劉鏈

前海人壽和恒大人壽被罰背后，監(jiān)管層正在醞釀新一輪更為嚴(yán)格的險(xiǎn)資權(quán)益類投資的規(guī)制措施。萬(wàn)能險(xiǎn)投資的激進(jìn)風(fēng)格一旦被遏制，轟轟烈烈的險(xiǎn)資舉牌熱潮將悄然退去。

2016年年初至今，保險(xiǎn)公司保費(fèi)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但是呈現(xiàn)出增速逐月下降的趨勢(shì)。隨著新興公司的崛起，萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)性質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品異軍突起，使得保險(xiǎn)行業(yè)的格局出現(xiàn)較大的變化。

另一方面，由于股市和債市的波動(dòng)增加，2016年保險(xiǎn)行業(yè)投資收益面臨較大的壓力。 在低利率和資產(chǎn)荒的雙重壓力下，舉牌上市公司特別是藍(lán)籌股股權(quán)，成為保險(xiǎn)資金的理性選擇。恰好2015年股災(zāi)至今，監(jiān)管層為“救市”放寬了險(xiǎn)資投資比例的限制，客觀上提升了險(xiǎn)資舉牌的意愿。但萬(wàn)能險(xiǎn)高負(fù)債利率的特性倒逼險(xiǎn)資在投資領(lǐng)域采取較為激進(jìn)的行為，尤其是在資本市場(chǎng)以不斷舉牌的方式橫沖直撞，迫使監(jiān)管層采取強(qiáng)制手段予以規(guī)制。

監(jiān)管重拳出擊

近日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)，針對(duì)前海人壽產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理中存在的問(wèn)題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。對(duì)其他在萬(wàn)能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中存在類似問(wèn)題的公司，保監(jiān)會(huì)正密切關(guān)注其整改進(jìn)展，視情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管舉措。

隨后，由于恒大人壽近期在開(kāi)展委托股票投資業(yè)務(wù)時(shí)，資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范，根據(jù)《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定，保監(jiān)會(huì)決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，并責(zé)令該公司進(jìn)行整改。

實(shí)際上，此次嚴(yán)厲的監(jiān)管措施并非空穴來(lái)風(fēng)。2016年以來(lái)，為規(guī)范萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡恼呃砟睿１O(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》等多項(xiàng)規(guī)定，對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。

此外，保監(jiān)會(huì)還在5-8月，組織7個(gè)保監(jiān)局對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)量較大，特別是中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較高的前海人壽、恒大人壽等9家公司開(kāi)展了萬(wàn)能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查，并對(duì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的公司下發(fā)了監(jiān)管函。日前，前海人壽上報(bào)了整改情況報(bào)告，但未對(duì)檢查發(fā)現(xiàn)的萬(wàn)能險(xiǎn)管理問(wèn)題整改到位。據(jù)此，保監(jiān)會(huì)果斷采取停止其開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。同時(shí)，也將根據(jù)其他公司的整改情況采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。

據(jù)報(bào)道，此前恒大人壽短線炒作股票已經(jīng)被保監(jiān)會(huì)約談。針對(duì)恒大人壽股票投資中的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會(huì)曾約談恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票。

在12月5日被保監(jiān)會(huì)采取暫停開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)等監(jiān)管措施后，前海人壽回應(yīng)稱，已暫停萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，安排專項(xiàng)工作組負(fù)責(zé)整改，力爭(zhēng)在12月30日前完成。與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)將于近日派出兩個(gè)檢查組分別進(jìn)駐前海人壽、恒大人壽，兩個(gè)檢查組分別由發(fā)改部和資金部牽頭。

據(jù)報(bào)道，此次檢查的主要方向是對(duì)上述兩家保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為，切實(shí)規(guī)范其公司治理、業(yè)務(wù)發(fā)展和投資運(yùn)作，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝公開(kāi)表示，一方面，創(chuàng)新能夠帶來(lái)金融市場(chǎng)的繁榮，也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，如果強(qiáng)化金融監(jiān)管，出臺(tái)管制措施，又可能對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的抑制作用，使其失去活力。

