編者按：隨著中國人民銀行于2015年10月24日宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，我國利率市場(chǎng)化改革邁出最重要的一步。

在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化過程中，建立和完善中央銀行利率調(diào)控框架、提高貨幣政策傳導(dǎo)效率至關(guān)重要。本刊特推出利率調(diào)控專輯，回顧利率調(diào)控變化歷程，縱覽全球主要央行做法，并分析我國特定環(huán)境，以期為讀者研究探討相關(guān)問題提供參考。

摘要：中央銀行政策利率的實(shí)現(xiàn)是間接調(diào)控背景下利率傳導(dǎo)機(jī)制的重要內(nèi)容。本文分別介紹了中央銀行政策利率實(shí)現(xiàn)的兩種模式——公開市場(chǎng)操作模式和利率走廊模式，并對(duì)兩者的異同進(jìn)行了對(duì)比，最后基于具體國情，探討了我國的現(xiàn)實(shí)選擇。

關(guān)鍵詞：政策利率 公開市場(chǎng)操作 利率走廊 貨幣政策

2015年10月24日，人民銀行宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著我國利率管制時(shí)代的終結(jié)，利率市場(chǎng)化改革邁出最重要的一步。

要在我國真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)在利率形成過程中發(fā)揮決定性作用，僅僅放開利率管制是不夠的，還需要建立和完善中央銀行利率調(diào)控框架，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。其中，中央銀行政策利率的實(shí)現(xiàn)是間接調(diào)控背景下利率傳導(dǎo)機(jī)制的重要內(nèi)容。從各國實(shí)踐看，中央銀行政策利率的實(shí)現(xiàn)模式主要有公開市場(chǎng)操作模式和利率走廊模式兩種。

公開市場(chǎng)操作模式的政策利率實(shí)現(xiàn)過程

公開市場(chǎng)操作模式對(duì)利率市場(chǎng)化的程度要求較高，適用于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家。該模式的順利運(yùn)行需要三個(gè)條件：一是要求中央銀行具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的金融實(shí)力;二是要有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善和全國性的金融市場(chǎng)，證券種類齊全并達(dá)到一定規(guī)模;三是要有其他政策工具的配合，例如，商業(yè)銀行有了存款準(zhǔn)備金支付，中央銀行就能通過改變商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模來影響貨幣供應(yīng)量。

20世紀(jì)20年代早期，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)，在公開市場(chǎng)上吞吐基礎(chǔ)貨幣會(huì)影響銀行儲(chǔ)備規(guī)模和成本，進(jìn)而影響商業(yè)銀行向其客戶發(fā)放貸款的規(guī)模和成本，于是，公開市場(chǎng)操作逐漸成為美聯(lián)儲(chǔ)最主要的貨幣政策工具。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，只是調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，并不人為“設(shè)定”固定的聯(lián)邦基金利率?；仡櫬?lián)邦基金利率水平的變動(dòng)不難發(fā)現(xiàn)，只有在極少數(shù)情況下，聯(lián)邦基金利率的實(shí)際值與美聯(lián)儲(chǔ)宣布的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率完全一致;在絕大多數(shù)情況下，實(shí)際的聯(lián)邦基金利率圍繞聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在一個(gè)很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過影響準(zhǔn)備金的供給來保證實(shí)際的聯(lián)邦基金利率與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不出現(xiàn)太大的背離。在美國，準(zhǔn)備金供給被分解為銀行體系借入的準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金兩大類，美聯(lián)儲(chǔ)通過貼現(xiàn)窗口控制借入準(zhǔn)備金水平，利用公開市場(chǎng)操作控制非借入準(zhǔn)備金水平。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平的調(diào)整主要通過市場(chǎng)交易完成，公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口在這一過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。其中，貼現(xiàn)窗口為準(zhǔn)備金供給提供了一定的彈性，再貼現(xiàn)率對(duì)聯(lián)邦基金利率有較為顯著的影響;公開市場(chǎng)操作則在不需要改變政策立場(chǎng)時(shí)穩(wěn)定準(zhǔn)備金供給，或者在需要改變政策立場(chǎng)時(shí)轉(zhuǎn)移準(zhǔn)備金供給。

