新三板與區(qū)域股權交易市場競合關系

◎韓麗

新三板與區(qū)域股權交易市場競合關系

◎韓麗

為了解決我國中小企業(yè)融資難的問題，新三板不斷擴容。因新三板具有區(qū)域性股權交易市場所不具備的優(yōu)勢，中小企業(yè)紛紛轉向新三板，在兩者之間造成了相互競爭的壓力。本文從新三板與區(qū)域股權交易市場的特點出發(fā)，探討兩者之間的競合關系，以促進我國資本融資市場的發(fā)展。

由于新三板具有進入門檻低、擴容性強、無股東人數(shù)限制且交易方式多樣化的特點，使中小企業(yè)在進行融資時更多地選擇新三板，而放棄地方性股權交易市場。地方性股權交易市場有地域和股東人數(shù)的限制，并且轉板的難度較大，轉板方式不夠靈活，不少中小企業(yè)已退出地方性股權交易市場加入新三板交易市場。但新三板建立時間較短，各項機制還不夠健全，地方性股權交易市場在了解本地企業(yè)快速融資方面具有獨特優(yōu)勢。從博弈論和合作競爭理論的觀點來看，兩者之間存在極大的合作可能性，未來新三板和區(qū)域性股權交易市場應朝著相互競爭、逐步合作的方向發(fā)展。

新三板與區(qū)域性股權市場的區(qū)別

新三板簡介。新三板是中小企業(yè)股權轉讓系統(tǒng)的統(tǒng)稱，是為發(fā)展我國多層次的資本交易市場和滿足中小企業(yè)融資需求而建立起來的。目前，新三板發(fā)展態(tài)勢良好，已有多家企業(yè)在新三板掛牌，并通過其靈活的IPO制度進行轉板。

新三板與區(qū)域性股權市場的區(qū)別。區(qū)域性股權交易市場的服務對象是中小企業(yè)，是場外交易市場的重要組成部分。但區(qū)域性股權交易市場不具有公開性，是私募市場。交易方式具有非連續(xù)性，股東人數(shù)不可超過200人，服務范圍有地域上的限制，并且在轉板方面并未形成IPO綠色通道，給中小企業(yè)轉板帶來很大困難。

新三板還具備公開轉讓、股東人數(shù)沒有200人的限制、混合性交易方式、由中國證監(jiān)會統(tǒng)一管理的優(yōu)勢。這打破了區(qū)域性股權交易市場的諸多限制，為中小企業(yè)融資提供了更為便捷有效的通道。

新三板與區(qū)域性股權交易市場的競合關系

新三板和區(qū)域性股權交易市場各自有優(yōu)劣勢。雖然兩者之間存在激烈的競爭關系，但隨著資本市場的不斷完善，兩者之間必然會逐步走向合作，形成相輔相成、優(yōu)勢互補的局面，逐漸改變國內(nèi)資本融資市場倒金字塔的情況，使資本市場的發(fā)展更趨成熟穩(wěn)定。

二者之間的競爭關系。新三板與區(qū)域性股權交易市場存在服務對象和融資模式上的重疊，導致兩個場外交易市場存在激烈競爭。具體來說，新三板和區(qū)域性股權交易市場都是股權托管中心，都為中小企業(yè)提供股權融資服務，而中小企業(yè)卻只能將其中一家作為股權托管的場所，兩者不能同時存在。新三板和區(qū)域性股權交易市場都可通過建立融資平臺向中小企業(yè)投資者提供資金支持，而中小企業(yè)只能選擇其中一家交易場所，這也無形中造成了兩者之間的競爭。

