馬 瑞,劉寧寧，侯 倩,常永杰，金 飛

(1.國網(wǎng)河北省電力公司電力科學(xué)研究院，石家莊 050021；2.河北省邢臺(tái)市邢臺(tái)學(xué)院，河北 邢臺(tái) 054000；3.國網(wǎng)河北省電力公司供電分公司，石家莊 050051)

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河北省南部電網(wǎng)電力市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

馬 瑞1,劉寧寧2，侯 倩1,常永杰3，金 飛1

(1.國網(wǎng)河北省電力公司電力科學(xué)研究院，石家莊 050021；2.河北省邢臺(tái)市邢臺(tái)學(xué)院，河北 邢臺(tái) 054000；3.國網(wǎng)河北省電力公司供電分公司，石家莊 050051)

提出一種基于電力期貨的河北省南部電網(wǎng)電力市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法，從電網(wǎng)對(duì)發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)對(duì)用電側(cè)兩個(gè)方面對(duì)電力市場(chǎng)化交易中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行季節(jié)性規(guī)律分析，同時(shí)進(jìn)一步結(jié)合統(tǒng)計(jì)套利方法，建立完整的基于電力期貨市場(chǎng)化品種的季節(jié)性規(guī)律統(tǒng)計(jì)套利監(jiān)控系統(tǒng)分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)、用電側(cè)各期貨相關(guān)品種的分析跟蹤，利用金融手段合理有效的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，最終達(dá)到幫助電力價(jià)格從國家定價(jià)模式轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)定價(jià)模式，有效輔助電網(wǎng)及發(fā)電、用電企業(yè)資產(chǎn)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)增值保值的目的。

季節(jié)性規(guī)律；風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；套期保值；電力市場(chǎng)化；統(tǒng)計(jì)套利

在傳統(tǒng)的電力工業(yè)管理體制下，政府統(tǒng)一管理電價(jià)，電價(jià)的波動(dòng)很小，幾乎沒有獨(dú)立發(fā)、輸、配電企業(yè)，因此不會(huì)面臨由于電價(jià)波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著電力體制向市場(chǎng)化方向改革的進(jìn)行，電力市場(chǎng)中批發(fā)電價(jià)和零售電價(jià)都將逐步放開。2015年11月30日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革若干意見》公布以來，新一輪電力體制改革正向核心區(qū)快速推進(jìn)。發(fā)電和售電環(huán)節(jié)引入競(jìng)爭，建立購售電競(jìng)爭新格局；建立市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置電價(jià)；建立“管住中間、放開兩頭”的體制架構(gòu)在發(fā)電側(cè)和售電側(cè)引入競(jìng)爭機(jī)制，將建立購售電競(jìng)爭新的格局，形成“多買方-多賣方”的市場(chǎng)競(jìng)爭格局[1]。電價(jià)通過市場(chǎng)競(jìng)價(jià)方式來確定，將不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。由此帶來的電價(jià)的劇烈波動(dòng)將使電力市場(chǎng)的參與者面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)[2]。

1 電網(wǎng)對(duì)發(fā)電側(cè)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

為了更科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)赝七M(jìn)煤電聯(lián)動(dòng)以及更準(zhǔn)確地監(jiān)測(cè)電煤價(jià)格，國家發(fā)改委于2015年9月30日推出中國電煤價(jià)格指數(shù)，作為煤電聯(lián)動(dòng)價(jià)格基礎(chǔ)。

以此次全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)為例，煤價(jià)將有50元/t左右的下調(diào)空間，后期幅度有可能更大。也就是說，煤價(jià)下調(diào)引發(fā)電價(jià)下調(diào)時(shí)，將會(huì)壓縮煤電企業(yè)利潤，對(duì)煤電企業(yè)均為利空消息。反之，當(dāng)煤價(jià)上漲觸發(fā)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制時(shí)，煤價(jià)上漲依然提高煤企收入，而電價(jià)上漲將提高電力企業(yè)收入，利好煤電企業(yè)。

新的煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制則直接提到工商業(yè)用電價(jià)格相應(yīng)調(diào)整，對(duì)降低企業(yè)成本有好處。

