“后奧運時代”我國體育鞋服上市公司融資分析
——基于產(chǎn)品多元化與市場競爭研究

徐 飛，唐建新，汪華偉

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“后奧運時代”我國體育鞋服上市公司融資分析
——基于產(chǎn)品多元化與市場競爭研究

徐 飛1，2，唐建新1，汪華偉2

以2008—2014年我國在香港聯(lián)交所、上海證券交易所、深圳證券交易所上市的體育鞋服上市公司為研究樣本，實證檢驗后奧運時代我國體育鞋服上市公司融資方式與產(chǎn)品多元化、市場競爭以及大股東控制關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，體育鞋服公司產(chǎn)品多元化程度與長期融資成正比；體育鞋服公司產(chǎn)品市場競爭強度緩解了產(chǎn)品多元化對于長期融資依賴，增加了商業(yè)信用融資能力；大股東持股比例、庫存壓力、資產(chǎn)稅前報酬率增加了長期融資比率。同時，研究結(jié)果顯示，體育鞋服上市公司營業(yè)現(xiàn)金比率與長期融資率正相關(guān)；資產(chǎn)負債率與長期融資率負相關(guān)、與商業(yè)信用融資率正相關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)率與長期融資率負相關(guān)、與商業(yè)信用融資率正相關(guān)。

體育；上市公司；產(chǎn)品；多元化；商業(yè)信用融資；長期融資；大股東持股

1 引言

2008年北京奧運會成功舉辦不僅提升了我國國際影響力，也為我國體育運動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機遇，學者們對后奧運時期我國體育事業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行了廣泛研究。于清、袁吉(2009)探討后奧運時代我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式對拉動體育經(jīng)濟增長的作用，指出體育產(chǎn)業(yè)要統(tǒng)籌謀劃、優(yōu)化升級、提升自主創(chuàng)新能力。吳延年等(2010)指出北京奧運會的成功舉辦加速了中國體育用品市場的蓬勃發(fā)展，目前，中國不僅是全球體育用品制造中心，且自全球金融危機以來又躋身全球最主要的體育用品消費市場行列。溫一帆(2010)基于SWOT戰(zhàn)略分析后奧運時期中國休閑體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，指出體育產(chǎn)業(yè)布局要進行優(yōu)化調(diào)整、行業(yè)間聯(lián)動發(fā)展、全面提升休閑體育文化。王路遙等(2012)指出，北京奧運會后大眾對競技體育運動的持續(xù)關(guān)注及全民健身運動深入開展， 使得居民對體育用品的消費需求與日俱增，給我國體育用品企業(yè)帶來機遇和挑戰(zhàn)。魏德樣、雷雯(2012)通過數(shù)據(jù)包絡分析法對中、外體育用品上市公司經(jīng)營效率進行實證研究，研究表明，中國體育用品上市公司整體經(jīng)營效率逐年提高，可能是上市融資、管理創(chuàng)新及2008年奧運會對體育用品市場激發(fā)所致。但未小剛(2013)也指出，2008 年北京奧運會成功舉辦一定程度上能夠刺激居民購買體育用品，但奧運會對體育消費的刺激效應具有一定的滯后性。

2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機在全球范圍造成巨大沖擊，我國也深受金融危機影響。江亮、席玉寶(2011)認為，金融危機后，市場經(jīng)濟成熟國家掌握著體育用品制造業(yè)的話語權(quán)，運用價格機制控制體育用品制造業(yè)的世界市場格局，使新興發(fā)展中國家處于加工貿(mào)易的利潤低端環(huán)節(jié)惡性競爭，使我國體育用品制造業(yè)原本以量和價格取勝的策略逐步喪失優(yōu)勢。未小剛(2013)研究發(fā)現(xiàn)，我國體育用品上市公司大部分出現(xiàn)了技術(shù)退步現(xiàn)象，主要原因在于 2008 年受到美國次貸危機引發(fā)金融危機的影響，我國體育用品上市公司所處的經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了較大變化，

如銷售減少、 居民消費能力下降以及原材料漲價等。后奧運時代國內(nèi)經(jīng)濟增速減緩、勞動力緊缺、用工成本上升、原材料價格上漲、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人民幣匯率波動等也深刻影響著我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2012年以來，受庫存影響，國內(nèi)體育運動品牌集體遭遇寒冬，為了改革渠道和消化庫存，關(guān)店潮在各個體育品牌中輪番上演，李寧、安踏、匹克、361度、中國動向和特步6大運動品牌關(guān)店數(shù)已超3 000家，2013年，李寧關(guān)店519家、匹克關(guān)店471家、361度關(guān)店783家、安踏關(guān)店318家[44]。通過各體育運動品牌2014年度報告分析發(fā)現(xiàn)，2014年度體育運動品牌關(guān)店潮有所改善，部分品牌店面增加，關(guān)閉量也有所下降，其中，361度門店總數(shù)新增90間，李寧門店凈關(guān)閉289間，匹克門店凈關(guān)閉8間，特步門店凈關(guān)閉250間，安踏門店凈關(guān)閉135間。

圖1 后奧運時期我國體育鞋服上市公司及全國行業(yè)增長情況示意圖

融資決策是所有上市公司的重要戰(zhàn)略決策，影響著企業(yè)經(jīng)營效果和質(zhì)量，也是我國體育鞋服上市公司重要管理活動。后奧運時代，我國體育鞋服上市公司融資環(huán)境也發(fā)生顯著變化，江亮、席玉寶(2011)將這種變化描述為：一是國內(nèi)、外兩個消費市場的變化，二是民族貿(mào)易保護政策形成和國內(nèi)金融制度缺失，三是社會資金流向與個體消費心理的變化。并指出這3種變化對我國體育用品制造業(yè)融資能力產(chǎn)生了深刻影響，包括原有的融資路徑出現(xiàn)斷裂、新的融資渠道尚未開通，已獲得的融資外流跡象明顯。

