■ 胡佳琪

我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀及未來發(fā)展展望

■ 胡佳琪

作為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，股權(quán)眾籌具有融資渠道廣、融資效率高、參與范圍大的特點(diǎn)，通過在互聯(lián)網(wǎng)上出售一定比例的股份為解決小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的融資難問題提供了新的途徑，也為投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。然而，股權(quán)眾籌在我國發(fā)展時間較短，相關(guān)的法律制度還不完善，在行業(yè)快速發(fā)展的同時也出現(xiàn)了一些問題。本文以我國股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀為出發(fā)點(diǎn)，分析我國股權(quán)眾籌面臨的問題，并提出相關(guān)的對策建議，尋求我國股權(quán)眾籌行業(yè)今后的發(fā)展方向。

股權(quán)眾籌 現(xiàn)狀及問題 未來發(fā)展展望

自2013年我國第一個股權(quán)眾籌案例——美微在淘寶出售股權(quán)融資500萬元以來，股權(quán)眾籌在我國經(jīng)歷了高速發(fā)展時期。作為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，股權(quán)眾籌具有融資渠道廣、融資效率高、參與范圍大的特點(diǎn)，通過在互聯(lián)網(wǎng)上出售一定比例的股份為解決小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的融資難問題提供了新的途徑，也為投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。然而，股權(quán)眾籌在我國發(fā)展時間較短，相關(guān)的法律制度還不完善，在行業(yè)快速發(fā)展的同時也出現(xiàn)了諸如以股權(quán)眾籌的名義募集私募股權(quán)投資基金、非法集資等現(xiàn)象。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，2016年我國眾籌行業(yè)經(jīng)歷了洗牌期，2016年全年全國有206家眾籌平臺倒閉、16家平臺轉(zhuǎn)型、71家平臺出現(xiàn)跑路、提現(xiàn)困難及眾籌板塊下架等問題。截至2016年底，我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺數(shù)量共計145家，其中正常運(yùn)營的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺數(shù)量共計118家，平臺下線或眾籌業(yè)務(wù)下架的平臺數(shù)量共計26家，轉(zhuǎn)型平臺共計1家。雖然股權(quán)眾籌行業(yè)得到了迅猛的發(fā)展并逐漸走向規(guī)范，但我國的股權(quán)眾籌行業(yè)依然處于探索時期，成熟度不夠，市場仍然處于不穩(wěn)定狀態(tài)，如何在新形勢下促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展仍是今后關(guān)注的重點(diǎn)。本文以我國股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀為出發(fā)點(diǎn)，分析我國股權(quán)眾籌面臨的問題，并提出相關(guān)的對策建議，尋求我國股權(quán)眾籌行業(yè)今后的發(fā)展方向。

我國股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展速度放緩

2016年被稱為 “互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范元年”，監(jiān)管當(dāng)局加大力度加強(qiáng)對股權(quán)眾籌行業(yè)的規(guī)范和治理。2016年2月4日，國務(wù)院發(fā)布 《關(guān)于進(jìn)一步做好防范和處置非法集資工作的意見》，提出要盡快出臺股權(quán)眾籌、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸等監(jiān)管規(guī)則；2016年4月14日，證監(jiān)會等15個部門聯(lián)合印發(fā)了 《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作實施方案》，提出重點(diǎn)整治互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)、以 “股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)投資基金、平臺上的融資者擅自公開或者變相公開發(fā)行股票等八類問題。在監(jiān)管部門的清理和整頓工作下，我國股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展速度相較于2014年和2015年明顯放緩。根據(jù)《2017年互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢報告》顯示，截至2016年年底，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺共計118家。從平臺融資項目來看，截至2016年年底，2016年中國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺新增項目數(shù)量共計3268個，同比減少4264個，降幅達(dá)56.6%；2016年新增項目成功融資額共計52. 98億元，同比增加1.08億元，漲幅為2.1%。

（二）股權(quán)眾籌類型多樣化

我國現(xiàn)有的股權(quán)眾籌類型根據(jù)參與者參與股權(quán)眾籌方式的不同分為憑證式股權(quán)眾籌、會籍式股權(quán)眾籌和天使式股權(quán)眾籌。

