【美】斯蒂芬·羅奇（StephenS.Roach）

特朗普在大選中的反敗為勝制造了太多驚奇，大選結(jié)果引發(fā)資產(chǎn)價格的巨大逆轉(zhuǎn)。美股價格將近10%的上漲以及長期利率迅猛回升道出了通貨再膨脹交易的精髓所在。美元的強勢則是錦上添花，它是美國政策組合由貨幣政策向財政刺激轉(zhuǎn)變的產(chǎn)物。

更別說這些劇烈市場調(diào)整的鼓動者是一位重新定義白宮的當(dāng)選總統(tǒng)。不管是挨個向波音、福特和通用汽車開刀，還是與大眾建立以推特為主的新型“溝通”方式，特朗普就職前的活動可謂前無古人。他努力使奮斗拼搏中的美國銷售人員將疑慮轉(zhuǎn)為愉悅，激發(fā)市場參與者和企業(yè)家的“動物精神”。即便一些著名的學(xué)者，包括我的耶魯同事和諾貝爾獎獲得者羅伯特·希勒都認為“特朗普會變魔術(shù)”。

然而，當(dāng)前市場已過度旺盛，“特朗普經(jīng)濟學(xué)”的失敗會導(dǎo)致劇烈反轉(zhuǎn)。三個關(guān)鍵風(fēng)險因素決定他的成?。阂皇秦斦嘧值那熬?。2016年第三季度，國民儲蓄只占國民收入的3%，還不及20世紀最后三十年的一半。這是個大問題。當(dāng)?shù)蛢π钚徒?jīng)濟遇上增長的預(yù)算赤字，經(jīng)常項目赤字與貿(mào)易赤字就會擴大。美國的國外借債交易也會蒙受壓力。近期利率上行的壓力也可能加強，這是增長前景的負面信號。它還可能導(dǎo)致美元貶值，增加通貨膨脹壓力，需要美聯(lián)儲采取更激進的收緊措施，金融市場的動態(tài)將從當(dāng)前的良性循環(huán)轉(zhuǎn)變?yōu)閻盒匝h(huán)。

第二，不論美國經(jīng)濟的長期萎靡是否會煙消云散，缺乏增長動力都是個問題。正如“特朗普經(jīng)濟學(xué)”所提及的，經(jīng)濟走俏源于商業(yè)活動的繁榮。特朗普正通過逐個向大企業(yè)開刀來實現(xiàn)這一目標。

但是，一種完全不同的描述也許更能說明問題——史無前例的消費需求短缺。

自2008年第一季度以來，扣除通貨膨脹因素后的個人消費支出年增長率僅為1.6%，比危機前12年的正常增長率3.6%足足低了2個百分點。這也是二戰(zhàn)后美國實際消費增長最疲軟的35個季度。如果企業(yè)對市場增長充滿期望，他們會擴大產(chǎn)能，招聘工人——這與過去近9年的疲軟消費趨勢相違背。特朗普的政策減壓和稅收改革聽起來像是空話，也不會解決消費需求的問題。美國消費者，而不是美國企業(yè)或許才真正掌握解決增長動力問題的關(guān)鍵——這也與“特朗普經(jīng)濟學(xué)”的核心政策相違背。

第三，與中國開展貿(mào)易戰(zhàn)存在切實風(fēng)險。特朗普對其激進的中國策略直言不諱。我希望他和他的團隊是“刀子嘴，豆腐心”，也希望他們的開場白會是更務(wù)實的中美雙邊貿(mào)易合作的前奏。可惜，這種希望很渺茫。特朗普團隊確實準備對中國施加一些保護主義措施。如果這種情況在貿(mào)易赤字和常規(guī)項目赤字不斷擴大的背景下惡化，金融市場會給美國經(jīng)濟帶來更多的壓力。

從美國大選結(jié)束以來，金融市場為特朗普經(jīng)濟學(xué)所暗示的促增長政策下了很大的賭注。很多總統(tǒng)在任職初期都會享受一段“蜜月期”。特朗普的蜜月期或許已經(jīng)到來。美國的經(jīng)濟問題尚未消失。當(dāng)新總統(tǒng)任職，一個最喧囂的過渡期塵埃落定后，過度樂觀的金融市場會猛然醒轉(zhuǎn)?！?/p>

（作者是耶魯大學(xué)杰克遜全球事務(wù)學(xué)院高級研究員，摩根士丹利亞洲區(qū)前主席，本文由馮國川翻譯）