多元化發(fā)展、提升產(chǎn)品競爭力是后奧運時代我國體育鞋服上市公司重要發(fā)展方向，特步集團2011年在集團“多品牌、多元化”發(fā)展戰(zhàn)略的引導下正式推出“特步童裝”品牌，并于2012年成立專業(yè)運作該品牌的廈門市特步兒童用品有限公司[22]；安踏于2008年推出運動生活系列和兒童系列后，逐步拓展兒童和運動休閑產(chǎn)品的業(yè)務，為安踏多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提供了良好的補充[19]；森馬服飾希望通過品類多元化，品牌多元化和渠道多元化，多管齊下，多條腿走路，實現(xiàn)質(zhì)的跨越[4]；探路者充分利用資本市場，通過投資并購實現(xiàn)多元化、立體化發(fā)展，把探路者打造成為多品牌及戶外運動服務企業(yè)。Lewellen(1971)研究表明，多元化公司可以通過內(nèi)部資金調(diào)配降低公司現(xiàn)金流量波動，可以有效增強債權(quán)人安全性，因此，多元化公司借款能力極大加強，公司資金更加充裕。姜付秀(2008)實證研究表明，無論是從靜態(tài)角度還是動態(tài)角度，產(chǎn)品市場競爭對公司資本結(jié)構(gòu)偏離水平都產(chǎn)生了顯著影響，產(chǎn)品市場競爭的動態(tài)變化與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的調(diào)整狀況是相互獨立的。因此，本研究基于產(chǎn)品多元化、產(chǎn)品市場競爭角度檢驗我國體育鞋服上市公司后奧運時代融資方式的影響具有實際意義。

2 樣本來源及數(shù)據(jù)說明

張宏偉(2012)指出，由于國內(nèi)主板市場在財務方面對發(fā)行人的要求很高，對股票發(fā)行主體有一系列嚴格的限制條件，國內(nèi)體育用品制造業(yè)公司在國內(nèi)擁有一定的市場后，大多青睞境外和國外資本市場。因此，出現(xiàn)許多國內(nèi)自主體育品牌公司在香港上市，而在國內(nèi)上海和深圳交易所上市的體育用品公司較少。國內(nèi)學者進行中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司研究樣本選取的包括：吳平等(2010)以在香港證券交易所掛牌上市的國內(nèi)民族體育用品品牌企業(yè)(李寧、安踏體育、特步國際、361度、匹克)，研究SA8000標準與我國體育用品制造企業(yè)發(fā)展關(guān)系；劉春華等(2012)選取361度、安踏、李寧、匹克、特步等9家企業(yè)作為國內(nèi)體育用品上市公司，并利用其財務數(shù)據(jù)，基于三階段DEA模型進行效率評價；崔百勝(2011)以在內(nèi)地上市的中體產(chǎn)業(yè)、探路者、信隆實業(yè)和在香港上市的李寧、安踏體育、361度、美克國際、匹克體育 、特步國際及中國動向等公司，研究我國體育產(chǎn)業(yè)上市公司股票收益率波動相關(guān)性；許玲(2011)選取李寧公司、安踏公司、特步公司、匹克公司，并據(jù)香港股票交易所上市公司財務報表分析我國體育用品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題；張宏偉(2012)選取李寧、安踏、特步、361度、匹克、中國雙星等，評價國內(nèi)體育用品制造業(yè)經(jīng)營效率；魏德樣等(2012)選取李寧、安踏體育、中國動向、特步國際、361度、匹克體育、飛克國際、探路者分析中國育用品上市公司盈利能力；吳延年等(2010)以香港交易所的李寧、安踏、中國動向、特步公司，分析中國體育用品上市公司品牌競爭力。因此，本研究以香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所上市的我國體育鞋服公司為研究樣本。樣本選取標準參照張宏偉：1)法人代表或董事會主席為我國公民；2)生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售的主要場所所在地在我國[42]。最終選取樣本公司分別為李寧(02331.K)、安踏體育(02020.HK)、特步國際(01368.HK)、361度(01361.HK)、匹克體育(01968.HK)、美克國際(00953.HK)、飛克國際(01998.HK)、貴人鳥(603555.SH)、探路者(300005.SZ)、森馬服飾(002563.SZ)、美邦服飾(002269.SZ)。樣本公司基本情況如表1所示。研究時間跨度為2008—2014年，由于貴人鳥公司2014年上市，飛克國際2013年和2014年度財務報告缺失，最終搜集11家公司連續(xù)7年共計73個公司年非平衡面板數(shù)據(jù)。各項財務數(shù)據(jù)來源于各上市公司于香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所披露的年度財務報告和招股說明書，主要研究工具為SPSS和STATA。

表1 體育鞋服樣本上市公司基本情況一覽表

表2列示了樣本公司近3年主要財務指標。其中，李寧公司近3年毛利率平均值為42.28%，比全部公司平均值高3.96%；所有者權(quán)益比近3年平均值為34.58%，比全部公司平均值低29.08%；庫存現(xiàn)金占比近3年平均值為19.66%，比全部公司平均值低13.2%；存貨比重近3年平均值為17.33%，比全部公司平均值高出5.37%；營業(yè)現(xiàn)金比近3年平均值為-6.68%，比全部公司平均值低19.57%；存貨周轉(zhuǎn)率近3年平均值為6.27次，比全部公司平均值慢1.41次；資產(chǎn)稅前利潤率近3年平均值為-15.33%，比全部公司平均值低-22.47%。

安踏體育近3年毛利率平均值為41.61%，比全部公司平均值高3.29%；所有者權(quán)益比近3年平均值為68.82%，比全部公司平均值低5.16%；庫存現(xiàn)金占比近3年平均值為42.07%，比全部公司平均值高9.21%；存貨比重近3年平均值為7.09%，比全部公司平均值低4.87%；營業(yè)現(xiàn)金比近3年平均值為20.05%，比全部公司平均值高7.17%；存貨周轉(zhuǎn)率近3年平均值為10.65次，比全部公司平均值快2.96次；資產(chǎn)稅前利潤率近3年平均值為18.00%，比全部公司平均值高出10.47%。