最新的煤電聯(lián)動(dòng)價(jià)格機(jī)制是基于現(xiàn)貨的一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法，要求電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)必須100%從現(xiàn)貨市場(chǎng)購電購煤，無法提供反映長期供求關(guān)系的價(jià)格信號(hào)。一旦發(fā)生長期的下跌局面，則對(duì)電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)造成長期的不利影響，所以經(jīng)過分析，采用動(dòng)力煤期貨合約和焦煤期貨合約，分析動(dòng)力煤和焦煤的期貨價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律和統(tǒng)計(jì)套利回歸，利用期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，合理的參與動(dòng)力煤和焦煤期貨，可以對(duì)沖煤電聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，見表1。

表1 煤、發(fā)電、電網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

方法煤炭企業(yè)發(fā)電企業(yè)電網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法煤電聯(lián)動(dòng)的同時(shí),根據(jù)期貨發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期煤炭下跌前兆,做空動(dòng)力煤期貨和焦煤期貨空頭頭寸,對(duì)沖煤炭現(xiàn)貨下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)在現(xiàn)貨跌勢(shì)穩(wěn)定后,逐步建立期貨多頭頭寸,以彌補(bǔ)根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,在淡季做多動(dòng)力煤期貨,在旺季做空動(dòng)力煤期貨,期現(xiàn)套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)季節(jié)性規(guī)律和統(tǒng)計(jì)套利回歸,在淡季等待統(tǒng)計(jì)套利底部回歸做多動(dòng)力煤期貨,在旺季等待統(tǒng)計(jì)套利頂點(diǎn)回歸動(dòng)力煤期貨,利用煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

2 電網(wǎng)對(duì)用電側(cè)市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

由于工業(yè)用電遠(yuǎn)超于民用電，所以在本文中，用電企業(yè)以工業(yè)用電企業(yè)為研究對(duì)象，煤炭企業(yè)作為特殊的用電企業(yè)另作討論，發(fā)電企業(yè)主要以火力發(fā)電分析。在實(shí)際社會(huì)生產(chǎn)體系中，關(guān)系為：煤炭企業(yè)→火電廠→電網(wǎng)輸配→工業(yè)用電企業(yè)。

根據(jù)生產(chǎn)供求關(guān)系，存在能體現(xiàn)電價(jià)的關(guān)聯(lián)組合。比如電網(wǎng)側(cè)為煤電聯(lián)動(dòng)組合、對(duì)煤炭行業(yè)為動(dòng)力煤/焦煤組合，鋼鐵行業(yè)為動(dòng)力煤/螺紋鋼組合，對(duì)化工行業(yè)為動(dòng)力煤/(塑料、聚丙烯、PTA)，對(duì)焦化行業(yè)為動(dòng)力煤/焦炭。以上各品種，在期貨市場(chǎng)中均存在相對(duì)應(yīng)的品種。這就為采用金融手段建立對(duì)沖機(jī)制提供了現(xiàn)實(shí)可能性。

季節(jié)性圖表法是指在研究價(jià)格季節(jié)性變動(dòng)時(shí)，計(jì)算出相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)，并繪制成圖表來發(fā)現(xiàn)商品的季節(jié)性變動(dòng)模式。它主要包括的指標(biāo)有上漲年數(shù)百分比、月度收益率、平均最大漲幅與平均最大跌幅、平均百分比等。

月度收益率=(本月底價(jià)格-上月底價(jià)格)/上月底價(jià)格，

最大漲幅=期間最高價(jià)-期初價(jià)，最大跌幅=期間最低價(jià)-期初價(jià)，

期初百分比=(期初價(jià)格-該期最低價(jià))/(該期最高價(jià)價(jià)格-該期最低價(jià))，

期末百分比=(期末價(jià)格-該期最低價(jià))/(該期最高價(jià)價(jià)格-該期最低價(jià)) 。

運(yùn)用季節(jié)圖表法可以對(duì)煤鋼焦化工價(jià)格的季節(jié)運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析，總結(jié)出動(dòng)力煤及其上下游價(jià)格在一年中不同月份的強(qiáng)弱關(guān)系，并對(duì)三者之間的季節(jié)性傳導(dǎo)及主導(dǎo)這種傳導(dǎo)機(jī)制的鋼鐵和化工行業(yè)的季節(jié)性進(jìn)行指導(dǎo)。

