楊英杰

（中共中央黨校 報刊社，北京 海淀 100091）

2016年中央經(jīng)濟工作會議認為，我國經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，導致經(jīng)濟循環(huán)不暢，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現(xiàn)供求關系新的動態(tài)均衡。當前。對我國經(jīng)濟重大結構性失衡進行深入剖析，提出中國經(jīng)濟再平衡的積極對策，具有十分重要的意義。

一、當前我國經(jīng)濟重大結構性失衡的三大表現(xiàn)

宏觀上來看，現(xiàn)代經(jīng)濟可分為實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個部分。所謂經(jīng)濟的結構性失衡，抑或是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟兩者之間的失衡，抑或是各自內部的失衡。

關于實體經(jīng)濟，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱“美聯(lián)儲”）在次貸危機后，頻繁地使用“實體經(jīng)濟”這一經(jīng)濟學詞匯。美聯(lián)儲定義的實體經(jīng)濟是指除去房地產(chǎn)市場和金融市場之外的部分。從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)構成來看，包括制造業(yè)、進出口以及零售銷售等在內的部分被美聯(lián)儲籠統(tǒng)地概括為“實體經(jīng)濟”。可見，美國是將房地產(chǎn)和金融業(yè)界定為“非實體經(jīng)濟”，而除此之外的則被統(tǒng)稱為實體經(jīng)濟。如果用二分法將整體經(jīng)濟劃分為實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個部分，那么美國就是將房地產(chǎn)和金融業(yè)劃歸到所謂的虛擬經(jīng)濟，這一劃分與國內學者所界定的虛擬經(jīng)濟主要包括金融和房地產(chǎn)的含義是基本吻合的[1]。2008年美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機充分說明房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展對于經(jīng)濟的平穩(wěn)運行之極端重要性，而金融機構于其中的推波助瀾作用理應提前予以防范和化解。這對于正處于新常態(tài)的中國經(jīng)濟來說，更需引起高度警覺。

虛擬經(jīng)濟作為一個新的經(jīng)濟學名詞，是由馬克思《資本論》中的“虛擬資本”演繹而來，其概念和范疇至今尚無統(tǒng)一的解釋。馬克思認為虛擬資本是在借貸資本（生息資本）和銀行信用制度的基礎上產(chǎn)生的，包括股票、債券、不動產(chǎn)抵押單等。虛擬資本本身并不具有價值，這是它和實際資本的不同之處；但是它卻可以通過循環(huán)運動產(chǎn)生利潤，這是它與實際資本的共同之處。馬克思的貨幣資本循環(huán)表現(xiàn)為“G-W-G”，根據(jù)馬克思關于虛擬資本的論述，我們可以把虛擬經(jīng)濟中貨幣資本的循環(huán)表示為“G-G′”，即貨幣資本沒有進入實體經(jīng)濟的生產(chǎn)過程（盡管存在著以實體經(jīng)濟為標的的買賣過程），只是作為融資工具而存在。

成思危[2]認為虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動，簡單地說就是直接“以錢生錢”的活動。關于“循環(huán)運動”，虛擬經(jīng)濟的循環(huán)就是在金融市場上，先通過交換，把錢換為借據(jù)、股票、債券；然后在適當?shù)臅r候，再通過交換把借據(jù)、股票、債券再變回錢，直接以錢生錢。簡言之，虛擬經(jīng)濟就是虛擬資本以金融平臺為主要依托所進行的循環(huán)運動有關的經(jīng)濟活動，以及其中所產(chǎn)生的各種關系的綜合。

根據(jù)馬克思在《資本論》中的論述，價值增值過程可表示為“G-G′”，那么，在這樣一個增值的過程中，如果中間的媒介是金融資產(chǎn)（股票、債券等）或具有金融資產(chǎn)性質的實物資產(chǎn)（房屋等），這個經(jīng)濟活動就可以稱之為虛擬經(jīng)濟；如果中間媒介是商品和服務的使用價值，這個經(jīng)濟活動就可以稱之為實體經(jīng)濟。比如房地產(chǎn)業(yè)，當作為投機資產(chǎn)炒房時，就是虛擬經(jīng)濟，當居住消費品使用時，就是實體經(jīng)濟。但毋庸諱言，如何判斷出商品房的買賣是出于投機因素還是處于居住需求，在個人信息無法獲取的情形之下，是很難做以判斷的，當然也有近似指標來做一模糊處理，比如信貸資金在房地產(chǎn)市場和其他實體行業(yè)的分布情況，個人房貸比重情況等。

據(jù)以上分析，結合當前我國經(jīng)濟新常態(tài)現(xiàn)狀，我國經(jīng)濟重大結構性失衡，概括起來，主要表現(xiàn)為“三大失衡”：實體經(jīng)濟結構性供需失衡；金融和實體經(jīng)濟失衡；房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡。