數(shù)據(jù)分析可知，李寧公司近3年毛利率具有相對優(yōu)勢，但其資產(chǎn)負債水平較高，庫存現(xiàn)金比重低，存貨比例大，營業(yè)收入現(xiàn)金流入低，存貨周轉(zhuǎn)慢，稅前虧損；而安踏體育近3年毛利率高，資產(chǎn)負債水平較低，庫存現(xiàn)金較充足，存貨比例小，營業(yè)收入現(xiàn)金流入高，存貨周轉(zhuǎn)快，資產(chǎn)稅前利潤較高，表明安踏體育近3年各項財務指標、經(jīng)營效果優(yōu)于李寧公司。

表2 體育鞋服上市公司2012—2014年主要財務指標一覽表

注：由于飛克國際2013年度和2014年度財務報告缺失，本表未列示該公司財務指標。

通過指標分析對樣本公司后奧運時代經(jīng)營情況有了初步了解，為更具體比較各樣本公司經(jīng)營效果，本研究運用主成分法進行因子分析，并計算2008-2014年各樣本公司綜合得分和排序。表3列示了各樣本公司綜合因子得分和排序值，2008-2014年，安踏體育平均綜合得分最高為0.64，平均排名最高為1.86；其次是森馬服飾、匹克體育；而李寧公司平均綜合得分為-0.62，平均排名為9，僅高于美克國際。研究結(jié)果與司欽如[20]、毛旭艷[15]等一致：安踏體育、 特步國際的經(jīng)營效率呈現(xiàn)發(fā)散的變動特征，而李寧缺乏品牌價值塑造，不利于受到消費者的青睞；安踏體育2014年底業(yè)績遠超李寧公司，從平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)看，安踏體育58天最短，361度、特步及李寧分別為77天、91天及109天，李寧公司在所有體育用品公司的創(chuàng)新能力和競爭力排名中僅為第9名，而361度、 安踏體育等企業(yè)競爭力均超過李寧。

表3 體育鞋服上市公司2008—2014年綜合因子得分一覽表

注：()號內(nèi)為當年綜合得分排序值，飛克國際2013年、2014年和貴人鳥2008年財務報告缺失。

3 變量設(shè)計及理論假設(shè)

3.1 變量設(shè)計

融資方式是上市公司重要管理決策，也是學者研究重點。Modigliani和Miller(1958)提出“MM”理論后，先后出現(xiàn)了稅差學派、權(quán)衡理論、新優(yōu)序融資理論、代理成本說等理論成果，都致力于最優(yōu)融資決策研究。陸正飛、高強(2003)采用問卷調(diào)查的方法對我國上市公司融資行為進行研究；劉星等(2004)采用大樣本研究我國上市公司的融資順序問題，研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司融資順序與優(yōu)序融資理論完全相反，我國上市公司首選股權(quán)融資，其次選擇債務融資，最后選擇內(nèi)部融資 。

根據(jù)資金性質(zhì)，上市公司融資方式可分為：負債融資，即通過借貸契約、發(fā)行債券等形式從債權(quán)人取得資金并對其承擔債務；權(quán)益融資，即發(fā)行股票、收益留存形式獲得經(jīng)營活動所需資金。權(quán)益資金償還壓力小、財務風險低，債權(quán)性融資受債權(quán)人約束較大，但資金成本相對較低，并且具有稅盾效應。在嚴格理論假設(shè)前提下，MM 理論認為，在完全的資本市場，企業(yè)的融資方式不會影響企業(yè)本身價值進而影響其投資行為。而陸正飛、湯睿(2005)認為，在非完全資本市場上，外部融資成本大于內(nèi)部融資成本，公司的資本結(jié)構(gòu)和融資渠道都可能對投資決策產(chǎn)生影響。

表4 體育鞋服上市公司可選擇主要融資方式比較一覽表

表4將體育鞋服上市公司可選擇融資的主要方式進行了對比：商業(yè)信用融資是企業(yè)采購交易形成的暫時資金占用，是現(xiàn)代商業(yè)信用機制重要表現(xiàn)，商業(yè)信用融資方式的優(yōu)點是融資成本低，大部分是免息，通常無需繁雜手續(xù)；其缺點在于到期期限短、金額較小，并且到期不能償還可能損失部分現(xiàn)金折扣，甚至會影響供應商關(guān)系，因此財務風險較高；銀行貸款籌資金額高，需要負擔利息，一般需要履行審批手續(xù)、提供擔保等；公開發(fā)行債券與發(fā)行股票需要經(jīng)過證監(jiān)會審批，期限長、程序復雜，需要較高的發(fā)行費用；留存收益是公司盈余留存，無需審批、無需承擔利息，但受公司經(jīng)營業(yè)績影響和公司股利政策影響。

結(jié)合樣本公司特征，最終選取商業(yè)信用融資和長期融資作為2008-2014年樣本公司融資決策變量。其中，商業(yè)信用融資是短期融資，償還期限短、償債風險高但成本低，與企業(yè)當前經(jīng)營效果、市場競爭能力相關(guān)；長期融資包括各類非流動負債、權(quán)益融資，與商業(yè)信用融資剛好相反，償還期限長、償債風險低但資金成本高，更關(guān)注企業(yè)未來成長。為檢驗產(chǎn)品多元化、市場競爭力對我國體育鞋服上市公司融資決策影響，本研究參照張會麗、吳有紅(2012)研究選取主營業(yè)務毛利率作為產(chǎn)品市場競爭力指標，毛利率水平高表明市場溢價較行業(yè)其他公司高，產(chǎn)品競爭強；參照蘇冬蔚(2005)研究選取收入Herfindahl指數(shù)(HI)作為公司產(chǎn)品多元化指標，其計量公式如下：

式中Pi為樣本公司i類產(chǎn)品收入占總收入比重。HI指數(shù)與公司產(chǎn)品多元化程度呈反向關(guān)系，即HI指數(shù)越高表明公司產(chǎn)品收入集中，多元化程度越低，HI等于1表明公司僅有1類產(chǎn)品；相反，HI指數(shù)越低表明公司產(chǎn)品收入分散，多元化程度越高。

表5 本研究主要變量說明一覽表

3.2 理論假設(shè)

