浙江大學 王維安

2017 年中國宏觀經(jīng)濟形勢展望

OUTLOOK OF MACRO ECONOMIC DEVELOPMENT OF CHINA IN THE YEAR OF 2017

浙江大學 王維安

王維安

浙江大學金融研究所所長，經(jīng)濟學院教授、博士生導師，中國金融學會理事。

2017年來了，新一年宏觀經(jīng)濟形勢怎么看？幾乎每個人都有自己的觀點，反正是對未來的預(yù)測，今天誰都可以發(fā)表看法。問題在于，宏觀是復雜的，又是多變的，怎樣才能在錯綜復雜的形勢中理出頭緒，把握未來經(jīng)濟發(fā)展的主流，這當中其實更是一個方法論的問題。我分析了十多年的宏觀經(jīng)濟形勢深深感到方法比觀點更重要，但大凡分析形勢的總是談觀點的多，方法的少。這也是任何時候大家甚至連經(jīng)濟學家對經(jīng)濟形勢的看法總是不一致的最重要原因。

我認為，宏觀經(jīng)濟分析方法最重要的是要把握三個維度：一是寬度，宏觀面那么廣，分析什么都是宏觀但不一定能抓住主流。誰是影響未來經(jīng)濟走勢的主流？首先當然是經(jīng)濟自身的基本面，即今天的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀；其次是宏觀政策面，即未來國家將采取的宏觀經(jīng)濟政策。就像是判斷一個病人的病會不會好，先要診斷病人的病情，再看主治醫(yī)生的治療手段一樣，少一面或多一面都不可能判斷正確。二是高度，同樣的看基本面與政策面，你站在什么位置看，這里得有一個高度，高度不同，看到的基本面與政策面也會不一樣。既然是宏觀分析，當然要站在全國高度，在全球化的今天，甚至還要站在全球高度。三是深度，宏觀分析不是為了解釋過去，分析現(xiàn)在，關(guān)鍵是要把握未來，未來可能是過去或現(xiàn)在的延續(xù)，但也可能不是。除了上面總結(jié)的“三度”外，當然還有一個分析的態(tài)度要客觀，不能將愿望當成趨勢。

從基本面看，2008年以來中國經(jīng)濟增長由兩位數(shù)下滑到一位數(shù)且越來越低，同時各類隱性風險逐步顯現(xiàn)，究其原因，表面上是受國際經(jīng)濟金融危機周期性影響，深層次其實是暴露了中國人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化所帶來的傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題：一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的、低端的產(chǎn)能供給過剩，另一方面新興的、高端的產(chǎn)業(yè)供給不足。改革開放初期，中國經(jīng)濟一窮二白，最主要問題是總量不足、需求不足，所以我們引進西方理論，采用凱恩斯主義主張的財政貨幣政策刺激需求、刺激總量，取得了三十多年的經(jīng)濟兩位數(shù)高速增長?，F(xiàn)在三十多年過去，中國經(jīng)濟基本面的主要問題已由過去的總量問題演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)問題、由需求問題演變?yōu)楣┙o問題，繼續(xù)依靠傳統(tǒng)的財政貨幣總量政策、需求政策來解決今天結(jié)構(gòu)、供給有問題的經(jīng)濟，已不再對路，8年多的政策實踐盡管我們年年實施積極的財政政策與名為穩(wěn)健實為寬松的貨幣政策不但未能改變經(jīng)濟下滑，反而導致流動性膨脹帶來了高杠桿、高泡沫、高風險。這就相當于對一個器官壞死了的中老年病人，醫(yī)生仍用對付年輕人的病打針吃藥來治療是不可能有效的。所以，要判斷2017年的經(jīng)濟形勢如何，我們再沿著傳統(tǒng)的財政貨幣政策分析思路是找不到正解答案的。