利率走廊模式的政策利率實(shí)現(xiàn)過程

利率走廊模式是通過同業(yè)拆借市場(chǎng)調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，對(duì)利率市場(chǎng)化程度的要求略低，適用范圍大大寬于公開市場(chǎng)操作模式。近年來，該模式不僅在除美國以外的大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)（如英國、歐元區(qū)、新西蘭、瑞士、澳大利亞等）取得了成功，在印度等新興市場(chǎng)國家也得到了越來越多的應(yīng)用。

利率走廊模式主要通過支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。在利率走廊模式下，中央銀行向商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的借貸便利機(jī)制，并且規(guī)定商業(yè)銀行在交易日結(jié)束時(shí)必須保持賬戶平衡。具體而言，中央銀行在以高于中央銀行政策利率的利率水平向商業(yè)銀行提供信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，允許商業(yè)銀行在中央銀行保留一定水平的準(zhǔn)備金，并按照較低的利率水平向其支付利息。這兩個(gè)利率就構(gòu)成了利率走廊的上下限，中央銀行政策利率包含其中，并在均衡條件下正好位于二者中間。在這一機(jī)制下，中央銀行向商業(yè)銀行提供的資金供給曲線呈臺(tái)階形，中央銀行在利率水平觸及利率走廊的上下限時(shí)無限量投放或回籠資金。任何銀行向其他銀行支付隔夜現(xiàn)金利率都沒有理由高于其從中央銀行借款的利率;同樣，任何銀行貸出隔夜現(xiàn)金的利率也都沒有理由低于其能從中央銀行獲得的存款利率。這樣就在理論上保證了中央銀行政策利率只能在中央銀行設(shè)定的利率走廊內(nèi)有限波動(dòng)。

Clinton（1997）指出，在利率走廊模式下，中央銀行只要直接調(diào)整利率走廊的上下限，就可以方便地實(shí)現(xiàn)中央銀行政策利率，不需要進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，也不必改變貨幣供應(yīng)量，利率走廊模式因此又被稱為無貨幣供給量變動(dòng)的利率調(diào)控模式。Woodford（2000）全面分析了利率走廊模式的運(yùn)行機(jī)制后認(rèn)為，只要商業(yè)銀行保持每一交易日結(jié)算余額為零，中央銀行就能利用利率走廊系統(tǒng)將拆借市場(chǎng)利率控制在目標(biāo)利率附近，而無需頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。加拿大等國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也證實(shí)，中央銀行在大多數(shù)情況下不用在同業(yè)拆借市場(chǎng)上向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，貨幣需求的突然變化通過開展公開市場(chǎng)操作即可予以滿足。

在典型的利率走廊模式下，商業(yè)銀行無須持有法定存款準(zhǔn)備金。加拿大、澳大利亞和新西蘭等國都實(shí)行了零準(zhǔn)備金制度，這不僅消除了商業(yè)銀行為滿足法定存款準(zhǔn)備金要求而引起的資金需求波動(dòng)，也提高了中央銀行預(yù)測(cè)市場(chǎng)資金需求的準(zhǔn)確性。但歐洲央行要求商業(yè)銀行必須保持一定的存款準(zhǔn)備金。雖然為了滿足存款準(zhǔn)備金要求，商業(yè)銀行的貨幣需求波動(dòng)增大，進(jìn)而導(dǎo)致歐洲央行政策利率的穩(wěn)定性遜于上述典型利率走廊國家，但存款準(zhǔn)備金本身提供了移動(dòng)需求曲線的機(jī)制，擴(kuò)展了利率走廊模式的功能。

兩種中央銀行政策利率實(shí)現(xiàn)模式的比較

公開市場(chǎng)操作模式與利率走廊模式的區(qū)別主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。

一是中央銀行實(shí)施利率政策時(shí)，兩種模式下公開市場(chǎng)操作的功能明顯不同，對(duì)中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的要求也不一樣。在公開市場(chǎng)操作模式下，中央銀行主要通過公開市場(chǎng)操作增加或減少基礎(chǔ)貨幣投放，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的寬松或緊縮，因此又被稱為供給控制型利率調(diào)控模式。利率走廊模式則竭力避免中央銀行對(duì)貨幣供給的主動(dòng)控制，更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體在利率形成過程中的作用。在利率走廊模式下，中央銀行沒有必要進(jìn)行過多的公開市場(chǎng)操作和流動(dòng)性干預(yù)就能夠?qū)崿F(xiàn)利率調(diào)控目標(biāo)，公開市場(chǎng)操作僅僅是貨幣市場(chǎng)支付手段的補(bǔ)充，其規(guī)模和頻率都大幅減少。中央銀行主要通過同業(yè)拆借市場(chǎng)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和影響商業(yè)銀行的貨幣（儲(chǔ)備）需求管理行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利率調(diào)控目標(biāo)，因此又被稱為需求管理型利率調(diào)控模式。