（一）實體經(jīng)濟結構性供需失衡

實體經(jīng)濟結構性供需失衡是指盡管我國供給體系產(chǎn)能十分強大，但大多數(shù)只能滿足中低端、低質量、低價格的需求，而隨著我國中等收入群體的擴大，供給體系未能及時跟進，結果是一方面產(chǎn)能過剩，另一方面無法滿足消費者需求。

國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)顯示，2012年底，我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別僅為72％、73.7％、71.9％、73.1％和75％，明顯低于國際通常水平。鋼鐵、電解鋁、船舶等行業(yè)利潤大幅下滑，企業(yè)普遍經(jīng)營困難。且早在2013年，《國務院關于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》（國發(fā)〔2013〕41號）即指出，“傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能普遍過剩，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁等高消耗、高排放行業(yè)尤為突出。值得關注的是，這些產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)仍有一批在建、擬建項目，產(chǎn)能過剩呈加劇之勢?！薄叭ギa(chǎn)能”已成為實現(xiàn)中國經(jīng)濟良性循環(huán)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

產(chǎn)能過剩同時也十分鮮明地體現(xiàn)于出口商品結構之中，中低端產(chǎn)品仍是我國出口的主力。2012年超越德國成為全球第二大貿易國之后，2013年，中國又以4.16萬億美元的進出口總額成功超過美國，坐上全球最大貿易國“頭把交椅”，2014、2015年繼續(xù)保持第一的位置。然而，對比全球貿易三甲的中、美、德后發(fā)現(xiàn)，雖然中國貿易總額領先，但出口商品結構卻并不合理，低端產(chǎn)品占比過高。

國家商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，美國主要出口商品總值1.5萬億美元，其中機電產(chǎn)品、運輸設備、化工產(chǎn)品位列出口前三位，三項產(chǎn)品占總出口產(chǎn)品的53.4％。諸如紡織品及原料、家具、玩具等勞動密集型產(chǎn)品，出口占比只有3％左右。再以德國為例，2015年德國貨物出口額為1.33萬億美元，機電產(chǎn)品、運輸設備和化工產(chǎn)品是德國的主要大類出口商品，這三大類出口額占德國出口總額的62.7％。同樣，在德國對外出口商品中，紡織品及原料、家具、玩具等勞動密集型產(chǎn)品，出口占比也只有4.3％左右。

反觀中國，根據(jù)商務部網(wǎng)站和統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國出口美國的產(chǎn)品前三項分別為機電產(chǎn)品，家具、玩具、雜項制品，紡織品及原料，三項占比為69.5％。中國出口德國的產(chǎn)品前三項分別為機電產(chǎn)品、紡織品及原料和家具玩具雜項制品，占德國自中國進口總額的67.7％。中國出口美國：僅家具、玩具、紡織品及原料、鞋靴、傘等勞動密集型產(chǎn)品達24.7％;中國出口德國：僅家具、玩具、紡織品及原料、鞋靴、傘、皮革制品、箱包等勞動密集型產(chǎn)品達23.7％。

可以看出，中國雖然進出口規(guī)模已經(jīng)雄踞世界貨物貿易大國首位，但是在出口商品結構、質量、效益、核心技術、單位出口能耗物耗以及服務貿易發(fā)展等諸多方面，與其他貿易大國相比仍有較大差距。

關于為什么會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，西方經(jīng)濟學理論基本上認為這是市場經(jīng)濟的一種自然現(xiàn)象，是一個不能稱其為問題的問題。細而言之，過剩產(chǎn)能要么被視為企業(yè)策略性投資行為的結果，即現(xiàn)有企業(yè)試圖以過度投資向潛在進入者發(fā)出可置信威脅[3]；要么被視為企業(yè)為應對市場需求的不確定性而須保持的合理閑置產(chǎn)能[4]。在此邏輯下，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象既不需要政府干預而且政府也難以有效干預。

在中國，隨著計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉軌，1990年代中期宏觀經(jīng)濟從供不應求轉變?yōu)楣┻^于求，產(chǎn)能過剩問題開始受到廣泛關注。關于產(chǎn)能過剩的原因，起初通常被歸于國有企業(yè)的產(chǎn)權缺陷及其相關的預算軟約束導致的重復投資和惡性競爭[5]。但事實上產(chǎn)能過剩存在于幾乎所有的行業(yè)而非僅限于國有企業(yè)占主導地位的產(chǎn)業(yè)。對此，林毅夫等提出“潮涌”假說，即強調發(fā)展中國家在追趕發(fā)達國家過程中，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上很容易形成社會共識，以至于在特定發(fā)展階段會有大量企業(yè)同時涌入特定的行業(yè)[6][7]。雖然該觀點富于啟發(fā)性，但引人深思的是為什么潮涌現(xiàn)象在中國表現(xiàn)得如此明顯且難以隨著市場化改革的深化而退化？隨著研究的深入，學者們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過剩問題根植于中央—地方分權的體制之中[8]。