經(jīng)濟基本面變了，治理政策當然要變。2015年12月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，今后一個時期，要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這意味著中國宏觀經(jīng)濟政策的主線轉(zhuǎn)向了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這也是基于馬克思主義政治經(jīng)濟學一貫遵循的理論與實踐相結(jié)合所作出的宏觀管理政策的重大創(chuàng)新。中央經(jīng)濟工作會議還明確了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，這實際上就是新的五大政策工具。所以，判斷接下來的中國經(jīng)濟形勢，關(guān)鍵是要看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具體是這五大任務(wù)的貫徹落實與實際成效?？墒牵瑒傔^去的2016年雖然我們在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿方面也取得了一定的成效，但總體進展不明顯，主要體現(xiàn)在重大的、傷筋動骨的改革還是沒有多大的起色。究其原因，問題出在不少地方與部門對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不是認識不到位，就是落實不用力。正確的診斷加上合理的治療方案，如果沒有更多付諸于行動，病人怎么可能康復。盡管2016年前三季度經(jīng)濟增長率都為6.7%，看似經(jīng)濟企穩(wěn)，但實際上還是依賴傳統(tǒng)政策維持而已?？墒牵母锸怯写翱谄诘?，問題不會等我們。近二年表現(xiàn)出來的資產(chǎn)泡沫、債務(wù)違約以及人民幣內(nèi)外貶值表現(xiàn)出來的經(jīng)濟金融風險正是經(jīng)濟病癥的嚴重外露。2016年11月14日人民日報頭版發(fā)表長篇通欄評論：《全面深化改革三年了》，發(fā)出了“我們離第一個百年奮斗目標已不足5年，離第二個百年奮斗目標，算來也只剩下1/3的征程”的焦急呼聲。改革有陣痛，不改革則有大痛。擺在當前的問題不是無政策可循，而在于思想認識問題，行動落實問題。如何解決？十八屆六中全會提出，堅決維護黨中央權(quán)威、保證全黨令行禁止。堅持黨的領(lǐng)導，首先是堅持黨中央的集中統(tǒng)一領(lǐng)導。全黨必須自覺在思想上政治上行動上同黨中央保持高度一致。黨的各級組織、全體黨員特別是高級干部都要向黨中央看齊，向黨的理論和路線方針政策看齊，向黨中央決策部署看齊，做到黨中央提倡的堅決響應(yīng)、黨中央決定的堅決執(zhí)行、黨中央禁止的堅決不做。如此我認為，中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有望在2017年能夠全面深入地推進，中國經(jīng)濟基本面長期向好有希望了。

那么，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會如何推進？這里首先要明確在宏觀政策重點轉(zhuǎn)向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時，原有的財政貨幣政策如何定位。2016年10月28日的中共中央政治局會議再次強調(diào)，繼續(xù)堅持適度擴大總需求，以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。這就是說，財政貨幣政策不是不刺激，也不是過度刺激，而是適度刺激，最主要的是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革起到輔助配合的作用。所以會議指出，要有效實施積極的財政政策，保證財政合理支出；要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。顯然，2017年的貨幣政策目標重心已從過去的促進經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向了維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定。不僅如此，我們注意到G20杭州峰會二十國領(lǐng)導人也達成了共識：僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長。在強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮關(guān)鍵作用的同時，我們還強調(diào)財政戰(zhàn)略對于促進實現(xiàn)共同增長目標同樣重要。對于國內(nèi)外貨幣政策的這一變化，我們在考慮2017年經(jīng)濟金融形勢時必須關(guān)注來自市場流動性的挑戰(zhàn)。近期，國際上長期國債收益率的上升以及國內(nèi)短期拆借利率的上升也許是一個信號。