經(jīng)營多元化最初是由美國著名企業(yè)戰(zhàn)略專家安索夫在20世紀50年代提出來的，他將美國公司成長模式劃分為在現(xiàn)有市場內(nèi)增長、開發(fā)新市場、開發(fā)新產(chǎn)品及多元化， 并指出多元化經(jīng)營是以新產(chǎn)品開發(fā)新的市場[17]。多元化經(jīng)營有助于形成內(nèi)部資本市場，具有緩解融資約束作用。Lewellen(1971)研究表明，多元化公司可以通過內(nèi)部資金調(diào)配降低公司現(xiàn)金流量波動，可以有效增強債權(quán)人安全性，因此，多元化公司借款能力大大加強，公司資金更加充裕。Stein(2003)研究發(fā)現(xiàn)，相對于歸核化經(jīng)營公司，多元化經(jīng)營所形成的內(nèi)部資本市場使公司能夠更加容易籌措資金，這種優(yōu)勢也稱為“資金充?！毙?。魏鋒(2007)指出，內(nèi)部資本市場理論認為，多元化經(jīng)營價值折價是由于內(nèi)部資本市場資本分配無效引起。袁玲等(2014)對多元化經(jīng)營的緩解融資約束作用效應進行總結(jié)，指出該效應通過以下兩個途徑實現(xiàn)：1)在不增加外部資金的情況下通過總部對內(nèi)部資金的有效調(diào)配以緩解融資約束；2)在各種協(xié)同效應的作用下能夠增加更多的外部融資以緩解融資約束。由于多元化發(fā)展較單一化發(fā)展具有不確定性和長期性，并且文獻分析可知，多元化經(jīng)營增強公司貸款能力，因此，多元化經(jīng)營對長期資金需求增加，而短期資金難以滿足多元化發(fā)展長期性和不確定性需要?；诖?，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：體育鞋服公司產(chǎn)品多元化程度與長期融資成正比。

學者們研究發(fā)現(xiàn)，融資結(jié)構(gòu)還存在產(chǎn)品市場競爭影響。Brander和Lewis(1986)在完全債務契約下運用古諾模型或伯川德模型對資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略的關(guān)系進行研究，認為資本結(jié)構(gòu)具有戰(zhàn)略承諾效應。Poitevin(1989)在不完全債務契約下運用掠奪性定價理論,對資本結(jié)構(gòu)與掠奪性競爭行為之間的關(guān)系進行研究，認為由于高負債容易導致企業(yè)陷入財務困境 ，企業(yè)利用負債難以產(chǎn)生戰(zhàn)略承諾效應，反而容易引起競爭對手的掠奪性競爭，使其市場地位被削弱。胡小文等(2009)指出，在產(chǎn)品市場競爭比較激烈的行業(yè)，企業(yè)進行債務融資會面臨比較高的財務和經(jīng)營風險,此時負債率低的競爭對手往往會主動發(fā)起價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)，進而降低公司收益率，直接導致企業(yè)的破產(chǎn)清算，這就是經(jīng)濟學中的“捕食”模型。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場上的競爭強度之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系 。曾宏等(2008)以我國上市公司毛利率作為產(chǎn)品市場競爭指標，研究發(fā)現(xiàn)，結(jié)算負債融資系數(shù)為正且顯著，表明企業(yè)結(jié)算負債融資越多，毛利率正向變動越高，即能夠形成大量結(jié)算負債的公司基本為盈利能力強，在材料采購和產(chǎn)品銷售談判過程中處于非常有利位置的公司，結(jié)算負債的增加標志著其在產(chǎn)品市場競爭中的地位進一步提高，故引起毛利率變動因子正向變動。魏亞平、宋佳(2013)指出，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的市場行為會受到融資結(jié)構(gòu)的影響，同時，有遠見的企業(yè)將會預見到融資決策給產(chǎn)品市場競爭帶來的結(jié)果，產(chǎn)品市場競爭將會影響融資決策。產(chǎn)品市場競爭是企業(yè)經(jīng)營決策結(jié)果，也會反過來影響企業(yè)融資決策，曾宏等(2008)研究結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭強的企業(yè)現(xiàn)金支付能力強，更傾向于獲得成本低、期限短的債務融資?；诖耍狙芯刻岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2：體育鞋服公司產(chǎn)品市場競爭強度緩解了產(chǎn)品多元化對于長期融資依賴，增加了商業(yè)信用融資能力。

Denis等(1997)考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)市場影響下的多元化經(jīng)營程度與變動等方面的問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司多元化經(jīng)營程度與內(nèi)部股權(quán)和外部大股東股權(quán)相關(guān)。王希、徐慧玲(2008)基于我國A股上市公司面板數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭對代理成本的影響是顯著的，影響方式隨控股股東性質(zhì)不同而不同，股權(quán)集中度越高產(chǎn)品市場競爭的隱性激勵效果越弱，產(chǎn)品市場競爭越激烈股權(quán)激勵的效果越顯著。吳霞、連軍(2013)研究發(fā)現(xiàn)，與專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)相比，多元化企業(yè)的代理沖突問題更為嚴重，加劇了持有現(xiàn)金的代理動機，從而導致現(xiàn)金持有量的增加。袁玲等(2014)研究發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營在一定程度上可以緩解公司的融資約束問題，但在控股股東代理成本的影響下，緩解融資約束的作用被弱化了，公司內(nèi)部人可能利用內(nèi)部資本市場產(chǎn)生的充裕的資金流進行過度投資，控股股東因資金轉(zhuǎn)移、占用等濫用公司資金代理問題會減弱多元化經(jīng)營緩解融資約束的作用，從而對公司價值產(chǎn)生負面影響。李維安、韓忠雪(2013)按照金字塔結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)勢理論，認為企業(yè)面臨的融資約束問題越嚴重，控股股東越偏好建立復雜的金字塔結(jié)構(gòu)，通過提高債務融資優(yōu)勢和內(nèi)部資源的有效調(diào)配來緩解融資緊張問題。艾健明(2007)研究發(fā)現(xiàn)，在大股東控制的條件下，多元化經(jīng)營所形成的內(nèi)部資本市場，由資源優(yōu)化配置功能異化為利益輸送的平臺。頓曰霞等(2007)指出，上市公司從事與控股股東業(yè)務相關(guān)的多元化經(jīng)營，則控股股東利用非公允商品購銷可輕易將上市公司的收益轉(zhuǎn)移出去，多元化經(jīng)營成為控股股東實現(xiàn)攫取私利的方式之一。袁玲(2012)研究發(fā)現(xiàn)，公司的多元化經(jīng)營行為也為控股股東提供了進行利益攫取的有利條件，具體表現(xiàn)在公司實施多元化經(jīng)營所構(gòu)建的內(nèi)部資本市場，不僅可以通過在不同行業(yè)間現(xiàn)金流的調(diào)配獲得較大規(guī)模的自由現(xiàn)金流，而且，內(nèi)部資本市場中資源的靈活調(diào)配還可以彌補太多的資金漏洞以防止攫取行為的敗露，即多元化經(jīng)營所構(gòu)建的內(nèi)部資本市場可以實現(xiàn)攫取動機下的資金調(diào)配功能。大股東集權(quán)下，大股東可能更傾向于通過多元化經(jīng)營融資優(yōu)勢取得更多長期的、金額高的融資，然后通過各種手段將資金收益轉(zhuǎn)移至個人名下，而由控股公司承擔償債風險和資金成本。基于此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：體育鞋服公司大股東持股比例越高，強化了產(chǎn)品多元化經(jīng)營對長期融資依賴。