一段時期內，中國官員的晉升取決于當?shù)谿DP的增長，唯GDP論英雄乃一時之選。為此，地方政府之間展開了激烈的招商引資競爭[9]，投資者在地方政府土地、稅收等各方面優(yōu)惠條件支持下，向各個熱門行業(yè)增資擴廠，從而引發(fā)這些行業(yè)產(chǎn)能過剩。

（二）金融和實體經(jīng)濟失衡

金融和實體經(jīng)濟失衡是指在實體經(jīng)濟結構性供需失衡情形之下，實體經(jīng)濟盈利能力下降，其表象為總需求不足，此時因貨幣發(fā)行量并未隨之下降而導致大量金融資源在實體經(jīng)濟體外循環(huán)，或者說是在金融系統(tǒng)自我循環(huán)，加之杠桿作用，產(chǎn)生了這樣一個結果：金融業(yè)在經(jīng)濟中的比重快速上升，而工業(yè)特別是制造業(yè)比重下降。

根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)計算，2008年金融危機以來，我國工業(yè)企業(yè)利潤增幅波動劇烈，且出現(xiàn)急速下行趨勢。2007-2015年工業(yè)企業(yè)利潤增長率分別是：39.23％、12.55％、13.02％、53.58％、15.73％、0.84％、10.45％、-0.33％、-2.89％。可以說，2010年之后工業(yè)企業(yè)利潤斷崖式下降。與此同時，根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站的相關數(shù)據(jù)計算，2007-2015年間我國的廣義貨幣供應量（M2）的增長率數(shù)據(jù)為：16.73％、17.79％、28.42％、18.95％、17.32％、14.39％、13.59％、11.01％、13.34％。盡管2010年之后工業(yè)企業(yè)利潤嚴重縮水，年均增速4.78％，但2011-2015年廣義貨幣供應量仍以年均13.93％的速度增長。因此，至少有兩個因素可以說明貨幣增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速9個多百分點的差距，一是貨幣供應量很大一部分沒有進入實體經(jīng)濟，二是貨幣進入實體沒有發(fā)揮應有的拉動作用。如果是后者的原因，相應的物價指數(shù)會有持續(xù)的較大升幅。而根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)得知2011-2015年居民消費價格指數(shù)分別為：5.4％、2.6％、2.6％、2.0％、1.4％，物價水平可以說低位徘徊。那么，貨幣增速與工業(yè)企業(yè)利潤之間的差距只能歸于第一個原因，即貨幣供應僅在金融行業(yè)內部循環(huán)，并未真正進入實體經(jīng)濟。

我們再從金融資產(chǎn)的角度來看。按照國際貨幣經(jīng)濟組織（IMF）的定義，金融資產(chǎn)包括通貨和存款、非股票證券、貸款股票和其他股權、保險準備金、貨幣黃金和特別提款權、金融衍生產(chǎn)品和其他應收應付賬款。雖然IMF的規(guī)定界定了什么是金融資產(chǎn)，但對于各類金融資產(chǎn)之間的關系卻缺少說明。戈德·史密斯則對一國的金融資產(chǎn)進行了邏輯鮮明的分類。他首先把全部金融資產(chǎn)分作債權和股權兩類，然后把債權細分為對金融機構的債權和對非金融機構的債權[10]。按照戈德·史密斯的分類，存款是對金融機構的債權而貸款則是對非金融機構的債權，這使我們能夠更好地理解為什么存款和貸款都算為金融資產(chǎn)。從統(tǒng)計上來說，計算兩個以上機構部門合并后的金融資產(chǎn)，被合并機構部門相互間持有的債權只能計算一次，把存款和貸款都視為金融資產(chǎn)確實有重復計算之嫌。但國際上慣用的是把存款和貸款都視為金融資產(chǎn)[11]，而且金融資產(chǎn)的重復性統(tǒng)計并不影響國別比較時數(shù)據(jù)的可比性。

據(jù)此分析，結合中國實際，我們將中國金融資產(chǎn)主要分為：流通中現(xiàn)金、金融機構存款、金融機構貸款、有價證券（債券、股票等）。根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站、中國證券登記結算有限公司網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)計算，我國2011-2015年金融資產(chǎn)總額分別是GDP 的3.9倍、4.1倍、4.24倍、4.44倍、5.07倍，2015年末我國金融資產(chǎn)規(guī)模為342.89萬億元，約合52.84萬億美元。與之相比較，根據(jù)全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)，美國2009-2013年金融資產(chǎn)總額分別是GDP的10.63倍、10.79倍、10.69倍、10.90倍、11.54倍，2013年末美國金融資產(chǎn)規(guī)模為193.91萬億美元。

