楊現(xiàn)華

前三季度僅盈利7000余萬(wàn)元，卻在臨近年關(guān)一次性計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備近19億元，馳宏鋅鍺大幅減值并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

就在一眾上市公司為了保殼和避免ST而紛紛使出渾身招數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利之時(shí)，馳宏鋅鍺（600497.SH）的一紙公告使公司陷入輿論漩渦。

在距離2017年還有4天的時(shí)候，馳宏鋅鍺發(fā)布公告稱(chēng)，公司計(jì)劃一次性計(jì)提大筆的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

趕在2016年結(jié)束前一次性計(jì)提巨額減值，馳宏鋅鍺的異常行為立刻讓交易所送來(lái)了問(wèn)詢(xún)函。無(wú)論是鉛鋅價(jià)格還是原料供應(yīng)，馳宏鋅鍺都沒(méi)有一次性減值的理由，那么就在定增之時(shí)，公司是否存在做低業(yè)績(jī)以便未來(lái)能夠順利達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)的嫌疑呢？

虧損放大11倍

12月30日，也就是2016年的最后一個(gè)交易日，馳宏鋅鍺收到上交所的問(wèn)詢(xún)函，要求公司就幾日前計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備的合理性做出解釋。以這樣的方式告別2016年，對(duì)馳宏鋅鍺來(lái)說(shuō)并不光彩。

事情的緣由是公司3天前的一則公告。12月27日，馳宏鋅鍺一口氣發(fā)布了13個(gè)公告，其核心就是公司2016年將虧損，而且本次資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提將減少當(dāng)年歸屬凈利潤(rùn)18.68億元，一次性大筆計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備并導(dǎo)致上市公司巨額虧損，這很快就引起了市場(chǎng)和監(jiān)管方的注意，問(wèn)詢(xún)函隨之而來(lái)。

按照公告，導(dǎo)致公司大幅虧損主要是由3塊資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備引起。云南瀾滄鉛礦有限公司和大興安嶺云冶礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司目前的電鋅產(chǎn)能規(guī)模都為2萬(wàn)噸/年，根據(jù)《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件》的相關(guān)規(guī)定，現(xiàn)有企業(yè)濕法單系列規(guī)模須達(dá)到3萬(wàn)噸金屬鋅/年。

該行業(yè)規(guī)范是工信部2015年發(fā)布。因此，馳宏鋅鍺表示，這兩家子公司將關(guān)閉冶煉廠(chǎng)轉(zhuǎn)型為純礦山企業(yè)，按照規(guī)定將對(duì)其冶煉資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。其中，云南瀾滄鉛礦有限公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4558萬(wàn)元，大興安嶺云冶礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將減少3.48億元?dú)w屬凈利潤(rùn)。

不過(guò)，這兩家公司關(guān)停并減值并不是馳宏鋅鍺預(yù)計(jì)將大幅虧損的主要原因。真正導(dǎo)致公司計(jì)提近20億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的是剛剛投入生產(chǎn)的呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司（下稱(chēng)“呼倫貝爾馳宏”），這家剛剛投入使用的子公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致馳宏鋅鍺2016年歸屬凈利潤(rùn)減少14.75億元。

呼倫貝爾馳宏2007年成立之后計(jì)劃投資33.99億元建設(shè)14萬(wàn)噸鋅/年、6萬(wàn)噸鉛/年冶煉項(xiàng)目。2013年9月，馳宏鋅鍺公告稱(chēng)，由于設(shè)計(jì)補(bǔ)充完善、裝備水平提高、物價(jià)上漲、節(jié)能減排和環(huán)保等因素影響，項(xiàng)目需追加投資14.23億元至48.23億元。

不過(guò)，呼倫貝爾馳宏最終的投資總額還是超過(guò)了50億元，馳宏鋅鍺2016年半年報(bào)顯示，處于試生產(chǎn)階段的呼倫貝爾馳宏20萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目累計(jì)實(shí)際投入金額達(dá)到了51.08億元，比調(diào)整后的投資額又超出了近3億元。

實(shí)際上，早在2014年的10月份，馳宏鋅鍺就已經(jīng)公告，呼倫貝爾馳宏20萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目啟動(dòng)了試生產(chǎn)。兩年后的2016年11月，公司宣布呼倫貝爾馳宏正式投產(chǎn)。