4 產(chǎn)品多元化、市場競爭與融資方式檢驗

4.1 變量描述性統(tǒng)計

本部分對體育鞋服上市公司產(chǎn)品多元化、市場競爭與融資進行多元回歸檢驗，其中，表6為主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。美邦服飾2008年產(chǎn)品多元化指數(shù)HI最大，為0.91，表明其多元化程度最小(多元化程度與HI指數(shù)反向關(guān)系)，主要由于其2008年核心產(chǎn)品服飾占到95.32%；361度2012年產(chǎn)品多元化指數(shù)HI最小，為0.35，表明其多元化程度最高，主要由于其2012年童裝和配件業(yè)務經(jīng)營良好，占比達到10.4%和9.8%。探路者2012年毛利率GRP最高，為51.3%；美克國際2013年度毛利率GRP最低，為1.33%。貴人鳥2009年商業(yè)信用融資CREDIT最高，為32%；匹克國際2009年商業(yè)信用融資最低，為0.64%。安踏體育2008年長期融資LONG最高，為90.66%，主要由于其2008年資產(chǎn)負債率低至9.34%；361度2008年長期融資最低，為27.87%，主要由于其2008年資產(chǎn)負債率較高，為72.43%。

表6 本研究各變量描述性統(tǒng)計一覽表

4.2 分組Wilcoxon秩和檢驗

文獻分析可知，公司多元化經(jīng)營和產(chǎn)品市場競爭力會對企業(yè)經(jīng)營績效、融資決策產(chǎn)生影響。為具體分析多元化和市場競爭對體育鞋服上市公司商業(yè)信用融資和長期融資影響方式，本研究以多元化HI指數(shù)和產(chǎn)品市場競爭GRP的中位數(shù)為標準，將HI指數(shù)低于中位值公司記為1，否則為0，其中，1表示產(chǎn)品多元化程度較高、HI指數(shù)較低，0表示產(chǎn)品多元化程度較低、HI指數(shù)較高；將毛利率GRP高于中位值公司記為1，否則為0，其中，為1表示產(chǎn)品市場競爭力較高，為0表示產(chǎn)品市場競爭力較低。按照該分類標準將樣本體育鞋服上市公司劃分成6組：產(chǎn)品市場競爭力高組PANEL A；多元化程度高組PANEL B；競爭力高且多元化程度高組PANEL C；市場競爭高且多元化程度低組PANEL D；市場競爭力弱且多元化程度高組PANEL E；市場競爭弱且多元化程度低組PANEL F。表7按照以上分組方式分別進行組內(nèi)威爾克森(Wilcoxon)秩和檢驗。

其中，PANEL A檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力高的樣本體育鞋服公司商業(yè)信用融資平均秩為41.76，在1%水平上顯著高于產(chǎn)品市場競爭力低樣本公司，而產(chǎn)品市場競爭力高低對于體育鞋服公司長期融資不存在差異。PANEL B檢驗顯示，多元化程度高的樣本體育鞋服公司商業(yè)信用融資平均秩較多元化程度低的樣本公司不存在顯著差異，而產(chǎn)品多元化程度高的樣本體育鞋服公司長期融資平均秩為41.64，在5%水平上顯著高于產(chǎn)品多元化程度低的樣本公司。PANEL C檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力高且多元化程度高的樣本體育鞋服公司商業(yè)信用融資平均秩為40.58，在5%水平上顯著高于其他體育鞋服公司，而市場競爭力高且多元化程度高的樣本體育鞋服公司較其他體育鞋服公司長期融資不存在差異。以上結(jié)果初步驗證了本研究假設(shè)1和假設(shè)2，即體育鞋服公司產(chǎn)品多元化程度與長期融資成正比；體育鞋服公司產(chǎn)品市場競爭強度緩解了產(chǎn)品多元化對于長期融資依賴，增加了商業(yè)信用融資能力。

PANEL D檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力高且多元化程度低的樣本公司與其他樣本公司相比，其商業(yè)信用融資平均秩顯著高、長期融資平均秩顯著低，此時更加依賴短期融資。PANEL E檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力弱且多元化程度高的樣本公司與其他樣本公司相比，其商業(yè)信用融資平均秩顯著低、長期融資平均秩顯著高，此時更加依賴長期融資。PANEL F檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力弱且多元化程度低的樣本公司與其他樣本公司相比，其商業(yè)信用融資平均秩變化不大、長期融資平均秩略低。