與美國相比，我國金融相關比率（FIR，金融資產(chǎn)總量/國民總收入）不高，金融深化仍有相當?shù)陌l(fā)展空間，特別是中國股票市場與我國全球第二大經(jīng)濟體規(guī)模很不相稱。美國經(jīng)濟分析局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，美國股市規(guī)模與經(jīng)濟規(guī)模之比（股票市值與GDP之比）2011-2015年的數(shù)據(jù)分別是100.79％、115.55％、144.24％、151.78％、147.08％；而根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站和國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國的數(shù)據(jù)則分別是45.41％、50.12％、42.03％、58.53％、78.51％。

但從另一個表示金融深化的數(shù)據(jù)，廣義貨幣供應量（M2）與國內生產(chǎn)總值（GDP）之比來看，則出現(xiàn)了另一番景象。根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站和國家統(tǒng)計局網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)，中國1990-2015年26年間GDP增長36倍，M2增長91倍；M2/GDP的數(shù)值2011-2015年分別是1.8、1.82、1.88、1.93、2.06。相比而言，根據(jù)美國經(jīng)濟分析局和美聯(lián)儲網(wǎng)站數(shù)據(jù)，美國1990-2015年26年間GDP增長3倍，M2增長3.7倍；2011-2015年間，美國M2/GDP的數(shù)值分別為0.62、0.63、0.65、0.67、0.68。

也就是說，相較于美國，我國金融資產(chǎn)總量占國內生產(chǎn)總值比重不高，雖然說明我國金融深化的廣度和深度仍有很大潛力，但從廣義貨幣供應量與國內生產(chǎn)總值比重來看，我國貨幣供應效率遠低于美國，亦即同樣的貨幣并沒有推動相應的實體經(jīng)濟的產(chǎn)出。當然，M2的統(tǒng)計方面在不同的國家會有不同的統(tǒng)計范圍，加之金融市場特別是資本市場欠發(fā)達是我國經(jīng)濟體制的一個重要特征，也在一方面擴大了M2的作用。但無論如何，如果把M2/GDP這一金融深化指標的倒數(shù)作為貨幣效率指標的話，我國與美國相差三倍的貨幣效率仍很清楚地說明了我國大量貨幣的實體經(jīng)濟之外循環(huán)特征。

我國金融資產(chǎn)的持續(xù)上升反映了金融業(yè)在國民經(jīng)濟中比重的與日俱增，而與此同時，我國工業(yè)特別是制造業(yè)比重卻在持續(xù)下降。據(jù)聯(lián)合國發(fā)布的《2016年工業(yè)發(fā)展報告》，2014年，全球制造業(yè)增加值達到9.228萬億美元（以2005年不變價計算）的歷史最高值。工業(yè)化國家制造業(yè)增加值占GDP的比重從1990年的15.4％下降至2014年的14.5％；發(fā)展中和新興工業(yè)經(jīng)濟體制造業(yè)增加值占GDP的比重從1990年的16.2％上升至2014年的20.5％。在此期間，制造業(yè)增加值占全球GDP的比重從15.6％增加到16.2％。

德勤全球消費與工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)團隊與美國競爭力委員會編制的《2016全球制造業(yè)競爭力指數(shù)》報告顯示，2016年中國為全球最具競爭力的制造業(yè)國家，中國當前的制造業(yè)規(guī)模非常大，2010年就超越美國成為全球第一。按照聯(lián)合國統(tǒng)計，500多個產(chǎn)品中，220個產(chǎn)品中國的規(guī)模全球第一。但是，制造業(yè)占GDP的比重卻從2007年的41％下降到2014年的36％。

在發(fā)達國家都在爭取制造業(yè)回歸的今天，在發(fā)展中和新興工業(yè)經(jīng)濟體制造業(yè)增加值占GDP比重不斷上升的今天，我國工業(yè)特別是制造業(yè)比重不斷下降的趨勢令人擔憂。國家統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)增加值占GDP比重在2011-2015年間的數(shù)據(jù)分別是46.4％、45.3％、44.0％、43.1％、40.9％。當然，這里有去產(chǎn)能的主動作為，也有市場競爭的力量。更為重要的是，在去產(chǎn)能的同時，必須著力進行供給側結構性改革，提升工業(yè)特別是制造業(yè)科技水平，擺脫中國制造業(yè)在世界制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈低端徘徊的局面?！?016工業(yè)發(fā)展報告》指出，1995-2013年間，中國的中高技術產(chǎn)品出口比重幾乎翻倍。但與發(fā)達國家相比，仍有不小的差距。比如，《2016工業(yè)發(fā)展報告》同時指出，德國的制造業(yè)部門是其宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)的關鍵因素，其具有完備的工業(yè)核心并且有能力控制復雜的產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造鏈。德國的中高技術出口占其制造業(yè)出口總額的73％，而且在全球經(jīng)濟中，德國保持著其相對于新興國家的技術領先地位。

