機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響

張圳

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

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機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響

張圳

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 法商學(xué)院，湖北 武漢 430205）

20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)的頻發(fā)促使我國(guó)的證券市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。然而隨著我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響力日益顯現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者具有較為雄厚的資金實(shí)力，并且具有投資規(guī)模大，投資周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，其理性化的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的影響。本文從機(jī)構(gòu)投資者行為特征、證券市場(chǎng)的趨勢(shì)分析等方面，就機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響進(jìn)行系統(tǒng)的分析和闡述。

機(jī)構(gòu)投資者行為；證券市場(chǎng)；平衡

所謂機(jī)構(gòu)投資者，即金融市場(chǎng)從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，主要包括保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老、投資基金以及銀行等，是中國(guó)證券市場(chǎng)中重要的投資類型之一，也是中國(guó)證券市場(chǎng)中最主要的投資力量。國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)于1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》正式拉開(kāi)了發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者的帷幕。國(guó)際清算銀行在1998年的年報(bào)中也曾指出，機(jī)構(gòu)投資者行為必將成為資本市場(chǎng)中重要的決定性因素，其對(duì)資本市場(chǎng)的影響需要重點(diǎn)予以考慮。由此可見(jiàn)，分析和研究機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響，尤其是對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響，對(duì)穩(wěn)定證券市場(chǎng)的發(fā)展，降低證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)等具有重要意義。

一、機(jī)構(gòu)投資者的行為特征分析

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模也隨之增大，機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的地位也日益凸顯。機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其投資行為具有一定的共性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、流動(dòng)性偏好

機(jī)構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，并且機(jī)構(gòu)投資者具有持股比例大，投資規(guī)模大等特點(diǎn)。然而機(jī)構(gòu)投資者大多比較重視如股票、基金等的流動(dòng)性，流通股本及總市值大的股票也極易受到機(jī)構(gòu)投資者的偏愛(ài)。在買入或賣出股票的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者若從市面上得知市值大的股票等，便會(huì)大量買入，以便增加基金份額，一旦爆發(fā)金融危機(jī)，或者企業(yè)破產(chǎn)等，機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)大量賣出股票，以便趨利避害。這種大規(guī)模的股票流轉(zhuǎn)在一定程度上會(huì)使證券市場(chǎng)的波動(dòng)性增大，增加金融交易的風(fēng)險(xiǎn)性，給證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)極為不利的影響。

2、羊群效應(yīng)

羊群行為，即群眾心理，社會(huì)壓力等。最早出現(xiàn)在股票投資中，主要是指投資者在交易過(guò)程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，盲目從眾，致使在某段時(shí)間內(nèi)買賣相同的股票，這也是所謂的“羊群效應(yīng)”，在機(jī)構(gòu)投資者中也是一種常見(jiàn)現(xiàn)象。在一定時(shí)間范圍內(nèi)，若某一機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某種特定的金融資產(chǎn)采取交易策略，而其他機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)信息了解不充分的情況下競(jìng)相效仿，采取同樣的交易策略，即形成“羊群效應(yīng)”?？傊?，“羊群效應(yīng)”是由個(gè)人理性行為導(dǎo)致的集體的非理性行為的一種非線性機(jī)制。

3、短視行為

短視理論認(rèn)為市場(chǎng)參與者在一定程度上會(huì)制約證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，尤其是機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前，盡管我國(guó)資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者一直將長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益發(fā)展目標(biāo)作為主要的投資方式，但一旦出現(xiàn)短期的獲利行為，部分機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)強(qiáng)調(diào)短期的經(jīng)營(yíng)成果而放棄長(zhǎng)期的投資行為，并在原有投資模式的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新投資方式和投資工具等。更有甚者會(huì)為眼前的蠅頭小利而控制某一市場(chǎng)，擾亂整個(gè)證券市場(chǎng)的秩序，這種行為即短視行為，它能夠在短期內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者獲取一定的利益，但這種投資行為具有非理性化，盲目以眼前的利益為目的而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)利益必然會(huì)加劇證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，給機(jī)構(gòu)投資者以及證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的威脅。

二、證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)分析

證券市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中占據(jù)重要位置，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。證券市場(chǎng)的平衡直接影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。證券市場(chǎng)的平衡，即證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和穩(wěn)定性，其具體分析如下。

1、波動(dòng)性趨勢(shì)分析

波動(dòng)性是綜合反映證券市場(chǎng)的價(jià)格行為、衡量市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最有效的指標(biāo)之一。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升，我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性也隨之增加。如我國(guó)資本市場(chǎng)基金，目前我國(guó)部分機(jī)構(gòu)投資者持有的貨幣市場(chǎng)基金比例均高于其他市場(chǎng)基金，并且與上證指數(shù)基本趨于一致。由此可見(jiàn)，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)與機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)的投資行為緊密相關(guān)，股票漲跌、股價(jià)指數(shù)、股價(jià)振幅指標(biāo)或總體收益率等機(jī)構(gòu)投資者行為均有可能反映出證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。總之，證券市場(chǎng)波動(dòng)性過(guò)大不僅會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者的利益帶來(lái)一定的損失，擾亂正常的證券市場(chǎng)秩序，還會(huì)在一定程度上加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，不利于證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