憑證式股權(quán)眾籌指籌資者在股權(quán)眾籌平臺上展示某一項目，投資者通過購買類似股票的參與憑證加入到融資活動中，即可享有事先約定的權(quán)利而并不參與企業(yè)的管理，最終投資者可通過轉(zhuǎn)讓憑證或籌資者回購?fù)顺鲈擁椖?。典型案例為中科柏誠以發(fā)售憑證產(chǎn)品贈送股權(quán)成為會員方式募集925萬元資金，投資者并不參與公司的利潤分配，只是獲取公司的產(chǎn)品或服務(wù)，例如參加企業(yè)培訓(xùn)或獲得行業(yè)最新資訊等。

會籍式股權(quán)眾籌的參與者往往基于同一興趣或愛好，大家為了共同的追求聚集到一起貢獻(xiàn)出自己的渠道、資金、人力等資源，投資者是股東，也是會員。投資者在項目中不僅可以獲得產(chǎn)品和服務(wù)，更重要的是可以獲得人脈和資源。典型案例為 “微度咖啡館”，該項目旨在打造和君校友資源共享平臺，每一位投資者必須為和君商學(xué)院學(xué)子或其推薦者，投資者需親自組織參與咖啡館的運(yùn)營與宣傳等活動，既實現(xiàn)了投資者的夢想，又有助于校友互助和行業(yè)的交流等。

天使式股權(quán)眾籌的投資對象多為有活力的創(chuàng)業(yè)型小微企業(yè)。發(fā)起人在股權(quán)眾籌平臺上發(fā)布眾籌項目，經(jīng)平臺審核后投入到市場中。由看好該項目的天使投資人作為領(lǐng)投人首先加入該項目，再采取 “領(lǐng)投+跟投”的方式完成項目融資，成立有限責(zé)任公司，投資者按投資比例持有相應(yīng)股份。案例為天使匯股權(quán)眾籌平臺。

（三）股權(quán)眾籌平臺盈利模式差異化

我國股權(quán)眾籌平臺的盈利模式就目前來講主要有傭金、股權(quán)回報和增值服務(wù)費(fèi)三種模式。

傭金模式是指股權(quán)眾籌平臺在融資項目成功后會收取融資額3%～5%的手續(xù)費(fèi)的盈利模式。傭金模式收益快速，能夠及時產(chǎn)生現(xiàn)金流，但在目前我國股權(quán)眾籌項目較少和融資金額較小的情況下，采用此種盈利方式，平臺的收益將會非常有限。

股權(quán)回報模式是指股權(quán)眾籌平臺不直接收取傭金，而是將傭金轉(zhuǎn)換為在平臺上融資成功的項目的股份，成為項目企業(yè)的股東。此種模式的獲利空間較大，但存在一定的風(fēng)險且獲利周期較長。

增值服務(wù)費(fèi)模式是指股權(quán)眾籌平臺為項目企業(yè)提供各種增值服務(wù)，并收取相關(guān)的費(fèi)用。這些服務(wù)包括咨詢、會計、法律等，能夠滿足項目企業(yè)的需求，但這種收費(fèi)模式對平臺的要求比較高，需要專業(yè)的人才和雄厚的資本支持。

我國股權(quán)眾籌發(fā)展中存在的問題

我國股權(quán)眾籌起步較晚，目前還處于探索階段，法律制度還不完善，雖然已進(jìn)行了初步的規(guī)范和治理，但仍存在一些潛在的問題及風(fēng)險，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）行業(yè)政策法規(guī)缺失，監(jiān)管制度不完善

目前我國還未出臺專門針對股權(quán)眾籌行業(yè)的行政法規(guī)和部門規(guī)章。2014年12月18日，證監(jiān)會推出 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 （試行）》，并公開征求意見，打破了股權(quán)眾籌一直以來在法律制度方面的法律空白，然而意見征集工作已經(jīng)完成，管理辦法還在修訂中。因此，股權(quán)眾籌只能依托 《證券法》、 《公司法》 以及相關(guān)部門出臺的 《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》等文件來展開具體實踐。然而這些規(guī)章制度與股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展存在一定的沖突，政策法規(guī)的不健全和阻礙了股權(quán)眾籌行業(yè)健康有序的發(fā)展，使得股權(quán)眾籌在實踐時難以把握政策紅線，在尋求創(chuàng)新模式時面臨時面臨一定的阻礙。同時監(jiān)管制度的不完善使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)任不明確，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)的缺失會增加違約風(fēng)險、道德風(fēng)險、操作風(fēng)險等發(fā)生的概率。

