“明天系”20年

新年伊始，肖建華與“明天系”再度成為輿論焦點(diǎn)。

其實(shí)，相比于曾經(jīng)的中國(guó)資本市場(chǎng)弄潮兒的身份，以及與唐萬(wàn)新的“德隆系”、魏東的“涌金系”并駕齊驅(qū)的資本譜系，近年來(lái)，肖建華與“明天系”多少淡出了人們視線。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中最具代表性的巨鱷之一，此番肖建華與“明天系”重回輿論中心，再度引發(fā)了外界對(duì)其神秘發(fā)家史、資本運(yùn)作術(shù)的興趣和剖析。

從1996年出擊資本市場(chǎng)，20年時(shí)間已過(guò)，肖建華如何一手搭建了神秘的“明天系”？分析和反思“明天系”這一公司案例，對(duì)于當(dāng)前和未來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管和完善，又有什么借鑒意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值？

外界常常將“明天系”與“德隆系”、“涌金系”相提并論，但肖建華自認(rèn)為“明天系”與“復(fù)星系”更近似。

肖建華曾在接受媒體采訪時(shí)稱，明天集團(tuán)最大的優(yōu)勢(shì)是投資能力。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，這種“投資能力”已讓“明天系”在20年的運(yùn)作中形成了一個(gè)規(guī)模龐大的“帝國(guó)”。

2013年，有媒體發(fā)表文章稱，歷時(shí)3個(gè)月調(diào)查，查詢數(shù)十家相關(guān)企業(yè)的工商檔案，最終得以部分揭開(kāi)“明天系”資產(chǎn)版圖的神秘面紗，“‘明天系掌控、左右9家上市公司，控股、參股30家金融機(jī)構(gòu)。這30家金融機(jī)構(gòu)，具體包括12家城商行、6家證券公司、4家信托公司、4家保險(xiǎn)公司、2家基金公司、1家期貨公司、1家資產(chǎn)管理公司，這些機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總規(guī)模近萬(wàn)億，‘明天系儼然是一個(gè)全能型的混業(yè)金融巨鱷?！?/p>

對(duì)于以上說(shuō)法，肖建華在同年接受媒體專訪時(shí)回應(yīng)稱，“我覺(jué)得對(duì)明天集團(tuán)的實(shí)力有很大的夸大”，并表示，“計(jì)算方法不能因?yàn)橥顿Y銀行就把銀行的總資產(chǎn)看成企業(yè)集團(tuán)的總資產(chǎn)”。

肖建華還聲稱，明天集團(tuán)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資，是財(cái)務(wù)性投資，這與史玉柱等投資民生銀行類似。如果要在國(guó)內(nèi)找一家對(duì)標(biāo)企業(yè)的話，他認(rèn)為郭廣昌掌控的復(fù)星集團(tuán)是“明天系”的一個(gè)參照物。

“明天系”控股、參股的上市公司有多少

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者通過(guò)公開(kāi)披露的資料了解到，“明天系”從1998年涉足第一家上市公司明天科技至今，期間曾參股數(shù)十家A股上市公司，目前仍控股、參股多家上市公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“明天系”明確控股的A股上市公司有：ST明科（600091.SH）、華資實(shí)業(yè)（600191.SH）、西水股份（600291.SH）。此外，市場(chǎng)傳聞?dòng)尉糜螒颍?00652.SH）亦為“明天系”控制的公司。游久游戲原名愛(ài)使股份，目前第一大股東為持股17.11%的天天科技有限公司（下稱“天天科技”），而外界一直傳聞天天科技與“明天系”關(guān)系深厚。

2016年7月，上交所曾就ST明科轉(zhuǎn)讓34%泰山能源股權(quán)給天天科技的交易發(fā)出問(wèn)詢函，指出本次交易可能為關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)，要求ST明科予以澄清。ST明科發(fā)布公告稱，天天科技及其股東與上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