在正式投產(chǎn)公告中，馳宏鋅鍺表示，由于項(xiàng)目資金為自籌，且前期產(chǎn)量無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此投產(chǎn)初期將對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響，預(yù)計(jì)將對(duì)公司2016年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓽p利約1.2億元。

僅僅不到兩個(gè)月之后，當(dāng)初預(yù)計(jì)影響1.2億元凈利潤(rùn)，如今僅僅資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提就影響14.75億元，增幅超過(guò)了11倍。是什么導(dǎo)致了虧損額的急劇增加呢？

虧損之謎

在計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告中，馳宏鋅鍺表示，呼倫貝爾馳宏減值的原因是由于累計(jì)固定資產(chǎn)及相關(guān)配套設(shè)施（如環(huán)保等）投入較大，產(chǎn)品固定成本相對(duì)較高，區(qū)域原料自給率低，且近期行業(yè)冶煉加工費(fèi)持續(xù)下降，其冶煉資產(chǎn)已出現(xiàn)減值跡象，因此對(duì)冶煉建筑類(lèi)、設(shè)備類(lèi)固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

其中，房屋建筑物資產(chǎn)減值9.15億元，設(shè)備資產(chǎn)減值5.6億元，合計(jì)為14.75億元。與兩個(gè)月前正式投產(chǎn)相比，馳宏鋅鍺列出的減值因素全部存在，為何如今巨額減值呢？

在上述減值因素中，只有冶煉加工費(fèi)一項(xiàng)處于動(dòng)態(tài)下降之中，其余固定資產(chǎn)、環(huán)保壓力和原材料供給因素都是一直存在的問(wèn)題。由于鋅礦減產(chǎn)導(dǎo)致鋅供應(yīng)減少，而冶煉廠(chǎng)為了獲取訂單只能下調(diào)冶煉費(fèi)用。

不過(guò)，冶煉加工費(fèi)下降并非2016年12月獨(dú)有的現(xiàn)象。從2016年下半年起，國(guó)內(nèi)冶煉加工費(fèi)用就一直處于下跌通道中，進(jìn)口礦加工費(fèi)用則是從2015年四季度起就開(kāi)始步入漫漫跌勢(shì)。

因此，從馳宏鋅鍺給出的減值原因來(lái)看，除了鋅冶煉加工費(fèi)用降幅繼續(xù)擴(kuò)大之外，其余減值因素并未改變。而且，株冶集團(tuán)（600961.SH）、羅平鋅電（002114.SZ）和鋅業(yè)股份（000751.SZ）等上市同行沒(méi)有一家集中計(jì)提減值損失。

如果沒(méi)有此次大幅減值，馳宏鋅鍺是否會(huì)實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期中的業(yè)績(jī)呢？答案恐怕是否定的。由于預(yù)判鋅價(jià)走勢(shì)失誤，在期貨市場(chǎng)上，馳宏鋅鍺的虧損正在持續(xù)擴(kuò)大。

馳宏鋅鍺2016年三季報(bào)顯示，7-9月公司在期貨市場(chǎng)上虧損了9469萬(wàn)元，而上半年時(shí)公司這塊資產(chǎn)還盈利3559萬(wàn)元。

這并不是馳宏鋅鍺虧損的全部。2016年9月，公司曾發(fā)布公告，若鋅產(chǎn)品價(jià)格在18500元/噸基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲，董事會(huì)同意公司在現(xiàn)有賣(mài)出保值鋅期貨額度10萬(wàn)噸基礎(chǔ)上，增加鋅期貨賣(mài)出保值額度5萬(wàn)噸，并授權(quán)公司經(jīng)理層在持倉(cāng)量15萬(wàn)噸額度內(nèi)，結(jié)合公司未來(lái)的生產(chǎn)量，擇機(jī)滾動(dòng)操作。

若價(jià)格未變，則維持公司賣(mài)出保值鋅期貨額度10萬(wàn)噸不變。遺憾的是，從2016年10月底開(kāi)始，滬鋅迎來(lái)新一輪上漲，以目前的主力合約滬鋅ZN1712為例，其價(jià)格從18000元/噸最高時(shí)逼近25000元/噸，截至2016年年末，收于21040元/噸。