（二）行業(yè)自律組織不健全，管理和服務(wù)作用發(fā)揮不明顯

一個行業(yè)良好的發(fā)展離不開行業(yè)組織的發(fā)揮管理和服務(wù)的作用。我國目前股權(quán)眾籌行業(yè)的行業(yè)組織發(fā)展的還不夠完善。雖然有像中關(guān)村眾籌聯(lián)盟、中國股權(quán)眾籌聯(lián)盟這樣的組織出現(xiàn)，但其影響力和覆蓋面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，沒有建立起影響力較大、覆蓋范圍較廣的全國性行業(yè)自律組織。而行業(yè)組織的不健全也阻礙了行業(yè)內(nèi)信息交流平臺的建立，沒有能夠在行業(yè)內(nèi)建立信息披露和信息共享的制度，不能發(fā)揮行業(yè)自律組織在對行業(yè)內(nèi)部的管理和服務(wù)的作用，激發(fā)行業(yè)的積極效應(yīng)和正面潛能，規(guī)避行業(yè)的野蠻發(fā)展，沒有形成對政府監(jiān)管有力的補(bǔ)充。

（三）股權(quán)眾籌平臺盈利模式模糊，專業(yè)性不強(qiáng)

我國目前股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，很所平臺未能找到適合自身的盈利模式而面臨倒閉的風(fēng)險甚至已經(jīng)倒閉。眾籌平臺定位的不準(zhǔn)確、自身盈利模式的模糊性隨著行業(yè)的不斷規(guī)范，一些問題也被暴露出來。例如2016年7月點(diǎn)名時間被91金融收購，其中一個重要的原因就是點(diǎn)名時間的平臺定位和商業(yè)模式不清晰，在BAT及京東等巨頭的強(qiáng)勢摻和下，點(diǎn)名時間失去了抗衡的實力。此外，眾籌平臺還存在專業(yè)性不強(qiáng)的問題，很多眾籌平臺的領(lǐng)頭人及工作人員沒有過硬的專業(yè)知識，對問題的把握與分析不足，平臺導(dǎo)致平臺可以開展的如咨詢性服務(wù)不能提供，對股權(quán)眾籌平臺的盈利也產(chǎn)生很大的影響。

（四）股權(quán)眾籌平臺風(fēng)控體系不健全，信息保護(hù)不力

目前我國股權(quán)眾籌行業(yè)競爭較為激烈，一些眾籌平臺的盈利與項目的規(guī)模掛鉤，這就導(dǎo)致一些眾籌平臺對項目前期審核把握不嚴(yán)格，降低融資項目門檻，甚至進(jìn)行夸大性的宣傳，在項目投入運(yùn)營后又未能做到跟蹤處理，及時掌握資金使用動態(tài)，加大了投資者的風(fēng)險，同時，眾籌平臺是借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來進(jìn)行資金的融通，在項目發(fā)起階段需要融資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺展示項目的思路、理念等，但我國的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系建設(shè)目前并不完善，網(wǎng)絡(luò)信息的迅速傳播又使得知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)難度大大增加，一些不法分子可能會惡意剽竊項目創(chuàng)意，使得融資者的知識產(chǎn)權(quán)存在被侵犯的風(fēng)險。

（五）信息不對稱，融資者存在道德風(fēng)險

由于項目融資者面臨知識產(chǎn)權(quán)被侵犯的風(fēng)險，為維護(hù)自身合法權(quán)益，融資者在發(fā)布項目信息時可能會選擇部分披露，投資者如此卻會有礙于投資者對決策信息的獲取，無法做出正確的投資決定。此外，融資者在進(jìn)行股權(quán)眾籌時一般出讓的股權(quán)比例相對較低，即投資者大多為小股東，如此融資者便可利用大股東的身份優(yōu)勢來侵害投資者的權(quán)益，使得投資者在信息披露、資金運(yùn)用、項目運(yùn)作與收益分紅等環(huán)節(jié)上容易受到侵害。例如發(fā)生在我國的 “西少爺事件”，公司管理層在獲得投資后存在不向投資人披露財務(wù)報告、隨意使用籌得的資金并未按約定進(jìn)行分紅，甚至在其第二輪融資中存在未與投資人簽署任何協(xié)議等問題，嚴(yán)重?fù)p害了投資人股東權(quán)利的實現(xiàn)。