記者查詢游久游戲2015年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，天天科技的三名股東為劉祥、雷憲紅、張立燕，分別持股45%、30%、25%，曾有媒體援引“明天系”內(nèi)部人士消息稱，雷憲紅是肖建華妹夫，張立燕是肖建華肥城老鄉(xiāng)，劉祥是肖建華妻子周虹文包頭老鄉(xiāng)。但這一“內(nèi)部消息”沒(méi)有得到相關(guān)官方確認(rèn)。

除去控股的上市公司，市場(chǎng)傳聞“明天系”參股的A股上市公司有新黃浦（600638.SH）、建新礦業(yè)（000688.SZ）、金地集團(tuán)（600383.SH）、農(nóng)產(chǎn)品（000061.SZ）、東凌國(guó)際（000893.SZ）等；參股的港股上市公司則有首鋼資源（0639.HK）、恒嘉融資租賃（0379.HK）等。

“明天系”金融版圖復(fù)雜、多變

此外，“明天系”還通過(guò)不斷掌控銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨、基金等金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建起涵蓋證券、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨、PE、基金等在內(nèi)的幾乎完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，這也讓“明天系”成為持有金融全牌照的民營(yíng)資本。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者查詢國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和官網(wǎng)披露的定期報(bào)告獲悉，“明天系”仍參股、控股恒泰證券、新時(shí)代證券，涉足過(guò)的太平洋證券曾經(jīng)給其帶來(lái)諸多非議和壓力，早在7年前就被悄悄轉(zhuǎn)手，曾經(jīng)參股過(guò)的申銀萬(wàn)國(guó)證券和國(guó)泰君安證券，如今已套現(xiàn)離場(chǎng)。

對(duì)于外界傳聞的“明天系”控股、參股的包商銀行、濰坊銀行和哈爾濱銀行，記者查詢到包商銀行法人股東——包頭明天科技股份有限公司，曾于2010年12月6日與呼和浩特市信翔致遠(yuǎn)商貿(mào)有限責(zé)任公司簽署了一份《關(guān)于包商銀行股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者將持有的2724.347萬(wàn)股包商銀行股權(quán)，以3.82元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了后者，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款約為1.04億元。確定為“明天系”旗下公司的包頭草原糖業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司也曾出現(xiàn)在包商銀行2009年年度報(bào)告中十大股東之列。

對(duì)于濰坊銀行，曾有媒體報(bào)道稱，上海銀炬實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司曾有一位名為閆紅兵的自然人股東，其曾出任包商銀行董事、明天科技監(jiān)事和濰坊銀行行長(zhǎng)，應(yīng)該是“明天系”的代表。記者通過(guò)查詢國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，在濰坊銀行的主要人員名單里出現(xiàn)了閆紅兵的名字，其身兼濰坊銀行董事及總經(jīng)理，但記者查詢上海銀炬實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司的股東時(shí)，閆紅兵的身影已消失不見(jiàn)，取而代之的是兩家法人股東，分別是濰坊科虞科技有限公司和深圳冠辰長(zhǎng)益科技有限公司。濰坊銀行2016年中期報(bào)告顯示，“明天系”旗下的上海德萊科技有限公司以8.26%的持股比例位列第三大股東。

對(duì)于市場(chǎng)傳聞的“明天系”參股北京銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和交通銀行等5家股份制商業(yè)銀行和泰安銀行、內(nèi)蒙古商業(yè)銀行、包頭大眾城市信用社等10家城商行的信息，記者通過(guò)查詢國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和銀行官網(wǎng)的定期報(bào)告，并未發(fā)現(xiàn)名稱或身份明顯隸屬“明天系”的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。但有資本市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，現(xiàn)在金融監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)，“明天系”一直采取分散隱蔽策略游走在股權(quán)投資市場(chǎng)，如果它用不同的“空殼公司”“馬甲公司”入股，就會(huì)很難查證。

除在證券、銀行領(lǐng)域布局，“明天系”還深度涉足保險(xiǎn)領(lǐng)域。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“明天系”通過(guò)旗下的上市公司等平臺(tái)不斷增持天安財(cái)險(xiǎn)、天安人壽、華夏人壽和富德生命人壽的股份?！懊魈煜怠逼煜碌奈魉煞輳?010年4月就開(kāi)始認(rèn)購(gòu)天安財(cái)險(xiǎn)股份，2015年又兩次增資天安財(cái)險(xiǎn)，2016年合計(jì)持有和控制天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股權(quán)一舉成為控股股東。

