美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的政策實(shí)踐及其效應(yīng)分析

■彭 蕓

美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的政策實(shí)踐及其效應(yīng)分析

■彭 蕓

“前瞻性指導(dǎo)”，作為零利率背景下中央銀行采用的一項(xiàng)非常規(guī)貨幣政策工具，其實(shí)質(zhì)是中央銀行針對(duì)未來(lái)政策路徑的溝通。在應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)的“前瞻性指導(dǎo)”變得更為具體和系統(tǒng)，從最初的模糊、隱晦變得越來(lái)越明確。本文分析了“前瞻性指導(dǎo)”的理論基礎(chǔ)，探討了金融危機(jī)前后美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的實(shí)踐，分析了金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的效應(yīng)，并就貨幣政策正常化過程中的“前瞻性指導(dǎo)”提出了建議。

金融危機(jī)；零利率下限；中央銀行溝通；前瞻性指導(dǎo)

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“金融危機(jī)視角下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理研究”（13CJY124）。彭蕓（1977-），湖北天門人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)樨泿爬碚撆c貨幣政策研究。（湖北武漢430205）

一、引言

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值。隨著聯(lián)邦基金利率逐漸降至接近零，美聯(lián)儲(chǔ)開始啟用一些非常規(guī)的貨幣政策工具，比如“大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買”和“前瞻性指導(dǎo)”，以提供進(jìn)一步的貨幣寬松?！按笠?guī)模資產(chǎn)購(gòu)買”，有時(shí)候也被稱為“量化寬松”，指中央銀行購(gòu)買政府債券、抵押貸款支持證券等長(zhǎng)期資產(chǎn)，而“前瞻性指導(dǎo)”則被用來(lái)特指央行針對(duì)未來(lái)政策利率路徑的溝通。

廣義的前瞻性指導(dǎo)，是指央行針對(duì)未來(lái)政策意向的溝通。不僅包括央行針對(duì)未來(lái)政策利率路徑的直接溝通，還包括中央銀行通過發(fā)布文字的未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望或量化的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等方式間接傳遞的未來(lái)政策路徑信息。從“未來(lái)政策意向溝通”這個(gè)層面上看，“前瞻性指導(dǎo)”并非此次危機(jī)后才啟用的創(chuàng)新貨幣政策工具。早在20世紀(jì)90年代末期，美聯(lián)儲(chǔ)就開始了“未來(lái)政策意向溝通”的探索。此次金融危機(jī)爆發(fā)后，因?yàn)槊媾R“零利率下限”約束的特殊背景，美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)未來(lái)聯(lián)邦基金利率路徑的“前瞻性指導(dǎo)”，被提升至非常規(guī)貨幣政策工具的地位。

值得一提的是，20世紀(jì)90年代末期以來(lái)，新西蘭央行、挪威央行、瑞典央行等一些采用通貨膨脹目標(biāo)制的央行，就保持著定期發(fā)布政策利率未來(lái)路徑量化預(yù)測(cè)的傳統(tǒng)。雖然這幾家央行的實(shí)踐與危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)的“前瞻性指導(dǎo)”有相似之處，但其主要目的是為了增加央行內(nèi)部分析和政策評(píng)估的公開和透明度，并非是央行的無(wú)條件承諾。

需要指出的是，本文主要探討的是美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)聯(lián)邦基金利率給出的“前瞻性指導(dǎo)”，不討論針對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃提供的“前瞻性指導(dǎo)”。

二、“前瞻性指導(dǎo)”的理論分析

預(yù)期在貨幣政策實(shí)施過程中扮演著重要角色。中央銀行能控制的只是短期政策利率，而貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很大程度上取決于公眾對(duì)這些短期政策利率未來(lái)路徑的預(yù)期。通過影響未來(lái)短期利率走勢(shì)的預(yù)期，進(jìn)而影響中長(zhǎng)期利率，中央銀行能夠確保貨幣政策態(tài)勢(shì)傳導(dǎo)到更廣泛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著預(yù)期管理成為貨幣政策的一個(gè)核心要素，央行需要通過一定形式的“前瞻性指導(dǎo)”，引導(dǎo)公眾的政策路徑預(yù)期與央行期望的保持一致，進(jìn)而提高貨幣政策的有效性。