二是雖然兩種模式下中央銀行都有為金融機(jī)構(gòu)提供資金的再貸款（再貼現(xiàn)）機(jī)制，也都有向金融機(jī)構(gòu)融資的機(jī)制（例如存款準(zhǔn)備金），但中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通業(yè)務(wù)性質(zhì)不同。在公開市場(chǎng)操作模式下，一方面，中央銀行向金融機(jī)構(gòu)融出資金具有一定程度的懲罰性，金融機(jī)構(gòu)出于維護(hù)銀行信譽(yù)等方面的考慮，即使面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性不足，也不會(huì)輕易向中央銀行借款，即所謂的“貼現(xiàn)窗口之羞（discount window stigma）”。另一方面，由于沒有資格與中央銀行直接交易或者不能享受中央銀行支付的超額存款準(zhǔn)備金利息，部分金融機(jī)構(gòu)會(huì)接受超出利率走廊范圍的利率水平。以美國的情況為例，大量非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括房利美、房地美和大型貨幣市場(chǎng)基金）是短期債券市場(chǎng)交易的主要參與者，但由于這些機(jī)構(gòu)并不是存款性機(jī)構(gòu)，沒有資格賺取準(zhǔn)備金利息，因此仍然有動(dòng)力在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上以低于美聯(lián)儲(chǔ)超額存款準(zhǔn)備金利率的利率水平借出富余資金。這種市場(chǎng)分割使貨幣市場(chǎng)資金與超額準(zhǔn)備金之間的套利機(jī)制作用受到限制，導(dǎo)致短期市場(chǎng)利率無法向超額存款準(zhǔn)備金利率收斂。另外，雖然商業(yè)銀行可以在貨幣市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間進(jìn)行套利，但考慮到資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張可能引致更高的監(jiān)管成本，擁有優(yōu)質(zhì)抵押品的銀行進(jìn)行套利活動(dòng)的意愿并不強(qiáng)烈，這使得短期利率向超額存款準(zhǔn)備金利率收斂的效果進(jìn)一步下降。在利率走廊模式下，中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通業(yè)務(wù)則是常設(shè)業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)與中央銀行進(jìn)行交易不會(huì)擔(dān)心聲譽(yù)受損或受到懲罰。

三是在貨幣需求非常不確定的時(shí)期，利率走廊模式下的利率穩(wěn)定性明顯優(yōu)于公開市場(chǎng)操作模式。這主要是因?yàn)?，利率走廊模式不僅能夠限制中央銀行政策利率的游走范圍，還能夠使利率政策與流動(dòng)性政策相分離，因此有助于實(shí)現(xiàn)利率政策目標(biāo)。例如，千年蟲恐慌和“9·11”恐怖襲擊發(fā)生時(shí)，美國市場(chǎng)利率嚴(yán)重偏離聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，但同樣的事件在加拿大等國就幾乎沒有對(duì)隔夜利率產(chǎn)生影響。

四是利率走廊模式可以適應(yīng)更多類型的金融市場(chǎng)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)條件下利率走廊對(duì)利率的約束作用更強(qiáng)。公開市場(chǎng)操作模式要求金融市場(chǎng)極度發(fā)達(dá)，對(duì)利率市場(chǎng)化的要求很高。相比之下，利率走廊模式既適用于利率高度市場(chǎng)化的國家，也適用于利率市場(chǎng)化程度不太高的國家。近年來，越來越多的新興市場(chǎng)國家中央銀行效仿發(fā)達(dá)國家，轉(zhuǎn)向間接的貨幣政策調(diào)控。在選擇中央銀行政策利率的實(shí)現(xiàn)模式時(shí)，出于中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)的影響力和控制力較為有限、金融市場(chǎng)不足夠發(fā)達(dá)且規(guī)模較小等方面的考慮，新興市場(chǎng)國家更傾向于采用類似利率走廊的模式。不過，與發(fā)達(dá)國家的利率走廊模式相比，這些新興市場(chǎng)國家的利率走廊相對(duì)較弱，體現(xiàn)為兩點(diǎn)：一方面，這些國家的利率走廊寬于發(fā)達(dá)國家，而且越是不發(fā)達(dá)國家，其利率走廊越寬，中央銀行政策利率的信號(hào)功能較弱;另一方面，這些國家的利率走廊往往是附帶數(shù)量控制或合格抵押品限制等數(shù)量約束的利率走廊，中央銀行不承諾也做不到在利率邊際上向金融機(jī)構(gòu)無限制提供流動(dòng)性。由于利率市場(chǎng)化尚未完全實(shí)現(xiàn)、數(shù)量調(diào)控尚未完全取消，這些新興市場(chǎng)國家的貨幣政策框架實(shí)際上是一種混合型政策框架，復(fù)雜的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致中央銀行政策利率的傳導(dǎo)結(jié)果容易被扭曲。