天安人壽前身為恒康天安人壽保險(xiǎn)有限公司，由美國(guó)恒康人壽保險(xiǎn)公司和中國(guó)天安保險(xiǎn)股份有限公司于2000年11月合資組建而成，于2009年改制為股份有限公司，記者通過(guò)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢到，目前天安人壽的五大法人股東分別是：領(lǐng)銳資產(chǎn)管理股份有限公司 、陜西華秦土地復(fù)墾整理工程有限公司、北京金佳偉業(yè)信息咨詢有限公司 、北京供銷社投資管理中心、天安保險(xiǎn)股份有限公司，在該系統(tǒng)中，排名第一和第三位的法人股東，兩者均作為出質(zhì)人為質(zhì)權(quán)人新時(shí)代信托股份有限公司質(zhì)押股權(quán)數(shù)額為2769.2308股和26666.6667股，為其股權(quán)融資服務(wù)，而新時(shí)代信托股份有限公司屬于“明天系”。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，華夏人壽也屬“明天系”參股的保險(xiǎn)公司之一。 2015年，華資實(shí)業(yè)開(kāi)展非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)，計(jì)劃募集約316.8億元資金，用于增資華夏人壽，增資完成后，公司將持有華夏人壽不超過(guò)51%的股權(quán)，2016年7月發(fā)行方案已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)。

富德生命人壽注冊(cè)于2004年4月12日，初始股東為彭思棋、尚世駿、姜兵?！懊魈煜怠痹局皇歉坏律藟鄣男」蓶|，持股9.94%，其控股股東地位是后來(lái)通過(guò)深圳市富德金融投資控股有限公司逐步增資實(shí)現(xiàn)的。保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士曾向媒體透露，該公司是“明天系”為控股富德生命人壽成立的公司，背景相對(duì)干凈。記者在國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)也查詢到富德生命人壽法人股東里有深圳市富德金融投資控股有限公司，而根據(jù)富德生命人壽官網(wǎng)公開(kāi)披露的2015年報(bào)顯示，其仍占有20%的股權(quán)比例，處于控股地位。

控股上市公司業(yè)績(jī)黯淡背后：擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，弱于產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析發(fā)現(xiàn)，相比于其資本投資和資本運(yùn)作的“高手”美譽(yù)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，肖建華控制的“明天系”顯然不算是“能手”，這從他多年控股的數(shù)家上市公司一直以來(lái)黯淡的業(yè)績(jī)中可以看出，這樣的水平在A股中也應(yīng)該屬于“差等生”，其控股的華資實(shí)業(yè)、西水股份和ST明科等公司，在“明天系”多年經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作下，盈利水平非常一般，資產(chǎn)規(guī)模也不是很大。

例如主營(yíng)業(yè)務(wù)為甜菜制糖業(yè)和電子業(yè)的華資實(shí)業(yè)目前資產(chǎn)總計(jì)25.04億元，2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入為3463.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1596.19萬(wàn)元，同比下降89.9%；2015年，在子公司包頭西水水泥停產(chǎn)后，西水股份便將公司主要業(yè)務(wù)集中在子公司天安財(cái)險(xiǎn)上。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露，西水股份資產(chǎn)總計(jì)3058.66億元，2016年凈利潤(rùn)為3407.36萬(wàn)元，同比下降80.84%；而作為包頭市首家上市的地方企業(yè)，ST明科目前資產(chǎn)總計(jì)為12.79億元，2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入1479.96萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5107萬(wàn)元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，目前西水股份的總資產(chǎn)較高，達(dá)到3058.66億元，但這主要得益于注入保險(xiǎn)類資產(chǎn)，即不斷籌集巨額保險(xiǎn)資金，大手筆增加注冊(cè)資本，公司的凈資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市值，但上市公司的自我增值和盈利能力并不強(qiáng)。有分析認(rèn)為，雖然“明天系”在資本運(yùn)作和金融牌照獲取方面頗有所長(zhǎng)，但旗下公司的產(chǎn)業(yè)整合和經(jīng)營(yíng)能力并不突出，弱于產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，因此缺乏持續(xù)造血能力。