表7 體育鞋服公司產(chǎn)品多元化程度、市場競爭對融資方式影響秩和檢驗一覽表

注：***表示1%水平上顯著，**表示5%水平上顯著，*表示10%水平上顯著；下同。

4.3 非平衡面板回歸檢驗

為定量檢驗我國體育鞋服上市公司產(chǎn)品多元化、市場競爭對融資方式影響，本研究構(gòu)建以下回歸檢驗模型：

CREDIT or LONG=c+β1HI+β2HI*GRP+

β3INCASH+β4CASH+β5LEV+β6TURNOVER+ε

其中，CREDIT、LONG分別為被解釋變量商業(yè)信用融資率和長期融資率，HI為產(chǎn)品多元化指數(shù)(與多元化程度呈反向關(guān)系)，HI×GRP為產(chǎn)品多元化指數(shù)與產(chǎn)品市場競爭力交叉項，用于檢驗產(chǎn)品市場競爭對于產(chǎn)品多元化的長期融資依賴緩解，β1、β2分別為其回歸系數(shù)。為控制公司其他因素對融資方式影響，本研究在檢驗模型中引入了營業(yè)現(xiàn)金比例INCASH、庫存現(xiàn)金比重CASH、資產(chǎn)負債率LEV、存貨周轉(zhuǎn)率TURNOVER 4個控制變量。

回歸結(jié)果如表8所示，其中，HI指數(shù)與長期融資率在1%水平上顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率在1%水平上顯著正相關(guān)。HI指數(shù)提高1%，長期融資率降低0.454 8%、商業(yè)信用融資率增加0.437 6%。由于產(chǎn)品多元化程度與HI指數(shù)呈反向關(guān)系，本研究假設(shè)1得以驗證，即體育鞋服公司產(chǎn)品多元化程度與長期融資成正比。HI指數(shù)與產(chǎn)品市場競爭力GRP交叉項HI×GRP與長期融資率在5%水平上顯著正相關(guān)，由于產(chǎn)品多元化程度與HI指數(shù)呈反向關(guān)系，表明產(chǎn)品市場競爭降低了產(chǎn)品多元化對長期融資依賴，本研究假設(shè)2得以驗證。

表8 體育鞋服公司多元化、市場競爭對融資影響檢驗一覽表

其他控制變量中，營業(yè)現(xiàn)金比率INCASH與長期融資率在10%水平上顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負債率LEV在1%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)、與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率TURNOVER在5%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)、與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)?？刂谱兞繖z驗結(jié)果表明：我國體育鞋服上市公司營業(yè)現(xiàn)金比INCASH越高，流動資金充足因而降低對短期資金依賴，獲得長期融資能力和需求增加；資產(chǎn)負債水平LEV越高、償債壓力越大、融資能力降低，為控制財務風險樣本公司提高商業(yè)信用融資率、降低長期融資率；存貨周轉(zhuǎn)率TURNOVER越高、公司運營效率越高，短期資金需求更高，與供應商往來更頻繁，因而商業(yè)信用融資率提升，長期融資率降低。

5 體育鞋服公司融資影響進一步檢驗

5.1 大股東持股對體育鞋服公司融資檢驗

大股東控制與公司治理問題相關(guān)，容易產(chǎn)生大股東與小股東代理問題以及大股東利益輸送行為。為檢驗本研究假設(shè)3，即控股股東增強多元化經(jīng)營帶來的長期融資，本研究構(gòu)建以下回歸檢驗模型：

CREDIT or LONG=c+β1HI+β2HI×GRP+

β3HI×GRP×HOLD+β4INCASH+β5CASH+

β6LEV+β7TURNOVER+ε

其中，HI×GRP×HOLD為產(chǎn)品多元化指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力與大股東持股比例交叉項，用于檢驗在考慮產(chǎn)品市場競爭、產(chǎn)品多元化影響基礎(chǔ)上，大股東持股比例對體育鞋服上市公司長期融資率和商業(yè)信用融資率影響。

回歸結(jié)果如表9所示，其中， HI指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力GRP與大股東持股比例HOLD交叉項HI×GRP×HOLD與長期融資率在10%水平上顯著負相關(guān)。由于產(chǎn)品多元化程度與HI指數(shù)呈反向關(guān)系，表明大股東持股比例在產(chǎn)品多元化、市場競爭影響基礎(chǔ)上，增加了多元化程度對長期融資依賴。本研究假設(shè)3得以驗證，即體育鞋服公司大股東持股比例越高，強化了產(chǎn)品多元化經(jīng)營對長期融資依賴。

其他變量檢驗結(jié)果與前述結(jié)果基本一致，即HI指數(shù)在1%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率在1%水平上顯著正相關(guān)；HI指數(shù)與產(chǎn)品市場競爭力GRP交叉項HI×GRP在1%水平上與長期融資率顯著正相關(guān)，在10%水平上與商業(yè)信用融資率顯著負相關(guān)；營業(yè)現(xiàn)金比率INCASH與長期融資率在10%水平上顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負債率LEV在1%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)率TURNOVER在1%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)，在5%水平上與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)。進一步驗證了本研究假設(shè)1和假設(shè)2。

表9 體育鞋服公司大股東持股比例對融資影響檢驗一覽表

5.2 庫存水平、資產(chǎn)盈利能力對體育鞋服公司融資影響

公司融資決策除受公司產(chǎn)品多元化、市場競爭、大股東持股等因素影響，本研究進一步設(shè)置存貨比例INVENTORY和資產(chǎn)稅前利潤率ROA檢驗庫存水平、資產(chǎn)盈利能力對體育鞋服公司融資影響，并構(gòu)建以下回歸檢驗模型：

CREDIT or LONG=c+β1HI+β2HI×GRP+

β3HI×GRP×INVENTORY+β4INCASH+

β5CASH+β6LEV+β7TURNOVER+ε

CREDIT or LONG=c+β1HI+β2HI×GRP+

β3HI×GRP×ROA+β4INCASH+β5CASH+

β6LEV+β7TURNOVER+ε

其中，HI×GRP×INVENTORY為產(chǎn)品多元化指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力與存貨比例交叉項，用于檢驗在考慮產(chǎn)品市場競爭、產(chǎn)品多元化影響基礎(chǔ)上，庫存水平對體育鞋服上市公司長期融資率和商業(yè)信用融資率影響；HI×GRP×ROA為產(chǎn)品多元化指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力與資產(chǎn)稅前利潤率交叉項，用于檢驗在考慮產(chǎn)品市場競爭、產(chǎn)品多元化影響基礎(chǔ)上，資產(chǎn)盈利能力對體育鞋服上市公司長期融資率和商業(yè)信用融資率影響。

