松轉向基本平衡或略偏緊的狀態(tài)；從估值角度看，行業(yè)多數(shù)公司市盈率在18以下，部分主流公司市凈率也在1.4倍以下，均處于相對低位水平；雖然市場對于2017年經(jīng)濟預期相對悲觀，但實際上9月下游數(shù)據(jù)顯示需求正在超預期，包括挖掘機銷量、發(fā)電量方面。因此，盡管煤價中期仍有回落預期，但二人對板塊仍抱相對樂觀態(tài)度。

聯(lián)訊證券分析師王鳳華和郭佳楠則認為，煤炭行業(yè)上漲行情或可持續(xù)到年底，從供需基本面看，缺口仍存，不會供過于求；煤炭行業(yè)作為資源型企業(yè)，成本中固定占比高，煤炭價格直接決定公司的盈利狀況；7月份以來煤炭價格直線上漲，但整個煤炭板塊并沒有出現(xiàn)大幅走強；通過最近5年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，煤炭板塊的表現(xiàn)走勢與價格吻合，煤炭價格大幅走強，煤炭行業(yè)存在較大的補漲行情。