他強(qiáng)調(diào)，以“償二代”為標(biāo)準(zhǔn)的新一代償付能力監(jiān)管制度體系的建設(shè)和實(shí)施，為“管住后端”，平衡好保險(xiǎn)創(chuàng)新和監(jiān)管起到了至關(guān)重要的作用。在實(shí)施“償二代”的過(guò)程中，一方面要進(jìn)一步強(qiáng)化償付能力監(jiān)管，嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也要針對(duì)行業(yè)出現(xiàn)的一些問(wèn)題對(duì)癥下藥，積極解決。

上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)兼發(fā)行部總監(jiān)魏剛則認(rèn)為，當(dāng)前，很多上市公司在修改公司章程，設(shè)置反收購(gòu)壁壘，但這沒(méi)有足夠的法條支持。此前險(xiǎn)資的一系列資本運(yùn)作行為，從監(jiān)管層來(lái)說(shuō)是非常被動(dòng)的，部分行為并不直接違反《證券法》的規(guī)則，但在道義上站不住腳。

針對(duì)部分保險(xiǎn)公司激進(jìn)投資和舉牌的問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)近期擬出臺(tái)一系列措施，包括調(diào)降險(xiǎn)資股票投資比例，將權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從40%下調(diào)至30%，將單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例從10%下調(diào)至5%。

數(shù)據(jù)顯示，目前，大部分保險(xiǎn)公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的余額占總資產(chǎn)的比例還遠(yuǎn)未達(dá)到上述規(guī)定。數(shù)據(jù)顯示，前海人壽持有萬(wàn)科股權(quán)7.36億股，占總股本的6.66%，以12月14日收盤價(jià)22.29元計(jì)算，前海人壽對(duì)萬(wàn)科的持股市值為164億元，占其三季度末總資產(chǎn)2296億元的7.14%。

按照目前10%的上限，前海人壽的持股比例并未超標(biāo)。一旦上限下調(diào)至5%，超標(biāo)的存量股票投資如何處置，仍需拭目以待。

存量持股何去何從

目前，保險(xiǎn)資金入市比例的最新規(guī)定，是2015年7月救市期間的規(guī)定，即保監(jiān)會(huì)發(fā)布的〔2015〕64號(hào)文——《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），主要用意在于加大藍(lán)籌股投資的比例上限，增加險(xiǎn)資投資的靈活度。

《通知》規(guī)定：“投資單一藍(lán)籌股票的余額占上季度末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限由5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)的余額占上季度末總資產(chǎn)比例達(dá)到30%的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%?！?/p>

不過(guò)，保險(xiǎn)公司執(zhí)行上述比例需符合一定的條件，且需報(bào)保監(jiān)會(huì)備案。一是上季度末償付能力充足率不低于120%；二是投資藍(lán)籌股票的余額不低于股票投資余額的60%。

陳文輝表示，上述股權(quán)投資比例，穩(wěn)健型公司用不了，反而讓激進(jìn)型公司鉆了空子?，F(xiàn)在把2105年救市時(shí)放寬的投資比例再收回來(lái)，是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)定向“擠膿包”，不會(huì)影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

從2016年舉牌股的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，舉牌前后期股價(jià)的波動(dòng)性較大。未來(lái)，考慮到資本市場(chǎng)穩(wěn)定的因素，最好的結(jié)果是，相關(guān)保險(xiǎn)公司會(huì)在監(jiān)管層的干預(yù)下有序的推出投資。