正常情形下，央行一般不會(huì)直接提供未來(lái)政策利率路徑的信息，而是由公眾基于央行的反應(yīng)函數(shù)、會(huì)后聲明以及定期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等相關(guān)信息去預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策的走勢(shì)。此次金融危機(jī)爆發(fā)后，在面臨“零利率下限”約束的背景下，央行更為直接的“前瞻性指導(dǎo)”顯得尤為必要。一方面，政策利率已經(jīng)降至接近零，央行難以通過政策利率的進(jìn)一步下降以增加貨幣刺激；另一方面，面對(duì)危機(jī)后非同尋常的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，央行過去應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的系統(tǒng)性反應(yīng)方式很難為公眾提供相應(yīng)的指導(dǎo)。因此，央行需要提供更具針對(duì)性的指導(dǎo)，加強(qiáng)危機(jī)背景下公眾未來(lái)政策路徑預(yù)期的有效引導(dǎo)，以提供進(jìn)一步的貨幣寬松。

零利率背景下，“前瞻性指導(dǎo)”將會(huì)通過影響“政策利率未來(lái)路徑預(yù)期”和“期限溢價(jià)”這兩個(gè)要素，實(shí)現(xiàn)降低長(zhǎng)期利率的目的。“政策利率保持在低水平的時(shí)間將比公眾預(yù)期的更長(zhǎng)”聲明，一方面，有利于降低投資者的未來(lái)政策利率路徑預(yù)期；另一方面，提高了未來(lái)政策利率路徑的透明度，降低了未來(lái)政策利率意外上升的風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低期限溢價(jià)。

“前瞻性指導(dǎo)”作用的有效發(fā)揮，需要公眾將其視為央行的可信承諾，即公眾相信央行會(huì)兌現(xiàn)其給出的政策指導(dǎo)。唯有如此，才能對(duì)公眾的未來(lái)政策路徑預(yù)期產(chǎn)生影響。但是，實(shí)踐中，央行不會(huì)無(wú)條件地承諾一條特定的政策利率路徑，而是強(qiáng)調(diào)發(fā)布的政策利率路徑體現(xiàn)了央行基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的一種預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化，政策利率也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。中央銀行在設(shè)計(jì)“前瞻性指導(dǎo)”時(shí)，需要處理好指導(dǎo)的承諾性和未來(lái)政策靈活性之間的關(guān)系。如果公眾認(rèn)為央行指導(dǎo)的承諾性越強(qiáng)，那么對(duì)金融市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響就越大，同時(shí)對(duì)央行未來(lái)政策靈活性的限制也會(huì)更大。

三、金融危機(jī)前美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的探索

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著透明度的提高成為現(xiàn)代央行發(fā)展的主要趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸從隱秘走向開放和透明，在“未來(lái)政策意向溝通”方面進(jìn)行了一系列的探索，在管理公眾預(yù)期和提高貨幣政策有效性方面發(fā)揮了積極的作用。

1994年2月以前，美聯(lián)儲(chǔ)不宣布貨幣政策決定，更不用說提供未來(lái)政策意向的直接信號(hào)，認(rèn)為對(duì)貨幣政策決定保持隱秘可以讓貨幣政策更有效。在信奉“隱秘性”的時(shí)代里，美聯(lián)儲(chǔ)是通過系統(tǒng)性的政策行為來(lái)管理預(yù)期的，采用的是“從不解釋，但行動(dòng)可預(yù)測(cè)”的操作方式。20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹后，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹變化的方式變得更可預(yù)測(cè)、更為系統(tǒng)，其反應(yīng)函數(shù)為公眾所熟悉。Taylor（1993）研究表明，20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化基本上都遵循了一項(xiàng)基于通貨膨脹和產(chǎn)出的簡(jiǎn)單規(guī)則。通過分析美聯(lián)儲(chǔ)過去的系統(tǒng)性政策行為，公眾可以較好地預(yù)測(cè)未來(lái)的貨幣政策走向。因此，“前瞻性指導(dǎo)”很少使用。