再來看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何改革。2016年3月份的兩會上習近平總書記曾清晰地指出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心思想：要做好一個減法與一個加法，要減少的是無效的低端的供給，要增加的是有效的高端的供給。去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿就是做減法，降成本、補短板就是做加法，做減法與做加法這兩個都重要，某種意義上說，做加法更重要，但做減法要以做加法為前提，所謂舊的不去，新的不來。因此，2017年，政策上仍將繼續(xù)深入做減法。去產(chǎn)能，2016年7月17日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導意見》，表明去產(chǎn)能將向央企、國企開刀。去庫存，2016年10月份以來新一輪房地產(chǎn)調(diào)控已正式開啟了真正的去庫存。去杠桿，2016年10月10日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，將通過推進兼并重組、銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資等方式降低企業(yè)杠桿率。毫無疑問，做減法長期必然有利于中國經(jīng)濟健康發(fā)展，但短期會有陣痛，這是改革必須付出的代價。做減法的同時，我們也在積極做加法。降成本，2016年8月22日國務(wù)院印發(fā)《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》，通過一系列成本的降低助推經(jīng)濟的增長。補短板，2015年10月十八屆五中全會公報指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，必須把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置。推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，釋放新需求，創(chuàng)造新供給，推動新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，擴大有效供給。關(guān)鍵是在補短板，因為它才最終關(guān)系到改革與轉(zhuǎn)型的成敗。但是，畢竟創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是高難度高風險的，不僅要有人才、技術(shù)，還要有資本，許多轉(zhuǎn)型國家就是因為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)沒有成功而掉入“中等收入陷阱”。我們過去長期追求的是短期的數(shù)量型、粗放型的增長模式，關(guān)系到國民經(jīng)濟長遠發(fā)展的科技、教育等重視不夠、投入不足，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的人才與技術(shù)相對缺乏。至于資本，中國雖然今天的貨幣總量世界第一，但過去發(fā)展起來的一個以銀行為代表的間接金融體系使得今天的錢都在銀行這里，而銀行又不敢直接給創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)提供風險資本貸款，真正能幫上的直接金融特別是適合創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的股權(quán)股票融資起步晚、渠道少、門檻高、規(guī)模小。所以，今天金融領(lǐng)域也是個結(jié)構(gòu)問題、供給問題：一方面以銀行為代表的傳統(tǒng)間接金融供給過剩，以股權(quán)融資為代表的現(xiàn)代直接金融供給不足。據(jù)此，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也是要做好一個減法與一個加法，減少傳統(tǒng)的間接金融，增加現(xiàn)代的直接金融。《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》在關(guān)于金融體制改革中以最多的筆墨指出：健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。國家十三五規(guī)劃也明確提出要發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資等。這些就是金融領(lǐng)域中要補的短板，也是金融改革的重點與主流方向，可以這么說，如果一個多渠道股權(quán)融資、多層次股票市場體系沒有建立起來，其他金融方向改革得再多也無濟于事。據(jù)此，我們相信，一定會有更多的后續(xù)政策支持這一方向的改革。我們已經(jīng)看到，國務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》中提出，拓寬股權(quán)融資資金來源。鼓勵保險資金、年金、基本養(yǎng)老保險基金等長期性資金按相關(guān)規(guī)定進行股權(quán)投資。有序引導儲蓄轉(zhuǎn)化為股本投資。積極有效引進國外直接投資和國外創(chuàng)業(yè)投資資金。據(jù)此，我們看到，融資證券化、投資金融化的時代已經(jīng)到來。隨著這一發(fā)展趨勢，銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)發(fā)展之路越走越窄，空間越來越小，風險越來越大，必須調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更多的發(fā)展以投資理財、投行托管業(yè)務(wù)等為代表的中間業(yè)務(wù)；未來投資也將從傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、股權(quán)股票等金融資產(chǎn)投資。

就2017年來說，由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的做減法會帶來陣痛，做加法需要相當時間，所以我判斷經(jīng)濟仍將趨于L型，預(yù)計經(jīng)濟增長速度在6.5%，但仍面臨系統(tǒng)性金融風險。一是要高度關(guān)注去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿帶來的系統(tǒng)性債務(wù)違約風險；二是要繼續(xù)關(guān)注人民幣對美元貶值風險。鑒于此，2017年要繼續(xù)將風險控制放在第一位，從資產(chǎn)配置角度看，仍是現(xiàn)金為王，適量換點美元或黃金，少量分散可嘗試參與一級市場股權(quán)投資。當然，2017年仍會有不少變數(shù)，特別是國際政治與經(jīng)濟局勢存在很大的不確定性，限于篇幅，需要另文討論。