我國的現(xiàn)實(shí)選擇

從理論上講，公開市場(chǎng)操作模式與利率走廊模式各有利弊，并不存在一種模式必然優(yōu)于另外一種模式的問題。在實(shí)踐中，由于大部分國家金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度不夠高，尤其是短期無風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性不夠理想，利率走廊模式的應(yīng)用范圍更廣泛一些。

回顧國際經(jīng)驗(yàn)，英格蘭銀行曾通過2006年的貨幣政策框架改革建立了特征更加鮮明的利率走廊模式。2008年金融危機(jī)之后，那些采用公開市場(chǎng)操作模式的主要發(fā)達(dá)國家中央銀行也提高了對(duì)利率走廊模式的重視程度。例如，美聯(lián)儲(chǔ)和日本銀行通過重新對(duì)準(zhǔn)備金存款付息在一定程度上建立了利率走廊。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還推出了固定利率全額供應(yīng)隔夜逆回購協(xié)議工具，為不能享受準(zhǔn)備金利息的金融機(jī)構(gòu)參與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了機(jī)會(huì)。通過逆回購利率為短期抵押品市場(chǎng)設(shè)置利率下限，美聯(lián)儲(chǔ)成功地避免了銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)在此利率之下進(jìn)行資金借貸，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期利率的調(diào)節(jié)能力大大提高。

從我國的具體國情看，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，中央銀行干預(yù)和引導(dǎo)金融市場(chǎng)的能力明顯提高，利率傳導(dǎo)有效性逐步增強(qiáng)，商業(yè)銀行以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化為原則的激勵(lì)和約束機(jī)制基本建立，利率走廊上下限的雛形初步形成，以及支付清算體系的長(zhǎng)足發(fā)展，這些都為實(shí)行利率走廊模式提供了可能。

第一，我國流動(dòng)性整體充裕，但結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出。加拿大等國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證實(shí)，中央銀行在大多數(shù)情況下不用在同業(yè)拆借市場(chǎng)上向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，貨幣需求的突然變化通過開展公開市場(chǎng)操作即可予以滿足。就我國具體情況看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕，但在不同時(shí)點(diǎn)、不同金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性差異較大，加強(qiáng)流動(dòng)性管理應(yīng)以改善和優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)，利率走廊模式比公開市場(chǎng)操作模式更適合我國國情。

第二，較高的法定存款準(zhǔn)備金為實(shí)現(xiàn)貨幣供求基本平衡提供了政策空間。經(jīng)典的利率走廊模式假定貨幣供求基本穩(wěn)定，但當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍然存在不穩(wěn)定不確定因素，各國復(fù)蘇分化和政策預(yù)期變化加劇了國際資本流動(dòng)的不確定性，進(jìn)而增強(qiáng)了國內(nèi)流動(dòng)性的不確定性。這在客觀上要求我國的貨幣需求更富彈性。由于歷史原因，目前我國仍然是世界上法定存款準(zhǔn)備金率最高的國家，較高的法定存款準(zhǔn)備金率為中央銀行在不增加基礎(chǔ)貨幣供給的條件下，實(shí)現(xiàn)貨幣供求基本平衡提供了可能。

第三，中央銀行干預(yù)和引導(dǎo)金融市場(chǎng)的能力明顯提高。在利率管制下，中央銀行設(shè)定的浮動(dòng)范圍帶有強(qiáng)制性，但在利率走廊模式下，存貸款便利設(shè)定的利率波動(dòng)范圍并不具有強(qiáng)制性，中央銀行實(shí)際上承擔(dān)了市場(chǎng)參與者的角色，商業(yè)銀行可以選擇與中央銀行或其他市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易。近年來，通過強(qiáng)化公開市場(chǎng)操作完善存款準(zhǔn)備金利率制度、改革再貸款（再貼現(xiàn)）利率形成機(jī)制、創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具等措施，我國貨幣政策操作利率對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用不斷增強(qiáng)，各市場(chǎng)利率之間的傳導(dǎo)效率明顯提高。中央銀行干預(yù)和引導(dǎo)金融市場(chǎng)能力的提高為中央銀行角色的轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。

