李娜

摘 要：在股票市場的歷史數(shù)據(jù)中，新增開戶數(shù)與股票指數(shù)的變化趨勢非常相似。在股票市場大漲時期，新增開戶數(shù)迅猛增加，而大跌時期，新增開戶數(shù)也相應減少。通過研究2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月這兩段時間上證A股的新增開戶數(shù)與指數(shù)之間的格蘭杰因果關系，得出新增開戶數(shù)是指數(shù)的格蘭杰原因，這對股票市場異常波動原因的研究具有重要意義。

關鍵詞：新增開戶數(shù)；股票指數(shù)；格蘭杰因果關系

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0075-02

引言

傳統(tǒng)的金融理論已經(jīng)不能很好地解釋頻出的金融異象，行為金融應運而生，其核心是研究投資者在有限理性下產(chǎn)生的行為對金融市場的影響。而新增開戶數(shù)正是投資者根據(jù)金融市場的狀況，所做出的行為決策，這反映了投資者最樸素的財富需求，是股票市場冷暖的“溫度計”[1]。可見，股票指數(shù)的高低對新增開戶數(shù)具有一定的影響；另一方面，新增開戶數(shù)也體現(xiàn)了投資者的情緒和經(jīng)驗，新增開戶數(shù)猛增，說明投資者對股票市場持樂觀態(tài)度，但同時也涌入了大量缺乏經(jīng)驗的投資者，致使股票市場不穩(wěn)定性加劇。郭彥峰等[2] 研究了新增A股開戶數(shù)與滬深300指數(shù)及其成交額之間的協(xié)整及格蘭杰因果關系，得出A股是資金推動型投機市的結(jié)論。因此在一些研究中，假定投資者群體的規(guī)模不隨時間改變，顯然不符合實際情況。所以，本文通過研究上證A股的新增開戶數(shù)與其股指之間的關系，試圖證明在研究投資者行為與股票市場波動之間的關系時，應把投資者的規(guī)模變化加以考慮，這樣更加科學合理。

一、數(shù)據(jù)來源與選取

本文選取上證A股的數(shù)據(jù)進行研究，新增開戶數(shù)與上證A指數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫，且以月為單位，其中，新增開戶數(shù)包括個人和一般機構(gòu)，上證A指數(shù)據(jù)表示的是價格綜合指數(shù)的日收盤價，每月的日收盤價平均值即為月度指數(shù)。

對于股票市場的暴漲暴跌現(xiàn)象，已有很多文獻對其進行了研究，也提出了很多可能的原因，其中，投資者的行為對股票市場的波動具有重要影響。所以，研究投資者新增開戶數(shù)與股票指數(shù)之間的關系時，選擇2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月這兩段包含大漲大跌時期的時間段，使結(jié)果更具針對性。

二、格蘭杰因果關系檢驗及結(jié)果

在檢驗格蘭杰因果關系之前，需要對新增開戶數(shù)序列和股票指數(shù)序列進行平穩(wěn)性檢驗，若兩序列均平穩(wěn)，可直接進行因果關系檢驗；若不平穩(wěn)，而同階單整，先進行協(xié)整檢驗，若協(xié)整，也可繼續(xù)進行因果關系檢驗。

（一）ADF平穩(wěn)性檢驗

時間序列的平穩(wěn)性，是指時間序列的統(tǒng)計特征不會隨時間的推移而改變[3]，ADF檢驗是一種常用的檢驗方法，其模型為：

此模型包含了截距項和趨勢項，其中p表示滯后階數(shù)。

對兩個時間段的新增開戶數(shù)序列和股票指數(shù)序列分別進行ADF平穩(wěn)性檢驗，得到的結(jié)果均是非平穩(wěn)的，但其一階單整均是平穩(wěn)的，結(jié)果（如下頁表1所示）。其中，index表示股票指數(shù)序列，newaccount表示新增開戶數(shù)序列。

所以，可以接著進行協(xié)整檢驗，研究二者是否具有長期均衡關系。

（二）Engle-Granger協(xié)整檢驗

兩個變量的協(xié)整檢驗可以采用EG檢驗法，若同階單整，則可進行協(xié)整回歸，檢驗殘差序列的平穩(wěn)性，進而判斷兩變量是否具有協(xié)整關系。分別建立2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月的回歸方程，接著對殘差序列和分別進行ADF檢驗，結(jié)果均平穩(wěn)。所以，新增開戶數(shù)與股票指數(shù)具有協(xié)整關系，存在長期均衡。殘差序列的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果（如表2所示）。

因本文主要研究二者的格蘭杰因果關系，所以不建立誤差修正模型，直接進行格蘭杰因果關系檢驗。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

為了更好地說明新增開戶數(shù)對于股票市場波動的影響，研究股票指數(shù)與新增開戶數(shù)之間的因果關系是十分必要的。對兩時間段二者的格蘭杰因果關系進行檢驗，選擇的合適滯后階數(shù)分別為4階和5階，此時模型具有較小的AIC值，而且不具有一階自相關性。檢驗結(jié)果（如表3所示）。

由表3可以得出，2006年1月至2009年12月，上證A股新增開戶數(shù)是指數(shù)的Granger原因，但上證A股指數(shù)不是新增開戶數(shù)的Granger原因；2013年6月至2016年2月，上證A股新增開戶數(shù)是指數(shù)的Granger原因，同時上證A股指數(shù)也是新增開戶數(shù)的Granger原因。

結(jié)論

通過對上證A股新增開戶數(shù)序列與股票指數(shù)序列進行格蘭杰因果關系檢驗，得出在暴漲暴跌時期，上證A股新增開戶數(shù)是股票指數(shù)的格蘭杰原因，這說明在研究股票市場異常波動時，需要考慮投資者群體規(guī)模隨時間的改變，所以，在建立模型時，投資者數(shù)目不斷改變的設定更加符合實際股票市場。投資者的新增開戶數(shù)反映了投資者的情緒和市場中投資者的投資經(jīng)驗，因此能間接影響股票市場的走勢，進而影響股票指數(shù)，研究二者之間的格蘭杰因果關系對于更好地解釋股票市場的異常波動具有指導意義。

參考文獻：

[1] 一帆.新增開戶數(shù)反映了投資者最樸素的“財富需求”[N].證券日報，2014-12-05.

[2] 郭彥峰，溫曉倩，楊杰.資金推動型投機市？基于新增開戶數(shù)視角的A股市場實證檢驗[J].管理評論，2012，（3）：33-39.

[3] 孫敬水.中級計量經(jīng)濟學[M].上海：上海財經(jīng)大學出版社，2009：233-323.

[責任編輯 陳麗敏]