海通證券

燃氣：政策效果立竿見影

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投資要點：

1、銷量增速加快。

2、改革趨勢確定，關注下游機會。

17H1凈利平均增速為10%，明顯加快。17年上半年，16家燃氣公司歸屬凈利平均增速為10.01%，比16年上半年5%的增速提升了5個百分點，顯著快于15、16年的增速。扣非后歸屬利潤增速為-8.16%，相較16年上半年7.54%的增速降低15.7個百分點，但略高于16年增速。燃氣業(yè)務景氣度的提升，使各公司正通過剝離和收購等方式更集中主業(yè)發(fā)展。

冬季漲價致毛利率略降，中游政策立竿見影。17H1，16家燃氣公司綜合毛利率為22.1%，同比下降1.8個百分點。綜合凈利率為6.6%，同比下降1.6個百分點。分業(yè)務來看，（1）終端配售業(yè)務毛利率為15.2%，同比下降1個百分點；（2）中游管輸業(yè)務毛利率平均為25.7%，同比下降2.8個百分點；（3）工程安裝毛利率52.7%，同比上升0.1個百分點。中游管輸毛利率下降最明顯，國家對中游的規(guī)范政策起到立竿見影的效果，終端配售毛利率下降主要源于部分地區(qū)冬季上游漲價，工程安裝毛利率基本保持了持平。

投資策略：改革趨勢確定，關注下游機會。近一年來，燃氣改革加速推進，圍繞“中間管住，兩頭放開”，將中間的管輸收益率限定為8%，下游分銷的收益率限為7%。同時，17年8月30日，再次下調(diào)非居民門站價，進一步實現(xiàn)居民和非居民氣價的并軌。價格下降背景下，最利好下游燃氣用戶，受益成本下降。其次分銷環(huán)節(jié)，價格下降帶動消費量提升。上游LNG進口商也存在套利機會。

重點推薦：深圳燃氣、迪森股份和派思股份等。