隨著公眾預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中發(fā)揮的核心作用受到廣泛重視，美聯(lián)儲(chǔ)開始著力加強(qiáng)透明度建設(shè)以加強(qiáng)對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)。1994年2月，美聯(lián)儲(chǔ)開始發(fā)布“會(huì)后聲明”，但在聲明中僅通過“委員會(huì)決定略微增加準(zhǔn)備金頭寸的壓力”模糊地傳遞政策決定的信息；1995年7月，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中指出“準(zhǔn)備金壓力的下降也體現(xiàn)為聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值下降0.25%”，第一次發(fā)布量化的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值。伴隨著貨幣政策決定的及時(shí)發(fā)布，1999年5月，美聯(lián)儲(chǔ)開始嘗試在“會(huì)后聲明”中通過“政策偏倚（policy bias）”直接傳遞其預(yù)期的貨幣政策態(tài)勢(shì)信號(hào)?！安粚?duì)稱偏倚(asymmetric bias)”指政策變動(dòng)朝某一方向的可能性大，“對(duì)稱偏倚(symmetric bias)”是指下一次政策變動(dòng)時(shí)兩種走向的可能性相當(dāng)。比如，1999年5月的措辭為“近期內(nèi)貨幣政策態(tài)勢(shì)可能偏向緊縮”，以傳遞“聯(lián)邦基金利率可能會(huì)上升”的信號(hào)。

由于不滿意金融市場(chǎng)對(duì)“政策偏倚”的反應(yīng)，經(jīng)歷幾個(gè)月的實(shí)踐后，2000年初美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而采用通過有關(guān)“風(fēng)險(xiǎn)平衡”的用語(yǔ)向市場(chǎng)間接傳遞委員會(huì)對(duì)未來(lái)貨幣政策走勢(shì)的意向?！帮L(fēng)險(xiǎn)平衡”用語(yǔ)，是針對(duì)“物價(jià)穩(wěn)定”和“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”雙重目標(biāo)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。常用的表述有三類：兩個(gè)目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是平衡的；主要是通貨膨脹壓力增大的風(fēng)險(xiǎn)；主要是面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述的表述，公眾去推測(cè)“利率或不變”、“利率或上升”和“利率或下降”的政策意向。委員會(huì)希望以“風(fēng)險(xiǎn)平衡”這一間接的方式傳遞政策意向，避免貨幣政策操作的靈活性受到限制。

然而，2003年8月，美聯(lián)儲(chǔ)又從間接的風(fēng)險(xiǎn)平衡用語(yǔ)轉(zhuǎn)向直接的未來(lái)政策意向聲明。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)面臨“通貨緊縮”和“經(jīng)濟(jì)衰退”的雙重風(fēng)險(xiǎn)，而“風(fēng)險(xiǎn)平衡”用語(yǔ)中的可選措辭難以體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的這一擔(dān)憂。另外，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值已降至1%，進(jìn)一步下降的空間有限。于是，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中重新采用直接的未來(lái)政策意向溝通，以加強(qiáng)對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)。比如，2003年8月，“委員會(huì)認(rèn)為寬松的貨幣政策將保持相當(dāng)一段時(shí)間”；2004年1月，“委員會(huì)在消除寬松貨幣政策上將保持耐心”；2004年5月,“委員會(huì)將以可測(cè)量的步伐取消寬松貨幣政策”；2005年12月，“委員會(huì)認(rèn)為進(jìn)一步的政策緊縮可能是必要的”。

四、金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的實(shí)踐

此次金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷強(qiáng)化未來(lái)政策利率路徑的直接溝通，其“前瞻性指導(dǎo)”變得更為具體和系統(tǒng)，從最初的模糊、隱晦變得越來(lái)越明確，先后采用了“定性的前瞻性指導(dǎo)”、“基于時(shí)間的前瞻性指導(dǎo)”和“基于狀態(tài)的前瞻性指導(dǎo)”等三種指導(dǎo)形式。在“前瞻性指導(dǎo)”的實(shí)踐過程中，美聯(lián)儲(chǔ)需要平衡好兩方面的關(guān)系：一方面，需要充分發(fā)揮寬松政策承諾對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響；另一方面，盡力避免未來(lái)貨幣政策的靈活性受到不必要的限制。

（一）定性的前瞻性指導(dǎo)