表10為體育鞋服公司庫存水平對融資影響檢驗結(jié)果，其中， HI指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力GRP與存貨比例INVENTORY交叉項HI×GRP×INVENTORY與長期融資率在10%水平上顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率在1%水平上顯著正相關(guān)。由于產(chǎn)品多元化程度與HI指數(shù)呈反向關(guān)系，表明庫存水平在產(chǎn)品多元化、市場競爭影響基礎(chǔ)上，增加了多元化對長期融資依賴，降低商業(yè)信用融資率，以彌補經(jīng)營營運資金需要。其他變量檢驗結(jié)果與前述結(jié)果基本一致。

表10 體育鞋服公司庫存水平對融資影響檢驗一覽表

表11為體育鞋服公司資產(chǎn)盈利能力對融資影響檢驗結(jié)果，其中， HI指數(shù)、產(chǎn)品市場競爭力GRP與資產(chǎn)稅前報酬率ROA交叉項HI×GRP×ROA與長期融資率在1%水平上顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率在1%水平上顯著正相關(guān)。由于產(chǎn)品多元化程度與HI指數(shù)呈反向關(guān)系，表明資產(chǎn)稅前報酬率在產(chǎn)品多元化、市場競爭影響基礎(chǔ)上，增加了長期融資，降低對商業(yè)信用融資需求。可能是總資產(chǎn)盈利能力增強長期融資能力，降低償債期限短、財務風險高的商業(yè)信用融資率。其他變量檢驗結(jié)果與前述結(jié)果基本一致。

表11 體育鞋服公司資產(chǎn)盈利能力對融資影響檢驗一覽表

6 研究結(jié)論及政策建議

6.1 研究結(jié)論

表12匯總了我國體育鞋服上市公司融資方式影響因素及影響方向，本研究主要研究結(jié)論：1)因子分析顯示,2008-2014年,安踏體育平均綜合得分最高，其次是森馬服飾、匹克，而李寧公司平均綜合得分僅高于美克國際；李寧公司近3年資產(chǎn)負債水平較高，庫存現(xiàn)金比重低，存貨比例大，營業(yè)收入現(xiàn)金流入低，存貨周轉(zhuǎn)慢，稅前虧損；而安踏體育近3年毛利率高，資產(chǎn)負債水平較低，庫存現(xiàn)金較充足，存貨比例小，營業(yè)收入現(xiàn)金流入高，存貨周轉(zhuǎn)快，資產(chǎn)稅前利潤較高，可能這是造成二者發(fā)展差異原因所在。2)按照產(chǎn)品多元化程度和市場競爭力分組Wilcoxon秩和檢驗顯示，產(chǎn)品市場競爭力高的樣本體育鞋服公司商業(yè)信用融資平均秩顯著高于產(chǎn)品市場競爭力低的樣本公司；產(chǎn)品多元化程度高的樣本體育鞋服公司長期融資平均秩顯著高于產(chǎn)品多元化程度低的樣本公司；產(chǎn)品市場競爭力高且多元化程度高的樣本體育鞋服公司商業(yè)信用融資平均秩顯著高于其他體育鞋服公司；產(chǎn)品市場競爭力高且多元化程度低的樣本公司與其他樣本公司相比，其他公司商業(yè)信用融資平均秩顯著高，長期融資平均秩顯著低；產(chǎn)品市場競爭力弱且多元化程度高的樣本公司與其他樣本公司相比，其商業(yè)信用融資平均秩顯著低，長期融資平均秩顯著高；產(chǎn)品市場競爭力弱且多元化程度低的樣本公司與其他樣本公司相比，其商業(yè)信用融資平均秩變化不大，長期融資平均秩略低。3)實證檢驗結(jié)果顯示， HI指數(shù)與長期融資率在1%水平上顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率在1%水平上顯著正相關(guān)，HI指數(shù)提高1%，長期融資率降低0.454 8%、商業(yè)信用融資率增加0.437 6%；HI指數(shù)與產(chǎn)品市場競爭交叉項與長期融資率在5%水平上顯著正相關(guān)；營業(yè)現(xiàn)金比率與長期融資率在10%水平上顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負債率在1%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)率在5%水平上與長期融資率顯著負相關(guān)，與商業(yè)信用融資率顯著正相關(guān)。4)進一步實證檢驗顯示，大股東持股比例越高、庫存水平越高、資產(chǎn)稅前報酬率越高，越增加多元化對長期融資依賴。

表12 體育鞋服公司融資方式影響因素及影響方向匯總一覽表

6.2 政策建議

第一，注重經(jīng)營差異，長期融資和信用融資互補。影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)因素眾多，除資本成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、融資政策、企業(yè)信用等，還受企業(yè)行業(yè)特征、經(jīng)營模式影響。由于體育鞋服上市公司多元化經(jīng)營、產(chǎn)品市場競爭差異，勢必成為其融資結(jié)構(gòu)重要考慮要素。因此，最優(yōu)融資理論、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)也要結(jié)合企業(yè)自身特征有所調(diào)整，突出個體經(jīng)營差異、環(huán)境差異，落實到本研究長期融資和信用融資則應根據(jù)體育鞋服公司經(jīng)營差異而互相補充。郭斌(2005)強調(diào)，不同的企業(yè)及處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，其融資需求都存在著差異，沒有一種融資方式對所有企業(yè)或投資項目是最優(yōu)的，不同融資方式應該共存、互補，以滿足經(jīng)濟中多樣化的融資方式需求，否則，融資方式的供給或生產(chǎn)不足最終影響資源的配置和經(jīng)濟的增長。

第二，提高市場透明度，降低內(nèi)部人控制風險。資本市場是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的重要融資場所，但由于大股東與管理層以及大股東與中小股東利益不一致導致的代理問題，增加了投資者不確定性。信息不對稱程度越大，外部融資者交易效率降低，信息不對稱極易產(chǎn)生機會主義行為，增加融資雙方機會成本[2]。隨著體育鞋服上市公司大股東集權(quán)程度提高，市場對其治理機制、融資目的合理性等產(chǎn)生疑慮，投資者勢必通過增加交易成本來降低自身信息劣勢。因此，體育鞋服上市公司應提高市場透明度，包括發(fā)布及時財務報告、監(jiān)管報告、資金使用報告、風險預警信息等，降低信息不對稱程度；同時，優(yōu)化內(nèi)部控制，避免出現(xiàn)大股東資金侵占、利益轉(zhuǎn)移等行為發(fā)生，進一降低投資者風險，創(chuàng)造良好資本市場形象。