（六） 投資者存在 “羊群效應(yīng)”，投資者權(quán)益保護(hù)不力

在股權(quán)眾籌市場中，一些投資者會存在 “羊群效應(yīng)”，即根據(jù)他人的選擇來決定自己的投資行為，而投資者的盲目跟風(fēng)會使得一個項目在籌資初期很難獲得資金來源。如今，股權(quán)眾籌平臺多采用 “領(lǐng)投+跟投”模式，由領(lǐng)頭人發(fā)起，普通投資者跟投，這種模式也恰好為 “羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生提供了有利的條件，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。如果融資人與領(lǐng)頭人惡意串通，則會將投資者的風(fēng)險迅速放大。此外，對股權(quán)眾籌領(lǐng)頭人的資格審查沒有詳細(xì)的規(guī)定，對投資者投資前未有相關(guān)專業(yè)知識的培訓(xùn)，退出機(jī)制不完善，股權(quán)眾籌項目發(fā)生風(fēng)險時對投資者未能形成相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制。

我國股權(quán)眾籌發(fā)展的政策建議和未來展望

雖然目前來看股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展還存在很多問題，但作為互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新形式，股權(quán)眾籌的發(fā)展?jié)摿€很大，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動作用不可小覷，監(jiān)管層對于行業(yè)的發(fā)展也采取鼓勵和積極推進(jìn)的態(tài)度。針對上述提出的我國股權(quán)眾籌存在的問題，未來可以從以下幾個方面努力：

（一）完善相關(guān)法律制度，健全行業(yè)監(jiān)管體系

加快股權(quán)眾籌行業(yè)的法律制度的建立，建立完善的法律監(jiān)管體系。以法律的方式明確股權(quán)眾籌的合法性和操作規(guī)范，避免股權(quán)眾籌行業(yè)在實際操作時觸碰政策紅線。在制定法律制度時，要充分考慮我國股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景，監(jiān)管力度要適度合理，力求做到既能按標(biāo)準(zhǔn)要求規(guī)范股權(quán)眾籌的主體，維持行業(yè)秩序，又能不阻礙股權(quán)眾籌對創(chuàng)新發(fā)展模式的探索。同時，要健全行業(yè)監(jiān)管體系，建立多方位全過程的監(jiān)管機(jī)制。在項目的準(zhǔn)備階段、融資階段及運(yùn)行階段對股權(quán)眾籌項目實行全程監(jiān)管，對投資者、籌資者和眾籌平臺均明確相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)。應(yīng)明確眾籌行業(yè)的監(jiān)管主體，對行業(yè)的監(jiān)管實行明確的責(zé)任劃分。

（二） 加快行業(yè)自律組織建設(shè)，促進(jìn)行業(yè)協(xié)作

要加快建設(shè)行業(yè)自律組織，協(xié)助監(jiān)管部門對行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的不足。成立全國性行業(yè)協(xié)會，吸收各股權(quán)眾籌平臺注冊成為會員，并接受行業(yè)協(xié)會的管理和監(jiān)督。要充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)的自律，協(xié)調(diào)各眾籌平臺的經(jīng)營行為，維護(hù)眾籌行業(yè)的信譽(yù)。對眾籌行業(yè)的運(yùn)行經(jīng)營、服務(wù)質(zhì)量以及項目運(yùn)營進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，對眾籌平臺進(jìn)行認(rèn)證，發(fā)放資格準(zhǔn)入證，并對違反行業(yè)規(guī)定的眾籌平臺進(jìn)行處理，以規(guī)范眾籌行業(yè)的發(fā)展。同時，在行業(yè)內(nèi)部建立信息共享平臺，行業(yè)內(nèi)部信息可供行業(yè)協(xié)會成員共同享有，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對采集的信息經(jīng)過加工處理，完善信息披露制度。