2008年12月，在聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值下調(diào)至0～0.25%后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了危機(jī)后的第一次前瞻性指導(dǎo)聲明，宣布“疲弱的經(jīng)濟(jì)可能需要聯(lián)邦基金利率保持在極低水平一段時(shí)間”。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席Bernanke（2008）將此次的聲明描述為“政策預(yù)測(cè)”而非“政策承諾”，認(rèn)為聲明反映了委員會(huì)的預(yù)期，應(yīng)該能夠影響市場(chǎng)利率。2008年12月份聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)貨幣政策“會(huì)議記錄”顯示，盡管委員會(huì)不愿意針對(duì)未來(lái)政策行動(dòng)做出承諾，但認(rèn)為有效的前瞻性指導(dǎo)確實(shí)需要能夠改變市場(chǎng)的未來(lái)利率路徑預(yù)期。2009年3月聲明措辭調(diào)整為“更長(zhǎng)的一段時(shí)間”。這兩次的前瞻性指導(dǎo)，與2003年8月的聲明類似，不同之處在于此次提供指導(dǎo)的背景是聯(lián)邦基金利率已降至接近零而無(wú)法再降。

（二）基于時(shí)間的前瞻性指導(dǎo)

2011年8月，美聯(lián)儲(chǔ)開始采用“基于時(shí)間的前瞻性指導(dǎo)”，在公布未來(lái)貨幣政策意向時(shí)，附加一個(gè)明確的時(shí)間信息，“極低的政策利率將至少維持到2013年中期”；2012年1月措辭調(diào)整為“2014年底”；2012年9月措辭調(diào)整為“2015年中”。

“基于時(shí)間的指導(dǎo)”比“定性指導(dǎo)”更為明確，但更容易被視為央行的承諾，而限制未來(lái)政策操作的靈活性。當(dāng)委員會(huì)宣布延長(zhǎng)低利率的持續(xù)時(shí)間時(shí)，公眾不清楚這一時(shí)間的變化，究竟是反映委員會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望的惡化，還是進(jìn)一步增加貨幣政策寬松的決定。如果被公眾錯(cuò)誤地解讀為央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景持更為悲觀的預(yù)測(cè)，那么負(fù)的信心效應(yīng)將會(huì)抵消央行所期望達(dá)到的刺激效果。

（三）基于狀態(tài)的前瞻性指導(dǎo)

由于擔(dān)心公眾會(huì)對(duì)“基于時(shí)間的指導(dǎo)”做出錯(cuò)誤的解讀，2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而采用“基于狀態(tài)的前瞻性指導(dǎo)”，明確給出貨幣政策調(diào)整的條件，將低利率政策的維持與勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r、通貨膨脹的預(yù)測(cè)水平聯(lián)系在一起，強(qiáng)調(diào)政策利率路徑將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的變化而調(diào)整?！皸l件性”不僅反映了央行所面臨經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，也有利于提高中央銀行政策態(tài)勢(shì)的可信性。在2012年12月的會(huì)后聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持低利率的三個(gè)條件——失業(yè)率高于6.5%、未來(lái)1～2年的通貨膨脹預(yù)測(cè)不高于2.5%以及長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定。2014年3月，隨著失業(yè)率逐漸接近門檻指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)重新回到更為定性的前瞻性指導(dǎo)。

五、零利率背景下美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的有效性

針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的實(shí)證研究，面臨的一個(gè)主要問題是，“前瞻性指導(dǎo)”與“大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買”這兩項(xiàng)非常規(guī)政策工具的同時(shí)使用，使得很難將兩者的效應(yīng)分離開來(lái)?！按笠?guī)模資產(chǎn)購(gòu)買”常常被認(rèn)為向公眾傳遞了央行將信守低利率承諾的信號(hào)，因此，資產(chǎn)購(gòu)買的增加對(duì)于低利率指導(dǎo)刺激效應(yīng)的發(fā)揮不可或缺。

大多數(shù)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“前瞻性指導(dǎo)”的實(shí)證研究表明，金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)采用的三種前瞻性指導(dǎo)形式，在降低市場(chǎng)的未來(lái)政策利率路徑預(yù)期、提高短期內(nèi)政策利率的可預(yù)測(cè)性等方面都取得了積極的效果。

Campbell et al（2012）針對(duì)“定性指導(dǎo)”和“時(shí)間指導(dǎo)”的研究表明，低利率指導(dǎo)對(duì)2年期和5年期美國(guó)國(guó)債收益率影響很大，對(duì)10年期國(guó)債收益率影響更大。

Femia et al（2013）針對(duì)“時(shí)間指導(dǎo)”和“狀態(tài)指導(dǎo)”的研究表明：（1）伴隨著每一次指導(dǎo)聲明的發(fā)布，利率期貨中隱含的貨幣政策緊縮預(yù)期不斷地向后推遲；（2）政策利率路徑的不確定性下降了；（3）針對(duì)一級(jí)交易商的調(diào)查表明，“時(shí)間指導(dǎo)”傳遞了更為寬松的貨幣政策取向。