肖建華自稱是巴菲特的信徒，曾表示想把一些上市公司打造成金融投資型的公司，按照沃倫·巴菲特的理論，希望能夠慢慢通過(guò)上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓上市公司的股價(jià)提高，一步一步實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。但在如何運(yùn)營(yíng)實(shí)體企業(yè)方面，似乎難有建樹(shù)。早在2008年，ST明科投資內(nèi)蒙古海吉氯堿化工股份有限公司時(shí)就宣告失敗，在產(chǎn)業(yè)整合方面一直鮮有作為，媒體稱“明天系”控制下的ST明科公司轉(zhuǎn)型停留在口號(hào)上，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，光說(shuō)不練害苦小股東。

一位金融業(yè)內(nèi)人士稱，肖建華通過(guò)一系列資本運(yùn)作，為自己打造出一個(gè)龐大的金融帝國(guó)，但在缺乏實(shí)業(yè)支撐的前提下，這個(gè)金融帝國(guó)一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，其精心打造的帝國(guó)版圖也將會(huì)出現(xiàn)根基動(dòng)搖的情況，前景因此將會(huì)變得撲朔迷離。

控股上市公司成其獲取金融牌照的運(yùn)作平臺(tái)

肖建華一直以來(lái)對(duì)稀缺的金融牌照極為看重?！懊魈煜怠眱?nèi)部人士曾稱，“在集團(tuán)資金鏈最為緊張的時(shí)候，肖總都沒(méi)有主動(dòng)賣(mài)過(guò)一張金融牌照，因?yàn)檫@是稀缺資源，日后就算有錢(qián)也未必能夠買(mǎi)回來(lái)?！?/p>

有分析認(rèn)為，肖建華的目標(biāo)，不只是控股和參股更多上市公司，他的首要任務(wù)不在經(jīng)營(yíng)上市公司，而是要在金融領(lǐng)域構(gòu)建更加完整的鏈條，獲取金融行業(yè)全牌照，掌控這一稀缺資源，就會(huì)有用之不盡的各路資金，更可以為他日后開(kāi)展不斷的并購(gòu)重組提供源源不斷的資金支持。

一位熟悉肖建華投資風(fēng)格的投資銀行人士說(shuō)，在這樣的運(yùn)作思路下，ST明科、西水股份和華資實(shí)業(yè)等“明天系”旗下上市公司，就成為了肖建華取得金融全牌照的幫手，更成為他繼續(xù)進(jìn)行資本運(yùn)作的絕佳平臺(tái)。

這樣的思路可以從“明天系”參股恒泰證券（在香港以恒投證券名義開(kāi)展業(yè)務(wù)，1476.HK）的過(guò)程中看到。

“明天系”旗下一度擁有太平洋證券、恒泰證券、長(zhǎng)財(cái)證券、新時(shí)代證券、遠(yuǎn)東證券等多家證券公司的股份，“明天系”正是通過(guò)增資擴(kuò)股和收購(gòu)法人股的機(jī)會(huì)，在證券行業(yè)低迷時(shí)期擴(kuò)股和收購(gòu)證券公司的。

公開(kāi)資料顯示，恒泰證券前身為內(nèi)蒙古證券，2002年增資擴(kuò)股并更名，2008年完成股改，早在2002年，“明天系”在恒泰證券進(jìn)行增資擴(kuò)股時(shí)就擇時(shí)進(jìn)入，當(dāng)時(shí)由“明天系”旗下的華資實(shí)業(yè)出資9680萬(wàn)，認(rèn)購(gòu)8800萬(wàn)股恒泰證券，占其股權(quán)比例為13.42%，成為恒泰證券的股東之一，此后又進(jìn)一步增資恒泰證券。