第三，調(diào)整經(jīng)營策略，應對行業(yè)波動，防范融資風險?！昂髪W運時代”我國體育鞋服上市公司經(jīng)營環(huán)境、融資環(huán)境等發(fā)生顯著變化，除前已述及的關(guān)店潮，還發(fā)生由于資金鏈斷裂、經(jīng)營管理不善而導致的倒閉、負責人失聯(lián)等事件，對體育鞋服行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。面對行業(yè)波動，體育鞋服上市公司更要重視經(jīng)營策略調(diào)整，應對行業(yè)波動，防范融資風險，包括實施產(chǎn)品多元化、提升細分市場競爭力、削減虧損業(yè)務等，融資結(jié)構(gòu)要進行長期融資、短期融資以及債務融資、權(quán)益融資匹配，應對行業(yè)波動造成的經(jīng)營風險和融資風險。

第四，完善信用機制，利用新興融資方式助力體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融深入發(fā)展，在傳統(tǒng)銀行借貸、資本市場融資、信用融資基礎(chǔ)上，為企業(yè)提供了多元化融資服務。徐潔等(2014)指出，互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式具有普惠性、便捷性、針對性等特點，能夠解決小微企業(yè)融資問題， 互聯(lián)網(wǎng)金融與小微企業(yè)融資之間具有協(xié)同合作優(yōu)勢。因此，我國體育鞋服公司特別是行業(yè)內(nèi)中小公司可充分利用這類新興融資方式，獲得公司發(fā)展重要資金支持。但作為新興融資方式，互聯(lián)網(wǎng)融資自身依然存在風險和不完善。李有星等(2014)指出，任何新興事物的發(fā)展初期必定會存在諸多不足，作為金融創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融也絕無例外，目前，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺野蠻生長、亂象叢生、風險頻發(fā)，這不僅嚴重影響了正常的金融秩序，增加了金融風險，也給互聯(lián)網(wǎng)金融本身帶來了負面聲譽影響。從整個金融安全出發(fā)，體育鞋服公司利用互聯(lián)網(wǎng)融資的前提是完善信用機制，降低整個行業(yè)融資風險，真正發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)融資便捷性、及時性特征。

第五，不斷完善我國體育產(chǎn)業(yè)政策監(jiān)管，支持體育鞋服公司轉(zhuǎn)型升級。政府作為市場監(jiān)管者和引導者，有必要研究制定符合我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的政策監(jiān)管模式，以支持我國體育鞋服公司轉(zhuǎn)型升級，最終走向世界。例如，建設(shè)多層次資本市場，拓寬體育鞋服公司融資渠道，引導優(yōu)勢企業(yè)合作，扶持中小企業(yè)成長等。石巖(2014)指出，業(yè)內(nèi)人士對《國務院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》的出臺給予高度肯定，但未來在加快“簡政放權(quán)”改革的同時必須提速中國體育界的“管辦分離”進程，否則“簡政放權(quán)”的改革也難以進行；茆曉穎(2015)提出，設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)投資財政引導基金，積極培育和推動中小型自主創(chuàng)新體育企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板和“新三板”上市融資，圍繞體育產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)集群，降低和消除企業(yè)獲取和資源轉(zhuǎn)換的壁壘，不斷降低行業(yè)交易成本和商務成本。

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The Financing Policy of Chinese Sports Listing Corporation after the Beijing Olympics — Research on Product Diversification and Market Competition

XU Fei1，2,TANG Jian-xin1,WANG Hua-wei2

Taking sports clothing and shoes listing corporation in Hong Kong stock exchange,Shanghai stock exchange and Shenzhen stock exchange in 2008—2014 as research sample,this paper analyzes the financing mode,product diversification,market competition and relationship among large shareholders control.The result shows that sports shoes company product diversification is proportional to long-term financing,the intensity of competition sports shoes company product market eases the long-term financing dependence of products diversification,increase the capacity of commercial credit financing,share ratio of major shareholders,inventory pressure,pre tax rate of return of assets increase the long-term financing ratio.At the same time,the research result shows that sports shoes listing corporation operating cash ratio is positive correlation with long-term financing rate,asset liability ratio is negative correlation with long-term financing rate,and positive correlation with commercial credit financing rate.The inventory turnover rate is negative correlation with long-term financing rate,and positive correlation with commercial credit financing rate.

sports;listingcorporation;product;diversification;commercial;creditfinancing,long-termfinancing;majorshareholder

1000-677X(2016)02-0080-12

10.16469/j.css.201602010

2015-10-23；

2016-01-30

安徽省軟科學研究計劃(1502052039)；安徽師范大學“哲學社會科學繁榮發(fā)展計劃”首批重大項目(FRZD201302)；安徽師范大學校人才培育項目(2013rcpy17)。

徐飛(1987-)，男，安徽池州人，講師，在讀博士研究生，主要研究方向為會計、審計、資本市場、宏觀經(jīng)濟管理研究，Tel：(0553)5910547，E-mail：wsxufei@ahnu.edu.cn；唐建新(1965-)，男，湖南平江人，教授，博士研究生導師，主要研究方向為審計、公司理財研究，Tel：(027)68753168，E-mail：tangjianxin@whu.edu.cn；汪華偉(1987-)，男，安徽池州人，講師，碩士，主要研究方向為體育教學、體育產(chǎn)業(yè)，Tel：(0553)5910547，E-mail：285110618@qq.com。

1.武漢大學 經(jīng)濟與管理學院，湖北 武漢 430000；2.安徽師范大學 經(jīng)濟管理學院，安徽 蕪湖 241000 1.Wuhan University，Wuhan 430000，China；2.Anhui Normal University，Wuhu 241000，China.

G80-05

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