按照以上方法，結(jié)合煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制可以建立電網(wǎng)與用電企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖關(guān)系。

3 季節(jié)性規(guī)律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

由于商品的供需層面存在著某些季節(jié)性變化特點(diǎn)，即隨著季節(jié)的轉(zhuǎn)換商品供給或需求的增減趨勢(shì)相對(duì)固定，這些商品的價(jià)格也因此帶有季節(jié)性波動(dòng)特性，將這種波動(dòng)特性稱為季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。下面以動(dòng)力煤和銅為分析對(duì)象進(jìn)行煤電聯(lián)動(dòng)季節(jié)性分析。基本邏輯：淡旺季交替形成的價(jià)格波動(dòng)。

3.1 動(dòng)力煤季節(jié)性規(guī)律分析

動(dòng)力煤跨季節(jié)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基本邏輯：淡旺季交替形成的價(jià)格波動(dòng)動(dòng)力煤活躍的3個(gè)合約1月、5月、9月在時(shí)間跨度上恰好經(jīng)歷幾個(gè)季節(jié)性波動(dòng)周期：旺季夏季用電高峰和冬儲(chǔ)用煤高峰。

夏季用電高峰源自工業(yè)用電與居民商戶用電高峰的疊加，由于中國主要發(fā)電來源于火電，因此7、8月也是煤炭需求旺盛的季節(jié)。冬儲(chǔ)用煤高峰主要源自冬季取暖用煤的增加及春節(jié)放假的生產(chǎn)安排。進(jìn)入冬季以后取暖用煤需求增加。通常進(jìn)入10月冬儲(chǔ)活動(dòng)，一直持續(xù)到12月底，旺季結(jié)束。

穿插在2個(gè)旺季之間是淡季，通常用煤下降，港口船只數(shù)量較少，價(jià)格也進(jìn)入低谷。

動(dòng)力煤的3個(gè)活躍合約1、5、9月份合約，交割期處于1個(gè)旺季1月和2個(gè)淡季5月和9月之間。隨著交割期的臨近旺季合約價(jià)格貼近現(xiàn)貨而淡季合約價(jià)格下跌，價(jià)差逐漸拉開。形成獨(dú)特的套利風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)會(huì)。

圖1顯示臨近旺季合約和淡季合約價(jià)差逐漸放大，形成套利風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)會(huì)。

圖1 動(dòng)力煤跨期季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

3.2 銅季節(jié)性周期規(guī)律分析

每年的2月到5月初，銅消費(fèi)處于春季旺季，銅價(jià)通常持續(xù)大幅走高，1年當(dāng)中的最高點(diǎn)也常常出現(xiàn)在這個(gè)階段；隨后春季高峰結(jié)束，到6月中旬期間，銅價(jià)常常會(huì)經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整；接著銅價(jià)1年中的第2輪上漲開始，一般從6月底持續(xù)到9月份，迎來秋季消費(fèi)高峰，漲幅通常不及春季旺季，現(xiàn)年內(nèi)次高點(diǎn)；隨后銅價(jià)回落，進(jìn)入休整階段，這一階段的調(diào)整持續(xù)的時(shí)間往往較長，見圖2。

圖2 銅季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

且對(duì)以往16 年數(shù)據(jù)進(jìn)行了漲跌概率的統(tǒng)計(jì)，如表2。

表2 1-6月數(shù)據(jù)漲跌概率統(tǒng)計(jì)

月份上漲概率/%平均漲幅/%上漲年數(shù)下跌年數(shù)1月75.002.401242月68.752.611153月68.752.261154月50.003.65885月31.25-0.625116月43.75-1.77797月62.500.441068月62.501.451069月68.751.6911510月31.25-3.5551111月56.25-1.179712月50.000.2188