當(dāng)前最大的問(wèn)題是有多少保險(xiǎn)公司已經(jīng)用到上述股票投資的比例，從現(xiàn)在已知的情況來(lái)看，大部分保險(xiǎn)公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的余額僅占總資產(chǎn)的百分之十幾，占比僅為個(gè)位數(shù)的保險(xiǎn)公司也不在少數(shù)。總體來(lái)看，險(xiǎn)資權(quán)益類投資比例遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度借讀險(xiǎn)資退出權(quán)益類資產(chǎn)的投資。不過(guò)，值得注意的是，將險(xiǎn)資股票配置比例回調(diào)至2105年A股發(fā)生股災(zāi)前的水平，既然是投資比例的正?；貧w，對(duì)目前已基本企穩(wěn)的市場(chǎng)應(yīng)該沒(méi)有大的負(fù)面影響。而且，在符合相關(guān)規(guī)定的前提下，不排除保險(xiǎn)資金未來(lái)仍會(huì)有股票投資和進(jìn)一步舉牌的需求。

以保險(xiǎn)資金目前投資股票和證券投資基金的現(xiàn)狀，即使相對(duì)于30%的投資比例要求，保險(xiǎn)資金進(jìn)一步投資股市空間仍然巨大。保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為14.8萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)19.76%；股票和證券投資基金1.86萬(wàn)億元，在總資產(chǎn)中的占比僅為12.57%，距離投資上限還有2.58萬(wàn)億元的空間。未來(lái)隨著保費(fèi)的初增長(zhǎng)，險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)配置的規(guī)模和比例會(huì)進(jìn)一步加大。

此外，除了欲把保險(xiǎn)資金投資股市的比例回歸2015年7月前的水平，陳文輝還表示，針對(duì)部分公司激進(jìn)投資和舉牌的問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)將明確禁止保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司，明確保險(xiǎn)公司重大股票投資新增部分資金應(yīng)使用自有資金，不得使用保險(xiǎn)資金。而且，對(duì)于重大股票投資行為，須向保監(jiān)會(huì)備案；對(duì)于上市公司收購(gòu)行為，須報(bào)保監(jiān)會(huì)事前核準(zhǔn)。

看來(lái)，在高調(diào)處罰相關(guān)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管措施背后，保監(jiān)會(huì)還在醞釀新的保險(xiǎn)投資收緊政策。保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，未來(lái)保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須符合三個(gè)原則：投資標(biāo)的以固定收益類產(chǎn)品為主、股權(quán)等非固定收益類產(chǎn)品為輔；股權(quán)投資以財(cái)務(wù)投資為主、戰(zhàn)略投資為輔；少量的戰(zhàn)略投資以參股為主。

為了把“保險(xiǎn)姓?！钡蔫F律落地，保監(jiān)會(huì)將有系列舉措出臺(tái)：一是進(jìn)一步明確保險(xiǎn)資金境外投資相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范內(nèi)保外貸、境外發(fā)債融資等方式開(kāi)展境外投資，防范個(gè)別機(jī)構(gòu)激進(jìn)投資行為帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是強(qiáng)化對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的剛性約束。對(duì)投資領(lǐng)域進(jìn)行比例控制，必要時(shí)降低審批利率上限。三是狠抓公司治理缺陷問(wèn)題。嚴(yán)格股東準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止“動(dòng)機(jī)目的不純”的投資者投資保險(xiǎn)業(yè)。進(jìn)一步降低保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限，防范“一股獨(dú)大”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)建立保險(xiǎn)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本隔離機(jī)制。嚴(yán)格核查保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入股資金來(lái)源與流向，嚴(yán)防用保險(xiǎn)資金或通過(guò)理財(cái)方式自我注資、自我投資、循環(huán)使用。

當(dāng)然，有保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)人士指出，如果單純從控制險(xiǎn)資投資資本市場(chǎng)的比例和種類出手只能起到治標(biāo)的作用，而要達(dá)到治本的目的，其中的一個(gè)方法就是從險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債的角度出發(fā)，核心的問(wèn)題在于，個(gè)別險(xiǎn)企通過(guò)賣萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)的迅速擴(kuò)張，并通過(guò)杠桿將萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)放大，并投入到資本市場(chǎng)，這容易造成險(xiǎn)企的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來(lái)可通過(guò)調(diào)整險(xiǎn)企的萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和比例來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。