（三）加強(qiáng)平臺專業(yè)化建設(shè)，推動股權(quán)眾籌創(chuàng)新模式

要加強(qiáng)眾籌平臺的專業(yè)化建設(shè)，推動股權(quán)眾籌創(chuàng)新發(fā)展模式。建立股權(quán)眾籌平臺專業(yè)化的工作團(tuán)隊，對團(tuán)隊中人員的專業(yè)素質(zhì)要有考核標(biāo)準(zhǔn)。要在現(xiàn)有股權(quán)眾籌模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，比如，采用 “捆綁式” 眾籌，對于已成功項目發(fā)起的二次融資，將投資機(jī)會優(yōu)先分配給上一輪投資者，加深投融資雙方的信任，投資者通過平臺可以對項目進(jìn)行實時監(jiān)督、實時提議，完成信息反饋。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)給自己找好定位，在確定好自己的主要服務(wù)方向外，努力拓展其他業(yè)務(wù)，改變之前單一的收費(fèi)模式，采用多樣化的收費(fèi)模式，擴(kuò)大收入來源、增加收費(fèi)途徑。

（四）提高平臺風(fēng)控能力，提高平臺安全性

要提高股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險控制能力，加強(qiáng)對股權(quán)眾籌項目全程的風(fēng)險把控。嚴(yán)格對項目進(jìn)行審查，對融資者的情況進(jìn)行全面掌握，提高項目的準(zhǔn)入門檻，及時發(fā)現(xiàn)問題并進(jìn)行相關(guān)信息披露。建立和完善平臺的內(nèi)部控制機(jī)制，提高平臺的安全性，保護(hù)融資者的知識產(chǎn)權(quán)。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)采取相應(yīng)的保密措施，對項目信息進(jìn)行篩選性的披露，可以將投資者劃分級別，不同級別投資者的項目信息查看權(quán)限不同，盡量減少信息泄露的可能性。此外，還要采取資金第三方托管方式，加強(qiáng)對資金使用的監(jiān)督，提高資金使用的透明度和公開度，減少資金被濫用的風(fēng)險。

（五）健全公司治理機(jī)制，加強(qiáng)征信體系建設(shè)

健全公司治理機(jī)制及加強(qiáng)征信體系建設(shè)是為股權(quán)眾籌發(fā)展的制度保障?，F(xiàn)階段我國企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尚不完善，制約了股權(quán)眾籌進(jìn)一步的發(fā)展，因此應(yīng)當(dāng)建立健全完善的現(xiàn)代化自律性的公司治理機(jī)制。此外，目前央行征信系統(tǒng)尚未接入股權(quán)眾籌平臺，股權(quán)眾籌平臺對項目發(fā)起人或籌資人的資信狀況不能及時掌握，未來可以考慮將央行征信系統(tǒng)接入或與專業(yè)的信用管理公司合作形成個人信用得分，使得股權(quán)眾籌平臺隨時查詢項目發(fā)起人、融資人及領(lǐng)投人等的信用狀況。同時，政府應(yīng)大力推動統(tǒng)一征信體系建設(shè)，將銀行、工商、稅務(wù)、 法院等的信息進(jìn)行有效整合，形成征信大數(shù)據(jù)，并向包括股權(quán)眾籌平臺在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺開放使用，以便信息能夠及時更新和共享。

（六）加強(qiáng)投資者教育，維護(hù)投資者的合法權(quán)益

采用股權(quán)眾籌方式融資的企業(yè)多為小微企業(yè)，而這些企業(yè)自身會存在一些公司結(jié)構(gòu)不合理、財務(wù)報告質(zhì)量及審核不規(guī)范等因素，而投資者有時專業(yè)知識掌握不足，對信息掌握的不全面，使得投資者在股權(quán)眾籌平臺中投資時面臨著潛在的風(fēng)險，承擔(dān)著利益損失。因此加強(qiáng)企業(yè)的信息披露力度，降低因信息不對稱造成的風(fēng)險。要建立和完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，營造健康合理的市場環(huán)境，做到投資前對投資者加強(qiáng)教育，給予投資者風(fēng)險提醒，投資后有相應(yīng)的法律保障有法可依，建立健全股東權(quán)益訴訟機(jī)制，強(qiáng)化融資方對投資者的保護(hù)意識。

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9.張利霞．“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下我國股權(quán)眾籌市場大戰(zhàn)研究.改革與戰(zhàn)略. 2016（3）：140-143.

10.張杰，張澤偉，劉麗娟.完善我國股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管制度研究.經(jīng)濟(jì)縱橫.2016（10）：117-121.

責(zé)任編輯：陳秀麗

天津天獅學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向為風(fēng)險管理、信用管理）