3.3 動(dòng)力煤銅季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

可以從上面的對(duì)動(dòng)力煤和銅的季節(jié)性規(guī)律分析看出，從2013年到2015年，每一年的10月中旬開始，到12月上旬，都會(huì)有規(guī)律的出現(xiàn)銅和動(dòng)力煤的價(jià)差的下跌，即使當(dāng)時(shí)時(shí)間段的動(dòng)力煤和銅出現(xiàn)波動(dòng)都會(huì)不同，但是銅和動(dòng)力煤的價(jià)差的規(guī)律卻是固定的，所以如果在每一年的10月到12月周期內(nèi)，采取手段，做多動(dòng)力煤1月份期貨合約，做空銅1月份期貨合約，則可以對(duì)電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)以及銅用電企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。該風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法可以重復(fù)且穩(wěn)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)有很強(qiáng)的抗性，見圖3。

圖3 動(dòng)力煤和銅季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析

4 基于方差偏離規(guī)律的的統(tǒng)計(jì)套利對(duì)沖方法

統(tǒng)計(jì)套利策略[3]是一種市場(chǎng)中性策略，它通過對(duì)相關(guān)品種進(jìn)行對(duì)沖來獲得與市場(chǎng)相獨(dú)立的穩(wěn)定性收益。統(tǒng)計(jì)套利策略背后的基本思想就是均值回歸，也就是說兩個(gè)相關(guān)性很高的投資標(biāo)的價(jià)格之間如果存在著某種穩(wěn)定性的關(guān)系，那么當(dāng)它們的價(jià)格出現(xiàn)背離走勢(shì)的時(shí)候就會(huì)存在套利機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@種背離的走勢(shì)在未來會(huì)得到糾正。在實(shí)際投資中，在價(jià)格出現(xiàn)背離走勢(shì)的時(shí)候買進(jìn)表現(xiàn)相對(duì)差的，賣出表現(xiàn)相對(duì)好的，就可以期待在未來當(dāng)這種背離趨勢(shì)得到糾正時(shí)獲得相對(duì)穩(wěn)定收益。

不過單純的統(tǒng)計(jì)套利存在一定的問題，即單純的數(shù)學(xué)方差統(tǒng)計(jì)判斷風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的方式，由于存在相當(dāng)程度的統(tǒng)計(jì)隨機(jī)波動(dòng)性，并不是完全適用于實(shí)際操作環(huán)境，因此綜合季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖分析方法，對(duì)統(tǒng)計(jì)套利體系進(jìn)行周期和方向性的篩選，可以提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系的可行性。

首先，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的監(jiān)控體系，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合進(jìn)行時(shí)監(jiān)控，見圖4。

其次，在季節(jié)性規(guī)律的前提下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖組合進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利對(duì)沖分析[4-5]。圖5是以動(dòng)力煤和銅為例的套利對(duì)沖分析。

可以看到，該策略是可以在已經(jīng)確定明確季節(jié)性規(guī)律的前提下，獲得統(tǒng)計(jì)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)收益的成功的[6-8]。

Risk Hedging Method for Power Supply Market in Hebei Southen Network

Ma Rui1，Liu Ningning2，Hou Qian1，Chang Yongjie3,Jin Fei1

(1. State Grid Hebei Electric Power Research Institute,Shijiazhuang 050021，China; 2. Hebei Xingtai Institute Primary Education Academy, Xingtai 054000,China；3.State Grid Hebei Electric Power Company Shijiazhuang Power Supply Branch,Shijiazhuang 050051,China)

With the improvement of the performance requirements of the thermal power units, the original DCS verification method has been unable to meet the needs of the current thermal power unit control system. In this paper, a new type of data processing method for the test and verification system of industrial distributed control system and a new type of collaborative filtering data processing method are introduced.To ensure the control power system restoration debugging can be more efficient, debugging and routine testing time can be saved, to carry out verification of thermal control system of universal data interface and unified standardization work, collaborative filtering the inherent relation of real-time data, from a deeper point of view put forward optimization control is proposed, to achieve the purpose of enhance the thermal power unit control performance.

seasonal pattrn;risk hedging;hedging;electric pouer market;statistical arbitrage

2016-03-09

馬 瑞(1982-)，男，工程師，主要從事熱工技術(shù)研究工作。

TN926

B

1001-9898(2016)05-0034-03