此外，二者之間的差異也導致了相互之間的競爭。新三板對進入市場的企業(yè)資質有一定的要求。企業(yè)要進入新三板交易市場需要公司的存續(xù)期達到兩年，有明顯的經(jīng)營業(yè)務，企業(yè)有健全規(guī)范的運營體系和制度，且掛牌前的總股本不低于500萬股。區(qū)域性股權交易市場對進入市場的企業(yè)要求大致與新三板相同，只在一些細節(jié)上存在差異。區(qū)域性股權交易市場具有小額、多次、靈活融資的優(yōu)點，能夠為中小企業(yè)提供更多的資金支持。同時，與新三板市場相比，對科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的扶持力度更大，符合國家雙創(chuàng)政策。這些差別是導致兩者競爭的原因之一。其次，新三板能夠為中小企業(yè)提供更大的融資規(guī)模，更廣闊的融資平臺。新三板的融資實力更加雄厚，而區(qū)域性股權交易市場與新三板相比，融資能力較差。但新三板對投資者的要求較高，并且交易市場不夠規(guī)范，市場認可度不如區(qū)域性股權交易市場高，許多企業(yè)對新三板交易市場還存在疑慮，對能否吸引到有價值的投資者持觀望態(tài)度，使兩個市場之間形成競爭關系。同時，新三板不斷進行擴容，服務范圍面向全國，破除了區(qū)域限制，且能為企業(yè)融投資提供更大的平臺，對計劃實現(xiàn)跨越式發(fā)展的中小企業(yè)更具有吸引力。

二者之間的合作關系。由于新三板和區(qū)域性股權交易市場存在服務對象和融資模式上的相互競爭。為避免二者之間發(fā)生惡性競爭的情況，也為了實現(xiàn)我國資本市場的良性發(fā)展，需要促成二者之間的合作對接。新三板起步早、發(fā)展快、資源多，對中小企業(yè)的吸引力強，目前已有多家企業(yè)退出區(qū)域性股權交易市場加入新三板交易市場。若新三板與區(qū)域性股權交易市場能夠相互合作，可利用區(qū)域性股權交易市場掛牌條件少、掛配費用及管理費用低，更接近擬掛牌企業(yè)的優(yōu)勢孵化創(chuàng)新型企業(yè)。與新三板市場相比，區(qū)域性股權交易市場還具有小額、多次、靈活融資的優(yōu)點，能夠為初創(chuàng)、高成長型、科技類的企業(yè)在區(qū)域性股權交易市場掛牌發(fā)展較為成熟后進入新三板交易市場，并在新三板中獲得良好發(fā)展提供資金支持，促進企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。這種相互合作的模式也獲得了眾多中小企業(yè)的認同，發(fā)展前景甚為可觀。這既能使新三板交易市場更加規(guī)范，融資方式更加靈活，也能使區(qū)域性股權交易市場提高掛牌率，增加發(fā)展機會。

同時，這種相互合作的模式也有利于提高我國中小企業(yè)的上市質量。新三板為實力較強、資質較好的中小企業(yè)提供融資服務，而處于成長期的具有發(fā)展?jié)摿χ行∑髽I(yè)能在區(qū)域性股權交易市場獲得發(fā)展，有利于提高我國中小企業(yè)的上市質量，規(guī)范資本市場的運作。通過兩個股權轉讓交易市場的合作，能夠實現(xiàn)雙方的互利共贏，促進資本市場的多層次發(fā)展。

以天津股交所和新三板的合作為例。在天津股交所掛牌上市的佳先助劑，其本身資質較好，獲得了天津股交所的大量資金支持，促進了佳先助劑的進一步發(fā)展，并使其有實力進入新三板交易市場。進入新三板交易市場且在新三板掛牌后，其總資產(chǎn)比同期增加了31.78%，利潤也有了大幅提升，發(fā)展前景良好。天津股交所為其初期發(fā)展提供了資金支持，使其能夠在新三板掛牌，掛牌后新三板為其解決了融資問題，拓寬了發(fā)展道路，使其獲得了進一步發(fā)展。

作為場外交易市場而言，新三板和區(qū)域性股權交易市場之間存在不可避免的激烈競爭，但二者本身各自存在一定的問題，一味競爭而不合作必會導致雙方兩敗俱傷。因此，在適當競爭的同時，二者之間也應開展合作，使競爭中有合作，合作中有競爭，不斷促進我國資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位：普信恒業(yè)科技發(fā)展（北京）有限公司）