第四，借貸便利機(jī)制進(jìn)一步完善，利率走廊上下限的雛形初步形成。自存款準(zhǔn)備金制度建立以來，我國一直對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款付息。出于支付清算和繳存法定存款準(zhǔn)備金等方面的需要，商業(yè)銀行始終要保留一定的超額準(zhǔn)備金，且沒有數(shù)量限制要求。這樣，超額準(zhǔn)備金利率實(shí)際上就成為利率走廊的下限。與此同時(shí)，我國進(jìn)一步完善借貸便利機(jī)制。2013年以來，在原先再貸款（再貼現(xiàn)）業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，我國創(chuàng)新和完善流動(dòng)性供給及調(diào)節(jié)機(jī)制，創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常備借貸便利（SLF），并將原流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款。在2013年貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度明顯增大的背景下，這些貨幣政策工具的相機(jī)運(yùn)用及其操作利率的平穩(wěn)運(yùn)行，向市場(chǎng)傳遞了明顯的貨幣政策信號(hào)，在一定程度上充當(dāng)了利率走廊的上限。

第五，商業(yè)銀行對(duì)中央銀行的依賴程度有所下降。利率走廊模式主要通過同業(yè)拆借市場(chǎng)而非公開市場(chǎng)操作，實(shí)現(xiàn)中央銀行政策利率。2013年6月以來，我國公開市場(chǎng)操作規(guī)模和頻率有所減小，貨幣凈投放與凈回籠力度減弱。與此同時(shí)，商業(yè)銀行開始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理模式，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯提高。在中央銀行與商業(yè)銀行逐步適應(yīng)與磨合的過程中，商業(yè)銀行對(duì)中央銀行的依賴程度進(jìn)一步下降，同業(yè)拆借市場(chǎng)在商業(yè)銀行平BHQwpMgffAaB8sJA2H1y9cHHTmYv6PGq5RlS+iu5X1U=衡資金頭寸方面的作用有所增強(qiáng)。

第六，自動(dòng)質(zhì)押融資系統(tǒng)等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日益完善。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍建立了“實(shí)時(shí)全額清算系統(tǒng)”，不間斷地為所有金融機(jī)構(gòu)提供足額、即時(shí)清算服務(wù)，支付結(jié)算效率的提高使商業(yè)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)有可能通過相互拆借來平衡賬戶，而不是依靠中央銀行的資金。2006年5月8日，我國正式啟用大額支付系統(tǒng)自動(dòng)質(zhì)押融資機(jī)制，為商業(yè)銀行在支付系統(tǒng)清算賬戶日間頭寸不足時(shí)向中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室自動(dòng)以指定債券質(zhì)押融資提供了便利，支付系統(tǒng)的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，全國統(tǒng)一的電子清算系統(tǒng)為中央銀行和金融機(jī)構(gòu)實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確地了解清算賬戶的詳細(xì)情況提供了重要技術(shù)保證。

當(dāng)然，盡管我國已經(jīng)在多個(gè)方面具備了實(shí)行利率走廊模式的條件，但要想使中央銀行政策利率更好地發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)從控制貨幣供給向影響商業(yè)銀行貨幣需求的利率調(diào)控思路轉(zhuǎn)變，還需要繼續(xù)深入研究利率走廊模式的適用條件、相關(guān)政策工具協(xié)調(diào)以及操作框架構(gòu)建等。例如，加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求的分析監(jiān)測(cè)與管理，并根據(jù)形勢(shì)變化靈活運(yùn)用各種流動(dòng)性管理工具并完善工具體系，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，有效應(yīng)對(duì)短期資金波動(dòng);大力發(fā)展債券市場(chǎng)，改善市場(chǎng)深度，增加以國債等高信用級(jí)別債券為主的合格抵押品供給，弱化數(shù)量約束對(duì)利率傳導(dǎo)的負(fù)面影響等。（本文內(nèi)容僅代表作者的個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)。）

作者單位：中國人民銀行研究局

責(zé)任編輯：劉穎 羅邦敏