（三）房地產(chǎn)市場和實體經(jīng)濟失衡

房地產(chǎn)業(yè)是建筑業(yè)的一部分，自然是實體經(jīng)濟。但將房地產(chǎn)作為投機商品甚至以加杠桿的方式進行買賣，性質就不同了。

在實體經(jīng)濟結構性失衡過程中，由于投資機會的匱乏，以及土地、財稅、金融政策的不協(xié)調不配套，城鎮(zhèn)化有關政策和規(guī)劃欠合理，致使大量資金涌入房地產(chǎn)市場，投機需求旺盛，特別是一線和二線熱點城市房地產(chǎn)價格大幅上漲。在房地產(chǎn)市場高收益率刺激下，各路資金紛紛進入，資金脫實向虛情況更加嚴重，導致經(jīng)濟增長、財政收入、銀行利潤愈發(fā)依賴于房地產(chǎn)市場，進一步推高實體經(jīng)濟成本，實體經(jīng)濟雪上加霜。

根據(jù)中國指數(shù)研究院《中國房地產(chǎn)市場2016總結與2017展望》，整體來看，2016年受寬松貨幣環(huán)境，階段性供求緊張及地價上漲影響，熱點城市房價快速攀升，4個一線城市全年均保持上漲，大多數(shù)二線城市房價持續(xù)加速上揚，甚至出現(xiàn)局部市場明顯過熱現(xiàn)象。2016年百城住宅價格累計上漲18.72％，較2015年擴大14.57個百分點，尤其北京、上海等十大城市新建住宅價格更是累計上漲了21.86％，二手房價格漲幅也同樣處于高位。分城市來看，一線城市累計上漲23.50％，在各類城市中最顯著；二線城市累計上漲13.93％，三線城市累計上漲11.06％。

走進展館，金正大展位在全方位展示親土種植中國方案，其“親土1號”產(chǎn)品備受商家關注和追捧，參展人員絡繹不絕。“‘親土1號’是金正大利用美國先進生物能技術，專注解決各種土壤問題而推出的新產(chǎn)品。然而，它不僅僅是一款產(chǎn)品，更是親土種植理念的踐行者，是一種趨勢，去引領和呼吁大家能夠關注、重視、保護土壤，以親和土壤的施肥方式和理念種植，真正做到親土種植，富養(yǎng)天下！”金正大集團總裁助理、親土一號市場中心負責人陳少敏介紹說。同時她信心滿滿地說：“未來，‘親土1號’將作為金正大的一個戰(zhàn)略產(chǎn)品，必將親土種植這一理念進行到底，讓更多的種植戶實現(xiàn)科學種田?！?/p>

房價在上漲，地價也在上漲。據(jù)中國指數(shù)研究院《中國房地產(chǎn)市場2016總結與2017展望》，2016年1-11月，全國土地購置面積近19.05億平方米，其中二線城市最為活躍，住宅用地成交同比小幅增長0.3％，一線城市下降50.9％，三四線城市下降13.3％。土地成交價年初即由降轉升，并保持增長。1-11月累計達到7,777.48億元，已超過2015年全年金額，同比增長高達21.4％，創(chuàng)下自2014年以來新高。據(jù)統(tǒng)計，2016年全國共計成交336宗單價、總價地王。2016年熱點城市土地價格漲幅已遠超房價漲幅，而地價的上漲又再一次促使房價攀升，形成了地價房價之間的聯(lián)動。

房價上漲因素很多，從供給需求方面看，地價的不斷攀升是其中一個重要的決定性因素。近期德國三位學者運用14個發(fā)達國家1870年以來的數(shù)據(jù)所做的一項研究表明，二戰(zhàn)以來全球房價的大幅飆升，其百分之八十可以由土地價格的上漲來解釋[12]。

就我國的情況來看，土地價格上揚是地方政府所樂見的，因為土地出讓金在地方本級財政收入中占比一直居高不下，地方財政一度被稱為“土地財政”。土地出讓金或曰土地出讓收入，全名為“國有土地使用權出讓收入”，是指政府以出讓等方式配置國有土地使用權取得的全部土地價款。具體包括：以招拍掛和協(xié)議方式出讓國有土地使用權所取得的總成交價款（不含代收代繳的稅費）；轉讓劃撥國有土地使用權或依法利用原劃撥土地進行經(jīng)營性建設應當補繳的土地價款；處置抵押劃撥國有土地使用權應當補繳的土地價款；轉讓房改房、經(jīng)濟適用住房按照規(guī)定應當補繳的土地價款；改變出讓國有土地使用權土地用途、容積率等土地使用條件應當補繳的土地價款，以及其他和國有土地使用權出讓或變更有關的收入等。它屬于政府性基金，是地方政府預算外收入的主要來源。