Swanson and Williams（2014）針對(duì)“定性指導(dǎo)”和“時(shí)間指導(dǎo)”的研究表明：（1）指導(dǎo)影響了公眾對(duì)“零利率下限”持續(xù)時(shí)間的看法；（2）指導(dǎo)影響了美國(guó)國(guó)債收益率曲線?！?013年中”的聲明發(fā)布后，2年期國(guó)債收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的敏感性下降，

“2014年中”的聲明發(fā)布后，2年期國(guó)債收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)信息不敏感。

Filardo and Hofmann（2014）研究表明，在大多數(shù)聲明發(fā)布的日子里，期貨利率和長(zhǎng)期債券利率都下降了。市場(chǎng)對(duì)“定性指導(dǎo)”反應(yīng)最大，這也許是因?yàn)樵诙ㄐ灾笇?dǎo)聲明發(fā)布的同時(shí)，伴隨有政策利率下降的聲明（2008年12月）和資產(chǎn)購(gòu)買的聲明（2008年12月和2009年3月），市場(chǎng)對(duì)“時(shí)間指導(dǎo)”反應(yīng)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，2011年8月的聲明發(fā)布后，2年期期貨利率下降超過0.2%，而2012年1月和9月的聲明發(fā)布后，2年期期貨利率下降只有0.05%。2012年12月的“狀態(tài)指導(dǎo)”，并未對(duì)期貨利率和長(zhǎng)期債券利率產(chǎn)生明顯影響。

Swanson（2015）運(yùn)用時(shí)間序列回歸的方法對(duì)三種指導(dǎo)形式的研究表明，指導(dǎo)降低了10年期及以下的各種期限的國(guó)債利率，帶來(lái)了股票市場(chǎng)的繁榮，導(dǎo)致了美元的貶值。

六、結(jié)語(yǔ)

2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值提高了0.25%，目前保持在0.25%～0.5%的目標(biāo)區(qū)間。隨著短期利率逐漸離開“零利率下限”，在啟動(dòng)貨幣政策正?；倪^程中，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨一系列溝通方面的挑戰(zhàn)。零利率時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)采用的一些“前瞻性指導(dǎo)”，在正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能不再適用。如何在退出寬松貨幣政策的過程中，管理好公眾的未來(lái)政策路徑預(yù)期，需要美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)未來(lái)政策意向進(jìn)行有效溝通。

過去二十多年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷強(qiáng)化與公眾的溝通，積極探索未來(lái)政策意向溝通的方式，其透明度得以不斷提高。Bernanke（2013）指出，從他就任美聯(lián)儲(chǔ)主席之初，就將如何提高貨幣政策的透明和開放作為優(yōu)先考慮的問題之一，認(rèn)為“透明的貨幣政策通過將貨幣政策、金融狀況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的更為緊密，使得貨幣政策更為有效”。在應(yīng)對(duì)此次全球金融危機(jī)的過程中，為了支持經(jīng)濟(jì)從“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的衰退中復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)的溝通在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮了更加突出的作用。不僅在溝通內(nèi)容上增加了諸多新的內(nèi)容，比如發(fā)布《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》、《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概覽》和《政策正常化原則和計(jì)劃》；而且在溝通方式上也有創(chuàng)新，比如美聯(lián)儲(chǔ)主席召開季度新聞發(fā)布會(huì)，“前瞻性指導(dǎo)”與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相聯(lián)系……在貨幣政策正?；倪^程中，美聯(lián)儲(chǔ)即使不提供直接的“前瞻性指導(dǎo)”，其發(fā)布的貨幣政策目標(biāo)、策略和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等信息實(shí)際上也可為公眾提供間接的指導(dǎo)。

隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回歸正常，美聯(lián)儲(chǔ)溝通的重點(diǎn)應(yīng)放在其反應(yīng)函數(shù)，即主要經(jīng)濟(jì)變量的變化將如何系統(tǒng)性地影響央行當(dāng)前及未來(lái)的貨幣政策決定。通過更為公開和透明的反應(yīng)函數(shù)，公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況和價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)變化的方式，將會(huì)有更廣泛和更深入的理解，進(jìn)而提高未來(lái)政策意向溝通和貨幣政策有效性。

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1006-169X（2016）12-0040-04