與馳宏鋅鍺設(shè)定的價(jià)格相比，滬鋅有了明顯的上漲，這意味著公司又增加了5萬(wàn)噸的鋅期貨空單。公司一路看空做空鋅價(jià)，鋅價(jià)卻一路走高，試問(wèn)馳宏鋅鍺四季度的期貨虧損又怎能不放大呢？

正如馳宏鋅鍺在減值公告中所說(shuō)的那樣，公司利潤(rùn)主要來(lái)源于鉛鋅礦山采選和云南區(qū)產(chǎn)能匹配度高的主要冶煉廠(chǎng)，而鉛、鋅金屬價(jià)格從2016年四季度加速上漲，且漲幅都在20%上下，這本來(lái)應(yīng)該是公司業(yè)績(jī)反彈的良機(jī)，但如今都不復(fù)存在。

通過(guò)大筆計(jì)提減值，馳宏鋅鍺不但減輕了呼倫貝爾馳宏未來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，還將期貨市場(chǎng)上套期保值的損失影響一并抹去。在公司行將定增之際，輕裝上陣的馳宏鋅鍺為未來(lái)業(yè)績(jī)釋放打下了基礎(chǔ)。

鋪路定增

目前，馳宏鋅鍺正在進(jìn)行公司上市以來(lái)的最大一筆增發(fā)。公司計(jì)劃以4.18元/股定增11.25億股，募資47.03億元用于3個(gè)項(xiàng)目建設(shè)和償還銀行貸款，其中償還貸款金額達(dá)到了36.96億元，是此次定增的主要目的。

在10名認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，大股東云南冶金集團(tuán)股份有限公司、二股東蘇庭寶和三股東國(guó)華人壽系數(shù)在列。

除了這些重要股東外，馳宏鋅鍺員工持股計(jì)劃也認(rèn)購(gòu)2.03億元，包括董監(jiān)高等19人在內(nèi)的最多5216人將參與此次員工持股。

截至2015年年末，馳宏鋅鍺在職員工合計(jì)11474人，這意味著最多有接近半數(shù)的員工將參與此次增發(fā)。

從認(rèn)購(gòu)金額看，大股東和持股5%以上的二股東以及員工持股計(jì)劃合計(jì)認(rèn)購(gòu)18億元，占到了此次融資總額的近40%。

值得一提的是，蘇庭寶之所以能成為公司二股東，與呼倫貝爾馳宏不無(wú)關(guān)聯(lián)。2014年11月，馳宏鋅鍺宣布以26.16億元收購(gòu)蘇庭寶持有的新巴爾虎右旗榮達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司剩余的49%股份，后者成為公司全資子公司。馳宏鋅鍺收購(gòu)該礦的目的，正是為了給呼倫貝爾馳宏提供鉛鋅精礦等原材料。

不過(guò)，在馳宏鋅鍺定增之時(shí)，監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，定增鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行，還貸、補(bǔ)流的定增審批明顯收緊。為此有的公司取消了定增補(bǔ)流還貸項(xiàng)目，有的改為市價(jià)發(fā)行，而有的公司甚至只能取消了增發(fā)。

馳宏鋅鍺不但是鎖價(jià)發(fā)行而且基本都是用于償還貸款，真正用于項(xiàng)目建設(shè)的募投資金不足兩成，顯然馳宏鋅鍺的融資計(jì)劃并不屬于監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)的范疇。鋅價(jià)“鋅鋅向榮”的表現(xiàn)還使公司股價(jià)連續(xù)拉高，如果定增不成，將使馳宏鋅鍺的融資大計(jì)嚴(yán)重受損。

此外，監(jiān)管部門(mén)曾問(wèn)詢(xún)馳宏鋅鍺，提前償還貸款是否有必要，是否存在還貸后變相實(shí)施后續(xù)重大購(gòu)買(mǎi)行為呢？馳宏鋅鍺否認(rèn)了這種猜測(cè)。不過(guò)在還貸明細(xì)中，清晰地顯示其中的5.5億元用于償還當(dāng)初的并購(gòu)貸款。