2014年，恒泰證券就準(zhǔn)備在A股IPO，并于當(dāng)年2月在內(nèi)蒙古證監(jiān)局備案，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，當(dāng)時(shí)A股IPO速度慢如蝸牛，恒泰證券選擇于2015年7月轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，并于當(dāng)年10月15日在香港聯(lián)交所掛牌上市，這也是內(nèi)蒙古首家境外上市的金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)創(chuàng)先河。

有知情人士稱，“明天系”對(duì)恒泰證券港股IPO有兩手準(zhǔn)備，最好的結(jié)果是恒泰證券順利上市，如果不能實(shí)現(xiàn)，就直接借殼華資實(shí)業(yè)上市。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者查詢恒投證券2016年中期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，恒投證券的第一大股東為持股11.83%的華資實(shí)業(yè)，而中報(bào)顯示，華資實(shí)業(yè)與持股2.88%的中昌恒遠(yuǎn)控股有限公司（下稱“中昌恒遠(yuǎn)”）以及持股2.33%的上海怡達(dá)科技投資有限責(zé)任公司（下稱“上海怡達(dá)”）達(dá)成一致行動(dòng)人，控股比例達(dá)17.04%。中昌恒遠(yuǎn)與上海怡達(dá)此前都曾被媒體披露與“明天系”聯(lián)系緊密，中昌恒遠(yuǎn)的身影還曾現(xiàn)身競(jìng)購(gòu)北京證券與魯能私有化的交易中。

“明天系”大手筆海外資本市場(chǎng)運(yùn)作

據(jù)多家媒體報(bào)道，2009年至2010年，肖建華曾通過(guò)香港博智金融和中策集團(tuán)，意欲以21.5億美元價(jià)格收購(gòu)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）旗下的臺(tái)灣南山人壽。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣地區(qū)媒體稱，2009年10月，AIG發(fā)布公告稱，香港中策集團(tuán)與博智金融以21.5億美元聯(lián)手中標(biāo)奪得臺(tái)灣子公司南山人壽97.57%股份，肖建華或?yàn)橄愀鄄┲墙鹑诤椭胁呒瘓F(tuán)收購(gòu)臺(tái)灣南山人壽提供資金支持。

依據(jù)臺(tái)灣地區(qū)的有關(guān)規(guī)定，大陸資金被禁止進(jìn)入臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)公司，在南山人壽收購(gòu)案審批過(guò)程中，收購(gòu)方博智金融的收購(gòu)資金被懷疑有大陸背景，而資金的提供者就是“明天系”掌門(mén)人肖建華，臺(tái)灣《今周刊》曾報(bào)道稱，肖建華還曾化名“張銘”，最終臺(tái)灣地區(qū)監(jiān)管部門(mén)懷疑并購(gòu)交易中有大陸資金，該項(xiàng)并購(gòu)被終止。

實(shí)際上，肖建華的境外并購(gòu)早就做得風(fēng)生水起。海內(nèi)外媒體一直有報(bào)道稱，從2008年開(kāi)始，肖建華化名為“張銘”“肖華”活躍在境外，盡管他隱秘而低調(diào)，但其在境外布局的多宗曲線并購(gòu)事件仍被曝光。2012年肖建華被指為背后金主操作的兩宗超大型并購(gòu)交易，分別是收購(gòu)美國(guó)最大的飛機(jī)金融租賃公司和平安保險(xiǎn)公司香港上市股權(quán)。保守估計(jì)，上述總交易金額超過(guò)千億。

對(duì)于“明天系”的資本運(yùn)作手段，有媒體曾分析稱，肖建華采用的是“軟投資”策略，即先拿出資金入股并控制企業(yè)，然后再迅速抽離資本金，其主要目的是通過(guò)搭建金融鏈條以配合其他資本運(yùn)作，可以較為方便地獲取信貸資金，進(jìn)而緩解現(xiàn)實(shí)中資本運(yùn)作中可能存在的資金壓力，并利用自己所具有的金融全牌照優(yōu)勢(shì)，通過(guò)控股金融機(jī)構(gòu)來(lái)打通產(chǎn)業(yè)鏈和資本鏈的通道，他利用“明天系”內(nèi)部完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈條，已經(jīng)構(gòu)筑起一個(gè)封閉而高效的融資體系為其服務(wù)。