根據(jù)財政部網(wǎng)站相關數(shù)據(jù)計算，2011-2016年土地出讓金占地方財政收入（本級）比重分別為63.85％、47.30％、59.81％、56.60％、40.56％、42.96％?？梢哉f，“土地財政”名副其實。由此可知，土地出讓價格的下滑，對于地方政府財政必然會有相當?shù)呢撁鏇_擊，特別是對于一些地方的“吃飯財政”來講，更是致命的影響。由此也更能夠理解，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定對于地方政府和地方經(jīng)濟社會的穩(wěn)定具有極為重要的意義。因此，如何去房地產(chǎn)庫存，需要有周全的頂層設計，需要有接地氣的地方實踐經(jīng)驗。

在過去幾年中，由于實體企業(yè)有效信貸需求不足，導致商業(yè)銀行將大量的信貸資源投向了房地產(chǎn)相關領域，占全部新增貸款的比重迅速攀升。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2016年12月末中國人民幣房地產(chǎn)貸款余額26.68萬億元，同比增長27％；全年增加5.67萬億元，同比多增2.08萬億元，增量占同期各項貸款增量的44.8％。2016年12月末，房產(chǎn)開發(fā)貸款余額5.66萬億元，同比增長12.2％。個人購房貸款余額19.14萬億元，同比增長35％；全年增加4.96萬億元，同比多增2.31萬億元。銀行信貸結構向房地產(chǎn)的過度偏向，一方面容易為房地產(chǎn)市場泡沫推波助瀾，使得潛在風險不斷上升；另一方面，對房地產(chǎn)信貸集中度的迅速上升，也加大了銀行抵御房地產(chǎn)市場波動的脆弱性，必須予以高度重視。

在誘致經(jīng)濟長期波動的各類變量中，房地產(chǎn)投資及其產(chǎn)生債務泡沫的破滅是一個重要因素。歷史地看，1990年前后日本房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)的經(jīng)濟危機、1997年東南亞金融危機，2008年肇始于美國次貸危機進而席卷全球的金融危機，由房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的經(jīng)濟金融危機不斷發(fā)生，不僅使得圍繞房地產(chǎn)泡沫化程度的研究日益受到各國學者的普遍重視，也得到了實務界人士的高度關注。近年來，中國房屋價格特別是一二線城市房屋價格出現(xiàn)了持續(xù)大幅上漲的行情，房地產(chǎn)泡沫問題同樣引起了學術及全社會界的極大關注?？陀^地說，在經(jīng)濟快速增長期，房地產(chǎn)的內在價值往往會同步提升。然而，房地產(chǎn)價格如果脫離其實體價值過遠，房地產(chǎn)泡沫破滅的風險就會越大，其誘發(fā)的金融風險也會越來越大，甚至會出現(xiàn)防范不當而導致系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。

二、中國經(jīng)濟結構再平衡的政策建議

實體經(jīng)濟結構性供需失衡、金融和實體經(jīng)濟失衡、房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟失衡，這“三大失衡”之間有著內在因果關系，核心在于實體經(jīng)濟缺乏新的投資亮點和利潤增長點，加之產(chǎn)能過剩嚴重，無法吸引有效投資，致使社會投資一窩蜂涌向虛擬經(jīng)濟領域，特別是將房地產(chǎn)作為投機性商品，違背了“房子是用來住的，不是用來炒的”這一基本道理。由此，導致經(jīng)濟循環(huán)不暢。這種情況之下，如果只是簡單采取擴大需求的老辦法，不僅不能解決結構性失衡，反而會進一步加劇產(chǎn)能過剩、抬高杠桿率和企業(yè)成本，加劇這種失衡。因此，必須從供給側結構性改革上想辦法、定政策，通過“去產(chǎn)能”消除沒有需求的無效供給，通過體制機制創(chuàng)新創(chuàng)造適應新需求的有效供給，打通供求渠道，實現(xiàn)供求關系新的動態(tài)平衡。

（一）推進供給側結構性改革實現(xiàn)實體經(jīng)濟再平衡

實現(xiàn)實體經(jīng)濟再平衡是當前振興我國經(jīng)濟的大前提。首先要做好去產(chǎn)能工作。隨著實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩的不斷加劇，加之生態(tài)環(huán)境的惡化趨勢有加重勢態(tài)，去產(chǎn)能成為中央政府推動中國經(jīng)濟轉型的主要著力點。有一種觀點認為，去產(chǎn)能應當是市場化行為，無需政府過多干預。孰不知，解鈴還須系鈴人。既然過剩產(chǎn)能囿于中央與地方政府之權力分配特別是稅收體制的約束，那么，破解去產(chǎn)能這一問題，短期需要政府強力干預，通過制定一系列規(guī)則制度強制推行，提高環(huán)境社會門檻，將那些不符合可持續(xù)發(fā)展要求的過剩產(chǎn)能消除掉。