2、穩(wěn)定性趨勢(shì)分析

穩(wěn)定性即股票市場(chǎng)價(jià)格趨于理性化的波動(dòng)狀態(tài)，是證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中相對(duì)于波動(dòng)性而言的一個(gè)重要現(xiàn)象，也可稱為正常波動(dòng)行為。與證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性相似的是，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性同樣與機(jī)構(gòu)投資者行為具有密切的關(guān)系。股票價(jià)格正常波動(dòng)是證券市場(chǎng)得以發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有舉足輕重的影響。由此可見(jiàn)，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否直接關(guān)乎證券市場(chǎng)的生死存亡，股票價(jià)格正常波動(dòng)不僅能為機(jī)構(gòu)投資者提供一定的利益保障，使證券市場(chǎng)的秩序得以規(guī)范化，還能避免金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的發(fā)生，更好的促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

三、機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響

機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場(chǎng)的投資主體，其投資行為對(duì)證券市場(chǎng)的平衡具有至關(guān)重要的影響，具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

1、有利影響

第一，有利于改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者作為金融市場(chǎng)中從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，其投資行為受許多方面的監(jiān)管，具有一定的約束力和規(guī)范性。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否，與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為有著密不可分的聯(lián)系。因此，理性化的機(jī)構(gòu)投資行為不僅能夠改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，保障證券交易安全，還有利于保證證券交易的“公開(kāi)、公平、公正”原則，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，推動(dòng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

第二，有利于豐富證券市場(chǎng)的投資品種，擴(kuò)大證券市場(chǎng)容量。機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場(chǎng)的主體，通過(guò)專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步吸引部分潛在投資資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，并對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一管理，集中經(jīng)營(yíng)。這不僅能夠在一定程度上增加證券市場(chǎng)資金的供給渠道，降低證券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，還有利于豐富證券市場(chǎng)的投資品種，促進(jìn)證券市場(chǎng)的活躍和市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，為證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

第三，有助于提高證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。與國(guó)外相比，我國(guó)的證券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，國(guó)際化程度也相對(duì)較低，極易致使證券市場(chǎng)的波動(dòng)性加大。但伴隨機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的深入發(fā)展，我國(guó)為順應(yīng)客觀形勢(shì)需要，相繼推出適應(yīng)市場(chǎng)并且相對(duì)成熟的基金品種，即允許國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的QFII和允許本地投資者向海外投資的投資者機(jī)制QDII。這一投資行為不僅有利于加速中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度，提高中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化水平，還能夠促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

2、不利影響

首先，機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性壓力不利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。由于機(jī)構(gòu)投資者本身具有雄厚的資金實(shí)力，無(wú)論是在金額方面還是數(shù)量方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)人投資者，因而證券市場(chǎng)的價(jià)格極易受到交易變化的影響。如果近期股票市場(chǎng)形勢(shì)大好，機(jī)構(gòu)投資者勢(shì)必會(huì)大量購(gòu)入股票以增加基金份額，若遇到證券市場(chǎng)蕭條或金融危機(jī)等狀況，那么機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)大量拋售股票。這種大量購(gòu)入或賣出股票的投資行為都會(huì)在一定程度上加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，大大降低證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)性。羊群行為是證券市場(chǎng)中的一種特殊的非理性行為，是投資者在對(duì)信息環(huán)境不確定、信息了解不充分的情況下，受到其他投資者的影響而盲目效仿他人決策的行為。由于羊群行為涉及到的投資主體較廣泛，因而極易影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。當(dāng)某一機(jī)構(gòu)投資者的交易策略被更多的機(jī)構(gòu)投資者效仿時(shí)，則很可能會(huì)造成特定金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅度變動(dòng)。如市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好消息，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資追隨者便會(huì)跟風(fēng)購(gòu)入大量股票，而一旦市場(chǎng)不景氣，便又會(huì)大量拋售股票，這種盲目的投資行為在一定程度上會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)金融工具的價(jià)格非正常地驟漲驟跌，證券市場(chǎng)的波動(dòng)性加劇，證券市場(chǎng)的秩序陷入混亂局面，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

最后，機(jī)構(gòu)投資者的短視行為不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在證券市場(chǎng)中，投資者均以投資盈利為目的，機(jī)構(gòu)投資者亦然。機(jī)構(gòu)投資者雖然將長(zhǎng)期的投資策略作為主要的投資經(jīng)營(yíng)方式，但在實(shí)際操作過(guò)程中仍舊以獲利為主要目的，一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)短期獲利的投資行為，機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)將以往長(zhǎng)期的投資理念拋之腦后，向短期的經(jīng)營(yíng)成果邁進(jìn)，不斷改變投資方式和投資工具。這種短期性的投資方式或許會(huì)為機(jī)構(gòu)投資者短期的投資帶來(lái)盈利，但并不能為長(zhǎng)期盈利提供保障。嚴(yán)重的操縱市場(chǎng)的非理性投資行為甚至?xí)_亂證券市場(chǎng)的秩序，加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

綜上所述，機(jī)構(gòu)投資者行為是證券市場(chǎng)的指向標(biāo)，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否取決于機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。理性化的機(jī)構(gòu)投資者行為會(huì)促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，而非理性化的機(jī)構(gòu)投資者行為則會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，阻礙證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)充分重視機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的重要作用，大力引導(dǎo)多元化、高實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍進(jìn)入證券市場(chǎng)，以便更好地規(guī)范證券市場(chǎng)秩序，保障證券市場(chǎng)利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：徐悅）