其次要推進供給側結構性改革持續(xù)深化。當前我國的巨大產(chǎn)能是與投資和出口主導的需求相匹配的。隨著我國人口結構發(fā)生重大變化，老年人口比重上升，勞動年齡人口減少，中等收入群體擴大，國內需求發(fā)生著深刻的變化，由傳統(tǒng)的溫飽型低端性向舒適型高端性轉變，對產(chǎn)品的質量有了更高的要求。在世界經(jīng)濟形勢復雜嚴峻的背景下，調整供給方向，滿足國內高端需求已成為中國經(jīng)濟調結構的重點。因此，在去產(chǎn)能的同時，要著力推進供給側結構性改革，使供給結構逐漸適應國內需求新變化。供給側結構性改革，其最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質量，根本途徑是深化改革。最終目的是滿足需求，就是要深入研究市場變化，理解現(xiàn)實需求和潛在需求，在解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力中更好滿足人民日益增長的物質文化需要。主攻方向是提高供給質量，就是要減少無效供給、擴大有效供給，著力提升整個供給體系質量，提高供給結構對需求結構的適應性。根本途徑是深化改革，就是要完善市場在資源配置中起決定性作用的體制機制，深化行政管理體制改革，打破壟斷，健全要素市場，使價格機制真正引導資源配置。要加強激勵、鼓勵創(chuàng)新，增強微觀主體內生動力，提高盈利能力，提高勞動生產(chǎn)率，提高全要素生產(chǎn)率，提高潛在增長率。

中央決策層面對于深入推進供給側結構性改革高度重視，2017年1月22日，中共中央政治局第三十八次集體學習專門研討深入推進供給側結構性改革。習近平總書記在主持學習時強調，推進供給側結構性改革是我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)的必然選擇，是經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟管理必須確立的戰(zhàn)略思路。必須把改善供給側結構作為主攻方向，從生產(chǎn)端入手，提高供給體系質量和效率，擴大有效和中高端供給，增強供給側結構對需求變化的適應性，推動我國經(jīng)濟朝著更高質量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)的方向發(fā)展。

（二）推進體制機制創(chuàng)新實現(xiàn)金融資源合理流動

供給側結構性改革的一個重要方面就是要將資源特別是金融資源真正作用于實體經(jīng)濟，推動補短板特別是補科技短板、技術創(chuàng)新短板、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化短板的持續(xù)深化。推進金融資源合理流動的有效性主要體現(xiàn)在通過體制機制創(chuàng)新降低企業(yè)融資成本。比如大力發(fā)展股權融資。證券監(jiān)管部門通過制定相關制度措施積極推進上市企業(yè)通過公開或定向增發(fā)股票融資，加快IPO步伐。鼓勵規(guī)模企業(yè)發(fā)行公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)融資。與此同時，還是要充分發(fā)揮銀行主渠道作用，加大對實體企業(yè)資金需求的支持力度。另外，適當鼓勵保險資金以合理方式支持實體企業(yè)發(fā)展。通過稅收、財政激勵機制，引導各類風險投資機構加大對創(chuàng)新型企業(yè)支持力度。風險投資作為股權投資不僅為企業(yè)降低融資成本，還可以帶來先進的企業(yè)管理經(jīng)驗，為企業(yè)發(fā)展提供新鮮活力。

通過制度創(chuàng)新，引導和監(jiān)管金融資源的合理流動，特別是要打擊那些監(jiān)督人員作為制度“內鬼”同“金融大鱷”內外勾結里應外合，攪渾資本市場以從中牟取暴利的違法行為。依法查辦金融、證券、期貨等資本市場犯罪，切實維護金融市場秩序。

通過制度創(chuàng)新，鼓勵資本流向國民經(jīng)濟短板領域，尤其是要吸引社會資本通過PPP方式積極參與基礎設施建社，在彌補民生短板的過程中，實現(xiàn)社會資本的不斷發(fā)展壯大。其中，特別是要正確區(qū)分政府職責和市場作用，要處理好政府和市場的關系。使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，是推進金融資源合理流動的重大原則。我們既要遵循市場規(guī)律、善用市場機制解決問題，又要讓政府勇?lián)熑?、干好自己該干的事?/p>

堅持使市場在資源配置中起決定性作用，不斷完善市場機制，真正打破行業(yè)壟斷、進入壁壘、地方保護的制度藩籬，按照新發(fā)展理念的要求，實現(xiàn)社會資本能夠共享經(jīng)濟社會發(fā)展的機會和成果；增強企業(yè)對市場需求變化的反應和調整能力，提高企業(yè)資源要素配置效率和競爭力。

當然，更好發(fā)揮政府作用不是更多發(fā)揮政府作用，不是簡單下達行政命令，而是要在尊重市場規(guī)律的基礎上，以改革創(chuàng)新激發(fā)市場活力，鼓勵市場主體積極參與；以產(chǎn)業(yè)政策合理引導市場預期，使市場主體能夠對市場未來發(fā)展走向保持穩(wěn)定的預期；以合理規(guī)劃明確投資方向，促進和引導社會資本的合理流動；以法治建設規(guī)范市場行為，保護投資者權益。在推進金融資源合理流動的體制機制創(chuàng)設過程中，需要牢牢把握的原則是，凡是市場能做的，政府要創(chuàng)造條件引導民間資本進入，支持各類市場主體以多種形式參與各類投資項目實施并獲取收益。

（三）去杠桿去庫存化解房地產(chǎn)市場風險

房地產(chǎn)市場風險主要表現(xiàn)在兩個方面，一是庫存積壓，二是高杠桿率。

2016年中央經(jīng)濟工作會議給出了化解房地產(chǎn)庫存的具體措施和要求。一是按照加快提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率和深化住房制度改革的要求，通過加快農(nóng)民工市民化，擴大有效需求，打通供需通道，消化庫存，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。二是落實戶籍制度改革方案，允許農(nóng)業(yè)轉移人口等非戶籍人口在就業(yè)地落戶，使他們形成在就業(yè)地買房或長期租房的預期和需求。三是明確深化住房制度改革方向，以滿足新市民住房需求為主要出發(fā)點，以建立購租并舉的住房制度為主要方向，把公租房擴大到非戶籍人口。四是發(fā)展住房租賃市場，鼓勵自然人和各類機構投資者購買庫存商品房，成為租賃市場的房源提供者，鼓勵發(fā)展以住房租賃為主營業(yè)務的專業(yè)化企業(yè)。五是鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)順應市場規(guī)律調整營銷策略，適當降低商品住房價格，促進房地產(chǎn)業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。六是要取消過時的限制性措施。

之所以在2016年中央經(jīng)濟工作會議中以如此的篇幅為房地產(chǎn)市場去庫存提出意見建議，是因為如果不能夠很好地處理房地產(chǎn)去庫存，保持房地產(chǎn)市場合理穩(wěn)定的發(fā)展，特別是一些高杠桿率的中小房企因庫存所導致的財務風險居高不下，其對于金融系統(tǒng)的沖擊進而可能會引發(fā)金融系統(tǒng)性風險，絕不是小概率事件。

房地產(chǎn)市場高杠桿率風險存在于三個市場主體，一是購房主體，二是房地產(chǎn)企業(yè)，三是金融機構。購房主體和房地產(chǎn)企業(yè)的高杠桿率風險最終由金融機構來承擔。

關于房地產(chǎn)市場如何通過去杠桿化解金融風險，銀監(jiān)會發(fā)布的2016年第三季度經(jīng)濟金融形勢分析會內容給出了明確信號。一是嚴控房地產(chǎn)金融業(yè)務風險，嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務規(guī)制要求和調控政策；二是審慎開展與房地產(chǎn)中介和房企相關的業(yè)務；三是規(guī)范各類貸款業(yè)務管理，嚴禁違規(guī)發(fā)放或挪用信貸資金進入房地產(chǎn)領域；四是加強理財資金投資管理，嚴禁銀行理財資金違規(guī)進入房地產(chǎn)領域；五是加強房地產(chǎn)信托業(yè)務合規(guī)經(jīng)營。

房地產(chǎn)市場的高杠桿率風險在銀行理財資金結構上有十分鮮明的表現(xiàn)?！吨袊y行業(yè)理財市場報告（2016上半年）》顯示，2016年上半年，有13.06％的銀行理財資金流向了房地產(chǎn)，規(guī)模占比從2015年的第三升至第二，共計有2.09萬億元，比2015年新增5500億元。盡管2萬多億的理財資金不會全部違規(guī)流入地產(chǎn)市場，卻也到了需要引起高度重視的程度。

需要指出的是，房地產(chǎn)市場的健康平穩(wěn)發(fā)展是我國經(jīng)濟實現(xiàn)既定目標的重要保障，在目前拉動經(jīng)濟增長的重要力量中，除了基本建設投資，房地產(chǎn)投資起到了十分重要的作用。在去庫存去杠桿的過程中，一定要有“度”，切忌“一刀切”。比如，需要警惕部分杠桿率較高的中小型房企，在房地產(chǎn)市場去杠桿的過程中其潛在的財務風險爆發(fā)的可能性。因此，對于房地產(chǎn)市場去杠桿，需要分類施策，精準施策，收到去杠桿、化風險、促增長、保穩(wěn)定的多重效果。